Em resumo

• Dependendo de como eles levantam fundos, as empresas de tesouraria Bitcoin podem eventualmente ser forçadas a vender o ativo.
• Observadores dizem que estas empresas podem também tornar-se um alvo para aquisições.
• Para empresas menores, copiar o manual de estratégias pode exigir uma quantidade significativa de tempo.

Destiladores, produtores de cannabis, e empresas de armazenamento de energia estão entre uma onda de empresas cotadas em bolsa a carregar os seus balanços com Bitcoin, mas os observadores afirmam que a estratégia envolve um grande risco se o preço do ativo cair para certos níveis ou se a sua capacidade de levantar capital se tornar limitada.

Eles podem ser forçados a vender suas participações, potencialmente a um desconto, ou até mesmo a própria empresa.

“Pode haver uma oportunidade para empresas operacionais altamente solventes irem e consolidarem esta indústria e comprarem Bitcoin a 90 cêntimos no dólar se estiverem em dificuldades”, disse Ben Werkman, diretor de investimentos da empresa de serviços financeiros Swan Bitcoin, à Decrypt. “Se você está a olhar para um mercado em baixa prolongado, isso poderia ser uma possibilidade real.”

A cautela dos especialistas surge à medida que um número crescente de empresas constrói tesourarias baseadas em Bitcoin e outros ativos digitais, uma abordagem popularizada pela Strategy, anteriormente MicroStrategy, para um grande sucesso. Mas a possível desvantagem tem sido amplamente ignorada à medida que o Bitcoin disparou, juntamente com o preço das ações de algumas empresas recentemente focadas em Bitcoin.

No início deste mês, Geoff Kendrick, chefe de pesquisa em ativos digitais no banco Standard Chartered, com sede no Reino Unido,escreveu em uma nota que “as tesourarias de Bitcoin estão aumentando a pressão de compra de Bitcoin por enquanto, mas vemos um risco de que isso possa se reverter com o tempo.”

O número de empresas que tentam seguir o caminho da Strategy, aproveitando a dívida como uma forma de comprar mais Bitcoin do que poderiam de outra forma, aumentou sob as políticas mais amigáveis ao cripto do presidente dos EUA, Donald Trump. A Strategy começou a comprar Bitcoin em 2020 e, ao longo de vários anos, emitiu obrigações convertíveis, ações ordinárias e ações preferenciais para financiar aquisições—um manual que várias empresas em fase inicial estão tentando emular.

A estratégia, que viu o preço das suas ações disparar mais de 2.500% desde que começou a desviar-se do desenvolvimento de software, possui aproximadamente 582.000 Bitcoin no valor de pouco mais de 61 bilhões de dólares, representando 2,7% do fornecimento total possível do ativo.

Entre 130 empresas públicas, nenhuma outra possui mais de 0,25% dos 21 milhões de Bitcoin que os defensores dizem que serão minerados.Bitcoin Treasures. No início deste ano, apenas 75 empresas públicas possuíam Bitcoin, um versão arquivada do site mostra.

“Se as empresas de tesouraria de Bitcoin estão a falir, pode ser 50 cêntimos [no dólar],” disse Matt Cole, CEO da Strive Asset Management, uma empresa co-fundada pelo ex-candidato presidencial republicano Vivek Ramaswamy, ao Decrypt. “Acho que há uma boa probabilidade de que haja um risco no futuro. É apenas algo a ter em atenção.”

Hoje, Cole vê o risco de liquidações de Bitcoin provenientes de empresas de tesouraria de Bitcoin como baixo, descrevendo seu potencial para desestabilizar os mercados como não mais impactante do que o "explosão média de derivados em um fim de semana aleatório."

Dependendo das condições de mercado, Cole disse que a Strive, que gere mais de 2 mil milhões de dólares em ativos, poderá começar a ver oportunidades acionáveis no futuro.

“Não estou aqui a dizer hoje [a dizer], ‘Precisamos de estar preparados para adquirir 10 diferentes empresas de tesouraria Bitcoin,’” disse ele. “Há uma boa probabilidade de que essa possa ser uma visão que teremos no futuro. E quando for, estaremos preparados para isso.”

Em um relatóriopublicado na quinta-feira, o Chefe Global de Pesquisa da Coinbase, David Duong, escreveu que "a pressão de venda forçada não é uma preocupação a muito curto prazo", e métodos de refinanciamento podem, em última instância, ajudar as empresas alavancadas a evitar liquidar suas posses de Bitcoin.

‘Destinos fora das suas próprias mãos’

A maioria das empresas públicas procura maximizar o valor para os acionistas, aumentando a receita, aumentando a margem operacional ou aprimorando a eficiência de capital. No entanto, muitas empresas envolvidas em uma estratégia de tesouraria Bitcoin têm como objetivo maximizar o valor para os acionistas, aumentando a quantidade de Bitcoin que possuem por ação. (Os acionistas não têm um direito direto sobre o Bitcoin mantido nas tesourarias dessas empresas.)

