Обзор макроэкономики крипторынка за третий квартал: альтсезон наступает, институты способствуют выборочному бычьему рынку

Один. Макроэкономический поворот настал: регуляторное потепление и поддержка политики в резонансе

Начало третьего квартала 2025 года ознаменовалось тихими изменениями в макроэкономической ситуации. Политическая среда, которая когда-то оттесняла цифровые активы на обочину, теперь превращается в институциональный движущий фактор. На фоне окончания Федеральной резервной системой двухлетнего цикла повышения процентных ставок, возвращения фискальной политики на путь стимулирования и ускоренного строительства "принимающей структуры" в глобальном регулировании криптовалют, крипторынок находится накануне структурной переоценки.

Во-первых, с точки зрения денежно-кредитной политики, макроэкономическая ликвидность в США входит в ключевое окно поворота. Несмотря на то, что Федеральная резервная система на официальном уровне по-прежнему подчеркивает "зависимость от данных", рынок уже пришел к согласию о снижении процентных ставок в течение 2025 года. Разница между запаздывающими данными в точечной диаграмме и опережающими ожиданиями фьючерсного рынка становится все более заметной. Постоянное давление Трампа на ФРС еще больше политизирует инструменты денежно-кредитной политики, что предвещает постепенное снижение реальных процентных ставок в США с высоких уровней во второй половине 2025 года до 2026 года. Эта разница ожиданий открывает путь для роста оценки рискованных активов, особенно цифровых активов. Более того, с маргинализацией Пауэлла в политической игре и появлением "более послушного председателя ФРС", смягчение политики не только ожидается, но и может стать реальностью.

В то же время усиливаются меры со стороны финансового сектора. Финансовая экспансия, представленная крупными фискальными стимулами, приводит к беспрецедентному эффекту высвобождения капитала. Трамп вкладывает большие деньги в такие области, как возвращение производства, инфраструктура ИИ, энергетическая независимость, фактически создавая "капитальный поток" между традиционными отраслями и новыми технологическими сферами. Это не только перестраивает структуру внутреннего обращения доллара, но и косвенно усиливает предельный спрос на цифровые активы — особенно на фоне поиска капитала с высокой рискованной прибылью. Параллельно с этим Министерство финансов США также становится более агрессивным в своей стратегии выпуска государственных облигаций, посылая сигнал о "небоязни расширения долга", что вновь делает "печать денег для роста" общепринятой концепцией на Уолл-Стрит.

Фундаментальный поворот в сигнале политики в большей степени проявляется в изменении структуры регулирования. С вступлением в 2025 год отношение SEC к крипторынку претерпело качественные изменения. Официальное одобрение ETF на ставку ETH стало знаковым событием, обозначившим первое признание американским регулятором того, что цифровые активы с доходной структурой могут входить в традиционную финансовую систему; а продвижение Solana ETF даже дало историческую возможность для Solana, которая ранее считалась "высокобета спекулятивной цепочкой", быть институционально усвоенной. Ключевым моментом является то, что SEC начала разработку единого стандарта для упрощения одобрения токенов ETF, намереваясь создать канал для производства и копирования регулируемых финансовых продуктов. Это является сущностным переходом регуляторной логики от "защитной стены" к "трубопроводной системе", впервые включающей криптоактивы в планирование финансовой инфраструктуры.

Изменение мышления в области регулирования не уникально для США. Конкуренция за соблюдение норм в Азии нарастает, особенно в финансовых хабах, таких как Гонконг, Сингапур и Объединенные Арабские Эмираты, где активно борются за соблюдение норм, связанные со стабильными монетами, лицензиями на платежи и инновационными проектами Web3. Одна известная платёжная компания уже подала заявку на получение лицензии в США, один эмитент стабильных монет также работает над созданием гонконгской привязанной к гонконгскому доллару монеты, а некоторые крупные китайские компании также подали заявки на получение соответствующих квалификаций для стабильных монет, что свидетельствует о начале тенденции интеграции суверенных капитальных и интернет-гигантов. Это означает, что в будущем стабильные монеты будут не просто инструментом для торговли, а частью платёжной сети, корпоративных расчетов и даже национальной финансовой стратегии, а за этим стоит системный спрос на ликвидность в цепочке, безопасность и активы инфраструктуры.

Кроме того, в традиционных финансовых рынках наблюдаются признаки восстановления аппетита к риску. Индекс S&P 500 в июне вновь достиг исторического максимума, акции технологических компаний и новые активы синхронно отскочили, рынок IPO восстанавливается, а активность пользователей на одной из популярных торговых платформ растет, что посылает сигнал: рискованные деньги возвращаются, и в этот раз возвращение больше не сосредоточено только на ИИ и биотехнологиях, но начинает переоценивать блокчейн, шифрование финансов и структурные доходные активы на блокчейне. Изменение такого капитального поведения более честно, чем нарратив, и более перспективно, чем политика.

