Um segmento no campo RWA que não pode ser ignorado: o valor, a exploração e a prática da tokenização de fundos

Um, tokenização de fundos

A tokenização geralmente se refere à digitalização de ativos para expressá-los na blockchain, utilizando a tecnologia de contabilidade e liquidação de livro-razão distribuído. Pode ser aplicada a instrumentos financeiros como ações, obrigações, fundos, assim como a ativos tangíveis como imóveis, e ativos intangíveis como direitos autorais de música. Os Tokens gerados após a tokenização do ativo são portadores do valor do ativo e certificados de direitos.

Esta inovação também se aplica a fundos. Os fundos tokenizados referem-se a ações de fundos registradas em forma de tokens em um livro razão distribuído por blockchain, podendo os tokens ser negociados no mercado secundário. Isto difere dos fundos de criptomoeda que apenas investem nos mercados primário e secundário.

A indústria de gestão de ativos global enfrenta diversos desafios. Embora o tamanho geral tenha aumentado com a valorização do mercado, as taxas de gestão estão sendo comprimidas devido à concorrência e à mudança para estratégias passivas. Além da pressão sobre os investimentos, o mercado exige uma maior capacidade de digitalização dos fundos para atender à distribuição online, relatórios de ativos, conformidade regulatória e necessidades personalizadas. O custo de gestão dos fundos cresce a uma taxa superior à receita, e as margens de lucro estão sob pressão.

Para os fundos de private equity, devido à falta de liquidez e aos altos requisitos de entrada, os investidores estão limitados a um pequeno número de instituições a longo prazo. É urgente reduzir as barreiras de entrada e lançar produtos alternativos que atendam às necessidades de pequenas e médias instituições, escritórios familiares e indivíduos de alta renda.

A tokenização de fundos pode resolver muitos problemas na indústria de gestão de ativos global. Os apoiantes acreditam que os fundos baseados em blockchain no futuro não só podem aumentar a escala de gestão e investir em categorias de ativos mais amplas; mas também podem atrair novos tipos de investidores, melhorar a experiência; ajudar a vencer na competição digital, ao mesmo tempo em que reduzem significativamente os custos operacionais e de marketing.

Dois, a tokenização e seu profundo impacto no mercado de fundos

2.1 Avançar na digitalização do mercado de fundos

Atualmente, existem muitos intermediários entre os fundos e os investidores, incluindo consultores financeiros do lado da distribuição, plataformas de fundos, redes de roteamento de pedidos, bem como agentes de pagamento, custodiante, contabilistas, entre outros no lado do serviço. Os agentes de transferência são responsáveis por coordenar as duas partes, realizar validações KYC, AML, CFT e processar liquidações de subscrições e resgates.

A eficiência da operação de fundos tradicionais é baixa: as quotas são frequentemente criadas e canceladas; a precificação não é baseada em compras e vendas, mas no valor líquido dos ativos; a transferência de propriedade é tratada por um agente que concentra o processamento de pedidos e liquidações; existem riscos nos três dias anteriores à liquidação; os fundos precisam manter moeda em caixa para lidar com resgates.

Em comparação, a tokenização pode simplificar significativamente o processo: a subscrição e o resgate são liquidadas diretamente na carteira dos investidores, eliminando riscos; a alteração de propriedade é registrada automaticamente, sem necessidade de registro centralizado; os intermediários podem acessar diretamente os dados da blockchain, sem necessidade de relatórios de conciliação de múltiplas partes.

A tokenização também irá melhorar o nível de digitalização da interação entre fundos e investidores: integrar validações como KYC acelera a abertura de contas; possibilitar a precificação e liquidação em tempo real 24 horas por dia; múltiplas partes podem acessar diretamente dados compartilhados; os fundos podem obter informações mais ricas sobre investidores e transações.

2.2 Plataforma de emissão de fundos on-chain do Solv Protocol

O Solv Protocol está comprometido em fornecer ferramentas financeiras baseadas em blockchain e infraestrutura de gestão de ativos. O seu mais recente produto, Solv V3, estabelece novos padrões para a emissão de fundos em cadeia, possibilitando a captação, emissão, subscrição, reembolso, negociação e liquidação de fundos em cadeia, aumentando a eficiência da circulação de capital.

O Solv Protocol já implementou a emissão de 74 fundos tokenizados, incluindo abertos e fechados (, atendendo mais de 25 mil investidores e gerindo mais de 160 milhões de dólares em ativos.

O seu mecanismo central permite que os gestores de fundos criem fundos em cadeia, depositando os fundos arrecadados em contratos inteligentes, gerando para os investidores certificados NFT/SFT que representam quotas. Os gestores podem usar os fundos arrecadados para realizar investimentos.

Como o Blockin GMX Delta Neutral Pool gerencia cerca de 2,6 milhões de dólares em ativos; RWA: Generate Yield On Your Stable Coins investe em títulos do Tesouro americano RWA, oferecendo rendimentos aos detentores de stablecoins.

