Диалектическое единство стейблкоинов и RWA

Автор: Mask

На конференции по финансовому регулированию и цифровизации активов в Персидском заливе, проходившей в Абу-Даби, финансовый стратег Тянь Бангде задал шокирующий вопрос представителям регулирующих органов различных стран: "Готов ли мировой финансовый сектор использовать набор финансовых основных соглашений, не основанных на западных принципах?"

За этим вопросом стоит третья дорога, которую Объединенные Арабские Эмираты исследуют через "двухпутную" валютную систему - совместное развитие цифровой валюты центрального банка (CBDC) и стейблкоинов. А в небоскребах Центрального района Гонконга принятый Законодательным собранием "Закон о стейблкоинах" предвещает введение лицензирования, которое должно вступить в силу 1 августа, открывая новое окно для цифровых финансов в Азии.

Стейблкоины являются "кораблем торговли" в криптомире — в качестве меры стоимости и платежного средства на блокчейне, их основная миссия заключается в решении проблемы высокой волатильности нативных криптовалют. В настоящее время основные модели включают стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой (например, USDT, USDC), избыточно обеспеченные стейблкоины (например, DAI), в то время как алгоритмические стейблкоины из-за слишком высоких рисков оказались на обочине.

RWA (токенизация реальных активов) является «якорем ценности» цифровых финансов — с помощью блокчейна преобразование таких физических активов, как недвижимость, облигации, сырьевые товары, в программируемые токены, активизирует ликвидность традиционных нестандартных активов.

Когда мы наблюдаем за глубокими изменениями в глобальной финансовой инфраструктуре, диалектическое единство стабильных монет и реальных мировых активов (RWA) становится основным двигателем этой трансформации. Согласно совместному прогнозу BCG и ADDX, к 2030 году объем рынка RWA достигнет 16 триллионов долларов США, что составит 10% мирового ВВП, в то время как объем торговли стабильными монетами, которые являются "кровью" экосистемы RWA, уже превысил 28 триллионов долларов США, что больше, чем сумма Visa и MasterCard.

Диалектическое единство между ними проявляется на трех уровнях:

Один. Функциональное дополнение

Стейблкоины и RWA по сути являются двумя сторонами одной и той же монеты — оба достигают «онлайн-реконструкции» традиционной стоимости с помощью технологии токенизации.

Стейблкоины, как «мерило стоимости», отображают фиатные деньги, товары и другие ценностные привязки в виде программируемых токенов на блокчейне. Независимо от того, являются ли это стейблкоины, обеспеченные фиатом, такие как USDT и USDC, или стейблкоины, обеспеченные товарами, такие как PAXG, их основная задача заключается в решении проблемы волатильности цен криптовалют, что делает их мостом между криптомиром и традиционными финансами.

Стейблкоины предоставляют инструменты для онлайновых расчетов с реальными активами: например, в международной торговле после токенизации дебиторской задолженности оплата производится в стейблкоинах, время расчетов сокращается с 7 дней до минут, а затраты снижаются на 70%.

RWA выступает в роли "активного носителя", разделяя такие нестандартные активы, как недвижимость, облигации, углеродные кредиты, на торгуемые цифровые сертификаты. Когда фонд Huaxia в Гонконге запустит TNFT (токенизированные сертификаты на недвижимость), инвесторы смогут осуществлять сделки долями в минутном режиме с использованием гонконгских долларовых стейблкоинов, избегая сложных процедур традиционного перехода прав собственности.

RWA для расширения обеспечения стабильных монет: MakerDAO заменяет 37% залога DAI на государственные облигации США и другие активы RWA, увеличивая стабильность и предоставляя доход на блокчейне.

Оба они совместно создали триединую ценностную цепочку на блокчейне: «отображение активов - механизм доверия - двигатель ликвидности».

1. Маппинг активов: создание цифровых двойников реальной стоимости через токены

2. Механизм доверия: опора на обеспечение активов вне цепи + прозрачная проверка на цепи (доказательство резервов, цены от оракулов)

3. Ликвидностный движок: преобразование активов с низкой ликвидностью в инструменты на цепочке, доступные для торговли 24/7.

2. Циркуляция ликвидности

Диалектическое единство стабильных монет и RWA проявляется в динамических отношениях их взаимозависимости и взаимопревращения, образуя самосогласованный финансовый замкнутый цикл.

