Diferenças na escala de ativos entre CEX e DEX: como a Hyperliquid mantém a independência?

As exchanges centralizadas ( CEX ) superam em muito as trocas descentralizadas ( DEX ) em termos de tamanho de ativos e volume de negociação. Então, como uma plataforma de negociação descentralizada, como a Hyperliquid garante que não seja influenciada por grandes CEX como plataformas de negociação? O que está por trás disso é uma arquitetura descentralizada ou um mecanismo algorítmico?

Quando discutimos sobre "exchanges descentralizadas", a que aspectos da descentralização nos referimos? É a posse de ativos, a correspondência de trades, o mecanismo de precificação ou o processo de liquidação? Quais etapas precisam mais de ser descentralizadas?

Reflexões provocadas por uma tempestade de contratos

Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou uma agitação no mercado na plataforma Hyperliquid. Em apenas algumas horas, o preço do contrato disparou 429%, prestes a desencadear uma liquidação em grande escala. Se a liquidação ocorrer, as posições vendidas serão inseridas no fundo de liquidez em cadeia HLP, resultando em perdas flutuantes de dezenas de milhões de dólares. Com as posições em cadeia à beira do colapso, uma plataforma de negociação rapidamente lançou a negociação de contratos perpétuos JELLYJELLY, tornando a situação ainda mais tensa.

No momento iminente da crise, os nós de validação da Hyperliquid intervieram com uma votação de emergência, forçando a remoção de contratos, a liquidação de posições e o congelamento de transações. Este evento suscitou amplas dúvidas na comunidade cripto sobre as exchanges "descentralizadas".

Este evento não só se tornou um tópico quente, como também expôs uma questão central: o que determina o preço em plataformas de negociação descentralizadas? Quem realmente assume os riscos? Os algoritmos conseguem realmente manter a neutralidade?

Este artigo abordará o evento JELLYJELLY como ponto de partida, analisando as diferenças algorítmicas nos preços de índice, preços de marcação e taxas de financiamento ( entre as três principais plataformas no mecanismo central de contratos perpétuos ). Vamos explorar as ideias financeiras e os mecanismos de transmissão de risco que estão por trás disso. Veremos como diferentes algoritmos moldam estilos de negociação, atendem a diferentes tipos de traders e como afetam a resposta ao risco.

Isso não é apenas uma análise da tecnologia de contratos, mas também uma batalha filosófica sobre o design da ordem do mercado.

Os três principais elementos do comércio de contratos perpétuos

Antes de entrar em uma discussão mais aprofundada, precisamos esclarecer os três componentes-chave da negociação de contratos perpétuos:

1. Preço do índice: acompanha as variações de preço do mercado à vista, é a referência teórica. A Hyperliquid chama isso de preço do oráculo (Oracle Price).

2. Preço de referência: utilizado para calcular lucros e perdas não realizados, liquidações e outros eventos críticos.

3. Taxa de financiamento: um mecanismo econômico que conecta o mercado à vista e o mercado de contratos, orientando o preço do contrato a retornar ao preço à vista.

Abaixo está um resumo dos algoritmos dessas três plataformas em relação a esses mecanismos centrais:

Se você não consegue ler tantos detalhes, basta lembrar os seguintes pontos:

1. O preço de referência determina a vida ou a morte do contrato, portanto, o núcleo "descentralizado" da Hyperliquid reside em como garantir que o preço de referência não seja manipulado e possa ser verificado.

2. A Hyperliquid foi otimizada com base em algoritmos de uma determinada plataforma de negociação, permitindo que os preços retornem rapidamente ao preço de mercado em condições de mercado extremas e casos de manipulação interna.

3. A Hyperliquid fez um grande trabalho na evitação de oscilações extremas de preços, como o aumento e a queda repentina de (.

Análise Profunda dos Detalhes do Algoritmo

) Comparação entre preço indexado/preço do oráculo

A Hyperliquid chama o preço do índice de preço do oráculo ### Oracle Price (, que é totalmente independente do mercado interno da plataforma e construído por nós de validadores. Utiliza o método da mediana ponderada para lidar com flutuações extremas de preços, aumentando a resistência à manipulação, mas a frequência de atualização é mais lenta ) a cada 3 segundos (. Este design visa eliminar valores anômalos e flutuações, alcançando uma suavização de preços. A frequência de atualização mais lenta também faz parte do mecanismo de suavização e não é necessariamente uma desvantagem. Devido a essa característica de defasagem temporal, muitos arbitradores astutos também se reúnem na Hyperliquid.

