Perspectivas do ambiente macroeconômico e do mercado de criptomoedas no primeiro semestre de 2025
I. Revisão do ambiente macroeconómico global
No primeiro semestre de 2025, a economia macro global continuará a apresentar múltiplas características de incerteza. Fatores como crescimento fraco, inflação persistente, incertezas na política do Federal Reserve e a crescente tensão geopolítica entrelaçam-se, resultando em uma significativa contração do apetite global por risco. A lógica dominante da economia macro e da política monetária evolui gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas".
Em relação à trajetória de políticas do Fed, no início de 2025, o mercado formou um consenso sobre "três cortes de juros este ano", mas essa expectativa otimista rapidamente enfrentou um choque da realidade. Após a reunião do FOMC de março, o Fed enfatizou que "a inflação está longe de atingir a meta" e advertiu que o mercado de trabalho continua apertado. Em abril e maio, o CPI anual superou as expectativas, e a taxa de crescimento do PCE núcleo manteve-se acima de 3%, refletindo que a "inflação persistente" não diminuiu como esperado.
Perante a pressão de um novo aumento da inflação, a reunião do Fed de junho optou por "pausar a redução das taxas de juro" e reduziu a expectativa de cortes ao longo do ano. Powell sugeriu a entrada na fase de "dependência de dados + observação e espera", com a incerteza sobre o caminho da política a aumentar significativamente.
Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, observa-se um fenômeno de "divisão acentuada" nas políticas fiscal e monetária. O governo Trump acelera a implementação da estratégia "dólar forte + fronteiras fortes", com o Tesouro a promover a legalização das stablecoins em dólares, tentando expandir os ativos em dólares através do Web3 e de produtos de tecnologia financeira. Essas medidas lideradas pela fiscalidade estão claramente desassociadas da direção do Federal Reserve de "manter altas taxas de juros para conter a inflação".
A política de tarifas do governo Trump tornou-se uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. A partir de abril, os EUA impuseram uma nova rodada de tarifas sobre produtos de alta tecnologia da China, com a intenção de criar pressão inflacionária através da "inflação importada", forçando o Federal Reserve a reduzir as taxas de juros. Isso suscitou dúvidas sobre a independência do Federal Reserve, e o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos chegou a subir para 4,78%.
A contínua intensificação da geopolítica causa um impacto substancial no sentimento do mercado. A destruição de bombardeiros estratégicos russos pela Ucrânia provoca confrontos de alta intensidade; a infraestrutura petrolífera no Oriente Médio é atacada, e o preço do petróleo ultrapassa os 130 dólares. Grandes volumes de capital de proteção fluem para o mercado de ouro e de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, com o preço à vista do ouro ultrapassando os 3450 dólares.
O fluxo de capital global apresenta uma tendência de "desemergencialização". O fluxo líquido de fundos de títulos de mercados emergentes atingiu o maior nível trimestral desde a pandemia, enquanto o mercado norte-americano recebeu um fluxo líquido de fundos relativamente positivo. O mercado de encriptação não conseguiu ficar completamente de fora, com tokens de pequena e média capitalização e produtos derivados de DeFi enfrentando grandes saídas de capital.
Dois, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução do papel das encriptações
Desde 2020, o sistema do dólar está a passar por uma reestruturação estrutural profunda. Isto resulta da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional, e não da evolução das ferramentas de pagamento a nível técnico. No contexto da volatilidade do ambiente macroeconómico no primeiro semestre de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta um desequilíbrio na consistência das políticas internas e desafios de moedas multilaterais externas.
Estruturalmente, o sistema de crédito do dólar enfrenta o problema da "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". A combinação de "fiscalidade forte - banco central fraco" do governo Trump está gradualmente corroendo a independência da Reserva Federal, com o cerne a utilização da posição dominante do dólar global para exportar a inflação interna e levar a Reserva Federal a ajustar o caminho da política em conformidade com o ciclo fiscal.
O Ministério das Finanças continua a fortalecer a moldagem do caminho de internacionalização do dólar, contornando as ferramentas tradicionais de política monetária. O "quadro estratégico para moedas estáveis em conformidade" proposto em maio apoia os ativos em dólares a alcançar a expansão global através da emissão em blockchain. Isso reflete a intenção de evolução da "máquina financeira nacional" do dólar para uma "plataforma tecnológica nacional", moldando a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital através de novas infraestruturas financeiras.
