O desenvolvimento e o futuro das moedas estáveis: aprendendo com a história do setor bancário dos EUA

A moeda estável, como uma forma inovadora de pagamento, simplificou enormemente a transferência de valor. Ela construiu um mercado paralelo às infraestruturas financeiras tradicionais, com um volume de transações anual que já supera até mesmo as principais redes de pagamento.

Para compreender profundamente as limitações de design e a escalabilidade das moedas estáveis, a evolução do setor bancário oferece uma perspectiva útil. Isso nos ajuda a perceber quais práticas são viáveis, quais não são e as razões por trás disso. Semelhante a muitos produtos no campo das criptomoedas, as moedas estáveis podem reproduzir a trajetória de desenvolvimento do setor bancário, começando com depósitos e notas simples e gradualmente alcançando créditos mais complexos para expandir a oferta monetária.

Este artigo irá discutir a direção futura das moedas estáveis a partir da perspectiva da história do desenvolvimento do setor bancário dos Estados Unidos. Primeiro, revisaremos o desenvolvimento das moedas estáveis nos últimos anos, e em seguida, faremos uma comparação com a evolução da indústria bancária americana, a fim de realizar uma comparação eficaz entre as moedas estáveis e o setor bancário tradicional. Durante esse processo, o artigo irá explorar três formas recentes de moedas estáveis que surgiram: moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária, moedas estáveis apoiadas por ativos e um dólar sintético apoiado por estratégias, a fim de prever as tendências de desenvolvimento futuro.

I. A evolução das moedas estáveis

Desde que a Circle lançou o USDC em 2018, o desenvolvimento das moedas estáveis acumulou uma experiência suficiente, permitindo ver claramente quais caminhos são viáveis e quais não são.

Os primeiros utilizadores de moedas estáveis usavam principalmente moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária para transferências e poupanças. Embora as moedas estáveis geradas por protocolos de empréstimo descentralizados e sobrecolateralizados sejam também bastante práticas e fiáveis, a procura real não é muito forte. Até agora, os utilizadores demonstram claramente uma preferência por moedas estáveis denominadas em dólares, em vez de moedas estáveis de outros valores.

Alguns tipos de moeda estável falharam completamente. Por exemplo, moedas estáveis descentralizadas como a Luna-Terra, embora pareçam ter uma eficiência de capital superior em comparação com moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária ou sobrecolateralizadas, acabaram em um desfecho catastrófico. Outras categorias de moeda estável ainda precisam ser observadas: embora as moedas estáveis de rendimento sejam teoricamente muito atraentes, enfrentam obstáculos em termos de experiência do usuário e regulamentação.

Aproveitando o atual alinhamento do mercado de produtos de sucesso das moedas estáveis, outros tipos de tokens denominados em dólares também surgiram. Por exemplo, estratégias como a Ethena que suportam a síntese de dólares são uma nova categoria de produtos emergentes. Embora sejam semelhantes às moedas estáveis, ainda não atingiram os padrões de segurança e maturidade necessários para suportar moedas estáveis lastreadas em moeda fiduciária, sendo atualmente adotadas principalmente por usuários de DeFi, que assumem riscos mais altos para obter retornos mais elevados.

Assistimos também à rápida popularização das moedas estáveis apoiadas por moedas fiduciárias, como Tether-USDT e Circle-USDC, que são muito populares pela sua simplicidade e segurança. Em comparação, a adoção de moedas estáveis apoiadas por ativos é relativamente lenta, apesar de esta classe de ativos representar a maior parte dos investimentos em depósitos no sistema bancário tradicional.

Analisar a moeda estável através da perspetiva do sistema bancário tradicional ajuda a explicar estas tendências de desenvolvimento.

Dois, a história do desenvolvimento do sistema bancário americano: depósitos bancários e moeda americana

Para entender como as moedas estáveis atuais imitam o desenvolvimento do sistema bancário, a história do setor bancário americano fornece uma boa referência.

Antes da promulgação da Lei da Reserva Federal em 1913, especialmente antes da promulgação da Lei dos Bancos Nacionais em 1863-1864, diferentes formas de moeda apresentavam diferentes níveis de risco, e, portanto, o valor real também variava.

O "valor" real de notas bancárias (, dinheiro ), depósitos e cheques pode variar muito, dependendo do emissor, da facilidade de resgate e da credibilidade do emissor. Especialmente antes da criação da Federal Deposit Insurance Corporation ( FDIC ) em 1933, os depósitos precisavam de uma cobertura especial contra o risco bancário.

Neste período, um dólar não é igual a um dólar.

A razão é que os bancos enfrentam ( agora ainda enfrentam ) o conflito entre manter a rentabilidade dos investimentos em depósitos e garantir a segurança dos depósitos. Para alcançar a rentabilidade dos investimentos em depósitos, os bancos precisam emprestar e assumir riscos de investimento, mas para garantir a segurança dos depósitos, também precisam gerenciar riscos e manter posições.