Когда денежно-кредитная политика вступает в режим смягчения, финансовая политика полностью распускается, структура регулирования переходит к принципу "поддержки при регистрации", а общий риск-аппетит восстанавливается, общая среда для шифрования активов уже давно вышла из тупика конца 2022 года. В условиях двойного драйва со стороны политики и рынка нетрудно сделать вывод: новая волна бычьего рынка формируется не за счет эмоций, а в процессе переоценки ценностей, управляемого институтами. Не Bitcoin собирается взлететь, а глобальный капитальный рынок снова начинает "платить премию за определенные активы"; весна крипторынка возвращается более мягкими, но более мощными способами.

II. Структурные сделки: компании и учреждения ведут следующую волну Бычьего рынка

Текущие структурные изменения на крипторынке, на которые стоит обратить внимание, заключаются не в резких колебаниях цен, а в том, что чипы незаметно переходят от розничных инвесторов и краткосрочных капиталов к долгосрочным держателям, корпоративным казначействам и финансовым учреждениям. После двухлетней очистки и реконструкции структура участников крипторынка претерпевает историческую «перетасовку»: пользователи, ориентированные на спекуляции, постепенно становятся маргинальными, тогда как учреждения и компании, стремящиеся к распределению активов, становятся решающей силой в推动 следующего бычьего рынка.

Выступление биткойна уже всё объясняет. Несмотря на спокойную динамику цен, его обращаемые токены ускоренно "замораживаются". Согласно данным различных агентств, количество биткойнов, приобретенных публичными компаниями за последние три квартала, уже превосходит объем чистых покупок ETF за тот же период. Известная технологическая компания и некоторые традиционные энергетические и программные предприятия рассматривают биткойн как "стратегическую замену наличным деньгам", а не как инструмент краткосрочного распределения активов. За этой моделью поведения стоит глубокое понимание ожиданий глобальной девальвации валюты, а также активное реагирование на структуру стимулов продуктов, таких как ETF. По сравнению с ETF, прямые покупки спотового биткойна компаниями обладают большей гибкостью и правом голоса, а также менее подвержены влиянию рыночных эмоций, что обеспечивает большую устойчивость к удержанию.

В то же время финансовая инфраструктура устраняет препятствия для ускоренного притока институциональных средств. Одобрение ETF на стейкинг эфира не только расширяет границы регулируемых продуктов, но и означает, что учреждения начинают включать "активы с доходом на блокчейне" в традиционные инвестиционные портфели. Ожидание одобрения спотового ETF на Solana еще больше открывает пространство для воображения: как только механизм стейкинга будет упакован в ETF, это кардинально изменит восприятие традиционных управляющих активами о "бездоходности и чистой волатильности" криптоактивов, а также побудит учреждения перейти от хеджирования рисков к доходной стратегии. Кроме того, несколько крупных криптофондов, принадлежащих известной управляющей компании по криптоактивам, подали заявки на преобразование в форму ETF, что знаменует собой разрушение "барьеров" между традиционными механизмами управления фондами и механизмами управления активами на блокчейне.

Более важно то, что компании начинают напрямую участвовать в финансовом рынке на блокчейне, разрушая традиционную изолированную структуру "внебиржевых инвестиций" и мира на блокчейне. Одна компания по добыче криптовалюты увеличила свою долю в ETH через частные размещения на 20 миллионов долларов, а одна компания-разработчик DeFi потратила целых 100 миллионов долларов на приобретение проектов в экосистеме Solana и выкуп долей в платформе, что показывает, что компании активно участвуют в создании новой генерации криптофинансовой экосистемы. Это уже не та логика, при которой венчурные капиталы участвуют в стартапах, а капиталовложения, имеющие оттенки "промышленных слияний и поглощений" и "стратегической расстановки", цель которых - зафиксировать права на основные активы новой финансовой инфраструктуры и права на распределение доходов. Эффект от таких действий на рынке является долгосрочным, он не только стабилизирует рыночные настроения, но и повышает способность базовых протоколов к оценке.

