Ethena-USDe Удивительный рост за кулисами

В последнее время общий объем выпуска USDe значительно увеличился, с 2,4 миллиарда долларов в прошлом месяце до 3,8 миллиарда долларов, что составляет более 58% месячного роста. Этот рост можно объяснить общим бычьим настроением на рынке после того, как биткойн достиг новых максимумов, что привело к росту ставки финансирования, а затем повысило доходность от стейкинга USDe. Несмотря на то, что в последние дни наблюдается небольшое снижение, годовая доходность USDe по состоянию на 26 ноября все еще остается на высоком уровне около 25%.

В то же время MakerDAO стал неожиданным бенефициаром этой волны роста. В настоящее время ежедневный доход Maker увеличился более чем на 200% по сравнению с месяцем ранее, что является историческим максимумом. Этот рост тесно связан с развитием Ethena. Высокая доходность по ставкам USDe стимулировала спрос на кредитование активов sUSDe и PT, при этом объем заимствований DAI под залог этих активов на платформе Morpho достиг 570 миллионов долларов, а уровень использования заемных средств превысил 80%, годовая доходность по депозитам составила 12%. За последний месяц общий объем новых кредитов, выданных Maker через модуль D3M на Morpho, превысил 300 миллионов долларов.

Баланс MakerDAO показывает, что общая сумма кредитов DAI, выданных через модуль D3M Morpho и Spark, составляет 2 миллиарда долларов, что составляет почти 40% его активов. Только эти два направления бизнеса принесли Maker 203 миллиона долларов годового дохода, что эквивалентно ежедневному вкладу в 550 тысяч долларов и составляет 54% от общего годового дохода.

Путь роста USDe уже ясно виден: оптимизм, вызванный новыми рекордами биткойна, повысил ставки на финансирование, что, в свою очередь, повлияло на доходность стейкинга USDe. MakerDAO, благодаря своей полной цепочке ликвидности и «центробанковским» свойствам модуля D3M, стал важной опорой экосистемы USDe. Morpho сыграл роль «смазки» в этом процессе. Эти три протокола составляют ядро роста. В то же время, периферийные протоколы, такие как AAVE, Curve, Pendle и другие, также в разной степени benefited от роста USDe.

В этой спирали роста все участники получают выгоду. Крипто-майнеры и кредиторы USDE могут получать высокие, но волатильные доходы за счет использования плеча, пользователи депозитов DAI получают более высокие и относительно стабильные доходы. Арбитражеры с низким уровнем риска зарабатывают на процентных разницах, ставя Warp BTC, ETH LST, или заимствуя DAI, в то время как опытные игроки получают избыточную прибыль через комбинации DeFi протоколов. Сам протокол получает более высокий TVL, доход и цену монеты.

Сможет ли эта модель роста продолжаться, зависит от того, будет ли разница в процентных ставках между USDe и DAI существовать в долгосрочной перспективе. Учитывая относительно предсказуемую монетарную политику DAI, основное внимание сосредоточено на USDe. Факторы влияния включают: продолжительность бычьего настроения, сможет ли Ethena улучшить эффективность распределения APY за счет улучшения экономической модели и повышения доли рынка, а также рыночное соперничество со стороны конкурентов (таких как HTX и недавно запущенная стратегия по доходным стейблкоинам от одной торговой платформы).

С ростом приходят и опасения по поводу безопасности D3M. Есть мнение, что D3M позволяет напрямую и динамически генерировать токены DAI без необходимости в традиционных залогах, что относится к "недостаточно обеспеченному печатанию денег". Однако с точки зрения баланса, DAI, создаваемые D3M Mint, обеспечены sDAI в качестве залога и в конечном итоге становятся "многопозиционным синтетическим активом с LTV более 110%".

Исходя из этого, хотя D3M не приведет к тому, что DAI станет нестабильной монетой без достаточного обеспечения, это действительно влечет за собой некоторые увеличения рисков:

1. Слишком высокая пропорция модуля D3M может снова сделать DAI "теневым стабильным коином"
2. Операционные риски Ethena, риски контрактов и риски хранения могут передаваться на DAI
3. Промежуточные этапы, такие как Morpho, могут дополнительно увеличить риски.
4. Может снизить общий LTV DAI