Até a promulgação da Lei da Reserva Federal em 1913, na maioria dos casos, um dólar só era equivalente a um dólar.

Hoje em dia, os bancos utilizam depósitos em dólares para comprar obrigações do governo e ações, conceder empréstimos e participar de estratégias simples como market making ou hedging, de acordo com a Volcker Rule. A Volcker Rule foi implementada no contexto da crise financeira de 2008, com o objetivo de limitar as atividades de negociação proprietária de alto risco dos bancos, reduzir o comportamento especulativo dos bancos de retalho e diminuir o risco de falência.

Embora os clientes de bancos de retalho possam pensar que todo o seu dinheiro está seguro nas suas contas, a verdade é que não é assim. O colapso do Silicon Valley Bank em 2023 devido a um desajuste de fundos que levou à exaustão de liquidez deu uma lição dura ao mercado.

Os bancos lucram com a diferença de juros ao emprestar depósitos investidos (, equilibrando lucros e riscos nos bastidores, enquanto a maioria dos usuários não compreende como os bancos lidam com os seus depósitos, apesar de, em tempos de turbulência, os bancos poderem basicamente garantir a segurança dos depósitos.

O crédito é uma parte especialmente importante das operações bancárias e é uma forma de os bancos aumentarem a oferta monetária e a eficiência do capital econômico. Embora, devido à regulamentação federal, à proteção do consumidor, à ampla adoção e à melhoria da gestão de riscos, os consumidores possam ver os depósitos como um saldo relativamente sem risco.

Voltando à moeda estável, ela oferece aos usuários muitas experiências semelhantes a depósitos bancários e notas - armazenamento de valor conveniente e confiável, meio de troca, empréstimos, mas em uma forma "auto-hospedada" não vinculada. A moeda estável seguirá o exemplo de sua moeda fiduciária predecessora, começando com depósitos bancários e notas simples, mas à medida que os protocolos de empréstimo descentralizado em blockchain amadurecem, as moedas estáveis apoiadas por ativos se tornarão cada vez mais populares.

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Três, a partir da perspectiva de depósitos bancários sobre moeda estável

Com base nesse contexto, podemos avaliar três tipos de moeda estável pela perspectiva dos bancos de varejo: moeda estável suportada por moeda fiduciária, moeda estável suportada por ativos e dólar sintético suportado por estratégia.

) 3.1 moeda estável suportada por moeda fiduciária

Os stablecoins suportados por moeda fiduciária são semelhantes aos bilhetes bancários dos Estados Unidos emitidos pelo National Bank durante a era de ###1865-1913 (. Naquela época, os bilhetes bancários eram notas não nominativas emitidas pelos bancos; a legislação federal exigia que os clientes pudessem trocá-los por dólares americanos equivalentes ), como títulos do governo dos EUA ( ou outras moedas fiduciárias ) "moedas" (. Portanto, embora o valor dos bilhetes bancários pudesse variar dependendo da reputação, acessibilidade e solvência do emissor, a maioria das pessoas confiava nos bilhetes bancários.

Os stablecoins suportados por moeda fiduciária seguem os mesmos princípios. Eles são tokens que os usuários podem trocar diretamente por moeda fiduciária de fácil entendimento e confiável, mas também há advertências semelhantes: embora as notas sejam títulos anônimos que qualquer um pode trocar, os detentores podem não residir perto do banco emissor, tornando a troca difícil. Com o tempo, as pessoas aceitaram o fato de que podem encontrar alguém disposto a negociar e, em seguida, trocar as notas por dólares ou moedas. Da mesma forma, os usuários de stablecoins suportados por moeda fiduciária estão cada vez mais confiantes de que podem encontrar de forma confiável negociantes de stablecoins de alta qualidade através de certas exchanges.

Atualmente, a combinação da pressão regulatória e das preferências dos usuários parece estar atraindo cada vez mais usuários para as moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária, que representam mais de 94% do total de oferta de moedas estáveis. Certas empresas dominam a emissão de moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária, tendo emitido mais de 150 bilhões de dólares em moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária dominadas pelo dólar.

Mas, por que os usuários deveriam confiar nos emissões de moeda estável apoiados por moeda fiduciária?

Afinal, as moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária são emitidas de forma centralizada, e é fácil imaginar que podem ocorrer riscos de "corrida" durante o resgate das moedas estáveis. Para enfrentar esses riscos, as moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária são auditadas por renomadas empresas de contabilidade e obtêm licenças locais, bem como cumprem os requisitos de conformidade. Essas auditorias visam garantir que os emissores de moedas estáveis tenham reservas suficientes de moeda fiduciária ou títulos do governo de curto prazo para cobrir qualquer resgate de curto prazo, e que o emissor tenha um montante total de colateral legal suficiente para suportar a aceitação de cada moeda estável na proporção de 1:1.

A prova de reservas verificável e a emissão de moeda estável descentralizada são caminhos viáveis, mas não houve muita adoção.

