Tokenização das ações da Robinhood: uma grande batalha onde o marketing supera a inovação

Recentemente, uma conhecida plataforma de negociação lançou um produto de tokenização de ações, gerando grande discussão no círculo Web3. Como observador que acompanha a tecnologia blockchain há muito tempo, o autor acredita ser necessário realizar uma análise objetiva da verdadeira situação deste produto. Para ser franco, isso se assemelha mais a uma campanha de marketing bem planejada do que a uma verdadeira inovação tecnológica.

Resumo

Os produtos de tokenização de ações lançados pela plataforma são, essencialmente, uma campanha de marketing bem elaborada. O principal objetivo é aproveitar a popularidade do tema RWA, mas, do ponto de vista da inovação real, há poucas novidades. Em suma, utiliza a blockchain como uma ferramenta de promoção de marca, sem explorar plenamente as principais vantagens da descentralização e da composibilidade da blockchain.

O modelo de "embalagem sintética" adotado pela plataforma apresenta deficiências legais e funcionais em comparação com o modelo de "gêmeo digital" de uma certa bolsa. O que ela oferece aos usuários é apenas um contrato de derivativos, e não a verdadeira propriedade do ativo subjacente. Embora afirme poder proporcionar exposição ao mercado de ações dos EUA para clientes da UE, isso pode ser completamente alcançado por meio de instrumentos financeiros tradicionais, sem a necessidade de operações tão complexas. Além disso, visões grandiosas como "negociação 24x7" e "investimento em private equity para investidores de varejo" são difíceis de realizar na prática.

Apesar de a plataforma ter conseguido se posicionar como um inovador da indústria com este produto, o verdadeiro significado é que ela aponta um possível caminho para a fusão das finanças tradicionais e das finanças descentralizadas. E esse caminho provavelmente será liderado por empresas Web2 que conseguem simplificar a complexidade do Web3 e encapsulá-la em ecossistemas mais controláveis.

Quatro modelos de tokenização de ações

Antes de analisar profundamente este produto, precisamos entender as diferentes formas de tokenização de ações. Existem várias maneiras de introduzir ações tradicionais no mundo blockchain, assim como há várias maneiras de cozinhar.

ativos sintéticos

• Este é um jogo puramente de finanças descentralizadas. Não é necessário possuir ações reais, mas sim "criar" tokens que podem rastrear o preço de qualquer ativo real(, incluindo ações), através da supercolateralização de ativos criptográficos( em contratos inteligentes, como ETH).
• Base de confiança: código e modelo econômico. Os usuários apostam que o sistema de contrato inteligente é robusto o suficiente, e que o preço da garantia é estável e não irá colapsar.
• Representa o projeto: algumas plataformas de derivativos descentralizados.

embalagem sintética

• A essência é o modelo de derivados. Os Tokens comprados pelos usuários representam contratos assinados com a plataforma, que se compromete a pagar um rendimento igual à flutuação do preço das ações correspondentes.
• As plataformas geralmente compram ações reais como hedge, mas isso não é uma obrigação legal. Teoricamente, desde que obtenham aprovação regulatória, também podem substituir as posições em ações por futuros ou outros derivados.
• Base de confiança: total dependência da plataforma de emissão e das autoridades reguladoras por trás dela.

gêmeo digital

• O modelo mais reconhecido atualmente. Para cada Token emitido pelo emissor, deve ser depositada uma ação correspondente em um banco custodiante regulado.
• Os Tokens são como "certificados de reivindicação digital" de ações.
• Base de confiança: depende simultaneamente do emissor, do banco custodiante e da regulamentação, mas geralmente existem ferramentas em cadeia disponíveis para que os usuários verifiquem a reserva de ações a qualquer momento.

valores mobiliários digitais nativos

• O modelo mais revolucionário. As ações "nascem" diretamente na blockchain, em vez de serem uma "representação" de ativos fora da cadeia.
• A blockchain torna-se um registro de propriedade legal, dizendo adeus aos certificados em papel e aos sistemas centralizados.
• Base de confiança: a própria rede blockchain e o reconhecimento deste tipo de estrutura legal.

