NDV Наблюдение: Несколько размышлений о волне RWA Как преодолеть ловушку регуляторного арбитража?

Автор оригинала: Джейсон Хуан NextGen Digital Venture

Исходная ссылка: Заявление: Данная статья является переработанным материалом, читатели могут получить больше информации по оригинальной ссылке. Если автор имеет какие-либо возражения против формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения в соответствии с требованиями автора. Переработка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает мнения и позицию У Шуя. Полный текст ниже:

В последнее время стала популярной концепция RWA (токенизация реальных активов), и со мной общается очень много людей, включая друзей из брокерских компаний, семейных офисов и некоторых индивидуальных инвесторов. Я только что собрал свои мысли для справки. Давайте поговорим о том, что мы делаем с NDV По сути мы хедж-фонд, но инвестируем исключительно в акции, связанные с криптовалютой. Правовая структура традиционная, со стандартной структурой хедж-фонда, но цель инвестирования ориентирована на сферу цифровых активов. Наша мысль проста: посмотрите на крипторынок глазами традиционных финансов. В настоящее время большинству институциональных инвесторов все еще не хватает средств в криптоактивах, и мы здесь, чтобы помочь им решить эту проблему. Размер нашего фонда составляет 100 миллионов долларов США, и наши активы очень концентрированы, обычно покупают только 5-10 целей, которые могут быть на 150% длинными и на 50% короткими, в основном следуя отраслевому циклу. Наш Fund I вышел (2023.3 - 2025.2) с 23-месячной доходностью +276% и максимальной просадкой 16%, значительно опередив Bitcoin и Ethereum, а также NASDAQ. Сейчас вторая фаза фонда только что была создана на 1 месяц и находится в процессе формирования позиции. Почему акции гонконгских криптовалют такие сумасшедшие? В последнее время акции Гонконга выросли на 30-100% за один день, что действительно безумно. Я думаю, что есть несколько основных причин: во-первых, многие брокерские акции долгое время находились в боковом положении на дне, и их оценки были отмыты, поэтому им не хватает катализатора. Акции Circle выросли в 10 раз в течение нескольких недель после листинга, став самым горячим IPO акций США в этом году, и многие гонконгские акции воспользовались этим импульсом. Во-вторых, это типичное поведение рынка. Всякий раз, когда появляется новая история, рынки капитала любят переваривать ожидания на следующие 5-10 лет сразу. Так было и раньше с инновационными препаратами, так было и с концепцией DeepSeek, а теперь настала очередь шифрования. Но подумайте об этом спокойно, обращаясь к ситуации на зрелых рынках, в регионе обычно есть только 2 совместимые криптобиржи, которые могут получать стабильную прибыль, а остальные все теряют деньги. Гонконг уже выдал 10 лицензий сразу, и в краткосрочной перспективе это определенно будет война ставок, и кто выживет в итоге, зависит от силы капитала и операционной эффективности. Несколько мыслей о RWA Я думаю, что RWA в основном решает три проблемы: 1. 24-часовая торговля: Традиционные активы можно покупать и продавать только в торговые часы, и ими можно торговать в любое время по цепочке 2. Понизьте порог: например, дом стоимостью 10 миллионов может быть разделен на десятки тысяч акций, а обычные люди также могут участвовать в 3. Регулятивный арбитраж: В некоторых случаях можно обойти сложные процедуры и даже избежать некоторых налогов и сборов. Но я собираюсь вылить на это холодную воду: многие люди сейчас говорят о долге США RWA, и я думаю, что это в основном ложное утверждение. Для тех финансовых активов, которые уже достигли зрелости и соответствуют требованиям, проведение RWA по сути является регулятивным арбитражем. Когда масштаб маленький, надзор может закрыть на это глаза, но когда масштаб большой, его может и не быть. В последнее время я общаюсь со многими друзьями-брокерами, и они все время спрашивают меня, какие активы подходят для RWA, и я думаю, что этот вопрос ставит телегу впереди лошади. Честно говоря, на сегодняшних глобальных рынках капитала не хватает не активов, а покупателей. Многие исследователи sell-side всегда не могут найти хорошие криптоактивы в так называемых «$2,3 трлн в криптокругах» YY и хотят приблизиться к «реальному миру», и я думаю, что эта логика неверна. (Мне не очень нравится слово RWA, я думаю активы все одинаковые, разницы между виртуальным и реальным нет, инвесторы должны только спокойно рассматривать эффективность затрат на инвестиции) Вы думаете, подразумеваемая годовая норма доходности самого биткоина составляет более 50%, а стоимость финансирования, которую вы готовы заплатить, чтобы