A prova de reserva verificável aumentará a auditabilidade, que atualmente pode ser realizada através da segurança de camada de transmissão de conhecimento zero zkTLS), também conhecida como prova de rede ( e implementada de maneiras semelhantes, embora ainda dependa de uma autoridade centralizada confiável.

A emissão descentralizada de moeda estável suportada por moeda fiduciária pode ser viável, mas existem muitos problemas regulatórios. Por exemplo, para emitir uma moeda estável suportada por moeda fiduciária de forma descentralizada, o emissor precisa manter em cadeia títulos do governo dos EUA com um perfil de risco semelhante ao das obrigações soberanas tradicionais. Isso ainda não é possível hoje, mas tornaria mais fácil para os usuários confiarem na moeda estável suportada por moeda fiduciária.

) 3.2 ativos suportados por moeda estável

Os stablecoins suportados por ativos são produtos de protocolos de empréstimo on-chain, que imitam a maneira como os bancos criam nova moeda através de crédito. Alguns protocolos de empréstimo descentralizados com colateralização excessiva emitiram novos stablecoins, que são suportados por colaterais com alta liquidez on-chain.

Para entender como funciona, tente imaginar uma conta de depósito à vista, onde os fundos na conta são parte da criação de novos fundos, alcançado através de complexos sistemas de empréstimo, regulamentação e gestão de riscos.

Na verdade, a maior parte da moeda em circulação, ou seja, a chamada oferta monetária M2, é criada pelos bancos através do crédito. Os bancos utilizam hipotecas, empréstimos para automóveis, empréstimos comerciais, financiamento de estoques, entre outros, para criar moeda; da mesma forma, os protocolos de empréstimo em blockchain utilizam ativos em blockchain como garantia, criando assim moedas estáveis suportadas por ativos.

O sistema que permite que o crédito crie nova moeda é denominado sistema de reservas fracionárias, que teve sua verdadeira origem na Lei do Banco da Reserva Federal de 1913. Desde então, o sistema de reservas fracionárias amadureceu gradualmente, e em 1933, com a criação da Corporação Federal de Seguro de Depósitos ###, em 1971, com o fim do padrão-ouro (, e em 2020, com a redução da taxa de reservas a zero ), passou por atualizações significativas.

Com cada mudança, os consumidores e os reguladores estão cada vez mais confiantes no sistema que cria nova moeda através do crédito. Em primeiro lugar, os depósitos bancários estão protegidos pelo seguro de depósitos federal. Em segundo lugar, apesar de grandes crises como as de 1929 e 2008, os bancos e os reguladores têm melhorado gradualmente suas práticas e processos para reduzir riscos. Ao longo de 110 anos, a proporção de crédito na oferta monetária dos Estados Unidos aumentou significativamente, agora representando a grande maioria.

As instituições financeiras tradicionais utilizam três métodos para conceder empréstimos de forma segura:

1. Empréstimos com margem ( para ativos com mercados líquidos e práticas de liquidação rápida );

2. Realizar uma análise estatística em grande escala de um conjunto de empréstimos ( garantidos por hipoteca );

3. Fornecer serviços de subscrição atenciosos e personalizados ( empréstimos comerciais ).

Os protocolos de empréstimo descentralizado em blockchain ainda representam apenas uma pequena parte da oferta de moeda estável, pois estão apenas a dar os primeiros passos e ainda têm um longo caminho a percorrer.

Os protocolos de empréstimo descentralizados mais famosos são transparentes, amplamente testados e conservadores. Por exemplo, alguns conhecidos protocolos de empréstimo colateralizado emitem moeda estável lastreada em ativos para os seguintes ativos: on-chain, exógenos, baixa volatilidade e alta liquidez ( fáceis de vender ). Esses protocolos também têm regras rigorosas sobre a taxa de colateralização, bem como sobre governança e liquidação eficazes. Essas propriedades garantem que, mesmo que as condições de mercado mudem, os colaterais possam ser vendidos com segurança, protegendo assim o valor de resgate da moeda estável lastreada em ativos.

Os usuários podem avaliar o acordo de empréstimo hipotecário com base em quatro critérios:

1. Transparência na governança;

2. A proporção, qualidade e volatilidade dos ativos que suportam moeda estável;

3. A segurança dos contratos inteligentes;

4. Capacidade de manter a relação de colateral de empréstimos em tempo real.

Assim como os fundos em uma conta de depósitos à vista, a moeda estável suportada por ativos é um novo capital criado através de empréstimos respaldados por ativos, mas sua prática de empréstimo é mais transparente, auditável e fácil de entender. Os usuários podem auditar as garantias das moedas estáveis suportadas por ativos, o que difere do sistema bancário tradicional, onde se pode apenas confiar os próprios depósitos a executivos bancários para decisões de investimento.

Além disso, a descentralização e transparência proporcionadas pela blockchain podem mitigar os riscos que a legislação sobre valores mobiliários pretende resolver. Isso é importante para as moedas estáveis, pois significa que ativos verdadeiramente descentralizados que sustentam moedas estáveis podem estar além do alcance da legislação sobre valores mobiliários — essa análise pode