Usando os rendimentos para comprar Bitcoin, a Estratégia historicamente se apoiou em obrigações convertíveis, com 8,2 bilhões de dólares em dívida.excecionalque um dia poderia ser convertido em ações. Embora a procura pelos instrumentos da Estratégia tenha crescido dramaticamente, as empresas menores que adotam Bitcoin podem precisar de um período significativo de tempo para chegar a esse ponto, disse Werkman.

Para que os títulos conversíveis de uma empresa se tornem populares entre as mesas de arbitragem conversível, que têm gravitado em direção ao comércio da dívida da Estratégia, Werkman disse que uma empresa precisa de mercados de opções robustos primeiro, o que pode depender de fatores como o volume de negociação das ações.

“Nos mercados de obrigações convertíveis, é necessário construir escala para fazer isso a uma dimensão significativa, e é preciso ter primeiro um mercado de derivados para que as pessoas que compram as obrigações possam fazer hedge”, disse ele. “Nem todas as empresas têm um mercado de opções logo de início.”

Como um método alternativo para alavancar seus balanços, Werkman disse que algumas empresas estão usando empréstimos bancários a prazo, que sob certas disposições, podem transformá-las em vendedores forçados.

“Se eles forem e contraírem dívidas bancárias, tiraram o seu destino das suas próprias mãos”, disse ele. “É nessa altura que você precisa começar a ficar nervoso com algumas dessas empresas.”

No que diz respeito à avaliação das empresas de tesouraria Bitcoin, o mNAV, ou múltiplo para o valor líquido dos ativos, tornou-se um padrão informal, mas popular. No fechamento de sexta-feira, o mNAV da Strategy era 1,7, indicando que sua capitalização de mercado de 107 bilhões de dólares estava acima do valor de suas participações em Bitcoin.

Ainda assim, analistas, incluindo Greg Cipolaro, responsável global pela pesquisa na empresa de serviços financeiros Bitcoin NYDIG, argumentaram que o indicador de valorização é fraco como um parâmetro abrangente.

"Métricas como 'mNAV', a capitalização de mercado em relação às reservas de Bitcoin, são lamentavelmente deficientes ao comparar empresas de tesouraria de Bitcoin em todo o espectro, levando em conta as diferenças de [empresa operacional] e estrutura de capital", eleescreveu em uma nota recente.

‘Parte da magia’

Quando uma empresa é negociada a um prémio em relação às suas reservas de Bitcoin, aumentar o seu Bitcoin por ação emitindo ações comuns é fácil, disse Werkman. Mas se esse prémio se inverter para um desconto, as perspetivas de uma empresa podem mudar reflexivamente, avisou ele.

“A sua capacidade de angariar capital e a solvência do seu negócio durante um mercado em baixa onde o Bitcoin não está constantemente a subir estão bastante prejudicadas”, disse ele. “Se não conseguir angariar capital durante esse período, os investidores vão perceber que não tem capacidade para operar.”

Werkman disse que a empresa operadora de uma nova firma de tesouraria Bitcoin, ou o valor do negócio subjacente, "importa muito" nos primeiros dias.

Nem todas as empresas que compram Bitcoin estão a tentar replicar o livro de estratégias da Strategy, observou Werkman. Imitando a lógica por trás de algunsprojetos de lei sobre Bitcoin a nível estadual, algumas empresas estão optando por trocar dinheiro e Títulos do Tesouro dos EUA por Bitcoin para preservar seu poder de compra, acrescentou.

No final do dia, Werkman disse que a estratégia de tesouraria em Bitcoin da Strategy gira em torno da volatilidade. À medida que o preço das ações comuns da Strategy oscila, a empresa consegue levantar capital a um prémio, através de produtos como obrigações convertíveis, arrecadando dinheiro a um valor futuro.

“Eles capturaram um arbitragem lá, e essa arbitragem é o que aumenta o Bitcoin por ação para os acionistas comuns,” disse Werkman. “Eles estão usando os mercados de capitais e a estrutura de incentivos de todos esses diferentes grupos de investidores em capital para construir valor duradouro.”

À medida que mais empresas de tesouraria Bitcoin surgem, Werkman postulou que os investidores começarão a segmentá-las em investimentos de “crescimento” e “valor”, dependendo da rapidez com que se espera que o Bitcoin por ação cresça. Embora os jogadores menores possam ser adquiridos, o seu objetivo final, disse ele, provavelmente evoluirá ao lado do Bitcoin como uma classe de ativos.

“Essa é uma parte da magia neste momento,” disse ele. “Eles estão saindo do sistema financeiro em colapso e estão se movendo para o que pensam que é o futuro do sistema financeiro, e há uma vantagem de ser o primeiro a estar lá.”

Editado por James Rubin

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