mercado de criptomoedas Q3 relatório macroeconômico: um bull run seletivo está se formando

Um, o ponto de inflexão macroeconômico chegou: a regulação se aquece e a política dá apoio em ressonância

No início do terceiro trimestre de 2025, o panorama macroeconômico mudou silenciosamente. O ambiente político, que uma vez empurrou os ativos digitais para a margem, agora está se transformando em uma força institucional impulsionadora. Com o Federal Reserve encerrando um ciclo de aumento de juros que durou dois anos, a política fiscal retornando a uma trajetória de estímulo e a aceleração da construção de um "quadro de acomodação" de regulação de criptomoedas em todo o mundo, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

Primeiro, do ponto de vista da política monetária, o ambiente de liquidez macroeconômica nos Estados Unidos está entrando em uma janela de mudança crítica. Embora o Federal Reserve ainda enfatize oficialmente a "dependência de dados", o mercado já chegou a um consenso sobre um corte nas taxas de juros em 2025, com a divergência entre o gráfico de pontos e as expectativas antecipadas do mercado de futuros se ampliando. A pressão contínua do governo Trump sobre o Fed também politizou as ferramentas de política monetária, indicando que, entre o segundo semestre de 2025 e 2026, a taxa de juros real dos Estados Unidos deverá cair gradualmente a partir de níveis elevados. Essa diferença de expectativas abre um canal de alta para ativos de risco, especialmente para ativos digitais. Mais importante ainda, com a marginalização de Powell no jogo político e a expectativa de um "presidente do Fed mais submisso", a flexibilização não é apenas uma expectativa, mas pode se tornar uma realidade política.

Simultaneamente, a ação do lado fiscal também está a ser desenvolvida em conjunto. A expansão fiscal, representada pela "Lei de Infraestrutura e Emprego", está a trazer um efeito de liberação de capital sem precedentes. O governo Trump está a investir grandes quantias em setores como a reindustrialização, infraestrutura de IA e independência energética, formando na realidade um "canal de fluxo de capital" que atravessa tanto as indústrias tradicionais como os novos setores tecnológicos. Isso não apenas reestruturou a circulação interna do dólar, mas também fortaleceu indiretamente a demanda marginal por ativos digitais - especialmente no contexto de capital à procura de prémios de risco elevados. Em paralelo, o Departamento do Tesouro dos EUA também adotou uma estratégia de emissão de dívida mais agressiva, emitindo sinais de "não temer a expansão da dívida", fazendo com que "imprimir dinheiro para crescimento" se torne novamente um consenso em Wall Street.

A mudança fundamental nos sinais de política reflete-se mais na alteração da estrutura regulatória. Ao entrar em 2025, a atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas sofreu uma transformação qualitativa. A aprovação formal do ETF de staking de ETH marca a primeira vez que as autoridades regulatórias dos EUA reconhecem que ativos digitais com estrutura de rendimento podem entrar no sistema financeiro tradicional; enquanto o avanço do ETF de Solana deu a Solana, anteriormente vista como uma "cadeia de especulação de alto beta", uma oportunidade histórica de ser institucionalmente absorvida. Mais importante ainda, a SEC começou a estabelecer padrões unificados para simplificar a aprovação de ETFs de tokens, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros conformes que seja replicável e escalável. Essa é uma mudança essencial na lógica regulatória, passando de "firewall" para "engenharia de tubulação", com ativos criptográficos sendo pela primeira vez incluídos na programação de infraestrutura financeira.

Esta mudança na mentalidade regulatória não é exclusiva dos Estados Unidos. A corrida de conformidade na região asiática está a aquecer, especialmente em centros financeiros como Hong Kong, Singapura e Emirados Árabes Unidos, que estão a disputar os dividendos de conformidade relacionados a stablecoins, licenças de pagamento e projetos inovadores Web3. Um gigante dos pagamentos já solicitou uma licença nos Estados Unidos, e um grande emissor de stablecoins também está a estruturar uma moeda ancorada ao dólar de Hong Kong, enquanto gigantes da tecnologia nacionais também estão a solicitar qualificações relacionadas a stablecoins, indicando que a tendência de fusão entre capital soberano e gigantes da Internet foi iniciada. Isso significa que, no futuro, stablecoins não serão apenas ferramentas de transação, mas se tornarão parte de redes de pagamento, liquidações empresariais e até mesmo da estratégia financeira nacional, e por trás disso está a crescente demanda sistêmica por liquidez on-chain, segurança e ativos de infraestrutura.

Além disso, a aversão ao risco nos mercados financeiros tradicionais já mostrou sinais de recuperação. O S&P 500 alcançou um novo recorde histórico em junho, as ações de tecnologia e os ativos emergentes se recuperaram simultaneamente, o mercado de IPOs está se aquecendo e a atividade dos usuários em uma plataforma de negociação de ações aumentou, tudo isso sinaliza que o capital de risco está retornando. E nesta rodada de retorno, não está mais focado apenas em IA e biotecnologia, mas está começando a reavaliar a blockchain, as finanças encriptadas e os ativos de rendimento estrutural em blockchain. Essa mudança no comportamento do capital é mais honesta do que a narrativa e mais previsível do que as políticas.

