Interpretação do IPO do Circle: Potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A Circle escolheu entrar no mercado na fase de aceleração da limpeza do setor, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas cheia de imaginação - a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece surpreendentemente "moderada" - a taxa de lucro líquido em 2024 é de apenas 9,3%. Esta aparente "ineficiência" não resulta de um fracasso do modelo de negócio, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde os bônus de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, enquanto seus lucros são "reinvestidos" estrategicamente em aumento de participação de mercado e em ativos regulatórios. Este artigo seguirá o caminho de sete anos da Circle até a sua listagem, analisando em profundidade seu potencial de crescimento e lógica de capitalização por meio da governança corporativa, estrutura de negócios e modelo de lucro, "por trás da sua baixa taxa de lucro líquido".
1. Sete anos de maratona de listagem: uma história de evolução da regulamentação cripto
1.1 Paradigma de migração das três tentativas de capitalização (2018-2025)
O percurso de listagem da Circle pode ser considerado um exemplo vivo da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. O IPO inicial em 2018 ocorreu durante um período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas por parte da SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um impulso "pagamento + negociação" através da aquisição de uma bolsa, e conseguiu angariar 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da bolsa, juntamente com a repentina crise do mercado de ursos, resultaram em uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, revelando a fragilidade do modelo de negócios das primeiras empresas de criptomoedas.
A tentativa de SPAC em 2021 reflete as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com a Concord Acquisition Corp possa contornar a rigorosa revisão das IPOs tradicionais, a consulta da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atinge o cerne da questão - exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um valor mobiliário. Este desafio regulatório resultou na anulação da transação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então até hoje, a Circle tem se dedicado à construção da conformidade do USDC e tem ativamente solicitado licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha de IPO para 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE não só precisa atender a todos os requisitos de divulgação do Regulation S-K, como também deve passar por auditoria de controles internos sob a Lei Sarbanes-Oxley. Vale destacar que o documento S-1 revelou pela primeira vez em detalhe o mecanismo de gestão das reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% são alocados em acordos de recompra noturna através de um fundo de reservas da Circle gerido por uma empresa de gestão de ativos, e 15% são mantidos em instituições financeiras de importância sistêmica, como o Bank of New York Mellon. Esta operação de transparência constrói, na prática, um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção ecológica a uma relação sutil
Desde o início do lançamento do USDC, ambos colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança Centre foi fundada em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "exportação de tecnologia em troca de entradas de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, ela adquiriu os restantes 50% das ações do Centre Consortium de uma plataforma de negociação por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão do USDC também foi renegociado.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação S-1, ambos dividem a receita de reservas em USDC numa proporção específica, mencionando que uma determinada plataforma de negociação compartilha cerca de 50% da receita de reservas (, e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida por essa plataforma. De dados públicos de uma determinada plataforma, sabe-se que em 2024, a plataforma detém cerca de 20% do total de USDC em circulação. Essa plataforma, com uma participação de 20% no fornecimento, obteve cerca de 55% da receita de reservas, criando algumas armadilhas para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema de uma determinada plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e participação
) 2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
Dinheiro ###15%(: depositado no Bank of New York Mellon e outros GSIBs, para enfrentar resgates inesperados
Fundo de reserva )85%(: alocação através de uma empresa de gestão de ativos que gere o Circle Reserve Fund
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo de caixa nas contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, com um portfólio de ativos que consiste principalmente em títulos do Tesouro dos EUA com um prazo restante de até três meses e acordos de recompra do Tesouro dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares do portfólio de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
) 2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com o documento S-1 submetido à SEC, a Circle adotará uma estrutura de capital em três camadas após a sua listagem:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas durante o processo de IPO, cada uma com direito a um voto.
Ações da Classe B: detidas pelos cofundadores Jeremy Allaire e Patrick Sean Neville, com cinco votos por ação, mas um limite total de direitos de voto fixado em 30%, o que garante que, mesmo após a listagem, a equipe fundadora central mantenha o domínio na tomada de decisões;
Ações Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições, garantindo que a estrutura de governança da empresa esteja em conformidade com as regras da Bolsa de Valores de Nova Iorque.
A estrutura acionária tem como objetivo equilibrar o financiamento no mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo em que garante à equipe de gestão o controle sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
O arquivo S-1 revela que a equipe de executivos possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas firmas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, com essas instituições possuindo um total de mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 50 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
![Circle IPO interpretação: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
) 3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
Fontes de rendimento: A receita de reservas é a principal fonte de rendimento da Circle, cada token USDC é suportado por um dólar equivalente, e os ativos de reserva investidos incluem principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, obtendo uma receita de juros estável durante períodos de altas taxas de juros. De acordo com os dados do S-1, a receita total em 2024 atinge 1,68 mil milhões de dólares, dos quais 99%### cerca de 1,661 mil milhões de dólares( provêm de receitas de reservas.