No entanto, esta estratégia gerou preocupações no mercado sobre a "desaparecimento da fronteira entre moeda fiduciária e ativos encriptados". A posição dominante das stablecoins em dólares nas transações de criptomoedas continua a aumentar, tornando-se gradualmente uma "representação digital do dólar". A ponderação relativa de ativos encriptados puramente descentralizados, como Bitcoin e Ethereum, no sistema de transações continua a diminuir.
Do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Países como a China e a Rússia estão acelerando a promoção de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição monopolista do dólar na liquidação global. O e-CNY liderado pela China está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países, explorando o uso de CBDC nas transações de commodities.
Neste cenário, o papel do Bitcoin está a mudar de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário sem soberania" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em alguns países com moeda instável para se proteger contra a depreciação da moeda local e o controle de capitais. Os dados on-chain mostram que o total de BTC que flui para a América Latina e África através de plataformas de negociação ponto a ponto cresceu mais de 40% em comparação com o ano anterior.
O papel do Ethereum também está a mudar. As suas funcionalidades subjacentes estão a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Cada vez mais ativos RWA estão a ser emitidos na cadeia, e a implementação de stablecoins a nível governamental/empresarial está a integrar o Ethereum numa estrutura de conformidade. As instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestruturas em cadeias compatíveis com o Ethereum, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi.
O sistema do dólar está a redominar o mercado de ativos digitais através da externalização tecnológica, integração institucional e penetração regulatória, com o objetivo de tornar os ativos encriptação componentes embutidos do "mundo digital do dólar". O Bitcoin, Ethereum, stablecoins e ativos RWA serão reclasificados, reavaliados e regulados novamente, constituindo, em última instância, o "sistema do dólar 2.0" ancorado no dólar e caracterizado por liquidações em cadeia.
Três, Perspectiva de Dados na Cadeia: Novas Mudanças na Estrutura de Capital e Comportamento do Usuário
No primeiro semestre de 2025, os dados on-chain apresentam um cenário complexo de "sedimentação estrutural e recuperação marginal entrelaçadas". A proporção de detentores de Bitcoin a longo prazo atingiu um novo recorde, o padrão de oferta de stablecoins foi significativamente restaurado, e a atividade do ecossistema DeFi recuperou-se, mas ainda demonstra uma contenção de riscos.
A proporção de detentores de Bitcoin na cadeia a longo prazo continua a subir, com mais de 70% dos Bitcoins não se movendo na cadeia por mais de 12 meses até junho, atingindo um recorde histórico. Isso não apenas indica que a confiança dos investidores de longo prazo não foi abalada, mas também representa uma contínua contração da oferta circulante. A curva de distribuição do tempo de detenção desloca-se para a "direita", com um número crescente de moedas na cadeia sendo bloqueadas por 2, 3 anos ou mais. Esse comportamento é impulsionado por um capital estrutural que domina a lógica da distribuição de BTC na cadeia.
O mercado de stablecoins saiu de um claro ciclo de recuperação de fundo. A capitalização de mercado do USDC voltou a entrar em um canal de crescimento, atingindo 62 bilhões de dólares em junho. O USDP emitido pela Paxos e o USDe da Ethena, entre outros novos tipos de stablecoins, registraram um crescimento significativo, contribuindo com mais de 3 bilhões de dólares em nova oferta. Esta expansão de stablecoins é mais originada de cenários de atividades econômicas reais, e não de pura especulação.
O aumento da atividade na cadeia prova que as stablecoins estão retornando à essência de "ferramentas de pagamento e circulação" entre os usuários na cadeia. Tomando a cadeia Base como exemplo, no segundo trimestre de 2025, o número de endereços ativos mensais de USDC cresceu 41% em relação ao mês anterior. A proporção de circulação entre cadeias aumentou significativamente, indicando que os fundos estão em busca de caminhos de pagamento e implantação mais eficientes.
O ecossistema DeFi mostra uma situação de "recuperação ativa, mas risco neutro". Os produtos derivados descentralizados e os protocolos de contratos perpétuos exibem uma atividade muito superior a outros subsegmentos. No entanto, a taxa de utilização de capital é baixa; enquanto o TVL da maioria das plataformas cresce, o aumento médio da alavancagem e o volume de contratos em aberto não são proporcionais, refletindo que os participantes do mercado estão testando frequentemente, mas não houve acúmulo sistemático de alavancagem.
