Encriptação de fundos enfrenta um ponto de viragem: desafios e oportunidades durante o período de ajuste da indústria

O termo Vintage era originalmente utilizado para descrever o ano de colheita do vinho, sendo os anos de qualidade considerados um presente da natureza para a humanidade, enquanto os anos de má qualidade são difíceis de esconder suas falhas. No campo dos investimentos, "ano de fundação" também é conhecido como Vintage, que, assim como o ano do vinho, reflete o ambiente econômico de um período específico, impactando diretamente o retorno sobre o investimento.

Para os fundos encriptação estabelecidos no contexto de políticas de afrouxamento monetário em larga escala durante a pandemia, o momento atual está a passar por severos testes oriundos de "anos desfavoráveis".

Efeito da espada de dois gumes da bolha

Recentemente, os investidores no campo da encriptação têm compartilhado suas dificuldades nas plataformas sociais. Esta onda de discussões surgiu após um fundo Web3 anunciar a suspensão de novos investimentos em projetos e o cancelamento do plano de captação de recursos da segunda fase. O fundador do fundo afirmou que, apesar do ambiente de mercado atual ser desfavorável, a sua taxa interna de retorno ainda se mantém em níveis elevados.

Esta decisão reflete a atual crise da indústria de encriptação: o volume de captação de instituições está a encolher, o entusiasmo por investimentos em projetos está a diminuir e o modelo de locking de tokens está a ser questionado. Num contexto de altas taxas de juro, regulamentação incerta e problemas internos da indústria interligados, a encriptação está a enfrentar um período de ajustes sem precedentes. Especialmente os fundos estabelecidos antes e depois de 2021 estão a ver as dificuldades aumentarem no seu período de saída.

Um dos cofundadores de uma instituição de investimento compartilhou suas experiências como sócio limitado (LP) ao investir em outros fundos de capital de risco. Eles investiram em vários fundos geridos por GP de topo, embora tenham capturado projetos promissores, o investimento total já sofreu uma desvalorização de 60%, prevendo-se que apenas 40% do capital seja recuperado. Ele enfatizou que, às vezes, mesmo que a decisão esteja correta, pode perder para fatores de tempo e anos. No entanto, ele é otimista em relação ao próximo ciclo de encriptação de capital de risco, acreditando que após um fundo do poço muitas vezes surgem novas oportunidades.

O "frenesi de capital" entre 2021 e 2022 não apenas se beneficiou das ondas de inovação como DeFi, NFT e jogos em cadeia dentro da indústria, mas também está intimamente relacionado ao ambiente macroeconômico especial. O afrouxamento quantitativo e a política de taxas de juro zero implementados pelos bancos centrais globais para enfrentar a pandemia resultaram em uma inundação de liquidez, com grandes quantidades de capital fluindo para ativos de alto risco e alta recompensa. Este período é conhecido como a era da "bolha de tudo" (Everything Bubble), e a emergente indústria de encriptação tornou-se um dos principais beneficiários.

Sob essas condições favoráveis, as instituições de investimento em encriptação têm utilizado uma estratégia de investimento "de levantar o carro", apostando grandes quantias em conceitos, enquanto prestam menos atenção ao valor intrínseco dos projetos. Esse investimento insensato, desconectado dos fundamentos, e a explosão de preços a curto prazo, são essencialmente uma "precificação de expectativas" sob custos de capital extremamente baixos. A grande quantidade de capital investido em projetos superavaliados cria riscos para o futuro.

O mecanismo de lock-up de tokens foi originalmente concebido para liberar tokens de forma faseada ao longo do tempo, evitando a venda em massa por parte da equipe do projeto e dos investidores iniciais, a fim de proteger a estabilidade do ecossistema e os interesses dos investidores retalhistas. Os designs comuns incluem "1 ano de cliff + 3 anos de liberação linear", ou mesmo prazos de lock-up mais longos de 5 a 10 anos. Este mecanismo visa restringir a equipe do projeto e o capital de risco, aumentando a confiança dos investidores.

No entanto, quando o Federal Reserve começou a apertar a política monetária em 2022, a bolha da indústria de encriptação estourou, e as avaliações excessivas caíram rapidamente, fazendo com que o mercado entrasse em um período doloroso de "retorno ao valor". Os investidores de risco em encriptação enfrentaram dificuldades: as perdas de investimentos iniciais foram severas, e ainda tiveram que lidar com o questionamento de investidores de varejo que erroneamente acreditavam ter obtido altos retornos.

Os dados mostram que a avaliação de muitos projetos caiu drasticamente, com alguns projetos a apresentarem quedas anuais superiores a 80%. Vários indicadores sugerem que muitos fundos de investimento em encriptação que prometeram manter suas posições podem ter perdido boas oportunidades de saída no mercado secundário do ano passado. Isso os forçou a buscar outras soluções, com relatos de que alguns fundos de investimento estão colaborando com market makers para hedgear os riscos de lock-up através de derivados e posições vendidas.

