Glassnode Insights: Viagem de ida e volta
Resumo utivo
O forte Bitcoin A tendência de alta encontrou resistência esta semana, atingindo um novo máximo anual de $44.5k antes de sofrer a terceira maior venda de 2023.
Vários modelos de preços on-chain sugerem que o ‘valor justo’ com base no custo do investidor e na taxa de transferência da rede estão atrasados, oscilando entre $30k e $36k.
Em resposta à forte valorização do preço nos últimos meses, os detentores de curto prazo de Bitcoin obtiveram lucros numa magnitude estatisticamente significativa, pausando a subida.
O mercado do Bitcoin fez uma viagem de ida e volta esta semana, abrindo a $40.2 mil, subindo para um novo máximo anual de $44.6 mil, antes de vender acentuadamente para $40.2 mil no final da noite de domingo. O movimento de alta para o máximo anual consistiu em duas rallys de mais de +5.0%/dia (movimentos de +1 desvio padrão). A venda foi igualmente poderosa, caindo mais de $2.5 mil (-5.75%), tornando-se o terceiro maior movimento de baixa de um dia para 2023.
Como cobrimos na semana passada (WoC 49), o Bitcoin teve um ano notável, subindo mais de 150% YTD no pico e superando a maioria dos outros ativos. Com isso em mente, é importante ficar de olho em como os investidores estão respondendo aos seus novos ganhos em papel à medida que o ano se aproxima do fim.
Navegando ciclos através de modelos de preços on-chain
Um conjunto de ferramentas úteis para navegar nos ciclos de mercado são as bases de custo do investidor, medidas a partir das transações on-chain para várias coortes. A primeira métrica do modelo de base de custo que iremos considerar é o Preço Realizado do Investidor Ativo 🟠, que calcula um Valor Justo do Bitcoin com base na nossa estrutura de Economia Cointime.
Este modelo aplica um fator de ponderação ao preço realizado em linha com o grau de escassez de oferta (HODLing) em toda a rede. O HODLing em grande escala atua para restringir a oferta, aumentando o ‘valor justo’ estimado, e vice-versa. O gráfico abaixo destaca períodos em que o preço à vista negoceia acima do Preço Realizado clássico 🔵 (um modelo de piso), mas abaixo do pico de todos os tempos do ciclo. A partir disso, temos algumas observações:
O tempo entre uma quebra bem-sucedida do Preço Realizado e a criação de um novo ATH historicamente tem sido de 14 a 20 meses (com 11 meses até agora em 2023).
O caminho para uma nova ATH sempre envolveu grandes flutuações de ±50% em torno do Preço Realizado do Investidor Ativo 🟠 (mostrado em osciladores para cada ciclo).
Se a história servir de guia, pintaria um roadmap de vários meses de condições agitadas em torno deste modelo de ‘valor justo’ (atualmente em ~$36k).
O Mayer Multiple é outro modelo popular como um modelo de preços técnicos para o Bitcoin, simplesmente descrevendo a relação entre o preço e a média móvel de 200 dias. A MA de 200 dias é um indicador amplamente reconhecido para estabelecer um viés macro de alta ou baixa, tornando-se um ponto de referência útil para avaliar condições de sobrecompra e sobrevenda.
Historicamente, condições de sobrecompra e sobrevenda têm coincidido com valores do Mayer Multiple superiores a 2,4 ou inferiores a 0,8, respetivamente.
O valor atual do indicador Mayer Multiple está em 1,47, próximo ao nível de ~1,5 que costuma formar um nível de resistência em ciclos anteriores, incluindo o ATH de novembro de 2021. Talvez como um indicador da gravidade do mercado de baixa de 2021-22, passaram-se 33,5 meses desde que esse nível foi ultrapassado, o período mais longo desde a baixa de 2013-16.
Outra lente para avaliar o ‘valor justo’ do Bitcoin é traduzir a atividade em cadeia para o domínio de preços por meio do modelo de preço NVT. O Preço NVT busca uma valoração fundamental da rede com base em sua utilidade como camada de liquidação para valor denominado em dólar dos EUA.
Aqui, consideramos uma variante de 28 dias 🟢 e uma variante de 90 dias 🔴, fornecendo um par de sinais rápidos e lentos, respectivamente. Uma fase típica de transição de baixa para alta vê a variante de 28 dias mais rápida negociando acima do modelo de 90 dias, condição que está em vigor desde outubro.
O Prêmio NVT 🟠 também pode ser usado para avaliar o preço à vista em relação ao preço NVT de 90 dias mais lento. A recente alta registrou um dos maiores picos no indicador de prêmio NTV desde o topo do mercado em novembro de 2021. Isso sugere um sinal potencial de ‘supervalorização’ a curto prazo em relação à capacidade da rede.
O Investidor Marginal
Nas edições anteriores deste boletim informativo (WoC 38), exploramos a influência desproporcional que os novos investidores (também chamados de detentores de curto prazo) têm na formação de preços de curto prazo, como topos e fundos locais. Por outro lado, a atividade dos detentores de longo prazo tende a ter uma influência mais significativa à medida que o mercado atinge extremos macro, como quebrar para novas máximas históricas ou durante eventos de capitulação dolorosos e formação de fundo (veja Seguindo o Dinheiro Inteligente e Comprando Alto e Vendendo Baixo).
Para reforçar o impacto do comportamento do STH, o gráfico a seguir destaca a relação entre os movimentos de preço (tendências e volatilidade) e as mudanças na rentabilidade deste grupo de investidores:
Fornecimento STH Em Lucro 🟢: O número de moedas detidas em ‘lucro’ pelos STHs, tendo um custo-base inferior ao preço atual.