купить биткоин в крипте, вообще более 10% годовых, что намного превышает традиционные финансы. В таких условиях, как кто-то может обратить внимание на листинг традиционных финансовых активов в цепочке? На самом деле, RWA — это в основном регулятивный арбитраж, который представляет собой акт вовлечения как покупателей, так и продавцов в блокчейн. Возьмем пример, который не обязательно уместен: гонконгскому инвестору, который хочет инвестировать в дом в Дубае, возможно, придется пройти через громоздкий процесс подачи заявки и очень высокие транзакционные расходы. Если кто-то поставит на цепочку недвижимость Дубая и распределение арендной платы тоже будет на цепочке, то гонконгские инвесторы могут легко получить право на выгоду от дома в Дубае, и им даже не нужно покупать целый комплект, достаточно купить всего 0,05 комплекта, потому что активы могут быть фрагментированы. Лично я считаю, что суть RWA заключается в том, чтобы найти новый актив для будущего, новый актив, который не был замечен в традиционных финансах, и в то же время класс активов будет процветать. Как и Alipay 10 лет назад, Alipay доминирует в мире в Китае, но все еще есть зарубежные компании по приобретению электронной коммерции, такие как Ping Pong и Lianlian, потому что большая часть трансграничной электронной коммерции не выросла под большой платформой Ali. Когда появятся новые клиенты, появится и новая платформа. Люди, которые одержимы тем, чтобы просто быть носильщиками, не улучшат эффективность всей системы. Чтобы быть по-настоящему долговечным, вы должны думать о том, что вы создали для мира. Какие возможности открываются для новых классов активов? Исходя из приведенной выше логики, я думаю, что самые большие возможности для RWA открываются в некоторых развивающихся, нестандартизированных классах активов. Например, куклы LABUBU, которые пользуются большой популярностью в последнее время, могут продаваться в несколько раз дороже первоначальной цены на вторичном рынке, но обычным людям купить их сложно. ЕСЛИ ВЫ ПРЕВРАТИТЕ ЛАБУБУ В RWA, КАЖДЫЙ МОЖЕТ КУПИТЬ НЕБОЛЬШУЮ ПОРЦИЮ, И ВЫ МОЖЕТЕ ТОРГОВАТЬ ЕЮ 24 ЧАСА В СУТКИ, ЧТО ИНТЕРЕСНО. Другой пример — звездная карта, карта новичка Коби Брайанта может стоить миллионы долларов, но если ее превратить в RWA, каждый может купить понемногу, и ликвидность будет совершенно другой. Другой пример — недвижимость развивающихся рынков, таких как недвижимость в Дубае, токенизация может упростить трансграничные инвестиции, а распределение арендной платы происходит в блокчейне для повышения прозрачности. Это новые классы активов, которые ориентированы на будущее, и в традиционной финансовой системе нет стандартизированного способа торговли, но есть реальный спрос и ценность. Кто с наибольшей вероятностью станет победителем? Как игрок на криптовалютном рынке, мы определенно настроены оптимистично в отношении этой отрасли. Но какие компании с наибольшей вероятностью выиграют? Я думаю, что именно те платформы для выпуска активов, которые достаточно крупные. Только достаточно крупные платформы, готовые принять изменения, могут получить реальную выгоду. Лично у меня есть небольшое предположение: было бы интересно, если бы Ant Financial или Xianyu захотели попробовать себя в этом направлении. У них огромная пользовательская база, как покупатели, так и продавцы. Есть также такие платформы, как Xiaohongshu и Dewu, которые также имеют большой потенциал. Пользователи на этих платформах по своей природе заинтересованы в новых и экзотических активах, и платформы готовы экспериментировать с новыми категориями, что может стать началом настоящего RWA. Наша инвестиционная стратегия Мы продолжаем следовать модели полного привода «политический цикл + технологические инновации», при этом 70% исследовательских ресурсов выделяется на цикл Биткойна, а 30% используется для выбора конкретных целей. Что касается RWA, то мы настроены более оптимистично: • Интернет-платформы с большим количеством пулов активов • Биржи с нативным трафиком, которые могут максимизировать комиссии • Эмитенты с хорошим комплаенсом и контролируемыми рисками Подводя итог RWA, по сути, переносит право на эмиссию активов из централизованного в ончейн. Дело не в доходности, а в ликвидности и доступности. Для инвесторов самое главное — смотреть на качество активов, рвы платформы и нормативно-правовую среду. Для предпринимателей ключевым моментом является то, смогут ли они найти те новые классы активов, которые будут ориентированы на будущее и создадут реальную ценность для всей экосистемы. Простой бизнес носильщика длится недолго, и важнее четко подумать об этих вещах, чем смотреть на очередной ценовой предел.