Num ambiente de mercado fraco, a captação de fundos de novas encriptações também enfrenta desafios. Dados mostram que 2024 será um dos anos mais fracos em financiamento de riscos de encriptação nos últimos anos, com o número de novos fundos e o volume de captação muito abaixo dos níveis do mercado em alta de 2021 a 2022.

O efeito de desvio de fundos do ETF de Bitcoin e a onda dos memes

Num contexto em que a indústria carece de narrativas de produtos claras e cenários de aplicação prática, a comunidade começou a inclinar-se para a criação de tópicos e tráfego através de memes. Os tokens de meme, com a sua atratividade do "mito de enriquecimento rápido", provocaram várias ondas de negociação, atraindo grandes quantidades de capital especulativo de curto prazo.

Este tipo de projetos Meme geralmente têm uma promoção rápida a curto prazo, mas carecem de apoio sustentável. Com a narrativa de "cassino" na blockchain a espalhar-se, os tokens Meme começam a dominar a liquidez do mercado, ocupando a atenção dos usuários e o foco na alocação de capital. Isso resulta em uma limitação da exposição e da capacidade de obtenção de recursos de alguns projetos Web3 realmente promissores.

Ao mesmo tempo, alguns fundos de hedge também começaram a entrar no mercado de Memecoins, buscando retornos excessivos trazidos pela alta volatilidade. Por exemplo, um fundo de hedge apoiado por uma conhecida instituição de capital de risco lançou um fundo de liquidez que detém moedas meme baseadas em Solana, obtendo um retorno de 137% no primeiro trimestre de 2024.

Além dos Memes, o lançamento do ETF de Bitcoin à vista pode ser uma das potenciais razões para a fraqueza do mercado de altcoins e o dilema que o capital de risco enfrenta. Desde que os primeiros ETFs de Bitcoin à vista foram aprovados em janeiro de 2024, instituições e investidores de varejo podem investir diretamente em Bitcoin através de canais regulados, e gigantes das finanças tradicionais estão entrando no mercado. No início do lançamento do ETF, atraiu um grande fluxo de capital, elevando a posição de mercado e a liquidez do Bitcoin, reforçando ainda mais suas propriedades de ativo como "ouro digital".

No entanto, a aparição do ETF de Bitcoin alterou a lógica original de fluxo de capital da indústria. Uma grande quantidade de fundos que poderiam originalmente direcionar-se para fundos de capital de risco iniciais ou altcoins optou por permanecer em produtos ETF e ser mantida passivamente. Isso não apenas interrompeu o ritmo de rotação de capital que anteriormente seguia o aumento do Bitcoin e a recuperação das altcoins, mas também fez com que o Bitcoin e outros tokens se desvinculassem gradualmente nas suas tendências de preços e narrativas de mercado.

Sob o efeito de siphonagem, a posição dominante do Bitcoin no mercado de encriptação continua a subir. Os dados mostram que, até 22 de abril, a quota de mercado do Bitcoin subiu para 64,61%, atingindo o ponto mais alto em quase três anos, destacando a sua posição cada vez mais consolidada como "entrada principal para instituições".

Esta tendência traz múltiplos impactos: o capital tradicional está mais concentrado em Bitcoin, e a dificuldade de financiamento para projetos de empreendedorismo em Web3 aumentou; os investidores de capital de risco em estágio inicial enfrentam problemas como canais limitados para a saída de tokens dos projetos e falta de liquidez no mercado secundário, levando a ciclos de retorno prolongados e dificuldades na realização de lucros, forçando-os a reduzir o ritmo de investimento ou até mesmo a suspender investimentos.

Além disso, o ambiente externo também é severo: as altas taxas de juro e a liquidez restrita tornam os LPs cautelosos em relação a alocações de alto risco, enquanto as políticas regulatórias estão em constante evolução, mas ainda precisam ser aperfeiçoadas.

As opiniões dos especialistas sobre as perspectivas do setor variam. Há quem acredite que os usuários estão atualmente acostumados a um modelo de negociação especulativo, tornando difícil encontrar novas oportunidades de infraestrutura e um espaço de imaginação ilimitado. Ao mesmo tempo, vários campos como redes sociais, jogos, autenticação de identidade, entre outros, já foram tentados a serem reestruturados pela encriptação, mas os resultados finais não foram bons, sendo difícil encontrar aplicações revolucionárias.

Sob múltiplas pressões, o "momento mais sombrio" do encriptação de capital de risco pode continuar por algum tempo. No entanto, como a história mostra, cada vale traz novas oportunidades, e o ajuste do setor pode preparar o terreno para a próxima rodada de inovação e crescimento.