Participação com parceiros: O acordo de colaboração com uma determinada plataforma de negociação estipula que essa plataforma recebe 50% da receita de reserva com base na quantidade de USDC mantida, o que resulta em uma receita relativamente baixa para a Circle, afetando negativamente o desempenho do lucro líquido. Embora essa proporção de participação tenha prejudicado os lucros, também é um custo necessário para a Circle construir um ecossistema em conjunto com os parceiros e promover a ampla aplicação do USDC.
Outras receitas: além dos juros de reserva, a Circle também aumenta sua receita através de serviços empresariais, negócios de cunhagem de USDC, taxas de transação entre cadeias, entre outros, mas a contribuição é pequena, apenas 15,16 milhões de dólares.
) 3.2 Paradoxo do aumento da receita e da redução do lucro ###2022-2024(
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De múltiplos a núcleo único: de 2022 a 2024, a receita total da Circle aumentará de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento composta anual de 47,5%. Dentre elas, a receita de reservas tornou-se a fonte de receita mais central da empresa, com a participação na receita a subir de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Este aumento na concentração reflete o sucesso da implementação da sua estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às alterações das taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
O aumento das despesas de distribuição comprime o espaço da margem bruta: as despesas de distribuição e os custos de transação da Circle aumentaram significativamente em três anos, saltando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1,01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação e pagamento do USDC, e à medida que o volume de circulação do USDC aumenta, essa despesa cresce rigidamente.
Devido a estes custos não poderem ser significativamente comprimidos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que o seu modelo de stablecoin ToB, embora tenha vantagens de escala, enfrentará um risco sistêmico de compressão de lucros durante períodos de queda da taxa de juros.
Lucros realizam-se e a empresa passa a ser lucrativa, mas a margem desacelera: A Circle tornou-se oficialmente lucrativa em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Embora a tendência de lucros continue em 2024, após deduzir custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares. Com a adição de 54.416.000 dólares em receitas não operacionais, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma diminuição de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: É importante notar que a empresa investirá 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais )General & Administrative( em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando três anos consecutivos de crescimento. De acordo com as informações divulgadas no S-1, essa despesa é principalmente destinada a pedidos de licenciamento global, auditoria e expansão da equipe de conformidade legal, o que confirma a rigidez de custos resultante de sua estratégia de "conformidade em primeiro lugar".
Em geral, a Circle conseguiu se desvincular completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de inflexão de rentabilidade em 2023, e mantendo com sucesso os lucros em 2024, embora o crescimento tenha desacelerado. Sua estrutura financeira tem se aproximado gradualmente de instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita altamente dependente do diferencial de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de negociações, também significa que, caso enfrente um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso impactará diretamente seu desempenho de lucros. No futuro, para que a Circle mantenha uma rentabilidade sustentável, precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume".
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como "ativo cross-chain", aumenta suas propriedades )2024, o volume de transações on-chain de 20 trilhões de dólares (, seu efeito multiplicador monetário, por outro lado, enfraquece a capacidade de lucro do emissor. Isso é semelhante à dificuldade enfrentada pela banca tradicional.
![Circle IPO interpretação: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Taxa de juros baixa e o potencial de subir por trás disso
Apesar de a margem líquida da Circle estar sob pressão devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma margem de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, ainda existem múltiplos impulsos de crescimento ocultos em seu modelo de negócios e dados financeiros.
A contínua elevação da circulação impulsiona o aumento estável da receita de reservas:
De acordo com os dados de uma plataforma de dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas do USDT com 144,4 bilhões de dólares; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já aumentou para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. A capitalização de mercado do USDC em 2025 já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta ###CAGR( de 2020 até abril de 2025 atingiu 89,7%. Mesmo que a velocidade de crescimento do USDC desacelere nos próximos 8 meses, sua capitalização de mercado ainda deve alcançar 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também aumentará para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível à Taxa de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e uma forte expansão de escala pode parcialmente compensar o risco de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: Apesar de pagar uma elevada comissão a uma determinada plataforma de negociação em 2024, este custo tem uma relação não linear com o crescimento do volume de negócios. Por exemplo, a colaboração com uma determinada plataforma de negociação envolveu apenas um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, o que aumentou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, resultando num custo de aquisição de clientes significativamente inferior ao de uma determinada plataforma de negociação. Combinando isso com o plano de colaboração entre a Circle e uma determinada plataforma de negociação, pode-se esperar que a Circle consiga aumentar o valor de mercado a um custo mais baixo.