A estrutura de fundos tokenizados em toda a cadeia do Solv Protocol pode maximizar as vantagens da tokenização: os gestores interagem diretamente com os investidores para obter mais dados; eliminam intermediários para reduzir custos; todo o processo é baseado em blockchain, sendo eficiente e transparente; o NAV é atualizado em tempo real, com subscrições e resgates 24/7, entre outros.

O Solv Protocol afirma que, atualmente, a maioria dos serviços de gestão de ativos cripto vem de instituições CeFi, e a falta de transparência nos processos gera problemas de confiança. Soluções descentralizadas podem oferecer uma experiência transparente e segura, ajudando as empresas de gestão de ativos a ganhar confiança e liquidez. O Solv está a construir infraestrutura e ecossistema, oferecendo serviços completos, reduzindo a barreira de entrada para a participação no Web3 e promovendo a maturidade do mercado cripto.

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Três, a liquidação de fundos tokenizados

) 3.1 tokenização fundo método de liquidação

Atualmente, os fundos costumam ser precificados com base no valor líquido dos ativos, com liquidação através do sistema bancário T+3. Os fundos tokenizados permitirão múltiplas precificações e liquidações "automáticas" em blockchain, substituindo os métodos tradicionais.

Esse tipo de liquidação baseada em blockchain é chamado de liquidação atômica, onde os equivalentes em dinheiro são trocados diretamente por ações. A condição para a liquidação é que as carteiras das partes compradoras e vendedoras tenham ativos suficientes, caso contrário, a transação não ocorrerá. Isso elimina o risco de contraparte, permitindo a liquidação em tempo real e aumentando significativamente a eficiência.

A liquidação atômica pode ser aplicada em pagamentos transfronteiriços, resolvendo problemas como altas taxas e baixa eficiência das formas tradicionais. Também pode ser utilizada na liquidação de ETFs, simplificando o processo através da tokenização dos ativos subjacentes.

3.2 tokenização de fundos de liquidação

Este método de liquidação foi aprovado pela SEC dos EUA e aplicado ao Franklin OnChain U.S. Government Money Fund. A Autoridade Monetária de Singapura também possui um projeto piloto de fundos tokenizados da UBS. Embora não seja um fundo puramente em cadeia, foi construído um modelo de tokenização aproveitando as vantagens da blockchain.

3.2.1 Franklin OnChain Fundo de Dinheiro do Governo dos EUA

Franklin Templeton lançou este fundo em 2021, sendo o primeiro fundo nos EUA aprovado pela SEC a utilizar a blockchain Stellar para processar transações e registrar a propriedade de tokens. Este ano, expandiu-se para a Polygon, podendo no futuro ser emitido na Avalanche, Aptos e Arbitrum.

Atualmente, gere mais de 310 milhões de dólares em ativos, com um rendimento anualizado de 5,19%. 1 quota é representada por 1 Token BENJI, ainda não interagiu com DeFi. Os investidores devem verificar-se através do aplicativo ou site para entrar na lista branca.

Franklin afirmou que a tecnologia blockchain tem potencial para reestruturar a indústria de gestão de ativos, oferecendo maior transparência e custos mais baixos. Os ativos tokenizados acabarão por interagir com o ecossistema cripto. O custo total do fundo é apenas 1/10 do fundo tradicional.

3.2.2 Fundo Superstate do fundador da Compound

O fundador do Compound, Robert Leshner, fundou a Superstate em junho de 2023, trazendo produtos financeiros regulamentados para a blockchain.

A Superstate irá criar um fundo de investimento em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo que esteja em conformidade com a SEC fora da cadeia, utilizando o Ethereum para processar a contabilidade e a liquidação, além de rastrear as participações de propriedade. Será implementado um sistema de lista branca, e os tokens do fundo não poderão ser utilizados em DeFi por enquanto.

Embora a compatibilidade com DeFi não tenha sido mencionada, é concebível que no futuro os tokens de fundos possam ser usados para fornecer empréstimos de stablecoins em Compound, construindo um Lego DeFi.

3.2.3 UBS da tokenização dos fundos piloto

Em outubro de 2023, a UBS Asset Management lançou um projeto piloto de tokenização de fundos. Através do serviço interno UBS Tokenize, os tokens dos fundos aparecem na Ethereum na forma de contratos inteligentes, representando os direitos dos fundos do mercado monetário subjacentes, podendo aprimorar os processos de emissão, distribuição, subscrição e resgate.

Esta é uma parte da iniciativa Project Guardian da Autoridade Monetária de Singapura, destinada à tokenização de ativos reais. Para o UBS, é uma parte da sua estratégia global de tecnologia de livro-razão distribuído, com foco na utilização de cadeias públicas e privadas para melhorar a emissão e distribuição de fundos.

O responsável pelo projeto afirmou que este é um marco crucial para compreender a tokenização de fundos. Através de iniciativas exploratórias, irá colaborar com instituições financeiras tradicionais e fintechs para entender como melhorar a liquidez do mercado e o acesso dos clientes.

