Различия в масштабах активов между CEX и DEX: как Hyperliquid сохраняет независимость?

Централизованные биржи ( CEX ) значительно превосходят децентрализованные биржи ( DEX ) по масштабам активов и объему торгов. Так как же децентрализованная торговая платформа Hyperliquid может гарантировать, что она не будет зависеть от влияния крупных централизованных бирж? На чем основана эта независимость: на децентрализованной архитектуре или алгоритмических механизмах?

Когда мы говорим о "децентрализованных" биржах, о каких аспектах децентрализации мы на самом деле говорим? Это хранение активов, сведение сделок, механизм ценообразования или процесс расчётов? На каких этапах децентрализация наиболее необходима?

Мысли, возникшие в результате контракта

В марте 2025 года контракт JELLYJELLY вызвал рыночные потрясения на платформе Hyperliquid. Всего за несколько часов цена контракта взлетела на 429%, что почти привело к массовой ликвидации. Если ликвидация произойдет, короткие позиции будут отправлены в ликвидный пул HLP, что приведет к многомиллионным потерям. В то время как позиции в цепочке находились на грани краха, одна торговая платформа быстро запустила торговлю бессрочными контрактами JELLYJELLY, что еще больше обострило ситуацию.

В преддверии кризиса верификационные узлы Hyperliquid экстренно проголосовали за принудительное снятие контрактов, ликвидацию позиций и заморозку торгов. Это событие вызвало широкие сомнения в "децентрализованных" биржах в криптосообществе.

Это событие не только стало горячей темой, но и выявило одну ключевую проблему: что определяет цену на децентрализованных торговых платформах? Кто в конечном итоге несет риски? Может ли алгоритм действительно оставаться нейтральным?

В данной статье будет рассмотрено событие JELLYJELLY в качестве отправной точки, анализируя алгоритмические различия трех основных платформ в механизмах бессрочных контрактов, таких как индексная цена, цена маркировки и ставка финансирования (, а также углубляя понимание финансовых концепций и механизмов передачи рисков, стоящих за ними. Мы увидим, как различные алгоритмы формируют стили торговли, обслуживают разные типы трейдеров и как они влияют на управление рисками.

Это не только анализ контрактных технологий, но и философская борьба по проектированию рыночного порядка.

Три ключевых элемента торговли бессрочными контрактами

Прежде чем углубиться в обсуждение, нам нужно четко определить три ключевых компонента торговых вечных контрактов:

1. Индексная цена: отслеживает изменения цен на спотовом рынке, является теоретической базой. Hyperliquid называет это ценой оракула )Oracle Price(.

2. Маркерная цена: используется для расчета нереализованной прибыли и убытков, а также критических событий, таких как ликвидация.

3. Финансовая ставка: экономический механизм, соединяющий спотовый и фьючерсный рынки, направляющий цену фьючерсов к возвращению к спотовой цене.

Вот обзор алгоритмов этих трех платформ по основным механизмам:

![Кто контролирует вашу линию ликвидации? Раскрываем ценовые войны и человеческие дилеммы за тремя основными платформами бессрочных контрактов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-385ed36c79f39ac22a753ba695e17958.webp(

![Кто контролирует вашу ликвидационную линию? Раскрываем ценовые войны и человеческие дилеммы за тремя основными платформами бессрочных контрактов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5ce18fab66419a212967366af3a0b0ae.webp(

![Кто контролирует вашу линию ликвидации? Разоблачение ценовой войны и человеческих дилемм за тремя крупнейшими платформами бессрочных контрактов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dbd36e75c2ce0e3684568bb5d27a4d69.webp(

Если вы не можете прочитать так много деталей, просто запомните следующие моменты:

1. Указанная цена определяет жизнь и смерть контракта, поэтому "децентрализованное" ядро Hyperliquid заключается в том, как обеспечить, чтобы указанная цена не была манипулирована и могла быть проверена.

2. Hyperliquid оптимизировался на основе алгоритмов определенной торговой платформы, что позволяет ценам быстро возвращаться к рыночной цене в условиях экстремального рыночного окружения и внутреннего манипулирования торговлей.

3. Hyperliquid провел большую работу по предотвращению резких колебаний цен ).

Глубокий анализ деталей алгоритма

( Сравнение индексной цены/цены оракула

Hyperliquid называет индексную цену ценой оракула ) Oracle Price ###, которая полностью независима от внутреннего рынка платформы и формируется узлами-валидаторами. Используется метод взвешенной медианы для борьбы с экстремальными колебаниями цен, что повышает устойчивость к манипуляциям, однако частота обновления относительно низкая ( раз в 3 секунды ). Этот дизайн предназначен для исключения выбросов и колебаний, что позволяет достичь сглаживания цен. Низкая частота обновления также является частью механизма сглаживания и не обязательно является недостатком. Именно из-за этой особенности временной задержки на Hyperliquid собрались многие опытные арбитражники.

