Reestruturação do valor do Ethereum: a descontinuidade ecológica por trás da recuperação

Ethereum recuperou de um mínimo de 1385 dólares para 2700 dólares, com um aumento de quase 98%. Isso reflete a divisão do mercado: os investidores institucionais permanecem cautelosos em relação aos ETFs, enquanto as posições nos contratos derivativos chegaram a um recorde histórico de 32,2 bilhões de dólares. Após um longo período de estagnação, o mercado parece esperar que esta recuperação prove que o Ethereum ainda tem valor de investimento, e a atualização do Pectra também oferece um certo suporte a essa visão. Através de uma análise abrangente dos dados do Ethereum, podemos esboçar seu estado real atual: uma rede que está passando por uma reestruturação de valor está lentamente emergindo.

O mercado de ETF é cauteloso e o mercado de contratos é entusiástico.

Até 18 de maio, o total de ativos líquidos dos ETFs de ETH nos EUA chegou a 8,97 bilhões de dólares, representando 2,89% da capitalização de mercado total do Ethereum. Em comparação, a participação dos ETFs de Bitcoin é de 5,95%, mostrando uma preferência maior do mercado de ETFs por Bitcoin.

De fevereiro até o final de abril, os fundos do ETF Ethereum apresentaram predominantemente um estado de saída. A partir de 21 de abril, começaram a retornar, mas em uma magnitude limitada. A entrada líquida em abril foi de cerca de 66,25 milhões de dólares, e desde maio até agora, a entrada líquida é de cerca de 30 milhões de dólares.

De acordo com os dados, no final de abril, o "lucro/ prejuízo não realizado líquido" (NUPL) do Ethereum tornou-se positivo. Antes, entre 1 e 22 de abril, o NUPL era negativo, indicando que a maioria dos endereços estava em estado de prejuízo na época. Até 17 de maio, o NUPL alcançou um máximo de 0,328, situando-se no início de um mercado em alta ou em recuperação, ainda não tendo entrado em uma fase de otimismo extremo.

Curiosamente, o número de endereços que detêm mais de 1 ETH diminuiu após a recuperação do preço, enquanto anteriormente, durante a queda do preço, esse número continuava a aumentar. Isso indica que alguns investidores escolheram realizar lucros acima de 1800 dólares. Atualmente, a proporção de endereços lucrativos alcançou 60%.

Apesar de ainda estar longe do pico histórico, o volume de contratos em aberto atingiu um novo recorde. Em 14 de maio, o volume de contratos em aberto do Ethereum atingiu 32,249 milhões de dólares, quase o nível mais alto da história. Isso indica que o interesse especulativo do mercado pelo Ethereum ainda é muito elevado.

De forma geral, desde o final de abril, o Ethereum começou a atrair fluxos de capital, com o preço a aumentar significativamente. No entanto, em termos de fluxos de fundos de ETF, a proporção de aumento das instituições tradicionais ainda não é alta.

TVL em recuperação, mas as baixas taxas de Gas não conseguiram estimular o volume de transações

Em termos de atividade na cadeia, o número diário de endereços ativos no Ethereum mantém-se entre 400.000 e 600.000, com uma tendência recente de ultrapassar os 600.000.

A mudança nos dados de TVL é ainda mais evidente. O TVL, em dólares, começou a recuperar-se a partir de 22 de abril, subindo de cerca de 45 bilhões de dólares para cerca de 64,6 bilhões de dólares. No entanto, considerando o grande aumento do preço do ETH, isso pode não refletir a situação real. Em termos de ETH, desde 9 de abril, o volume de ETH em staking na cadeia caiu significativamente, de um máximo de 30,26 milhões para 24 milhões, uma redução de 20%. Isso pode ser devido ao fato de que, durante o rápido aumento de preços, alguns investidores optaram por realizar lucros ou evitar perdas não realizadas.

Em relação às taxas de Gas, no dia 16 de maio o preço médio do Gas foi de 3,572 Gwei, uma queda significativa de 21,57% em relação ao dia anterior e uma diminuição de 51,76% em comparação ao ano passado. Nos últimos 30 dias, as taxas de Gas caíram de forma geral, tendo subido temporariamente para 10,61 Gwei no dia 8 de maio, mas nos últimos tempos têm se mantido abaixo de 8 Gwei, chegando até a 1,6 Gwei no dia 3 de maio. Isso está relacionado ao EIP-7691 na atualização do Pectra, que visa reduzir as taxas do L2 ampliando o espaço de blob.

No entanto, as taxas de Gas extremamente baixas parecem não ter estimulado o crescimento das transações na cadeia. Os dados do número de transações diárias não mostram mudanças significativas.

Negociação DEX e Padrões de Ativos: Domínio das Stablecoins e Transformação Ecológica

Os dados de staking mostram que, entre 15 de abril e 5 de maio, o volume de staking de Ethereum continuou a registrar saídas líquidas. Em particular, uma conhecida plataforma de negociação viu 30% do volume de staking sair nos últimos 6 meses. Atualmente, o validador com o maior volume de staking ainda é o Lido, com 9,11 milhões de Éteres.

No que diz respeito ao volume de negociação DEX, a mainnet Ethereum tem estado visivelmente ativa desde 2025, superando os níveis de 2024 e aproximando-se do pico de 2021-2022. No entanto, olhando para os dados de receitas, o recente aumento da atividade provém principalmente do comércio de stablecoins, com USDT a gerar 568 milhões de dólares em taxas na Ethereum nos últimos 30 dias. Até 18 de maio, a Ethereum ainda é a blockchain pública com a maior emissão de stablecoins, representando mais de 50%, com um total de 127,3 bilhões de dólares, que é o dobro do seu TVL DeFi.

A análise das categorias de fundos na blockchain mostra que quase metade das transações foram concluídas com stablecoins e ETH. A proporção de transações com stablecoins aumentou significativamente, enquanto a proporção de transações DeFi e tokens ERC-20 diminuiu. Isso indica que o Ethereum está se transformando em um centro de armazenamento de valor para ativos na blockchain, enquanto o desenvolvimento de MEME e aplicações está sendo limitado. Portanto, a estratégia de aumentar a atividade reduzindo taxas e melhorando a velocidade das transações pode ser difícil de ter sucesso.

Além disso, embora o valor médio das transferências únicas na cadeia do Ethereum tenha diminuído, ainda está entre milhares a 10 mil dólares, superando muito outras cadeias públicas. Isso destaca a característica do Ethereum como uma cadeia exclusiva para grandes investidores.

No geral, a recente grande recuperação do preço do Ethereum parece ser o resultado da dor de crescimento após um período de transformação. Por um lado, o ecossistema Ethereum está a esforçar-se para otimizar o desempenho através de atualizações tecnológicas, mas os resultados parecem ser limitados. Por outro lado, tornou-se um centro para grandes fundos e negociações de stablecoins, e parece que os grandes investidores estão satisfeitos com o estado relativamente tranquilo na cadeia atualmente.

Portanto, a flutuação de um único indicador já é difícil de definir simplesmente a qualidade do Ethereum. O mercado pode precisar de ir além da narrativa tradicional de crescimento e reavaliar o papel central e o valor a longo prazo do Ethereum no contexto de múltiplas cadeias. Em vez de se apegar a julgar se está a ascender ou a decair, é melhor reconhecer que, após várias transformações, um Ethereum mais maduro e estável pode ser exatamente a direção inevitável e a forma final da sua evolução.