Análise de comparação com produtos concorrentes

embalagem sintética vs. ativos sintéticos

Pontos em comum: ambos oferecem aos usuários exposição econômica a ações, em vez de propriedade direta. Essencialmente, são ambos derivados, destinados a replicar o desempenho de preços das ações.

Diferença: A principal distinção está na base de confiança.

• O modo de embalagem sintética depende de instituições e regulamentação. Os usuários acreditam que as empresas regulamentadas cumprirão suas obrigações contratuais.
• O modo de ativos sintéticos depende de código e de jogos econômicos. Os usuários acreditam que a robustez do código e a supercolateralização podem garantir a estabilidade do valor dos ativos sintéticos.

embalagem sintética vs. gêmeo digital

Ponto em comum: teoricamente, os emissores de ambos os modos detêm ações reais como suporte.

Diferentes pontos:

• Objetivos de posse diferentes: o modelo de embalagem sintética é para cobrir o risco próprio, não é uma obrigação legal direta para o usuário. O modelo de gêmeo digital tem a obrigação legal de manter e custodiar ações reais na proporção de 1:1 para cada Token.
• A propriedade e os riscos são diferentes: no modo de encapsulamento sintético, as ações pertencem ao ativo da plataforma, e os usuários são apenas credores não garantidos. No modo de gêmeo digital, as ações são mantidas em contas de custódia isoladas estabelecidas em benefício dos usuários, podendo teoricamente ser isoladas do risco de falência do emissor.
• Utilidade em cadeia diferente: os Tokens do modelo de encapsulamento sintético estão restritos à plataforma e não podem interagir com protocolos de finanças descentralizadas externos. Os Tokens do modelo de gêmeo digital podem ser retirados para carteiras pessoais, utilizados para empréstimos, transações, etc., possuindo verdadeira combinatoriedade.

Questionamentos sobre o produto

A funcionalidade do produto pode ser realizada sem blockchain.

A funcionalidade oferecida por este produto, que permite aos usuários europeus desfrutar dos lucros da alta das ações dos EUA sem possuir ações americanas, pode ser completamente realizada por meio de contratos por diferença ou outros derivados, algo que já existe no mundo financeiro tradicional há muitos anos. Esta plataforma pode perfeitamente registrar transações usando um banco de dados centralizado comum, sem a necessidade de usar blockchain.

O principal objetivo do uso da blockchain é o marketing. Na atualidade, com os conceitos de RWA e tokenização em voga em todo o mundo, dar aos produtos um "envoltório de blockchain" e "token" pode imediatamente chamar a atenção, gerar notícias, aumentar o preço das ações da empresa e posicionar-se como um inovador à frente do seu tempo.

falta de combinabilidade nas finanças descentralizadas

Os tokens de ações da plataforma não podem ser utilizados fora do seu aplicativo. Embora emitidos em uma blockchain pública, o contrato inteligente possui um "controle de acesso", permitindo apenas a transferência entre carteiras aprovadas pela plataforma. Os usuários não podem retirar os tokens para carteiras pessoais, não podem negociá-los em exchanges descentralizadas e muito menos usá-los para empréstimos colaterais. Todas as funcionalidades de composição do Web3 estão desconectadas dos usuários.

Esta prática é para controle e conformidade. Uma vez aberta, a plataforma terá dificuldades em gerenciar os requisitos regulatórios como KYC/AML. Portanto, prefere sacrificar o espírito mais central de abertura da blockchain para construir um "jardim murado" absolutamente seguro.

ainda depende fortemente da confiança centralizada

Os usuários devem confiar totalmente nesta plataforma. A única coisa que a blockchain pode provar é que "o usuário realmente comprou um contrato da plataforma". Mas ela não pode provar se a plataforma realmente comprou ações para cobrir riscos, nem pode provar se a plataforma tem capacidade de honrar o contrato em caso de falência.

Isto forma um grande paradoxo. A blockchain foi criada para eliminar a confiança em instituições centralizadas, mas este modelo exige que os usuários coloquem toda a sua confiança em uma única empresa. Sendo assim, qual é o significado de usar a blockchain para provar uma "ação de compra", que é uma pequena questão?