( Различия в механизме маркировки цен и детали алгоритма

Алгоритм расчета маркерной цены на одной из торговых платформ основан на двух основных принципах: "плавность цен" и "отражение рыночной глубины". Его формула объединяет медиану трех типов цен: средняя цена покупки/продажи на контрактном рынке, цена сделки и цена удара ), которая моделирует влияние крупных рыночных ордеров на книгу заказов ###. В сочетании с медианой, обработанной с помощью экспоненциального скользящего среднего (EMA), маркерная цена изменяется плавно и устойчива к моментным колебаниям, что делает ее подходящей для стабильного размещения больших средств и арбитражных стратегий.

Некоторые платформы используют более "агрессивный" подход, основываясь только на средних ценах покупки/продажи на рынке в качестве источника маркерной цены. Этот алгоритм не учитывает цены сделок и не обращает внимания на глубину книги ордеров, поэтому цена очень чувствительна к небольшим сделкам и может привести к резким колебаниям. Хотя волатильность выше, скорость возврата цены к спотовым значениям также быстрее, поэтому он более подходит для высокочастотных трейдеров, игроков на краткосрочных колебаниях и краткосрочных операций.

Структура маркерной цены Hyperliquid сочетает в себе черты первых двух, обладая "децентрализованными характеристиками", которые контролируются несколькими узлами. Узлы объединяют три источника цен для расчета маркерной цены:

1. Разница между ценой Oracle и средней ценой контракта за 150 секунд, экспоненциальная скользящая средняя (EMA)
2. Медиана цены покупки, продажи и последней сделки на платформе Hyperliquid
3. Несколько CEX(, включая одну торговую платформу, другую платформу и так далее, ) взвешенное среднее значение вечного контракта.

Если любой из двух источников выходит из строя, система дополнит среднее значение, обработанное 30-секундной ЭМА, в качестве замены.

Верификаторы на блокчейне не только регулярно обновляют Oracle и Mark Price, но также должны проводить согласование целостности источников данных, временных меток и допустимых отклонений. Этот механизм создает определенный уровень "алгоритмической демократии" на Hyperliquid, что делает невозможным для платформы и верификаторов принудительное изменение логики отметки цен, что значительно усиливает способность к противодействию манипуляциям.

Поскольку маркерная цена определяет прибыль/убыток позиции/ликвидацию/расчет, защита справедливости маркерной цены становится ключевой. «Децентрализованный» ядро Hyperliquid заключается в том, что платформа не может произвольно изменять маркерную цену, чтобы повлиять на позиции пользователей, а не только на внешние проявления, такие как ончейн-сопоставление, децентрализованные счета и т.д.

( Алгоритм расчета стоимости капитала и механизм обратной связи с рыночным поведением

Финансирование ставок является ключевым экономическим рычагом, связывающим бессрочные контракты и спотовый рынок, напрямую влияя на степень отклонения цен контрактов от спотовых цен и направляя рынок к самокоррекции. Три основных платформы демонстрируют различные технологические пути и торговые концепции в дизайне алгоритмов финансирования ставок.

Гиперликвидность на определенной торговой платформе отражает ценовые шоки ), глубину книги заказов ### и вводит индекс премии ( Premium Index ) на основе модели процентной ставки кредита, используя цену оракула для более точного отражения рыночной ситуации. Индекс премии выбирается каждые 5 секунд, рассчитывается по среднему значению за час ( с 720 выборками в час ), чтобы предотвратить резкие колебания в краткосрочной перспективе, а ставка кредита фиксирована на уровне 0,01%.

Этот алгоритм требует значительного времени для "возврата" при значительном отклонении цены контракта от спотовой цены. Чтобы компенсировать этот недостаток, Hyperliquid разработал три уникальных механизма:

1. В крайних случаях может возникнуть высокая ставка финансирования в 4%/час (, что эквивалентно 96%/день ), и предел ставки не изменяется в зависимости от колебаний активов.

2. Расчет процентной ставки по средствам основывается на Oracle Price, а не на Mark Price, что в определенной степени предотвращает манипуляции с ценами. Даже если рыночная цена манипулируется и арбитражеры не вмешиваются, цена может постепенно вернуться благодаря процентной ставке.

3. Хотя ставка финансирования рассчитывается на основе 8-часового периода, она взимается по 1/8 каждый час, применяя способ "небольших частых" операций для ускорения возвращения цены, компенсируя ограничения модели глубины ордеров.

В отличие от этого, фондовые ставки на одной из торговых платформ зависят от более долгого расчетного периода ( обычно 8 часов ), сочетая глубину книги заказов для моделирования стоимости импульса крупных рыночных ордеров и фиксированную процентную ставку по займам, с целью предоставить институциональным инвесторам и средне- и долгосрочным трейдерам гладкую и предсказуемую стоимость фондирования.

