Análise da qualidade e estabilidade dos ativos de reserva USDT

As reservas de ativos dos emissores de stablecoins geralmente são semelhantes à composição dos fundos do mercado monetário, consistindo principalmente de dinheiro e títulos e notas de curto prazo de alta qualidade. Durante a crise financeira de 2008, o Reserve Primary Fund, com um tamanho de 63 bilhões de dólares, provocou pânico no mercado por manter 1,2% de títulos de curto prazo da Lehman Brothers, resultando na retirada de 123 bilhões de dólares de fundos do mercado monetário em duas semanas. Este evento revelou a fragilidade do compromisso de troca 1:1, e as stablecoins enfrentam riscos semelhantes.

Para avaliar a estabilidade do USDT, é necessário considerar duas questões-chave: como é a liquidez das reservas de ativos do USDT? É possível que ocorra um grande movimento de resgates semelhante ao dos fundos do mercado monetário em 2008?

Do ponto de vista da qualidade da reserva de ativos, o USDT tem melhorado sua estrutura. A proporção de commercial papers (CP) caiu gradualmente de 49% no segundo trimestre de 2021 para 24% no primeiro trimestre de 2022, enquanto a proporção de Títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA (T-Bill) aumentou de 24% para 48%. De acordo com as estimativas mais recentes, a proporção de CP pode ter caído para cerca de 13%. Ao mesmo tempo, a qualidade dos CP detidos pelo USDT também está melhorando, com a proporção de CP com classificação de 3A ou superior aumentando de 93% no segundo trimestre de 2021 para 99% no primeiro trimestre de 2022.

USDT recentemente passou por um teste de pressão de liquidez. Em pouco mais de um mês, USDT resgatou 17 mil milhões de USD, com uma redução de 20% na circulação. Destes, 10 mil milhões de USD foram resgatados durante o período de maior pânico no colapso do UST. Isso indica que o USDT tem a capacidade de lidar com grandes resgates em curto prazo.

No entanto, se ocorrerem situações extremas, como mais de 80% do volume de emissão sendo resgatado em uma semana, o USDT ainda pode enfrentar o risco de desvinculação. Mas a probabilidade de uma onda de super resgates é baixa, pelas seguintes razões:

1. USDT tornou-se uma parte importante do ecossistema de criptomoedas, muitos pares de negociação e operações de mercado dependem do USDT, estima-se que pelo menos 20% dos detentores de USDT não venderão ou não poderão vender facilmente.

2. O mecanismo de resgate do USDT limita os canais de resgate direto, apenas instituições verificadas na lista branca podem negociar diretamente com o emissor.

3. 85% das reservas de USDT são em dinheiro e equivalentes, sendo que mais da metade são títulos do governo dos EUA de curto prazo com alta liquidez.

4. O mecanismo de arbitragem de mercado ajuda a manter a estabilidade do preço do USDT. Historicamente, o desvio do USDT costuma ser temporário, conseguindo rapidamente retornar mesmo em momentos de extrema panico.

Em suma, a possibilidade de um colapso do USDT é baixa. No entanto, ainda existem algumas especulações no mercado que tentam lucrar espalhando o pânico, o que pode causar pequenas flutuações no USDT a curto prazo. Os investidores devem manter-se atentos e analisar racionalmente as informações do mercado.