1. Стейблкоины: "инфраструктура" для обращения RWA

В традиционной финансовой системе реальные активы, такие как недвижимость и сырьевые товары, из-за недостаточной ликвидности и высоких транзакционных издержек трудно эффективно оборачиваются. RWA с помощью технологии токенизации преобразует эти активы в цифровые сертификаты на блокчейне, в то время как стейблкоины становятся естественным средством обмена и единицей учета для этих сертификатов.

Кросс-биржевая торговая сцена особенно подчеркивает эту ценность, когда китайские компании экспортируют солнечные панели на Ближний Восток, токенизация дебиторской задолженности позволяет производить оплату напрямую в стейблкоинах, что значительно сокращает сроки платежей и снижает валютные риски. Исследование Deutsche Bank показывает, что стоимость кросс-биржевых платежей в стейблкоинах через блокчейн составляет всего около 0.00025 долларов, в то время как средняя ставка традиционной модели составляет 6.35%.

2.RWA: "якорь ценности" стабильной монеты

Стейблкоины имеют потенциал выйти за рамки единственной роли "торгового посредника", а RWA предоставляет им многообразные пути для обеспечения ценности. В настоящее время стейблкоины в основном привязаны к фиатным валютам или государственным облигациям, но инновационные модели уже начали исследовать механизмы залога RWA.

Алгоритмическая стабильная монета USDR революционно включает недвижимость в состав залога: 40% резервов размещено в объектах недвижимости с доходом от аренды в Великобритании, что позволяет преобразовывать арендные денежные потоки в внутренний доход для держателей стабильной монеты (года около 5%). Сценарии тестирования стабильной монеты Jingdong охватывают многомерные приложения, такие как трансакции через границы, инвестиционные сделки и розничные платежи.

Глубокая взаимосвязь обоих создает уникальный цикл ликвидности, становясь маховиком активации "спящего капитала":

> RWA→стейблкоины→DeFi доходы→больше RWA на блокчейне

Когда пользователи закладывают золотые слитки для выпуска стабильной монеты и вкладывают эти стабильные монеты в ликвидные пулы DeFi-платформы для получения дополнительной прибыли, формируется "тройная структура увеличения стоимости". Пользователи, владеющие токенизированными облигациями, также могут закладывать активы для заимствования стабильной монеты, получая краткосрочное финансирование без продажи базовых активов; эта модель быстро проникает в DeFi-платформы.

Фрагментация инвестиций в RWA (например, подписка на долю солнечной панели за 50 долларов) зависит от стейблкоинов для осуществления мелких платежей; в то время как резервные активы стейблкоинов (например, USDC, владеющий 80 миллиардами долларов США в казначейских облигациях) сами по себе являются важной частью экосистемы RWA.

Три, хеджирование рисков

Несмотря на взаимодополняющие функции, связь между рисками стейблов и реальными активами также тесна, образуя цепочку передачи системной уязвимости.

1. Рыночные риски синхронного резонирования. Когда макроэкономическая среда ухудшается, снижение стоимости базовых активов RWA напрямую влияет на кредитную основу соответствующих стейблкоинов. В начале глобальной пандемии COVID-19 в 2020 году некоторые стейблкоины, резервируемые облигациями, столкнулись с резким увеличением давления на выкуп из-за падения цен на облигации.

2.Кредитный риск передачи через цепочки. Если у учреждения, управляющего активами в проекте RWA, возникают проблемы с кредитоспособностью, как это было с банкротством FTX, что привело к прекращению его токенизированной фондовой деятельности, это не только причиняет ущерб инвесторам RWA, но и затрагивает связанные сделки со стейблкоинами, вызывая кризис ликвидности.

3. Арбитраж регулирования и парадокс соблюдения. Токенизация RWA размывает границы традиционных классов активов. Законопроект GENIUS в США четко указывает, что платежные стабильные монеты не являются ценными бумагами или товаром, однако RWA, относящиеся к ценным бумагам, по-прежнему подлежат строгому регулированию SEC. Хотя в Гонконге Управление денежного обращения регулирует выдачу лицензий на стабильные монеты, проекты RWA должны соблюдать различные правила финансового регулирования в зависимости от природы активов.

Стабильные монеты, привязанные к единственной фиатной валюте, имеют уязвимость (например, крах UST), тогда как RWA повышает свою устойчивость к рискам за счет диверсификации залогов (золото, коммерческие векселя).

В этой связи инновации регулирования в Гонконге предлагают сбалансированный подход: требовать от эмитентов стабильных монет хранения 100% резервов в лицензированных учреждениях и ежемесячной публикации состава активов, находя баланс между обеспечением безопасности и поощрением инноваций. Гонконгский "Закон о стабильных монетах" даже требует, чтобы доля реальных активов в залоге составляла не менее 30%.