30D-Floor 🟨: O fornecimento mínimo de moedas STH ‘em lucro’ nos últimos 30 dias.
90D-Floor 🟥: O fornecimento mínimo de moedas STH ‘em lucro’ nos últimos 90 dias.
Esses indicadores de 30D e 90D nos permitem avaliar a proporção de capital STH que está ‘em lucro’ ao longo de diferentes janelas de tempo. Em outras palavras, podemos comparar essas linhas para medir quantas moedas STH foram mantidas ‘em lucro’ por menos de 30 dias, de 30 a 90 dias e mais de 90 dias.
Historicamente, os ralis em direção a novos ATHs coincidem com a métrica de 90 dias atingindo acima de 2M BTC, sugerindo um tempo de retenção moderadamente longo por esse grupo (uma base de investidores robusta). O rali desde outubro tem levantado principalmente a variante de 30 dias, sugerindo que uma base sólida de STH ainda não foi estabelecida desde a negociação acima do nível de meio ciclo de $30k (consulte WoC 43).
Também observamos que as trilhas de 2023 são relativamente baixas em comparação com ciclos anteriores, reforçando a relativa escassez de oferta que abordamos em WoC 46.
Medo e Ganância de Curto Prazo
O próximo passo é construir uma ferramenta que identifique períodos de medo e ganância intensificados entre esses investidores mais recentes, focando em sinais de compra excessiva (tops) ou venda excessiva (bottoms). Introduzimos a Relação de Lucro/Prejuízo de Fornecimento de STH no WoC 18, que oferece uma visão proporcional do lucro não realizado para perda. Como mostrado no gráfico abaixo:
Rácios de lucro/perda > 20 historicamente alinhar com condições de superaquecimento.
Rácios de Lucro/Perda < 0,05 historicamente alinham-se com condições de sobrevenda.
Rácios de Lucro/Perda ~ 1.0 significa ponto de equilíbrio e tende a alinhar-se com os níveis de suporte/resistência dentro da tendência de mercado vigente.
Desde janeiro, essa métrica tem sido negociada acima de ~1, com vários retestes e suporte encontrado neste nível. Essas condições estão historicamente associadas aos padrões de comportamento do investidor ‘comprar a queda’ comuns durante as tendências de alta.
Também observamos que o rally de outubro levou essa métrica bem acima do nível superaquecido de 20, o que sinaliza uma estrutura de maior risco e uma condição semelhante de ‘superaquecimento’ ao indicador NTV-Premium.
O oscilador acima considera o Lucro/Prejuízo não realizado mantido pelos STHs, que pode ser considerado seu ‘incentivo para gastar’. O próximo passo é avaliar se esses novos investidores tomaram medidas e Realizaram Lucros (ou prejuízos), trazendo oferta de volta ao mercado e criando resistência do lado da venda.
O gráfico abaixo mapeia quatro medidas diferentes de lucro/perda realizado pelos STHs (todos normalizados pela capitalização de mercado):
🟢
Volume STH em lucro para Exchanges e 🔵
Lucro Realizado STH🟠
Volume STH em Perda para as Exchanges e 🔴
STH Perda Realizada
A chave da visão deste estudo é identificar períodos em que há uma leitura em ambos os pares Realized Profit/Loss e Volume in Profit/Loss para as exchanges. Em outras palavras, STHs estão enviando muitas moedas para as exchanges e a diferença média entre os preços de aquisição e disposição é grande.
Tendo isso em mente, o rally desta semana para $44.2k provocou uma alta atividade de venda de lucros de STH, sugerindo que esse grupo agiu com base em seus ganhos teóricos, aproveitando a liquidez da demanda.
Podemos então destilar esta observação ainda mais ao destacar dias em que o lucro realizado do STH aumentou mais de um desvio padrão em relação à média dos últimos 90 dias 🟥. Podemos ver que esse indicador sinalizou picos locais ao longo dos últimos três anos.
Usando o mesmo fluxo de trabalho, os períodos de grandes perdas tomadas por STHs geralmente atingem um nível de um desvio padrão durante eventos de venda importantes. Isso sinaliza quando os investidores entram em pânico e enviam moedas recentemente adquiridas de volta para as exchanges para serem descartadas com prejuízo.
Claro que podemos trazer ambos estes indicadores para um único gráfico, criando uma ferramenta para ajudar a identificar condições de sobreaquecimento/sobrevenda a curto prazo com base no comportamento de gastos da coorte STH.
Como podemos ver, a recente alta para $44,2 mil foi acompanhada por um grau estatisticamente significativo de realização de lucros por STHs. Juntamente com o prêmio NTV e a relação estendida de Lucro/Perda Realizada, podemos ver uma confluência de fatores sugerindo uma potencial saturação da demanda (exaustão) em jogo.
Conclusão
O Bitcoin fez uma viagem de ida e volta esta semana, subindo para novas máximas anuais antes de vender de volta para a sua abertura semanal. Após um 2023 tão poderoso até agora, esse rally em particular parece ter encontrado resistência, com dados on-chain sugerindo que os STHs são um fator chave.
Apresentamos uma série de indicadores e estruturas que destacam a sobrorização e a subvalorização locais do Bitcoin. Essas métricas baseiam-se tanto no custo base do investidor, médias técnicas e fundamentos on-chain, como volumes de transações. Podemos então procurar a confluência nos indicadores de lucro/perda (não) realizados, que mostram quando os investidores começam a retirar fichas da mesa.
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