Estratégia de Lucro com Alavancagem PT: Análise de Mecanismos e Avisos de Risco

Recentemente, surgiu uma estratégia de rendimento notável no campo DeFi, que gerou ampla discussão. Esta estratégia envolve três protocolos DeFi: Ethena, Pendle e AAVE, utilizando os certificados de rendimento de staking sUSDe da Ethena como fonte de rendimento através do certificado de rendimento fixo PT-sUSDe no Pendle, e aproveitando o protocolo de empréstimos AAVE para obter capital alavancado, realizando arbitragem de taxa de juros. Embora alguns líderes de opinião DeFi tenham uma atitude otimista em relação a esta estratégia, o autor acredita que o mercado pode subestimar os riscos envolvidos. Este artigo compartilhará algumas opiniões sobre esta estratégia.

De um modo geral, a estratégia de mineração com alavancagem PT de AAVE+Pendle+Ethena não é uma arbitragem sem risco. O risco da taxa de desconto dos ativos PT ainda existe, e os participantes precisam avaliar objetivamente os riscos, controlar a alavancagem e evitar liquidações.

Análise do mecanismo de rendimento de alavancagem PT

Esta estratégia de rendimento reflete as três características centrais do DeFi:

1. Descobrir oportunidades de arbitragem de spreads entre protocolos
2. Encontrar fontes de financiamento alavancadas
3. Descobrir cenários de rendimento de alta taxa de juros e baixo risco

A estratégia integra três protocolos: Ethena, Pendle e AAVE:

• Ethena: protocolo de stablecoin de rendimento, captura a taxa de financiamento em posições curtas do mercado de contratos perpétuos através da estratégia Delta Neutral
• Pendle: acordo de taxa fixa, que decompõe o token de rendimento variável em PT e YT
• AAVE: protocolo de empréstimo descentralizado que permite aos usuários colateralizar criptomoedas para emprestar outros ativos

O processo específico é o seguinte:

1. Obter sUSDe na Ethena
2. Trocar sUSDe por PT-sUSDe com taxa de juro fixa através da Pendle
3. Depositar PT-sUSDe no AAVE como garantia
4. Emprestar USDe ou outras stablecoins
5. Repita os passos acima, aumentando a alavancagem

Os rendimentos são principalmente determinados por três fatores: a taxa de rendimento base do PT-sUSDe, o múltiplo de alavancagem e a diferença de taxa do AAVE.

Estado da estratégia e participação dos usuários

O apoio da AAVE aos ativos PT promoveu significativamente o desenvolvimento dessa estratégia. Atualmente, a AAVE suporta dois ativos PT: o PTsUSDe de julho e o PTeUSDe de maio, com um fornecimento total de cerca de 1 bilhão de dólares.

O LTV máximo do PT sUSDe em E-Mode da AAVE em julho é de 88,9%, podendo teoricamente alcançar uma alavancagem de cerca de 9 vezes. Considerando a alavancagem máxima, sem considerar custos, a taxa de retorno teórica da estratégia sUSDe pode chegar a 60,79%( sem contar com recompensas de pontos Ethena).

Tomando como exemplo o fundo de liquidez PT-sUSDe na AAVE, a oferta total de 450M é fornecida por 78 investidores, com uma alta proporção de baleias e uma taxa de alavancagem considerável. As taxas de alavancagem das quatro principais contas são, respetivamente, 9 vezes, 6,6 vezes, 6,5 vezes e 8,35 vezes, com escalas de capital que variam de 3,29M a 10M.

O risco da taxa de desconto não pode ser ignorado

Embora muitas análises descrevam essa estratégia como de baixo risco ou até mesmo sem risco, na realidade, ainda existem riscos, que incluem principalmente:

1. Risco de taxa de câmbio: a diminuição da taxa de câmbio entre o colateral e o objeto do empréstimo leva ao risco de liquidação.
2. Risco de taxa de juro: o aumento da taxa de juro dos empréstimos leva a um retorno negativo da estratégia como um todo.

A particularidade dos ativos PT reside no fato de que existe um prazo de validade; o resgate antecipado deve ser feito através da negociação de desconto no AMM da Pendle, o que afetará o preço dos ativos PT.

A AAVE adota um esquema de preços off-chain para ativos PT, permitindo que os preços do oráculo acompanhem as mudanças estruturais nas taxas de juros PT, ao mesmo tempo em que evita riscos de manipulação de mercado a curto prazo. Isso significa que, quando houver ajustes nas taxas de juros PT, o Oráculo AAVE seguirá as mudanças, introduzindo assim riscos de taxa de desconto na estratégia.

Algumas características chave do AAVE Oracle:

1. Com o passar do tempo, a liquidez no Pendle AMM se concentra nas taxas de juros atuais, diminuindo o impacto nos preços dos pares de negociação do mercado. A AAVE estabelece o conceito de heartbeat, reduzindo a frequência de atualização à medida que a data de vencimento se aproxima, diminuindo o risco da taxa de desconto.

2. Quando a taxa de mercado e a taxa Oracle apresentam uma divergência de 1% e ultrapassam o tempo de heartbeat, é acionada a atualização de preços. Isso fornece uma janela de tempo para ajustar a alavancagem e evitar liquidações.

Em suma, os participantes devem estar atentos às variações das taxas de juro, ajustando a alavancagem de forma oportuna, buscando um equilíbrio entre risco e retorno.