![Quem está a controlar a sua linha de liquidação? Revelando a guerra de preços e os dilemas humanos por trás dos contratos perpétuos de três grandes plataformas])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-21c5ff107a7d13bf18a55899ab9194ed.webp(

) Diferenças no mecanismo de preço de referência e detalhes do algoritmo

O algoritmo de preço de referência de uma plataforma de negociação baseia-se em dois princípios: "suavidade dos preços" e "reflexão da profundidade do mercado". Sua fórmula combina a mediana de três tipos de preços: o preço médio entre a melhor oferta e a melhor demanda no mercado de contratos, o preço de execução e o preço de impacto ### que simula o efeito de grandes ordens de mercado no livro de ordens (. A combinação da média móvel exponencial ) EMA ( com a mediana processada resulta em um preço de referência que muda suavemente e é resistente a flutuações momentâneas, adequado para a alocação estável de grandes fundos e estratégias de arbitragem.

Uma plataforma adota uma abordagem mais "agressiva", utilizando apenas o preço médio de compra/venda como fonte de preço de referência. Este algoritmo não considera o preço de execução, nem leva em conta a profundidade do livro de ordens, tornando o preço extremamente sensível a transações pequenas, o que pode causar flutuações acentuadas. Embora a volatilidade seja maior, a velocidade de retorno ao preço de mercado é mais rápida, tornando-o, portanto, mais adequado para traders de alta frequência, jogadores de oscilações momentâneas e operações de curto prazo.

A estrutura de preço de marca do Hyperliquid combina características dos dois primeiros, apresentando "características de descentralização", controladas em conjunto por vários nós. Os nós combinam três fontes de preços para calcular o preço de marca:

1. Média móvel exponencial de 150 segundos da diferença entre o preço do Oracle e o preço do contrato )EMA(
2. A mediana do preço de compra, venda e do último preço de transação da plataforma Hyperliquid.
3. Várias CEX), incluindo uma plataforma de negociação, outra plataforma, etc., ( o valor mediano ponderado do preço médio perpétuo.

Se quaisquer duas fontes falharem, o sistema irá fornecer um valor mediano processado por um EMA de 30 segundos como substituto.

Os validadores on-chain não apenas atualizam periodicamente o Oracle e o Mark Price, mas também precisam realizar uma verificação de consistência sobre a integridade da fonte de entrada, o timestamp e a faixa de tolerância. Este mecanismo cria um certo grau de "democracia algorítmica" na Hyperliquid, onde nem a plataforma nem os validadores podem forçar a alteração da lógica do preço de marca, aumentando significativamente a resistência à manipulação.

Uma vez que o preço de marca determina o lucro/prejuízo/liquidação da posição, proteger a equidade do preço de marca torna-se crucial. O núcleo "descentralizado" da Hyperliquid reside no fato de que a plataforma não pode alterar arbitrariamente o Preço de Marca para afetar as posições dos usuários, e não se resume apenas à correspondência on-chain, contas descentralizadas e outras aparências.

) Algoritmo da taxa de financiamento e mecanismo de feedback do comportamento do mercado

A taxa de financiamento é uma alavanca econômica chave que conecta contratos perpétuos ao mercado à vista, afetando diretamente o grau de desvio entre os preços dos contratos e os preços à vista, e orientando o mercado na auto-correção. As três principais plataformas refletem diferentes caminhos técnicos e conceitos de negociação no design do algoritmo da taxa de financiamento.

O preço de impacto da Hyperliquid em uma plataforma de negociação ### reflete a profundidade do livro de pedidos ( e introduziu o índice de prêmio )Premium Index( no modelo básico da taxa de empréstimo, utilizando o Oracle Price para se aproximar mais da realidade do mercado. O índice de prêmio é amostrado a cada 5 segundos, calculando a média horária ) com 720 amostras por hora (, evitando flutuações bruscas de curto prazo, com a taxa de empréstimo fixada em 0,01%.

Este algoritmo leva mais tempo a "retornar" quando há uma grande divergência entre o preço do contrato e o preço à vista. Para compensar essa limitação, a Hyperliquid projetou três mecanismos únicos:

1. Em situações extremas, pode ocorrer uma taxa de financiamento elevada de 4%/hora ), equivalente a 96%/dia (, e o limite da taxa não varia com a mudança de ativos.

2. A taxa de financiamento é calculada com base no Preço Oracle e não no Preço de Mercado, prevenindo, até certo ponto, a manipulação de preços. Mesmo que o preço no mercado seja manipulado e não haja intervenções de arbitragens, pode-se gradualmente retornar ao preço através da taxa de financiamento.

3. A taxa de financiamento é calculada em ciclos de 8 horas, mas é cobrada 1/8 a cada hora, adotando um método de "pequenas quantidades frequentes" para acelerar o retorno ao preço, compensando as limitações do modo de profundidade do livro de ordens.

Em comparação, a taxa de financiamento de uma plataforma de negociação depende de um ciclo de liquidação mais longo ) geralmente 8 horas (, combinando a profundidade do livro de ordens para simular o custo de impacto de grandes ordens de mercado e uma taxa de juros fixa, com o objetivo de fornecer custos de financiamento suaves e previsíveis para investidores institucionais e traders de médio a longo prazo.

