mercado de criptomoedas em oscilação: o prémio de prazo em ascensão e a precificação da crise da dívida americana

Esta semana, o mercado de criptomoedas experimentou uma grande volatilidade, com os preços apresentando uma formação em M. Isso indica que, com a data de posse se aproximando em 20 de janeiro, o mercado de capitais já começou a precificar as oportunidades e riscos que surgirão com a nova administração, marcando o fim de um período de três meses impulsionado por emoções. A prioridade agora é extrair o foco de jogo de curto prazo do mercado a partir da vasta informação disponível, a fim de fazer julgamentos racionais sobre as mudanças no mercado. Do ponto de vista de um entusiasta não especializado em finanças, acredito que ativos de risco de alto crescimento, incluindo o mercado de criptomoedas, continuarão sob pressão a curto prazo, principalmente devido à ampliação do prêmio de prazo no mercado de títulos do governo dos EUA e ao aumento das taxas de juros de médio e longo prazo, o que impacta negativamente esses ativos. A razão fundamental para essa situação é que o mercado está precificando uma potencial crise de dívida nos EUA.

Indicadores macroeconômicos continuam fortes, expectativas de inflação não apresentaram um agravamento significativo

Analisar os fatores que causam a fraqueza dos preços a curto prazo, várias métricas macroeconômicas importantes foram divulgadas na semana passada. Primeiro, os dados relacionados ao crescimento econômico dos Estados Unidos, com o índice ISM de gerentes de compras para manufatura e não manufatura a continuar a subir, indicam que as perspectivas econômicas dos Estados Unidos são relativamente otimistas a curto prazo.

No que diz respeito ao mercado de trabalho, os dados de emprego não agrícola aumentaram de 212 mil no mês passado para 256 mil, superando amplamente as expectativas. A taxa de desemprego caiu de 4,2% para 4,1%. As vagas de emprego JOLTS aumentaram significativamente para 809 mil. O número de pedidos iniciais de subsídio de desemprego continua a diminuir, indicando que o desempenho do mercado de trabalho em janeiro é esperado como positivo. Estes dados sugerem que o mercado de trabalho dos Estados Unidos continua forte, e uma desaceleração suave da economia parece estar assegurada.

Em relação à inflação, uma vez que os dados do IPC de dezembro ainda não foram divulgados, podemos observar antecipadamente as expectativas de inflação de 1 ano da Universidade de Michigan. Este indicador subiu em relação a novembro, para 2,8%, mas ficou abaixo das expectativas, permanecendo dentro da faixa razoável de 2-3%. A partir das mudanças nos rendimentos dos títulos TIPS de proteção contra a inflação, parece que o mercado não está excessivamente em pânico em relação à inflação.

Em suma, a partir de uma perspectiva macroeconómica, a economia americana não apresenta problemas evidentes. A seguir, vamos explorar as razões principais que levaram à queda no valor de mercado das empresas de alto crescimento.

As taxas de juros a médio e longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA continuam a subir, com o prêmio de prazo a aumentar refletindo preocupações com a crise da dívida

A curva de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA mostra que, na última semana, as taxas de juros de longo prazo continuaram a subir. Tomando como exemplo os títulos a 10 anos, a elevação foi de quase 20 pontos base, agravando ainda mais o padrão de bear steepening dos títulos do Tesouro. O aumento das taxas de juros dos títulos do Tesouro exerce um efeito mais pressionante sobre as ações de alto crescimento do que sobre as ações blue-chip ou de valor, sendo as principais razões incluem:

1. Impacto nas empresas de alto crescimento:

   • Custo de financiamento em ascensão
   • A pressão de avaliação aumenta
   • Mudança nas preferências dos investidores
   • Despesas de capital limitadas

2. Impacto nas empresas estáveis:

   • Impacto relativamente moderado
   • Pressão para reembolso da dívida Ascensão
   • Atração de dividendos em declínio
   • Enfrentando o efeito de transmissão da inflação

A ascensão das taxas de juros de longo prazo dos títulos do governo tem um impacto particularmente evidente no valor de mercado de empresas de tecnologia como as de encriptação. A chave está em identificar a causa principal que leva ao aumento das taxas de juros de longo prazo dos títulos do governo no contexto de cortes nas taxas de juros.

O modelo de cálculo da taxa de juro nominal da dívida pública é: I = r + π + RP

Neste caso, I representa a taxa de juro nominal da dívida pública, r é a taxa de juro real, π é a expectativa de inflação, e RP é o prémio de prazo. A taxa de juro real reflete o retorno real dos títulos, não sendo afetada pela aversão ao risco do mercado e pela compensação de risco. A expectativa de inflação é normalmente observada através do IPC ou da taxa de rendimento dos TIPS. O prémio de prazo reflete a exigência de compensação dos investidores pelo risco de taxa de juro.

A análise anterior indica que, a curto prazo, o desenvolvimento da economia dos Estados Unidos é robusto, e as expectativas de inflação não mostram uma ascensão clara. Assim, as taxas de juro reais e as expectativas de inflação não são os principais fatores que elevam as taxas de juro nominais; a questão foca-se no prémio de prazo.

A observação do prêmio de prazo pode ser feita com base em dois indicadores: o nível do prêmio de prazo das obrigações do Tesouro dos EUA estimado pelo modelo ACM e a volatilidade das opções de obrigações do Tesouro dos EUA (indicador MOVE). Os dados mostram que o prêmio de prazo das obrigações do Tesouro a 10 anos aumentou significativamente, sendo esse o principal fator que impulsiona o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA. O indicador MOVE tem apresentado flutuações recentes pequenas, indicando que o mercado não é sensível ao risco de flutuação das taxas de juros de curto prazo e não fez uma precificação de risco evidente sobre potenciais mudanças na política da Reserva Federal.

O prêmio de prazo continua a subir, refletindo as preocupações do mercado sobre o desenvolvimento econômico de médio e longo prazo dos EUA, com o foco principal na questão do déficit fiscal. É certo que o mercado está a precificar o risco potencial de uma crise da dívida após a tomada de posse do novo governo.

Nos próximos tempos, prestar atenção à informação política e às opiniões dos stakeholders sobre o impacto do risco da dívida ajudará a avaliar a tendência do mercado de ativos de risco. Tomando como exemplo as notícias recentes, o novo governo está a considerar declarar um estado de emergência económica nacional, podendo utilizar a Lei de Poderes de Emergência Económica Internacional para elaborar um novo plano de tarifas. Isso pode agravar as preocupações sobre a guerra comercial, mas, olhando para o impacto direto, o aumento da receita de tarifas é positivo para a receita fiscal dos EUA, portanto, o impacto pode não ser muito intenso.

Em comparação, a progressão da proposta de lei de cortes de impostos e as medidas de redução de gastos do governo são o foco central da disputa, merecendo atenção contínua.