Анализ возможностей и рисков MicroStrategy

На прошлой неделе мы обсудили потенциальные выгоды Lido в условиях изменения регулирующей среды. На этой неделе мы обратим внимание на интересную тему - популярность MicroStrategy. Многие специалисты в отрасли прокомментировали бизнес-модель этой компании. После глубокого изучения у меня есть несколько собственных мнений, которыми я могу поделиться.

Я считаю, что причиной роста акций MicroStrategy является эффект "двойного удара Дэвиса". Через бизнес-модель финансирования покупки биткойнов компания связывает увеличение стоимости биткойнов с собственной прибыльностью. При этом используются инновационные финансовые каналы традиционного финансового рынка для получения финансового рычага, что позволяет компании добиться роста прибыли, превосходящего просто владение биткойнами. С увеличением объема запасов компания также получает определенные права на ценообразование биткойнов, что еще больше усиливает ожидания роста прибыли.

Однако эта модель также имеет свои риски. Когда котировки биткойна колеблются или разворачиваются, рост прибыли MicroStrategy остановится. В то же время, из-за операционных расходов компании и долгового давления, ее способность к финансированию значительно снизится, что, в свою очередь, повлияет на прогнозы роста прибыли. Если не появится новых факторов, способных поднять цену биткойна, то премия акций MSTR относительно биткойн-активов быстро сократится, и этот процесс называется "двойным убийством Дэвиса".

Дэвис Двойной Удар и Двойное Убийство

"Давидс Двойной Удар" описывает явление, при котором акции компании значительно растут в цене из-за двух факторов: роста прибыли и расширения оценки, в условиях хорошей экономической обстановки.

Конкретно говоря:

1. Компания достигла значительного роста прибыли, или оптимизация бизнес-модели привела к увеличению прибыли.
2. Рынок оптимистично смотрит на перспективы компании, инвесторы готовы платить более высокую оценку, что способствует расширению мультипликаторов оценки акций.

Такой линейный и экспоненциальный комбинированный эффект положительной обратной связи обычно приводит к ускоренному росту цен на акции.

В противоположность этому, "двойное убийство Дэвиса" описывает явление, при котором два негативных фактора действуют совместно, что приводит к быстрому падению цен на акции:

1. Прибыльность компании снижается, прибыль ниже рыночных ожиданий
2. Уверенность инвесторов снизилась, что привело к сжатию мультипликаторов оценки.

Этот резонансный эффект обычно наблюдается в акциях с высоким ростом, особенно заметно в акциях технологий. Это происходит потому, что инвесторы часто имеют высокие ожидания относительно будущего роста этих компаний, но такие ожидания обычно содержат много субъективных факторов и имеют большую волатильность.

Формирование высокой премии MSTR и核心商业模式

MicroStrategy переместила свой бизнес с традиционного программного обеспечения на финансирование покупки биткойнов, что означает, что ее прибыль поступает от капитализации, полученной путем размывания доли акций и эмиссии облигаций для покупки биткойнов. С ростом стоимости биткойна соответствующим образом увеличивается доля всех инвесторов.

Ключевое отличие MSTR от других биткойн-ETF заключается в эффекте рычага, который приносит его способность к финансированию. Ожидания инвесторов по поводу будущего роста прибыли компании основаны на доходах от рычагов, полученных благодаря увеличению финансирования. Пока общая рыночная капитализация MSTR превышает общую стоимость его биткойнов в состоянии положительной премии (, как акционерное, так и конвертируемое финансирование будут дополнительно увеличивать долю на акцию.

Для Майкла Сэйлора положительная премия рыночной капитализации MSTR по сравнению с ценностью удерживаемых биткойнов является核心ом его бизнес-модели. Поэтому его оптимальным выбором является поддержание этой премии, одновременно продолжая финансирование, увеличивая долю рынка и получая больше прав на ценообразование по биткойнам. Увеличение прав на ценообразование, в свою очередь, усилит доверие инвесторов, что позволит ему привлекать средства по высокой оценке.

В общем, ключевой момент бизнес-модели MicroStrategy заключается в том, что рост стоимости биткойна способствует увеличению прибыли компании, а положительная тенденция роста биткойна означает положительную тенденцию роста прибыли бизнеса. Поддерживаемая этим "двойным ударом Дэвиса", MSTR начинает расширять премию, и рынок спекулирует на том, насколько высокую премию MicroStrategy сможет получить для последующего финансирования.

Риски, которые MicroStrategy приносит в отрасль

Бизнес-модель MicroStrategy значительно увеличивает волатильность цен на биткойн, выступая в роли усилителя колебаний. Это связано с "двойным убийством Дэвиса", а начало периода высокой волатильности биткойна ознаменует собой начало падения всей доминошной цепочки.

Когда рост биткойна замедляется и переходит в фазу колебаний, прибыль MicroStrategy будет постоянно снижаться, вплоть до нуля. Фиксированные операционные и финансовые затраты будут еще больше сокращать прибыль компании, даже приводя к убыткам. Эти колебания будут постоянно подрывать доверие рынка к будущему развитию цен на биткойн. А это в свою очередь вызовет сомнения в способности MicroStrategy к финансированию, что еще больше ударит по ее ожиданиям роста прибыли. В условиях резонанса между этими двумя факторами положительная премия MSTR быстро сократится.

Чтобы поддерживать бизнес-модель, Майклу Сэйлору необходимо сохранить положительный премиум-статус. Поэтому продажа биткойнов для возврата средств и выкупа акций является необходимой операцией, и именно в этот момент MicroStrategy начала продавать свои первые биткойны.

Учитывая текущие позиции Майкла Сейлора и то, что ликвидность обычно сужается в периоды колебаний или снижения, когда он начинает распродажу, падение цен на биткойн будет ускоряться. А ускорение падения, в свою очередь, ухудшит ожидания инвесторов по поводу роста прибыли MicroStrategy, что приведет к дальнейшему снижению премии и заставит его продать биткойны для выкупа MSTR, в этот момент начинается "двойное убийство Дэвиса".

Потенциальные риски конвертируемых облигаций MicroStrategy

Хотя срок задолженности MicroStrategy довольно длинный и нет прямого риска погашения до его истечения, тем не менее, риски задолженности все еще могут быть заранее отражены через цены акций.

Облигации с возможностью конвертации, выпущенные MicroStrategy, по сути представляют собой облигации, дополненные бесплатными опционными контрактами на покупку акций. В день погашения кредиторы могут требовать выкуп акций по заранее установленному курсу, но MicroStrategy может выбрать выкуп наличными, акциями или их комбинацией. Эта гибкость позволяет компании решать, каким образом выкупать долговые обязательства в зависимости от финансового положения. Кроме того, когда уровень премии превышает 130%, MicroStrategy может выбрать выкуп по исходной стоимости наличными, создавая условия для переговоров о продлении кредита.

Однако хедж-фонды, стоящие за конвертируемыми облигациями, будут продавать больше акций, чтобы динамически хеджировать дельту, когда цена MSTR падает, что further будет давить на цену акций. Это негативно скажется на премии, что, в свою очередь, повлияет на всю бизнес-модель. Таким образом, риски на стороне облигаций все еще могут предварительно отражаться через цену акций. Конечно, в восходящем тренде хедж-фонды будут приобретать больше MSTR, так что это влияние двустороннее.

![Глубокий анализ возможностей и рисков MicroStrategy: прибыль и убыток из одного источника, двойное нажатие Дэвиса и двойное уничтожение])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a3fab93775d2276abb8357d086b78039.webp(