Funções "revolucionárias" que foram excessivamente promovidas

o dilema da negociação 24x7 em tempo real

Apesar de soar bem, a realidade é dura. A plataforma apenas promete "24x5" e não "24x7", pois os dois dias de fim de semana são um "buraco negro de risco" para os mercados financeiros globais.

O dilema dos formadores de mercado: qualquer mercado de negociação precisa de formadores de mercado para fornecer liquidez. Os formadores de mercado, para se protegerem contra riscos, precisam comprar ações no mercado de ações real quando os usuários compram tokens. Mas as principais bolsas estão fechadas nos fins de semana, e os formadores de mercado não conseguem se proteger. Se não puderem se proteger, eles assumirão todo o risco. Se ocorrer um evento significativo no fim de semana que faça o preço das ações despencar na abertura de segunda-feira, os formadores de mercado podem falir.

Mesmo durante a noite em dias de semana, uma vez que o mercado de ações está fechado, os market makers só podem realizar uma cobertura imperfeita através de instrumentos como futuros de índices. Para compensar o risco, eles aumentam significativamente o spread de compra e venda. Assim, o custo das transações após o horário de negociação é elevado, e a liquidez é fraca, sendo adequado apenas para usuários com necessidades urgentes. Isso se assemelha mais a uma "saída de emergência" cara do que a uma autoestrada livre.

"miragem" de investimento em capital privado

A plataforma já lançou uma campanha de oferta de Tokens de uma popular empresa de IA e uma empresa espacial, chamando a atenção do mercado. No entanto, a origem das ações de empresas não cotadas populares é questionável.

As ações provavelmente vêm de um "mercado secundário de private equity" opaco e com baixa liquidez. A plataforma pode ter adquirido uma pequena quantidade de ações através de estruturas complexas de "veículos de propósito específico" (SPV). Estas quotas, devido à sua quantidade reduzida, mesmo que a empresa venha a ser listada no futuro, carecem de liquidez e são simplesmente oferecidas como um truque de marketing.

Tokenizar este tipo de ativos, à primeira vista, parece ser uma "popularização de oportunidades", mas na verdade é empurrar riscos que não deveriam ser suportados por pessoas comuns para o público em geral. Essencialmente, isso se assemelha mais a uma "popularização de riscos".

Sucesso de marketing e perspectivas futuras

Embora a tecnologia do próprio produto seja medíocre, de outra perspectiva, isso pode ser um golpe de gênio.

A plataforma superou claramente aqueles concorrentes com tecnologia mais robusta, mas com menor reconhecimento de marca e volume de mercado. Ela conseguiu vincular-se à grande narrativa de "o futuro das finanças", o que é crucial para uma empresa listada.

A ambição da plataforma não para por aqui. Eles já anunciaram que no futuro irão estabelecer sua própria blockchain Layer 2 e apoiar a "auto-custódia" de ativos pelos usuários. Isso significa que o atual "jardim murado" pode ser apenas uma fase de transição, servindo para acumular usuários, testar tecnologia e como um campo de provas para lidar com a regulamentação.

Isto também indica que a adoção em massa do Web3 pode não ser possível sem a participação de corretoras de internet tradicionais. Porque as finanças descentralizadas puras ainda são demasiado complexas para as pessoas comuns. E o que estas plataformas melhor fazem é tornar as coisas complexas simples, invisíveis e fáceis de usar.

Conclusão

Os tokens de ações lançados por esta plataforma são, nesta fase atual, mais simbólicos do que práticos, sendo uma campanha de marketing bem-sucedida. Mas também é como um cunha, abrindo a porta para a fusão das finanças tradicionais com a blockchain. Ele deu o primeiro passo da maneira mais pragmática. A verdadeira revolução não acontece da noite para o dia, e o que estamos a testemunhar pode ser o início desta grande transformação.

Para os investidores comuns, manter-se sóbrio e entender os meandros, sem se deixar levar por narrativas brilhantes, nem desprezar as possibilidades futuras, pode ser o mais importante.