Estratégia de rendimento alavancado PT de AAVE, Pendle e Ethena: análise de mecanismo e aviso de risco

Recentemente, surgiu uma estratégia muito comentada no campo DeFi, utilizando o certificado de rendimento de staking sUSDe da Ethena como fonte de rendimento no certificado de rendimento fixo PT-sUSDe na Pendle, e obtendo fundos através do protocolo de empréstimo AAVE para realizar arbitragem de taxa de juros e obter rendimento alavancado. Embora algumas figuras de destaque no DeFi tenham uma visão otimista sobre essa estratégia, na realidade, ela pode apresentar alguns riscos que foram ignorados. Este artigo irá analisar essa estratégia e compartilhar algumas percepções.

De um modo geral, a estratégia de mineração alavancada PT do AAVE+Pendle+Ethena não é uma arbitragem sem riscos. O risco de taxa de desconto dos ativos PT ainda existe, os participantes precisam avaliar objetivamente, controlar a taxa de alavancagem e evitar liquidações.

Análise do mecanismo de rendimento de alavancagem PT

A estratégia envolve três protocolos DeFi: Ethena, Pendle e AAVE. Ethena é um protocolo de stablecoin de rendimento que captura as taxas de financiamento em aberto do mercado de contratos perpétuos por meio de estratégias de hedge. Pendle é um protocolo de taxa fixa que decompõe os tokens de rendimento flutuante em Principal Token(PT) e Yield Token(YT). AAVE é um protocolo de empréstimo descentralizado que permite aos usuários colateralizar criptomoedas e emprestar outras criptomoedas.

O fluxo específico desta estratégia é: os usuários obtêm sUSDe na Ethena, trocando-o por PT-sUSDe através do Pendle para bloquear a taxa de juros, e depois depositam o PT-sUSDe no AAVE como colateral, emprestando USDe ou outras stablecoins, repetindo o passo anterior para aumentar a alavancagem. Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento subjacente do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela diferença de taxa do AAVE.

Estado atual do mercado da estratégia e participação dos usuários

O suporte do AAVE para ativos PT como colateral trouxe mais capital para essa estratégia. Atualmente, o AAVE suporta dois ativos PT: PTsUSDe de julho e PTeUSDe de maio, com um suprimento total de cerca de 1 bilhão de dólares. O máximo de alavancagem pode chegar a cerca de 9 vezes, e a taxa de retorno teórica pode ultrapassar 60%.

Entre os participantes reais, as baleias representam uma proporção elevada e geralmente utilizam alta alavancagem. Tomando como exemplo o pool de fundos PT-sUSDe na AAVE, as taxas de alavancagem dos quatro principais usuários são de 9x, 6,6x, 6,5x e 8,35x, com montantes de capital variando de 3 milhões a 10 milhões de dólares. O uso agressivo de alavancagem pode levar a liquidações em massa.

Risco de taxa de desconto que não pode ser ignorado

Embora muitas análises descrevam essa estratégia como de baixo risco ou até mesmo sem risco, na realidade, ainda existe o risco da taxa de desconto. Os preços dos ativos PT podem variar com as transações, e o AAVE adota um esquema de precificação off-chain, permitindo que os preços dos oráculos acompanhem as mudanças estruturais nas taxas de juros do PT.

Isto significa que, se a taxa de juros dos ativos PT sofrer um ajuste estrutural ou se o mercado tiver uma expectativa consistente de mudança nas taxas de juros a curto prazo, o AAVE Oracle seguirá essa mudança. Assim, se o aumento da taxa de juros PT levar à queda do preço dos ativos PT, estratégias de alta alavancagem podem enfrentar risco de liquidação.

É importante notar que, à medida que a data de vencimento se aproxima, o impacto das negociações de mercado sobre o preço diminuirá. O AAVE Oracle configurou um mecanismo de frequência de atualização, reduzindo a frequência de atualização à medida que a data de vencimento se aproxima, o que também reduz o risco da taxa de desconto. Além disso, quando a discrepância entre a taxa de mercado e a taxa do Oracle excede 1% e a duração ultrapassa o limite definido, será acionada uma atualização de preço.

Portanto, ao usar esta estratégia, deve-se prestar atenção às mudanças nas taxas de juros e ajustar a alavancagem em tempo hábil, buscando um equilíbrio entre retorno e risco. O otimismo excessivo ou a negligência dos riscos podem levar a perdas significativas; a operação prudente e a gestão de riscos são fundamentais.