Temos estado de olho na liquidez da criptomoeda desde o crash da FTX. Não vamos esconder o facto: o volume de negociação e a profundidade do livro de ordens estão geralmente em baixa em todos os ativos e em todas as bolsas, e nem mesmo o mais recente rally do mercado conseguiu devolver a profundidade ou o volume aos níveis pré-FTX.

No entanto, com a esperança de possível aprovação de fundos negociados em bolsa (ETFs) em janeiro, espera-se que a liquidez retorne realmente em breve (embora com o risco de algum impacto negativo). Isto pode ser alcançado de duas maneiras:

1. A liquidez é transferida através de transações.

2. A liquidez é transferida através do market maker (MM).

Do lado dos “ETFs aumentarão a liquidez”, há um argumento convincente de que os ETFs expandirão o número de traders de criptomoedas, levando a volumes de negociação maiores e mercados mais eficientes. Os market makers também se beneficiarão dos ETFs, atuando como proteção enquanto potencialmente expandem o escopo de suas atividades.

Do lado do “os ETFs prejudicarão a liquidez”, a preocupação real é que grandes resgates de ETFs possam exercer pressão de venda sobre o mercado subjacente. Do lado do formador de mercado, eles podem cobrar spreads mais altos devido a traders mais informados. Vamos dar uma olhada no estado atual da liquidez do Bitcoin para entender o impacto.

Livro de ordens do Bitcoin

O crash da FTX levou a uma diminuição significativa na profundidade do mercado de Bitcoin. O desaparecimento súbito da FTX não só reduziu substancialmente a liquidez, mas também, devido a perdas substanciais e a um ambiente de mercado desafiador, os criadores de mercado fecharam posições em muitas bolsas. A profundidade de mercado de 1%, que representa os valores de compra e venda no livro de ordens dentro de uma faixa de preço de 1%, caiu de aproximadamente US$ 580 bilhões em todas as bolsas e pares de negociação para apenas cerca de US$ 230 bilhões.

O recente ressalto do mercado teve um impacto mínimo na liquidez, com o ligeiro aumento observado principalmente atribuído aos efeitos de preço.

No contexto dos ETFs, por que é importante a profundidade de mercado? Os emissores de ETF precisarão comprar e vender ativos subjacentes. Embora ainda não esteja claro onde essas transações ocorrerão - se em bolsas à vista, em negociações de balcão ou comprando de mineradores - é possível que, em algum momento, a liquidez nas bolsas centralizadas aumente, especialmente porque muitos ETFs devem receber aprovações únicas.

Do ponto de vista de um árbitro, a liquidez também é crucial. Os preços dos ETFs terão de seguir os ativos subjacentes, alcançados através da compra e venda quando ocorrerem prémios ou descontos. A liquidez insuficiente no mercado complica o trabalho dos árbitros através de mais deslocações de preços frequentes, tornando a liquidez crucial para a eficiência do mercado.

As bolsas de criptomoedas disponíveis nos Estados Unidos, em particular, podem desempenhar um papel significativo nos ETFs spot, representando atualmente cerca de 45% da profundidade de mercado global do Bitcoin.

Em 2023, a Kraken tem a maior profundidade média no livro de ordens de Bitcoin, com $32,9 milhões, seguida de perto pela Coinbase, com $24,3 milhões. Para contexto, a profundidade de mercado diária média da Binance é representada a vermelho.

A aprovação dos ETFs também pode impactar os custos de negociação, à medida que mais investidores informados entram no mercado do Bitcoin. No último ano, os custos dos traders, na forma de spreads, geralmente melhoraram desde o ano passado, provavelmente devido à menor volatilidade de preços.

Em resumo, a profundidade do mercado Bitcoin tem permanecido relativamente estável na maior parte do tempo (com liquidez inalterada), e os spreads têm-se maioritariamente estreitado (resultando em custos de negociação mais baixos). No entanto, a aprovação de ETFs poderia potencialmente alterar esta situação.

Volume de Negociação do Bitcoin

Em comparação com a profundidade de mercado, a FTX tem um impacto muito menor no volume de negociação, representando menos de 7% do volume de negociação global. Desde novembro do ano passado, houve uma significativa volatilidade no volume de negociação. Nos primeiros três meses de 2023, o volume de negociação manteve-se em níveis relativamente altos, depois declinou acentuadamente após a crise bancária em março, atingindo mínimos de vários anos no verão.

Nos últimos meses, temos visto alguma recuperação modesta, especialmente no recente ressurgimento do mercado. No entanto, no geral, o volume de negociação continua significativamente mais baixo do que os níveis anteriores da FTX.

Portanto, ao comparar o volume de negociação com a profundidade de mercado, podemos observar que a queda na profundidade tem sido mais extrema desde novembro de 2022, mas é muito menos volátil do que as flutuações no volume de negociação ao longo do ano. Isso sugere que o nível de atividade de criação de mercado permaneceu constante, sem influxo significativo ou saída de novos participantes.

Bitcoin Domina o Mercado

O Bitcoin continua a ser a criptomoeda mais líquida até à data e demonstrou a maior resiliência em condições de mercado desafiadoras. A potencial aprovação dos ETFs provavelmente irá reforçar ainda mais a sua posição dominante.

Na distribuição do volume de negociação ao longo do último ano, podemos ver que o volume médio de negociação do Bitcoin é aproximadamente três vezes maior do que o do Ethereum e mais de dez vezes maior do que as 10 principais moedas alternativas. Vale ressaltar que essa tendência se intensificou durante a promoção de negociação de Bitcoin sem taxas da Binance no final da primavera, exacerbando a diferença.

A profundidade de mercado diária média do Bitcoin é mais semelhante à do Ethereum, embora continue a ser muito maior do que a maioria das moedas alternativas.

Conclusão

O Bitcoin tem sido a criptomoeda mais líquida até à data. No entanto, desde o colapso da FTX, ambas as métricas de liquidez diminuíram acentuadamente, com apenas uma ligeira recuperação nos últimos meses. Portanto, a aprovação dos ETFs é atualmente o catalisador mais significativo no mercado de criptomoedas, prometendo um potencial significativo de crescimento e um risco limitado de queda. Apesar de alguns riscos de liquidez, espera-se que os ETFs melhorem as condições gerais do mercado se a procura dos investidores aumentar significativamente.

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