Глобальная практика: "Трехуровневая структура" институциональной конкуренции

В глобальной практике слияния стейблкоинов и RWA формируются три дифференцированных пути:

Американский закон: Закон GENIUS устанавливает федеральную структуру стабильных монет

Впервые на федеральном уровне создана система регулирования стейблкоинов. Основная идея этого законопроекта заключается в перестройке логики регулирования с помощью трехуровневой структуры:

1. Определение функции: четко определить, что платежные стабильные монеты являются «цифровыми активами», а не ценными бумагами или товарами, запрещено выплачивать проценты, и они должны быть привязаны 1:1 к высоколиквидным активам в долларах США (наличные, краткосрочные казначейские облигации, соглашения о репо и т. д.);

2. Допуск к выпуску: разрешается выпуск только зарегистрированными в США юридическими лицами, небанковские учреждения должны соответствовать требованиям по капиталу и управлению рисками, а выпуск алгоритмических стабильных монет запрещен;

3. Многоуровневое регулирование: федеральные банковские учреждения ведут надзор за системными эмитентами, тогда как на уровне штата надзор применяется к эмитентам с объемом ≤10 миллиардов долларов, но должен быть "в основном схож" с федеральной структурой.

Конкуренция в системе уже вышла за рамки самого регулирования, на более глубоком уровне идет борьба за право голоса в глобальных финансовых основных соглашениях. Этот шаг знаменует собой включение стейблкоинов в национальную платежную инфраструктуру США, предоставляя институциональную основу для глобального проникновения «цифрового доллара».

Гонконгский путь: "точка прорыва" оффшорного юаня

Гонконгский «Закон о стабильных монетах» устанавливает три основных инновационных опоры:

1. Строгое соблюдение нормативных требований: Эмитент должен соответствовать минимальным требованиям к капиталу (15 миллионов гонконгских долларов) и полностью хранить резерв.

2. Валютный прорыв: создание пространства для стабильной валюты в оффшорных юанях, открытие новых путей вне долларовой системы.

3. Реализация сценария: привлечение JD.com к оптимизации расчетов в трансграничной электронной коммерции с помощью стабильных монет, содействие Standard Chartered в исследовании токенизированных облигаций.

Более того, стоит обратить внимание на его рамки "LEAP": с помощью оптимизации правового регулирования (Legal), расширения токенизированных продуктов (Expansion), продвижения сценариев применения (Application) и подготовки кадров (Partnership) создается экосистема цифровых активов.

Инновации в материковом Китае: «обходная стратегия» для активов данных

В условиях ограничений на прямую регистрацию активов на блокчейне, новый парадигма RDA (реальные данные активов), предложенная Шанхайской биржей данных в 2025 году, достигает прорыва через "слияние реальных чисел".

В типичном случае, Shanghai Steel Union упаковал данные о сделках с металлом в RDA, а Pudong Development Bank выпустил стабильную монету "STEEL-CNY" на основе этого, взимая комиссию 0,15% за каждую кросс-граничную сделку, с годовой прибылью более 900 миллионов юаней. Этот механизм "внутреннего подтверждения прав, международного обращения" позволяет 30 миллионам малых и средних предприятий получать кросс-граничное финансирование через активы данных.

Модель ОАЭ: "Двойная параллель" суверенитета и рынка

Цифровой дирхам, возглавляемый Центральным банком ОАЭ, является якорем государственного суверенитета в цифровую эпоху, в то время как дирхам, привязанный к стейблкоину, выступает в качестве носителя рыночной эффективности, оба они составляют "двухуровневую защитную стену в рамках управленческой структуры":

1. CBDC служит суверенной платежной системе, трансакционному расчету и государственным делам

2. Стейблкоины внедряются в корпоративные платежи, системы DeFi и рыночные инновации

Учитывая уроки краха Terra в 2022 году, Объединенные Арабские Эмираты запретили все процентные стимулы и алгоритмические стабильные монеты в законодательстве о стабильных монетах, принятом в 2024 году, что демонстрирует перспективность проектирования системы.

Когда стабильные монеты обеспечивают платежную эффективность, а RWA внедряют реальную ценность, диалектическое единство этих двух факторов порождает программируемую финансовую экосистему, параллельную традиционной системе. В следующие десять лет тот, кто сможет в рамках правового регулирования реализовать замкнутый цикл «токенизация активов — расчет в стабильных монетах — глобальное обращение», тот и сможет диктовать правила цифровой финансовой эпохи.