O algoritmo da taxa de financiamento de uma certa plataforma é relativamente simples, baseado principalmente no desvio de preços entre a melhor oferta de compra e a melhor oferta de venda, com um ciclo de liquidação também bastante longo. A falta de consideração abrangente sobre a profundidade do livro de ordens e o custo de empréstimos resulta em oscilações drásticas na taxa de financiamento, sendo adequado para estratégias agressivas de alta frequência e curto prazo, mas também traz um risco maior de liquidação.

A Hyperliquid procura um equilíbrio entre a "estrutura de mercado" de uma determinada plataforma de negociação e a "orientação de mercado" de outra plataforma: baseando-se em um algoritmo relativamente suave, complementado por liquidações de taxas de financiamento em alta frequência e entradas de preços de balcão, e utilizando altas taxas de financiamento em situações extremas, garantindo que os preços no mercado possam rapidamente retornar ao preço de mercado em ambientes anormais.

Essas diferenças de algoritmos têm um impacto profundo nas transações reais, moldando diferentes ecossistemas de negociação.

A filosofia de negociação por trás dos algoritmos: adaptando-se a diferentes estilos de negociação

O mercado de contratos perpétuos pode ser visto como uma guerra silenciosa, onde os algoritmos de preços, a lógica de liquidação e os mecanismos de capital de diferentes plataformas formam os "princípios de combate" dessa guerra. Três plataformas refletem três filosofias financeiras diferentes, atraindo diferentes tipos de traders e refletindo uma visão financeira única entre os mecanismos de mercado e a psicologia humana. É importante enfatizar que não há uma diferença absoluta de superioridade entre os diferentes modelos e algoritmos, apenas diferenças de aplicabilidade.

) Uma plataforma de negociação: O design dos racionalistas do sistema

O design geral de uma plataforma de negociação tende a ser "institucionalizado e moderado", e o conceito central é "tornar o mercado previsível". Isso está em alta concordância com a escola de finanças quantitativas e a hipótese de mercado eficiente ###EMH(, assumindo que o mercado é basicamente racional e pode ser controlado através de modelagem estatística.

Mecanismo de reflexão:

• Mecanismo de suavização do preço de referência: através de conceitos de mediana, média móvel e preço de impacto, assegura que o preço de referência seja estável e resistente à manipulação, reduzindo o risco de liquidação causado por flutuações instantâneas.
• Modelo de taxa de financiamento refinado: combina a profundidade do livro de ordens e a taxa de juros fixa para fornecer custos de financiamento suaves e previsíveis.
• Múltiplos níveis de buffer de risco: possui um grande fundo de seguro para cobrir perdas de posições em falência, ativando automaticamente o mecanismo de redução de posições )ADL( quando necessário, minimizando ao máximo o risco sistêmico.

Este design robusto atrai investidores institucionais e traders de médio a longo prazo que buscam rendimento estável e riscos controláveis. Eles confiam em regras de mercado claras e previsibilidade, alcançando um crescimento de capital sólido por meio de modelos quantitativos sofisticados e estratégias de arbitragem.

) Plataforma: Design dos especialistas em negociação

A estratégia de design de uma certa plataforma aproxima-se do "rápido, agressivo e preciso", e a sua filosofia é "o mercado é um reflexo da natureza humana". Isto está de acordo com a lógica da finança comportamental, aceitando a irracionalidade do mercado e a emocionalidade dos traders, enfatizando a busca por espaço de jogo em períodos de alta volatilidade.

Mecanismo de reflexão:

• Preço de referência de alta sensibilidade: baseia-se principalmente no preço médio entre a melhor oferta e a melhor procura, sendo extremamente sensível a pequenas transações, o que pode causar grandes oscilações.
• Taxa de financiamento altamente volátil: o algoritmo é relativamente simples e carece de uma consideração abrangente da profundidade do livro de ordens, resultando em grandes flutuações na taxa.
• Mecanismo de liquidação rápida: destinado a processar rapidamente as posições de risco.

Este mecanismo atrai traders de alta frequência, "arbitragistas de flutuações instantâneas" e traders de curto prazo. Eles não temem a volatilidade, mas sim precisam dela para gerar lucros, sendo hábeis em capturar desvios de preço instantâneos, utilizando a profundidade do livro para realizar arbitragens rápidas ou especulações.

Hyperliquid: o design dos estruturalistas em blockchain

A Hyperliquid está a tentar criar um novo paradigma financeiro: governança descentralizada + mecanismo de preços programáveis. A sua filosofia é: o algoritmo não prevê o mercado, mas estabelece a ordem. É mais como um protocolo financeiro que opera na blockchain, onde o preço é decidido pelo consenso dos nós validadores, a liquidação das posições é garantida pelo HLP Vault, todos os dados das transações são registados na blockchain de forma pública, não permitindo operações de caixa-preta na plataforma.

Mecanismo refletido:

• Preço de consenso do validador: o preço do índice e o preço de referência são construídos por validadores descentralizados a partir da agregação de vários CEX, utilizando métodos como a mediana ponderada para aumentar a resistência à manipulação.
• HLP Vault de suporte: como market making e liquidação a nível de protocolo.