Ethena-USDe o impulso por trás do incrível subir

Recentemente, a quantidade total emitida de USDe passou por um crescimento significativo, saltando de 2,4 mil milhões de USD no mês passado para 3,8 mil milhões de USD, com um aumento mensal superior a 58%. Este crescimento pode ser atribuído ao sentimento otimista generalizado no mercado após o Bitcoin ultrapassar novas máximas, resultando em um aumento na taxa de financiamento, que por sua vez elevou a rentabilidade do staking de USDe. Embora tenha recuado em relação aos dias anteriores, a rentabilidade anualizada de USDe em 26 de novembro ainda se mantém em torno de 25%.

Entretanto, o MakerDAO tornou-se um beneficiário inesperado desta onda de crescimento. Atualmente, a receita diária do Maker aumentou mais de 200% em relação a um mês atrás, atingindo um recorde histórico. Este crescimento está intimamente relacionado ao desenvolvimento da Ethena. A alta taxa de rendimento de staking do USDe estimulou a demanda por empréstimos de sUSDe e ativos PT, onde o volume de empréstimos de DAI colateralizados com esses ativos na plataforma Morpho já atingiu 570 milhões de dólares, com uma taxa de utilização de empréstimos superior a 80% e uma taxa de rendimento anualizada de depósitos de 12%. No último mês, o Maker adicionou um total de mais de 300 milhões de dólares em empréstimos na Morpho através do módulo D3M.

O balanço patrimonial da MakerDAO mostra que os empréstimos em DAI concedidos ao Morpho e Spark através do módulo D3M totalizam 2 bilhões de dólares, representando cerca de 40% do lado dos ativos. Apenas essas duas operações geraram 203 milhões de dólares em receita anualizada para a Maker, o que equivale a uma contribuição diária de 550 mil dólares, representando 54% da receita anualizada total.

O caminho de crescimento do USDe já é claramente visível: o otimismo gerado pelos novos máximos do Bitcoin elevou as taxas de financiamento, impactando assim a taxa de rendimento do staking do USDe. O MakerDAO, com sua cadeia completa de fluxo de capital e a "atribuição de banco central" do módulo D3M, tornou-se um importante suporte para o ecossistema do USDe. O Morpho desempenhou o papel de "lubrificante" nesse processo. Esses três protocolos formam o núcleo do crescimento. Ao mesmo tempo, protocolos periféricos como AAVE, Curve e Pendle também se beneficiam do crescimento do USDe em diferentes graus.

Neste ciclo de subida, todas as partes participantes beneficiam. Os mineradores e credores alavancados de USDE podem obter altos rendimentos, mas voláteis, através da alavancagem, enquanto os usuários de depósitos DAI obtêm rendimentos relativamente altos e estáveis. Os arbitradores de baixo risco ganham a diferença ao fazer staking de Warp BTC, ETH LST, emitindo ou emprestando DAI, enquanto os jogadores mais experientes conseguem rendimentos excessivos através da combinação de protocolos DeFi. O protocolo em si obtém um maior TVL, receitas e preço das moedas.

Se este modo de crescimento pode ser mantido, a chave está em saber se a diferença de juros entre USDe e DAI irá existir a longo prazo. Considerando a política monetária relativamente previsível do DAI, o foco está principalmente no USDe. Os fatores que influenciam incluem: a continuidade do sentimento de mercado em alta, se a Ethena conseguirá melhorar a eficiência da distribuição do APY através de melhorias no modelo econômico e aumento da quota de mercado, e a competição do mercado vinda de concorrentes (como a HTX e a recente estratégia de stablecoin rendível de uma plataforma de negociação).

A preocupação com a segurança do D3M vem acompanhada do crescimento. Há quem argumente que o D3M permite a geração dinâmica direta de tokens DAI sem a necessidade de garantias tradicionais, o que é considerado "impressão de moeda sem âncora". No entanto, do ponto de vista do balanço patrimonial, o DAI do D3M Mint é garantido por sDAI, que acaba se tornando "posições de ativos sintéticos longas e curtas com uma proporção LTV superior a 110%".

Com base nisso, embora o D3M não leve diretamente o DAI a se tornar uma stablecoin não totalmente colateralizada, realmente traz alguns riscos adicionais:

1. Uma proporção excessiva do módulo D3M pode fazer com que o DAI se torne novamente uma "stablecoin sombra".
2. O risco operacional, o risco de contrato e o risco de custódia da Ethena podem ser transmitidos para DAI
3. Os intermediários como Morpho podem aumentar ainda mais o risco
4. Pode diminuir o LTV geral do DAI