Логика быстрого развития Ethena-USDe

За последний месяц общая эмиссия USDe выросла с 2,4 миллиарда долларов до 3,8 миллиарда долларов, что составляет более 58% удивительного месячного роста. Основным двигателем этого роста является общее бычье настроение на рынке после того, как биткойн достиг новых максимумов. С ростом ставки финансирования доходность от стейкинга USDe также резко увеличилась, что способствовало быстрому росту USDe. Несмотря на недавние колебания, по состоянию на 26 ноября годовая доходность USDe все еще остаётся на высоком уровне около 25%.

В то же время MakerDAO стал невидимым бенефициаром этой волны роста. В настоящее время ежедневный доход Maker увеличился более чем на 200% по сравнению с месяцем ранее, установив исторический максимум. Этот значительный рост тесно связан с развитием Ethena. С одной стороны, высокий доход от стейкинга USDe создал огромный спрос на кредитование активов sUSDe и PT. На платформе Morpho общий объем заимствований DAI под залог sUSDe и PT достиг примерно 570 миллионов долларов, а уровень использования кредитов превысил 80%, годовая доходность депозитов составила 12%. За последний месяц общий объем выданных кредитов через модуль D3M Maker увеличился более чем на 300 миллионов долларов.

Помимо прямого влияния, спрос на кредитование sUSDe и PT также косвенно повысил уровень использования DAI через другие каналы. Например, ставка по депозитам DAI на платформе Sparkfi уже достигла 8,5%. С точки зрения баланса активов MakerDAO, общая сумма кредитов DAI, выданных через модуль D3M Morpho и Spark, составляет 2 миллиарда долларов, что составляет почти 40% активов Maker. Только эти два направления бизнеса принесли Maker 203 миллиона долларов годового дохода, что эквивалентно 550 тысячам долларов дохода в день для MakerDAO, что составляет 54% от общего годового дохода MakerDAO.

В этой быстро развивающейся экосистеме Ethena стала核心力量,推动я复兴 DeFi. Оптимизм, вызванный новым рекордом Bitcoin, увеличил ставки на финансирование, что, в свою очередь, повлияло на доходность стейкинга USDe. MakerDAO, благодаря своей полной и высоколиквидной цепочке финансирования, а также "центральным банком" благодаря модулю D3M, стал важным сторонником экосистемы USDe. Morpho сыграла роль "смазки" в этом процессе. Эти три протокола составляют核心 роста.

В то же время некоторые сопутствующие протоколы, такие как AAVE, Curve и Pendle, также в разной степени получили выгоду от роста USDe. Например, уровень использования кредитования DAI на платформе AAVE превышает 50%, а общий объем депозитов USDS близок к 400 миллионам долларов США. Торговые пары USDe/ENA занимают второе, четвертое и пятое места по объему торгов на Curve, а в рейтинге ликвидности Pendle занимают первое и пятое места. Эта тенденция роста также отражается на производительности соответствующих токенов, Curve, CVX, ENA и MKR показали месячный рост более 50%.

Однако остается вопрос, сможет ли такая модель роста продолжаться. Ключевым моментом является то, сможет ли спред между USDe и DAI поддерживаться в долгосрочной перспективе. Учитывая относительно предсказуемую монетарную политику DAI, акцент делается на развитии USDe. Факторы, влияющие на будущее движение USDe, включают: устойчивость бычьего настроения, сможет ли Ethena оптимизировать свою экономическую модель и увеличить долю рынка для повышения эффективности распределения APY, а также конкурентное давление со стороны других участников рынка.

С ростом возникают опасения по поводу безопасности D3M. Хотя модуль D3M позволяет напрямую и динамически генерировать токены DAI без традиционного обеспечения, с точки зрения баланса активов и пассивов, DAI, выпущенный D3M, фактически обеспечен sDAI. Учитывая, что sDAI в конечном итоге будет ссужен в USDe, обеспечение фактически превращается в sUSDe или PT с LTV выше 110%, в конечном итоге формируя "долгосрочную и краткосрочную синтетическую позицию активов с LTV выше 110%".

На основе этого анализа, хотя D3M не приведет к тому, что DAI станет недостаточно обеспеченной стабильной валютой, подобной UST, он действительно представляет некоторые потенциальные риски:

1. Слишком высокая пропорция модуля D3M может снова сделать DAI "теневым стейблкоином", подобно тому, как ранее PSM сделал его "теневым USDC".
2. Операционные риски Ethena, риски контрактов и риски хранения могут передаваться на DAI, а промежуточные звенья, такие как Morpho, могут дополнительно усугублять эти риски.
3. Может снизить общий коэффициент залога DAI.

В целом, быстрое развитие Ethena-USDe отражает活力 текущего рынка DeFi, но также создает новые вызовы и риски. Участники рынка должны внимательно следить за развитием этой экосистемы, взвешивая потенциальные выгоды и риски.