De uma forma geral, os dados on-chain do primeiro semestre de 2025 revelam que o mercado de criptomoedas está numa complexa zona de interseção entre "reconstrução de chips - compressão de expectativas - recuperação marginal de calor". A estrutura de fundos está a mudar de um domínio de dinheiro quente generalizado para uma estrutura composta que se baseia em um fundo de sedimentação estrutural e é superficialmente composta por operações de curto prazo. Sob esta estrutura, o mercado de criptomoedas terá dificuldade em formar uma tendência de alta contínua a curto prazo, mas assim que o caminho da política macro se tornar claro, irá rapidamente liberar o impulso altista interno.
Quatro, Análise e Recomendações de Estratégia para o Desempenho do Mercado de Criptomoedas na Segunda Metade do Ano
Olhando para a segunda metade de 2025, o mercado de criptomoedas entrará em um período crítico de ressonância macroeconômica e estrutural. A variável central é o jogo dinâmico entre os três fatores: caminhos macroeconômicos multidimensionais, certeza institucional e reestruturação da cadeia. A evolução do mercado está se aproximando do "período de reavaliação da janela": a correção das expectativas políticas, o novo ajuste do ambiente de taxas de juros reais e a reconfiguração do modelo de precificação de risco dos investidores formarão conjuntamente a lógica principal das flutuações e tendências do mercado nos próximos 6-9 meses.
Do ponto de vista da política macroeconômica, o caminho das taxas de juros da Reserva Federal e as mudanças marginais na liquidez do dólar permanecem forças determinantes globais. A atual "queda das taxas tardia e ritmo mais lento" já foi aceita pelo mercado, mas à medida que o mercado de trabalho dos EUA se torna marginalmente mais frouxo, a disposição para investimento das empresas recua e indicadores como o CPI e o PCE mostram sinais de potencial deflação, a probabilidade da Reserva Federal entrar em um caminho de "redução simbólica das taxas" ou até mesmo "redução preventiva das taxas" aumenta. Assim que a Reserva Federal fizer sua primeira redução de taxas entre o meio do ano e o início do terceiro trimestre, mesmo que seja uma tentativa pequena de 25 bps, isso pode rapidamente desencadear um efeito amplificado na emoção do mercado de encriptação.
No entanto, a incerteza trazida pelos ciclos políticos globais continuará a pairar sobre a lógica de precificação de ativos. As eleições presidenciais nos Estados Unidos, a redistribuição de poder no Parlamento Europeu, a tendência de desvinculação financeira entre a Rússia e o Ocidente, e uma nova rodada de disputas comerciais entre os EUA e a China, podem causar perturbações temporárias na aversão ao risco dos investidores e nos fluxos de capital. Durante todo o segundo semestre, o mercado de criptomoedas será dominado por uma "diferença de tesoura" entre uma política macroeconômica moderadamente expansiva e uma alta incerteza geopolítica, apresentando um padrão de alta volátil de "aumento por impulso - repressão política - rotação estrutural".
Do ponto de vista da estrutura de mercado, o mercado de criptomoedas está entrando na fase intermediária e final do ciclo atual, caracterizada por "domínio de fundos ETF, estrutura em cadeia estabilizada e rotação temática desacelerada". O ETF de Bitcoin à vista tornou-se a força de crescimento dominante no mercado, e o ritmo de entrada líquida quase determina diretamente a tendência de preço do BTC. A estrutura em cadeia está gradualmente se estabilizando, a distribuição de ativos sob a dominância de LTH está se tornando menos líquida, a recuperação ativa de stablecoins como ferramentas de pagamento e implantação em cadeia, e a expansão contínua do ecossistema DeFi em um estado de baixa alavancagem, tudo isso indica que o mercado de criptomoedas está formando um sistema de operação interna mais resiliente.
Mas é importante notar que a rotação de temas está a desacelerar significativamente. Do final de 2024 até o início de 2025, temas como AI+Crypto, RWA e Meme2.0 dominaram o mercado sucessivamente, mas a partir da metade do ano de 2025, a eficiência do fluxo de capital para projetos temáticos diminuiu visivelmente. Isso significa que as oportunidades estruturais no mercado na segunda metade do ano estarão mais concentradas no caminho de "verificação de narrativas apoiadas na realidade".