Quando a política monetária entra em um caminho de afrouxamento, a política fiscal se torna amplamente expansiva, a estrutura regulatória se transforma em "supervisão é apoio", e a aversão ao risco é globalmente restaurada, o ambiente geral dos ativos encriptados já se afastou da crise do final de 2022. Sob esse impulso duplo de políticas e mercados, não é difícil chegar a um julgamento: a incubação de um novo ciclo de bull run não é impulsionada pela emoção, mas sim por um processo de reavaliação de valor sob a condução institucional. Não é que o Bitcoin esteja prestes a decolar, mas sim que os mercados de capitais globais estão começando a "pagar um prêmio por ativos de certeza", a primavera do mercado de criptomoedas está retornando de maneira mais suave, mas mais poderosa.

Dois, Troca Estrutural: Empresas e Instituições estão a liderar a próxima ronda de bull run

As mudanças estruturais mais dignas de atenção no atual mercado de criptomoedas não são mais as flutuações acentuadas de preços, mas sim a lógica profunda de que as participações estão sendo transferidas, silenciosamente, das mãos dos investidores de varejo e de fundos de curto prazo para os detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de liquidação e reestruturação, a estrutura dos participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "reorganização" histórica: usuários centrados na especulação estão gradualmente se tornando marginalizados, enquanto instituições e empresas com objetivos de alocação estão se tornando a força decisiva para impulsionar a próxima rodada de bull run.

O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Apesar de não haver grandes oscilações nos preços, a circulação de tokens está acelerando a "tokenização". De acordo com o rastreamento de dados de várias instituições, a quantidade de Bitcoin comprada por empresas listadas na bolsa nos últimos três trimestres já superou o volume de compras líquidas de ETFs no mesmo período. Algumas empresas de tecnologia, algumas empresas de cadeia de suprimentos e até mesmo algumas empresas tradicionais de energia e software estão vendo o Bitcoin como um "substituto de caixa estratégico", em vez de uma ferramenta de alocação de ativos de curto prazo. Esse padrão de comportamento reflete uma profunda compreensão das expectativas de desvalorização da moeda global e uma resposta proativa em relação à estrutura de incentivos de produtos como ETFs. Em comparação com os ETFs, a compra direta de Bitcoin à vista pelas empresas oferece mais flexibilidade e direito de voto, além de ser menos suscetível a emoções do mercado, possuindo uma resiliência de posse mais forte.

Enquanto isso, a infraestrutura financeira está a remover obstáculos para a aceleração do fluxo de fundos institucionais. A aprovação do ETF de staking de Ethereum não só expandiu os limites dos produtos em conformidade, mas também significa que as instituições estão começando a incluir "ativos de rendimento em cadeia" nos portfólios tradicionais. A expectativa de aprovação do ETF de Solana para negociação à vista abre ainda mais espaço para imaginação; uma vez que o mecanismo de rendimento de staking seja absorvido pelo ETF, isso mudará fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre os ativos encriptados como "sem rendimento, pura volatilidade", e também incentivará as instituições a mudarem de uma abordagem de hedge de risco para uma configuração de rendimento. Além disso, alguns grandes fundos encriptados estão a solicitar a conversão para a forma de ETF, marcando a quebra das "barreiras" entre os mecanismos tradicionais de gestão de fundos e os mecanismos de gestão de ativos em blockchain.

Mais importante ainda, as empresas estão a participar diretamente no mercado financeiro em cadeia, quebrando a estrutura de isolamento tradicional entre "investimento fora do mercado" e o mundo em cadeia. Uma empresa de mineração de encriptação aumentou diretamente a sua participação em ETH na forma de uma oferta privada de 20 milhões de dólares, enquanto uma empresa de desenvolvimento investiu ainda mais 100 milhões de dólares na aquisição de projetos do ecossistema Solana e na recompra de ações da plataforma, representando que as empresas estão a participar ativamente na construção de uma nova geração de ecossistema financeiro encriptado. Isso já não é a lógica do passado de capital de risco a participar em projetos iniciais, mas sim uma injeção de capital com características de "fusões e aquisições industriais" e "planeamento estratégico", com a intenção de garantir os direitos sobre os ativos centrais da nova infraestrutura financeira e os direitos de distribuição de rendimentos. O efeito de mercado resultante desse comportamento é de cauda longa, não apenas estabilizando o sentimento do mercado, mas também aumentando a capacidade de ancoragem de avaliação dos protocolos subjacentes.