Алгоритм расчета процентной ставки на одном из платформ довольно прост, он основан в основном на отклонении цен на покупку и продажу на ордерной книге, а период расчетов также довольно длинный. Отсутствие комплексного учета глубины ордерной книги и стоимости заимствования приводит к резким колебаниям процентной ставки, что подходит для высокочастотных и краткосрочных агрессивных стратегий, но также создает более высокий риск ликвидации.

Hyperliquid ищет баланс между "рыночной структурой" на одной торговой платформе и "рыночной ориентацией" на другой платформе: на основе относительно плавного алгоритма, дополненного расчетом высокочастотных средств и внебиржевым ценовым вводом, и в крайних случаях применяя высокую стоимость капитала, чтобы обеспечить быстрое возвращение внутренней цены к рыночной цене в экстремальных условиях.

Эти различия в алгоритмах имеют глубокое влияние на реальные сделки, формируя различные торговые экосистемы.

Философия торговли за алгоритмом: адаптация к различным стилям торговли

Рынок бессрочных контрактов можно рассматривать как безмолвную войну, где ценовые алгоритмы, логика расчета и механизмы финансирования различных платформ составляют "боевые принципы" этой войны. Три платформы представляют собой три различные финансовые философии, привлекающие разные типы трейдеров, отражая уникальное финансовое восприятие на стыке рыночных механизмов и человеческой природы. Следует подчеркнуть, что разные модели и алгоритмы не имеют абсолютного преимущества или недостатка, есть только различия в применимости.

( Некоторый торговый платформ: Дизайн рационалистов системы

Общий дизайн одной торговой платформы ориентирован на "институционализацию и умеренность", основная идея заключается в "сделать рынок предсказуемым". Это тесно соответствует количественной финансовой школе и гипотезе эффективного рынка )EMH###, предполагая, что рынок в основном рационален и его можно управлять с помощью статистического моделирования.

Механизм проявляется:

• Механизм сглаживания маркерной цены: с помощью медианы, скользящего среднего и концепции ценового импульса обеспечивает стабильность маркерной цены и защищает от манипуляций, уменьшая риск ликвидации, вызванный мгновенными колебаниями.
• Тонкая модель процентной ставки: сочетание глубины книги заказов и фиксированной ставки заимствования обеспечивает гладкие и предсказуемые затраты на капитал.
• Многоуровневая защита от рисков: имеется крупный страховой фонд для покрытия убытков от банкротств, при необходимости запускается механизм автоматического сокращения позиций (ADL), чтобы минимизировать системные риски.

Этот устойчивый дизайн привлекает институциональных инвесторов и средне- и долгосрочных трейдеров, стремящихся к стабильной прибыли и контролируемым рискам. Они полагаются на четкие рыночные правила и предсказуемость, достигая устойчивого роста капитала с помощью сложных количественных моделей и арбитражных стратегий.

( Некоторая платформа: Дизайн трейдеров по инстинкту

Стратегия дизайна некоторой платформы близка к "быстрому, жестокому и точному", а её философия заключается в том, что "рынок является отражением человеческой природы". Это согласуется с логикой поведенческих финансов, принимая иррациональность рынка и эмоциональность трейдеров, подчеркивая поиск игровых возможностей в условиях резкой волатильности.

Механизм проявляется:

• Высокочувствительная маркерная цена: в основном зависит от средней цены между наилучшей покупкой/продажей на рынке, чрезвычайно чувствительна к небольшим сделкам, что может привести к резким колебаниям.
• Резкие колебания ставки финансирования: алгоритм относительно прост, не учитывает глубину книги заказов, что приводит к значительным колебаниям ставок.
• Быстрая система расчетов: предназначена для быстрого управления рисковыми позициями.

Этот механизм привлекает высокочастотных трейдеров, "трейдеров моментальной арбитража" и краткосрочных трейдеров. Они не боятся волатильности, а наоборот, нуждаются в ней для создания прибыли, хорошо умеют ловить мгновенные ценовые отклонения, используя недостаточную глубину стакана для быстрой арбитража или спекуляции.

) Гиперликвидность: Дизайн структурного主义者 на блокчейне

Hyperliquid пытается создать новую финансовую модель: децентрализованное управление + программируемый механизм ценообразования. Его идея заключается в том, что алгоритм не предсказывает рынок, а устанавливает порядок. Это больше похоже на финансовый протокол, работающий на блокчейне, где цена определяется консенсусом валидаторских узлов, а ликвидация позиций поддерживается HLP Vault, все торговые данные открыты в цепочке и платформа не допускает черного ящика.

Механизм проявления:

• Цена консенсуса валидатора: Индексная цена и маркерная цена формируются децентрализованными валидаторами на основе агрегирования данных с нескольких CEX, с использованием методов, таких как взвешенная медиана, для повышения устойчивости к манипуляциям.
• HLP Vault поддержка: как рыночная ликвидность и расчет на уровне протокола