No que diz respeito a sugestões de operações táticas, a alocação de ativos deve se concentrar mais na "sinergia entre estrutura e ritmo". O Bitcoin continua a ser o ativo principal mais seguro, adequado para uma disposição em dupla via através de ETFs e carteiras frias. O Ethereum possui uma elasticidade estratégica, mas é necessário estar atento à perda de Alpha causada pela diminuição da inovação em aplicações na cadeia, sugerindo que se preste atenção aos segmentos específicos que combinam "liquidez + nova narrativa" dentro de seu ecossistema. Solana, TON e outras "blockchains de alta velocidade" têm certo espaço para recuperação de avaliação, mas deve-se controlar rigorosamente a posição e o ritmo de participação.
Sugere-se alocar uma certa proporção de posições para capturar estrategicamente o potencial de rotação secundária de ativos do tipo Meme. Para os usuários familiarizados com o monitoramento do fluxo de fundos on-chain, podem combinar dados como mudanças no tráfego do SocialFi, pontes cross-chain e movimentações de endereços de baleias, para realizar operações leves em níveis diários ou semanais. Certifique-se de que a configuração de Meme não exceda 10% do valor total do portfólio.
Do ponto de vista de instituições e pesquisa estratégica, o segundo semestre de 2025 é mais adequado para construir um "quadro de mercado em alta defensivo" em vez de uma expectativa de mercado em alta agressiva. Recomenda-se prestar atenção especial aos seguintes três principais indicadores como "sinais antecipados" de uma mudança faseada no mercado de criptomoedas:
O caminho da política do Fed e as mudanças no gráfico de pontos, liberam expectativas de cortes contínuos nas taxas de juros?
O fluxo de fundos ETF está a aumentar novamente, especialmente se a entrada líquida média diária voltar a ultrapassar os 500 milhões de dólares.
A circulação de stablecoins na blockchain e as mudanças na atividade, será que conseguem manter a tendência de crescimento mensal e ultrapassar o pico de 2024?
Uma vez que os três formem ressonância, isso constitui um sinal de confirmação da transição do mercado para a "fase de reavaliação tendencial", e a inclinação ascendente subsequente do mercado deverá aumentar significativamente.
![mercado de criptomoedas宏观研报:货币政策拉锯与
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MevHunter
· 17h atrás
A humanidade está mais uma vez se enganando no mercado de previsão. Ri muito.
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WhaleWatcher
· 17h atrás
As expectativas otimistas no início do ano foram novamente destruídas, parece que agora só podemos nos arranjar.
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BearMarketNoodler
· 17h atrás
Outra vez é a bela época de perda de corte.
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CompoundPersonality
· 17h atrás
Ainda é melhor esperar por uma grande inflação e acabar com isso.
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RugpullSurvivor
· 17h atrás
Meu Deus, o Fed está em baixa novamente, o mercado está a cair.
Perspectivas do mercado macroeconômico e de ativos de criptografia em 2025: novos desafios e oportunidades sob a reconfiguração do dólar
Perspectivas do ambiente macroeconômico e do mercado de criptomoedas no primeiro semestre de 2025
I. Revisão do ambiente macroeconómico global
No primeiro semestre de 2025, a economia macro global continuará a apresentar múltiplas características de incerteza. Fatores como crescimento fraco, inflação persistente, incertezas na política do Federal Reserve e a crescente tensão geopolítica entrelaçam-se, resultando em uma significativa contração do apetite global por risco. A lógica dominante da economia macro e da política monetária evolui gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas".
Em relação à trajetória de políticas do Fed, no início de 2025, o mercado formou um consenso sobre "três cortes de juros este ano", mas essa expectativa otimista rapidamente enfrentou um choque da realidade. Após a reunião do FOMC de março, o Fed enfatizou que "a inflação está longe de atingir a meta" e advertiu que o mercado de trabalho continua apertado. Em abril e maio, o CPI anual superou as expectativas, e a taxa de crescimento do PCE núcleo manteve-se acima de 3%, refletindo que a "inflação persistente" não diminuiu como esperado.
Perante a pressão de um novo aumento da inflação, a reunião do Fed de junho optou por "pausar a redução das taxas de juro" e reduziu a expectativa de cortes ao longo do ano. Powell sugeriu a entrada na fase de "dependência de dados + observação e espera", com a incerteza sobre o caminho da política a aumentar significativamente.
Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, observa-se um fenômeno de "divisão acentuada" nas políticas fiscal e monetária. O governo Trump acelera a implementação da estratégia "dólar forte + fronteiras fortes", com o Tesouro a promover a legalização das stablecoins em dólares, tentando expandir os ativos em dólares através do Web3 e de produtos de tecnologia financeira. Essas medidas lideradas pela fiscalidade estão claramente desassociadas da direção do Federal Reserve de "manter altas taxas de juros para conter a inflação".