No campo dos derivados e da liquidez em cadeia, as finanças tradicionais estão também a fazer movimentos ativos. O número de contratos em aberto de futuros Solana na CME alcançou um recorde histórico de 1,75 milhões, e o volume de negociação mensal de futuros XRP ultrapassou pela primeira vez os 500 milhões de dólares, o que indica que as instituições de negociação tradicionais incluíram os ativos encriptação nos seus modelos de estratégia. E a força motriz por trás disto são os fundos de hedge, os fornecedores de produtos estruturados e os fundos CTA de múltiplas estratégias que estão a entrar continuamente ------ estes jogadores não procuram lucros exorbitantes a curto prazo, mas sim a execução de arbitragem de volatilidade, jogos de estrutura de capital e modelos de fatores quantitativos, trazendo ao mercado um aumento fundamental na "densidade de liquidez" e na "profundidade do mercado".

E do ponto de vista da troca estrutural, a diminuição significativa da atividade de pequenos investidores e jogadores de curto prazo reforça precisamente a tendência mencionada. Os dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a diminuir, a atividade de carteiras de baleias iniciais está em queda, e os dados de busca e interação de carteiras on-chain tendem a se estabilizar, indicando que o mercado está em um "período de acumulação de troca". Embora nesta fase o desempenho dos preços seja relativamente morno, a experiência histórica demonstra que é precisamente este período de silêncio que frequentemente gera os maiores pontos de partida de mercado. Em outras palavras, os ativos não estão mais nas mãos dos pequenos investidores, enquanto as instituições estão silenciosamente "construindo suas posições".

Mais importante ainda, a "capacidade de produtos" das instituições financeiras também está rapidamente se concretizando. Desde o JPMorgan, Fidelity, BlackRock, até algumas novas plataformas de finanças de varejo, todos estão expandindo as capacidades de negociação, staking, empréstimos e pagamentos de ativos criptográficos. Isso não só torna os ativos criptográficos verdadeiramente "disponíveis dentro do sistema monetário", mas também lhes proporciona atributos financeiros mais ricos. No futuro, o BTC e o ETH podem não ser mais apenas "ativos digitais voláteis", mas sim se tornar uma "classe de ativos configuráveis" ------ com um ecossistema financeiro completo que possui mercados de derivativos, cenários de pagamento, estruturas de rendimento e classificações de crédito.

Em essência, esta rodada de troca estrutural não é uma simples rotação de posições, mas sim uma profunda expansão da "financeirização" dos ativos encriptação, sendo uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os jogadores que dominam o mercado não são mais a "turma do dinheiro rápido" impulsionada por emoções e tendências, mas sim instituições e empresas com planejamento estratégico de médio a longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um verdadeiro mercado de touros, institucionalizado e estruturado, está se formando silenciosamente, não será ostentoso nem emocionante, mas será mais sólido, mais duradouro e mais completo.

Três, a nova era da temporada de altcoins: da alta generalizada para o "bull run seletivo"

Quando as pessoas mencionam "temporada de altcoins", a imagem que frequentemente vem à mente é a de uma explosão generalizada e uma euforia do mercado como a de 2021. Mas em 2025, a trajetória de evolução do mercado já mudou silenciosamente, e a lógica de "alta das altcoins = subida geral" já não se aplica. A atual "temporada de altcoins" está entrando em uma nova fase: a alta generalizada não existe mais, sendo substituída por um "bull run seletivo" impulsionado por narrativas como ETFs, rendimentos reais e adoção institucional. Isso é um sinal da maturidade gradual do mercado de criptomoedas e também é o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno da racionalidade ao mercado.

Do ponto de vista dos sinais estruturais, os chips dos ativos altcoins mainstream já completaram um novo ciclo de sedimentação. O par ETH/BTC experimentou uma forte recuperação pela primeira vez após várias semanas de queda, com endereços de baleias acumulando milhões de ETH em um curto espaço de tempo, e transações on-chain de grande valor aparecendo com frequência, indicando que o capital principal começou a reavaliar ativos de primeira linha como o Ethereum. Ao mesmo tempo, o sentimento dos investidores de varejo ainda está em níveis baixos, com o índice de buscas e a criação de carteiras ainda não apresentando uma recuperação significativa, mas isso, por sua vez, cria um ambiente ideal de "baixo ruído" para a próxima rodada de mercado: sem euforia, sem explosão de varejo, o mercado se torna mais fácil de ser dominado pelo ritmo das instituições. E, com base na experiência histórica, é exatamente nesses momentos de "aparente alta sem alta, aparente estabilidade sem estabilidade" que geralmente surgem as maiores oportunidades de tendência.

Mas, ao contrário de anos anteriores, esta vez o mercado de altcoins não será "voando juntos", mas sim "cada um voando por si". Os pedidos de ETF tornaram-se o ponto âncora da nova estrutura de tópicos. Especialmente o ETF à vista de Solana, que já é visto como o próximo "evento de consenso do mercado". Desde o lançamento do ETF de staking de Ethereum até se a rentabilidade do staking na cadeia Solana será incluída na estrutura de dividendos do ETF, os investidores já começaram a se posicionar em torno dos ativos de staking, com preços de tokens de governança como JTO, MNDE, etc.