Avaliação conservadora não precificou a escassez de mercado: A avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, P/E entre 20~25x. Próximo a algumas empresas de pagamento )19x(, algumas empresas de pagamento )22x( e outras empresas de pagamento tradicionais, parece refletir a posição de mercado de "crescimento baixo e lucro estável", mas esse sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente o valor da escassez de ser o único ativo de moeda estável no mercado de ações dos EUA. Ativos únicos em segmentos de mercado geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, mas a Circle não o considerou.
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DecentralizeMe
· 7h atrás
Qual é a insatisfação com o lucro líquido de 9,3?
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CryptoMotivator
· 7h atrás
usdc tem potencial, é estável.
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GweiWatcher
· 7h atrás
Outra grande peça de fazer as pessoas de parvas.
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WhaleStalker
· 7h atrás
ganhar pouco é dinheiro inteligente
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WenMoon
· 7h atrás
O momento de lançamento é muito sensível.
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0xDreamChaser
· 7h atrás
Só 9% de lucro líquido e já se atreve a abrir capital?
Análise do IPO da Circle: Potencial de crescimento e conformidade por trás da baixa taxa de juros
Interpretação do IPO do Circle: Potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A Circle escolheu entrar no mercado na fase de aceleração da limpeza do setor, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas cheia de imaginação - a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece surpreendentemente "moderada" - a taxa de lucro líquido em 2024 é de apenas 9,3%. Esta aparente "ineficiência" não resulta de um fracasso do modelo de negócio, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde os bônus de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, enquanto seus lucros são "reinvestidos" estrategicamente em aumento de participação de mercado e em ativos regulatórios. Este artigo seguirá o caminho de sete anos da Circle até a sua listagem, analisando em profundidade seu potencial de crescimento e lógica de capitalização por meio da governança corporativa, estrutura de negócios e modelo de lucro, "por trás da sua baixa taxa de lucro líquido".
1. Sete anos de maratona de listagem: uma história de evolução da regulamentação cripto
1.1 Paradigma de migração das três tentativas de capitalização (2018-2025)
O percurso de listagem da Circle pode ser considerado um exemplo vivo da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. O IPO inicial em 2018 ocorreu durante um período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas por parte da SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um impulso "pagamento + negociação" através da aquisição de uma bolsa, e conseguiu angariar 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da bolsa, juntamente com a repentina crise do mercado de ursos, resultaram em uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, revelando a fragilidade do modelo de negócios das primeiras empresas de criptomoedas.
A tentativa de SPAC em 2021 reflete as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com a Concord Acquisition Corp possa contornar a rigorosa revisão das IPOs tradicionais, a consulta da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atinge o cerne da questão - exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um valor mobiliário. Este desafio regulatório resultou na anulação da transação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então até hoje, a Circle tem se dedicado à construção da conformidade do USDC e tem ativamente solicitado licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha de IPO para 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE não só precisa atender a todos os requisitos de divulgação do Regulation S-K, como também deve passar por auditoria de controles internos sob a Lei Sarbanes-Oxley. Vale destacar que o documento S-1 revelou pela primeira vez em detalhe o mecanismo de gestão das reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% são alocados em acordos de recompra noturna através de um fundo de reservas da Circle gerido por uma empresa de gestão de ativos, e 15% são mantidos em instituições financeiras de importância sistêmica, como o Bank of New York Mellon. Esta operação de transparência constrói, na prática, um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção ecológica a uma relação sutil
Desde o início do lançamento do USDC, ambos colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança Centre foi fundada em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "exportação de tecnologia em troca de entradas de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, ela adquiriu os restantes 50% das ações do Centre Consortium de uma plataforma de negociação por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão do USDC também foi renegociado.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação S-1, ambos dividem a receita de reservas em USDC numa proporção específica, mencionando que uma determinada plataforma de negociação compartilha cerca de 50% da receita de reservas (, e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida por essa plataforma. De dados públicos de uma determinada plataforma, sabe-se que em 2024, a plataforma detém cerca de 20% do total de USDC em circulação. Essa plataforma, com uma participação de 20% no fornecimento, obteve cerca de 55% da receita de reservas, criando algumas armadilhas para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema de uma determinada plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e participação
) 2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo de caixa nas contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, com um portfólio de ativos que consiste principalmente em títulos do Tesouro dos EUA com um prazo restante de até três meses e acordos de recompra do Tesouro dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares do portfólio de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
) 2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com o documento S-1 submetido à SEC, a Circle adotará uma estrutura de capital em três camadas após a sua listagem:
A estrutura acionária tem como objetivo equilibrar o financiamento no mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo em que garante à equipe de gestão o controle sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
O arquivo S-1 revela que a equipe de executivos possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas firmas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, com essas instituições possuindo um total de mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 50 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
![Circle IPO interpretação: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
) 3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
) 3.2 Paradoxo do aumento da receita e da redução do lucro ###2022-2024(
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De múltiplos a núcleo único: de 2022 a 2024, a receita total da Circle aumentará de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento composta anual de 47,5%. Dentre elas, a receita de reservas tornou-se a fonte de receita mais central da empresa, com a participação na receita a subir de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Este aumento na concentração reflete o sucesso da implementação da sua estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às alterações das taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
O aumento das despesas de distribuição comprime o espaço da margem bruta: as despesas de distribuição e os custos de transação da Circle aumentaram significativamente em três anos, saltando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1,01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação e pagamento do USDC, e à medida que o volume de circulação do USDC aumenta, essa despesa cresce rigidamente.