A política de tarifas do governo Trump tornou-se uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. A partir de abril, os EUA impuseram uma nova rodada de tarifas sobre produtos de alta tecnologia da China, com a intenção de criar pressão inflacionária através da "inflação importada", forçando o Federal Reserve a reduzir as taxas de juros. Isso suscitou dúvidas sobre a independência do Federal Reserve, e o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos chegou a subir para 4,78%.
A contínua intensificação da geopolítica causa um impacto substancial no sentimento do mercado. A destruição de bombardeiros estratégicos russos pela Ucrânia provoca confrontos de alta intensidade; a infraestrutura petrolífera no Oriente Médio é atacada, e o preço do petróleo ultrapassa os 130 dólares. Grandes volumes de capital de proteção fluem para o mercado de ouro e de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, com o preço à vista do ouro ultrapassando os 3450 dólares.
O fluxo de capital global apresenta uma tendência de "desemergencialização". O fluxo líquido de fundos de títulos de mercados emergentes atingiu o maior nível trimestral desde a pandemia, enquanto o mercado norte-americano recebeu um fluxo líquido de fundos relativamente positivo. O mercado de encriptação não conseguiu ficar completamente de fora, com tokens de pequena e média capitalização e produtos derivados de DeFi enfrentando grandes saídas de capital.
Dois, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução do papel das encriptações
Desde 2020, o sistema do dólar está a passar por uma reestruturação estrutural profunda. Isto resulta da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional, e não da evolução das ferramentas de pagamento a nível técnico. No contexto da volatilidade do ambiente macroeconómico no primeiro semestre de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta um desequilíbrio na consistência das políticas internas e desafios de moedas multilaterais externas.
Estruturalmente, o sistema de crédito do dólar enfrenta o problema da "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". A combinação de "fiscalidade forte - banco central fraco" do governo Trump está gradualmente corroendo a independência da Reserva Federal, com o cerne a utilização da posição dominante do dólar global para exportar a inflação interna e levar a Reserva Federal a ajustar o caminho da política em conformidade com o ciclo fiscal.
O Ministério das Finanças continua a fortalecer a moldagem do caminho de internacionalização do dólar, contornando as ferramentas tradicionais de política monetária. O "quadro estratégico para moedas estáveis em conformidade" proposto em maio apoia os ativos em dólares a alcançar a expansão global através da emissão em blockchain. Isso reflete a intenção de evolução da "máquina financeira nacional" do dólar para uma "plataforma tecnológica nacional", moldando a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital através de novas infraestruturas financeiras.
No entanto, esta estratégia gerou preocupações no mercado sobre a "desaparecimento da fronteira entre moeda fiduciária e ativos encriptados". A posição dominante das stablecoins em dólares nas transações de criptomoedas continua a aumentar, tornando-se gradualmente uma "representação digital do dólar". A ponderação relativa de ativos encriptados puramente descentralizados, como Bitcoin e Ethereum, no sistema de transações continua a diminuir.
Do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Países como a China e a Rússia estão acelerando a promoção de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição monopolista do dólar na liquidação global. O e-CNY liderado pela China está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países, explorando o uso de CBDC nas transações de commodities.
Neste cenário, o papel do Bitcoin está a mudar de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário sem soberania" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em alguns países com moeda instável para se proteger contra a depreciação da moeda local e o controle de capitais. Os dados on-chain mostram que o total de BTC que flui para a América Latina e África através de plataformas de negociação ponto a ponto cresceu mais de 40% em comparação com o ano anterior.
O papel do Ethereum também está a mudar. As suas funcionalidades subjacentes estão a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Cada vez mais ativos RWA estão a ser emitidos na cadeia, e a implementação de stablecoins a nível governamental/empresarial está a integrar o Ethereum numa estrutura de conformidade. As instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestruturas em cadeias compatíveis com o Ethereum, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi.
O sistema do dólar está a redominar o mercado de ativos digitais através da externalização tecnológica, integração institucional e penetração regulatória, com o objetivo de tornar os ativos encriptação componentes embutidos do "mundo digital do dólar". O Bitcoin, Ethereum, stablecoins e ativos RWA serão reclasificados, reavaliados e regulados novamente, constituindo, em última instância, o "sistema do dólar 2.0" ancorado no dólar e caracterizado por liquidações em cadeia.