В области производных финансовых инструментов и ликвидности на блокчейне традиционные финансы также активно развиваются. Количество открытых контрактов на фьючерсы Solana на одном крупном фьючерсном обмене достигло 1,75 миллиона, что является историческим рекордом, а месячный объем торгов фьючерсами XRP впервые превысил 500 миллионов долларов, что свидетельствует о том, что традиционные торговые организации включили криптоактивы в свои стратегические модели. Основными движущими силами этого процесса стали хедж-фонды, поставщики структурированных продуктов и многопрофильные фонды CTA, которые не стремятся к краткосрочной прибыли, а действуют на основе арбитража по волатильности, игр с финансовой структурой и работы количественных факторных моделей, что приведет к фундаментальному увеличению "плотности ликвидности" и "глубины рынка".

С точки зрения структурной ликвидности, активность розничных инвесторов и краткосрочных игроков значительно снизилась, что, в свою очередь, усилило вышеупомянутую тенденцию. Данные на блокчейне показывают, что доля краткосрочных держателей продолжает снижаться, активность ранних кошельков-китов падает, данные по поиску и взаимодействию с кошельками на блокчейне стремятся к стабильности, что указывает на то, что рынок находится в "периоде накопления ликвидности". Хотя на этом этапе ценовые показатели относительно спокойны, исторический опыт показывает, что именно такой период тишины часто порождает самые крупные точки начала тренда. Другими словами, средства больше не находятся в руках розничных инвесторов, а учреждения тихо "закладывают базу".

Более того, нельзя игнорировать тот факт, что "продуктовая способность" финансовых учреждений также быстро реализуется. От некоторых традиционных финансовых гигантов до новых розничных финансовых платформ, все они расширяют возможности торговли, стейкинга, кредитования и платежей с криптоактивами. Это не только позволяет криптоактивам действительно реализовать "доступность в фиатной системе", но и предоставляет им более богатые финансовые свойства. В будущем BTC и ETH могут стать не просто "волатильными цифровыми активами", а "настраиваемыми классами активов" ------ с полным финансовым экосистемой, включающей рынки производных финансовых инструментов, платежные сценарии, структуры доходности и кредитные рейтинги.

По сути, этот структурный оборот не является простой ротацией позиций, а представляет собой глубокое развитие "финансовой商品изации" криптоактивов, что является полной переработкой логики обнаружения ценности. Главными игроками на рынке больше не являются" быстрая денежная семья", движимые эмоциями и горячими темами, а организации и предприятия с четким стратегическим планированием на средне- и долгосрочную перспективу, ясной логикой распределения и стабильной структурой капитала. Истинный институционализированный и структурированный Бычий рынок тихо созревает, он не будет разрекламирован и не вызовет восторга, но будет более прочным, долговечным и основательным.

Три, новая эра альтсезона: от общего роста к "выборочному бычьему рынку"

Когда люди упоминают "альтсезон", в голове обычно возникает картина всеобъемлющего роста и безумного рынка 2021 года. Но в 2025 году эволюция рынка тихо изменилась, и логика "рост альткоинов = взлет всей площадки" больше не работает. Текущий "альтсезон" вступает в совершенно новую стадию: общего роста больше нет, его место занимает "выборочный бычий рынок", движимый такими нарративами, как ETF, реальные доходы, принятие со стороны институциональных инвесторов и т.д. Это свидетельствует о постепенном взрослении крипторынка и является неизбежным результатом механизма отбора капитала после возвращения рынка к рациональности.

С точки зрения структурных сигналов, чипы основных альткоинов уже завершили новый этап накопления. Пара ETH/BTC впервые за несколько недель показала сильный рост после падения, адреса китов за очень короткое время накопили более миллиона ETH, а крупные сделки на блокчейне происходят часто, что указывает на то, что основные средства начали переоценивать эфир и другие первичные активы. В то же время настроение розничных инвесторов остается на низком уровне, индекс поиска и количество созданных кошельков пока не показали значительного роста, но это создает идеальную "низкоинтерференционную" среду для следующего раунда: нет перегретых настроений, нет всплеска розничных инвесторов, и рынок легче поддается контролю со стороны институциональных игроков. Исходя из исторического опыта, именно в такие моменты, когда рынок "кажется растущим, но не растет, кажется стабильным, но не стабилен", обычно возникают наибольшие трендовые возможности.

Но, в отличие от прошлых лет, текущий альткоин рынок не будет "лететь вместе", а будет "лететь каждый сам по себе". Заявка на ETF стала якорной точкой новой структуры тем. Особенно спот-ETF для Solana уже рассматривается как следующее "событие рыночного консенсуса". С запуском ETF на стейкинг Ethereum и вопросом о том, будут ли доходы от стейкинга на блокчейне Solana включены в структуру дивидендов ETF, инвесторы уже начали формировать вокруг стейкинга.