Devido a estes custos não poderem ser significativamente comprimidos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que o seu modelo de stablecoin ToB, embora tenha vantagens de escala, enfrentará um risco sistêmico de compressão de lucros durante períodos de queda da taxa de juros.
Lucros realizam-se e a empresa passa a ser lucrativa, mas a margem desacelera: A Circle tornou-se oficialmente lucrativa em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Embora a tendência de lucros continue em 2024, após deduzir custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares. Com a adição de 54.416.000 dólares em receitas não operacionais, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma diminuição de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: É importante notar que a empresa investirá 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais )General & Administrative( em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando três anos consecutivos de crescimento. De acordo com as informações divulgadas no S-1, essa despesa é principalmente destinada a pedidos de licenciamento global, auditoria e expansão da equipe de conformidade legal, o que confirma a rigidez de custos resultante de sua estratégia de "conformidade em primeiro lugar".
Em geral, a Circle conseguiu se desvincular completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de inflexão de rentabilidade em 2023, e mantendo com sucesso os lucros em 2024, embora o crescimento tenha desacelerado. Sua estrutura financeira tem se aproximado gradualmente de instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita altamente dependente do diferencial de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de negociações, também significa que, caso enfrente um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso impactará diretamente seu desempenho de lucros. No futuro, para que a Circle mantenha uma rentabilidade sustentável, precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume".
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como "ativo cross-chain", aumenta suas propriedades )2024, o volume de transações on-chain de 20 trilhões de dólares (, seu efeito multiplicador monetário, por outro lado, enfraquece a capacidade de lucro do emissor. Isso é semelhante à dificuldade enfrentada pela banca tradicional.
![Circle IPO interpretação: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Taxa de juros baixa e o potencial de subir por trás disso
Apesar de a margem líquida da Circle estar sob pressão devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma margem de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, ainda existem múltiplos impulsos de crescimento ocultos em seu modelo de negócios e dados financeiros.
A contínua elevação da circulação impulsiona o aumento estável da receita de reservas:
De acordo com os dados de uma plataforma de dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas do USDT com 144,4 bilhões de dólares; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já aumentou para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. A capitalização de mercado do USDC em 2025 já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta ###CAGR( de 2020 até abril de 2025 atingiu 89,7%. Mesmo que a velocidade de crescimento do USDC desacelere nos próximos 8 meses, sua capitalização de mercado ainda deve alcançar 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também aumentará para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível à Taxa de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e uma forte expansão de escala pode parcialmente compensar o risco de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: Apesar de pagar uma elevada comissão a uma determinada plataforma de negociação em 2024, este custo tem uma relação não linear com o crescimento do volume de negócios. Por exemplo, a colaboração com uma determinada plataforma de negociação envolveu apenas um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, o que aumentou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, resultando num custo de aquisição de clientes significativamente inferior ao de uma determinada plataforma de negociação. Combinando isso com o plano de colaboração entre a Circle e uma determinada plataforma de negociação, pode-se esperar que a Circle consiga aumentar o valor de mercado a um custo mais baixo.
Avaliação conservadora não precificou a escassez de mercado: A avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, P/E entre 20~25x. Próximo a algumas empresas de pagamento )19x(, algumas empresas de pagamento )22x( e outras empresas de pagamento tradicionais, parece refletir a posição de mercado de "crescimento baixo e lucro estável", mas esse sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente o valor da escassez de ser o único ativo de moeda estável no mercado de ações dos EUA. Ativos únicos em segmentos de mercado geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, mas a Circle não o considerou.