Três, Perspectiva de Dados na Cadeia: Novas Mudanças na Estrutura de Capital e Comportamento do Usuário
No primeiro semestre de 2025, os dados on-chain apresentam um cenário complexo de "sedimentação estrutural e recuperação marginal entrelaçadas". A proporção de detentores de Bitcoin a longo prazo atingiu um novo recorde, o padrão de oferta de stablecoins foi significativamente restaurado, e a atividade do ecossistema DeFi recuperou-se, mas ainda demonstra uma contenção de riscos.
A proporção de detentores de Bitcoin na cadeia a longo prazo continua a subir, com mais de 70% dos Bitcoins não se movendo na cadeia por mais de 12 meses até junho, atingindo um recorde histórico. Isso não apenas indica que a confiança dos investidores de longo prazo não foi abalada, mas também representa uma contínua contração da oferta circulante. A curva de distribuição do tempo de detenção desloca-se para a "direita", com um número crescente de moedas na cadeia sendo bloqueadas por 2, 3 anos ou mais. Esse comportamento é impulsionado por um capital estrutural que domina a lógica da distribuição de BTC na cadeia.
O mercado de stablecoins saiu de um claro ciclo de recuperação de fundo. A capitalização de mercado do USDC voltou a entrar em um canal de crescimento, atingindo 62 bilhões de dólares em junho. O USDP emitido pela Paxos e o USDe da Ethena, entre outros novos tipos de stablecoins, registraram um crescimento significativo, contribuindo com mais de 3 bilhões de dólares em nova oferta. Esta expansão de stablecoins é mais originada de cenários de atividades econômicas reais, e não de pura especulação.
O aumento da atividade na cadeia prova que as stablecoins estão retornando à essência de "ferramentas de pagamento e circulação" entre os usuários na cadeia. Tomando a cadeia Base como exemplo, no segundo trimestre de 2025, o número de endereços ativos mensais de USDC cresceu 41% em relação ao mês anterior. A proporção de circulação entre cadeias aumentou significativamente, indicando que os fundos estão em busca de caminhos de pagamento e implantação mais eficientes.
O ecossistema DeFi mostra uma situação de "recuperação ativa, mas risco neutro". Os produtos derivados descentralizados e os protocolos de contratos perpétuos exibem uma atividade muito superior a outros subsegmentos. No entanto, a taxa de utilização de capital é baixa; enquanto o TVL da maioria das plataformas cresce, o aumento médio da alavancagem e o volume de contratos em aberto não são proporcionais, refletindo que os participantes do mercado estão testando frequentemente, mas não houve acúmulo sistemático de alavancagem.
De uma forma geral, os dados on-chain do primeiro semestre de 2025 revelam que o mercado de criptomoedas está numa complexa zona de interseção entre "reconstrução de chips - compressão de expectativas - recuperação marginal de calor". A estrutura de fundos está a mudar de um domínio de dinheiro quente generalizado para uma estrutura composta que se baseia em um fundo de sedimentação estrutural e é superficialmente composta por operações de curto prazo. Sob esta estrutura, o mercado de criptomoedas terá dificuldade em formar uma tendência de alta contínua a curto prazo, mas assim que o caminho da política macro se tornar claro, irá rapidamente liberar o impulso altista interno.
Quatro, Análise e Recomendações de Estratégia para o Desempenho do Mercado de Criptomoedas na Segunda Metade do Ano
Olhando para a segunda metade de 2025, o mercado de criptomoedas entrará em um período crítico de ressonância macroeconômica e estrutural. A variável central é o jogo dinâmico entre os três fatores: caminhos macroeconômicos multidimensionais, certeza institucional e reestruturação da cadeia. A evolução do mercado está se aproximando do "período de reavaliação da janela": a correção das expectativas políticas, o novo ajuste do ambiente de taxas de juros reais e a reconfiguração do modelo de precificação de risco dos investidores formarão conjuntamente a lógica principal das flutuações e tendências do mercado nos próximos 6-9 meses.
Do ponto de vista da política macroeconômica, o caminho das taxas de juros da Reserva Federal e as mudanças marginais na liquidez do dólar permanecem forças determinantes globais. A atual "queda das taxas tardia e ritmo mais lento" já foi aceita pelo mercado, mas à medida que o mercado de trabalho dos EUA se torna marginalmente mais frouxo, a disposição para investimento das empresas recua e indicadores como o CPI e o PCE mostram sinais de potencial deflação, a probabilidade da Reserva Federal entrar em um caminho de "redução simbólica das taxas" ou até mesmo "redução preventiva das taxas" aumenta. Assim que a Reserva Federal fizer sua primeira redução de taxas entre o meio do ano e o início do terceiro trimestre, mesmo que seja uma tentativa pequena de 25 bps, isso pode rapidamente desencadear um efeito amplificado na emoção do mercado de encriptação.
No entanto, a incerteza trazida pelos ciclos políticos globais continuará a pairar sobre a lógica de precificação de ativos. As eleições presidenciais nos Estados Unidos, a redistribuição de poder no Parlamento Europeu, a tendência de desvinculação financeira entre a Rússia e o Ocidente, e uma nova rodada de disputas comerciais entre os EUA e a China, podem causar perturbações temporárias na aversão ao risco dos investidores e nos fluxos de capital. Durante todo o segundo semestre, o mercado de criptomoedas será dominado por uma "diferença de tesoura" entre uma política macroeconômica moderadamente expansiva e uma alta incerteza geopolítica, apresentando um padrão de alta volátil de "aumento por impulso - repressão política - rotação estrutural".
Do ponto de vista da estrutura de mercado, o mercado de criptomoedas está entrando na fase intermediária e final do ciclo atual, caracterizada por "domínio de fundos ETF, estrutura em cadeia estabilizada e rotação temática desacelerada". O ETF de Bitcoin à vista tornou-se a força de crescimento dominante no mercado, e o ritmo de entrada líquida quase determina diretamente a tendência de preço do BTC. A estrutura em cadeia está gradualmente se estabilizando, a distribuição de ativos sob a dominância de LTH está se tornando menos líquida, a recuperação ativa de stablecoins como ferramentas de pagamento e implantação em cadeia, e a expansão contínua do ecossistema DeFi em um estado de baixa alavancagem, tudo isso indica que o mercado de criptomoedas está formando um sistema de operação interna mais resiliente.
Mas é importante notar que a rotação de temas está a desacelerar significativamente. Do final de 2024 até o início de 2025, temas como AI+Crypto, RWA e Meme2.0 dominaram o mercado sucessivamente, mas a partir da metade do ano de 2025, a eficiência do fluxo de capital para projetos temáticos diminuiu visivelmente. Isso significa que as oportunidades estruturais no mercado na segunda metade do ano estarão mais concentradas no caminho de "verificação de narrativas apoiadas na realidade".
No que diz respeito a sugestões de operações táticas, a alocação de ativos deve se concentrar mais na "sinergia entre estrutura e ritmo". O Bitcoin continua a ser o ativo principal mais seguro, adequado para uma disposição em dupla via através de ETFs e carteiras frias. O Ethereum possui uma elasticidade estratégica, mas é necessário estar atento à perda de Alpha causada pela diminuição da inovação em aplicações na cadeia, sugerindo que se preste atenção aos segmentos específicos que combinam "liquidez + nova narrativa" dentro de seu ecossistema. Solana, TON e outras "blockchains de alta velocidade" têm certo espaço para recuperação de avaliação, mas deve-se controlar rigorosamente a posição e o ritmo de participação.
Sugere-se alocar uma certa proporção de posições para capturar estrategicamente o potencial de rotação secundária de ativos do tipo Meme. Para os usuários familiarizados com o monitoramento do fluxo de fundos on-chain, podem combinar dados como mudanças no tráfego do SocialFi, pontes cross-chain e movimentações de endereços de baleias, para realizar operações leves em níveis diários ou semanais. Certifique-se de que a configuração de Meme não exceda 10% do valor total do portfólio.
Do ponto de vista de instituições e pesquisa estratégica, o segundo semestre de 2025 é mais adequado para construir um "quadro de mercado em alta defensivo" em vez de uma expectativa de mercado em alta agressiva. Recomenda-se prestar atenção especial aos seguintes três principais indicadores como "sinais antecipados" de uma mudança faseada no mercado de criptomoedas:
Uma vez que os três formem ressonância, isso constitui um sinal de confirmação da transição do mercado para a "fase de reavaliação tendencial", e a inclinação ascendente subsequente do mercado deverá aumentar significativamente.
![mercado de criptomoedas宏观研报:货币政策拉锯与