3.3 Barreiras técnicas na tokenização de fundos

A forma de liquidação atómica traz desafios técnicos: as carteiras de blockchain devem ter fundos suficientes antes da liquidação, caso contrário, a transação não ocorrerá. Isso impõe custos adicionais aos emissores e investidores, que devem manter um saldo excedente.

Pode-se enfrentar através de medidas de redução de custos, incluindo: partilhar o livro de dados em vez de relatórios de reconciliação multilateral; não precisar de um agente de transferência; usar um livro distribuído em vez de um livro centralizado; utilizar contratos inteligentes para garantir a obtenção oportuna de direitos.

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Quatro, emissão de fundos tokenizados

A emissão de fundos de tokenização aplica-se apenas a novos fundos. A tokenização de fundos existentes causaria custos de registro duplicados, e haveria conflitos entre os detentores originais e os detentores de quotas tokenizadas.

Não seria melhor adicionar a categoria de ativos tokenizados aos fundos existentes, ou fornecer versões tokenizadas das categorias de ativos existentes.

) 4.1 tokenização de fundos do mercado monetário

Além das moedas estáveis, o maior projeto RWA em termos de escala atualmente é o fundo do mercado monetário. Os três principais: Franklin Templeton 312 milhões de dólares ### títulos do governo (; Centrifuge 247 milhões de dólares ) colateral de ativos (; Ondo Finance 183 milhões de dólares ) títulos do governo (.

Franklin Templeton é totalmente um fundo de tokenização, a Ondo Finance tem dois fundos de tokenização, e a Centrifuge também estabeleceu um fundo de tokenização no projeto RWA em colaboração com a Aave. É evidente a importância dos fundos de tokenização na conexão entre TradFi e DeFi.

)# 4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF

Ondo Finance lançou um fundo tokenizado em janeiro de 2023, oferecendo produtos de nível institucional para investidores profissionais em blockchain, trazendo fundos de taxa sem risco/baixo risco para a blockchain, permitindo que os detentores de stablecoins invistam em títulos do governo e em títulos do Tesouro dos EUA. Os dois fundos OUSG e OMMF têm como ativos subjacentes, respetivamente, o ETF de títulos do Tesouro de curto prazo da BlackRock e o fundo do mercado monetário.

Os investidores devem assinar os documentos de subscrição após a verificação KYC e AML. A Ondo Finance realiza depósitos e levantamentos através da Coinbase Custody e executa transações de ETF de títulos do Tesouro dos EUA através da Clear Street.

Por motivos de conformidade, o investimento está aberto apenas a compradores qualificados.

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)# 4.1.2 Centrifuge & Aave Treasury Alocação de RWA

Centrifuge para o Aave projetou uma solução RWA que ajuda a capturar os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA nos ativos do tesouro do Aave. A solução utiliza fundos tokenizados:

1. O Anemoy Liquid Treasury Fund está registrado nas BVI e tokeniza o fundo através do protocolo Centrifuge.
2. Aave investiu os fundos do cofre no pool Centrifuge correspondente ao fundo tokenizado Anemoy, obtendo um certificado de token do fundo.
3. O Pool Centrifuge aloca ativos para o fundo Anemoy
4. O fundo Anemoy realiza a entrada e saída de fundos, custódia e compra de títulos do Tesouro americano através de corretores, para colocar os rendimentos dos títulos do Tesouro americano na blockchain.

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) 4.2 tokenização de fundos de private equity

Os fundos de private equity têm um alto limiar de investimento, e o mercado é limitado a grandes instituições e indivíduos com um património líquido ultra elevado. O objetivo do mercado de gestão de ativos é aumentar a alocação de investidores individuais. A tokenização pode ser a solução.

Os fundos de capital privado podem, através de uma estrutura de ligação principal, realizar a tokenização de uma parte das quotas do Feeder Fund. O Feeder Fund angaria fundos de diferentes investidores para investir no Master Fund, os investidores investem a nível do Feeder Fund e pagam taxas, enquanto o Master Fund realiza transações e investimentos.

4.2.1 Hamilton Lane

A Hamilton Lane gere 8239 bilhões de dólares em ativos, tokenizando uma parte das participações de fundos na Polygon e abrindo para investidores através da Securitize. A Securitize Capital gerencia o Feeder Fund tokenizado ### SEC Reg D 506 ( c( registro ).

Isto oferece aos investidores individuais a oportunidade de participar em fundos de investimento privados de "preço acessível", com o limite mínimo a diminuir de 5 milhões de dólares para 20 mil dólares, mas ainda é necessário passar pela verificação de investidores qualificados da Securitize.

)# 4.2.2 KKR

KKR colaborou com a Securitize em outubro de 2022 para tokenizar uma parte das ações do Health Care Strategic Growth Fund II através de um Feeder Fund na Avalanche.

A tokenização traz vantagens para os fundos de private equity: oferece liquidez em tempo real; permite diversificação dos LPs e flexibilidade nas fontes de financiamento. Pode resolver o problema de projetos que não conseguem sair no ambiente atual durante períodos de sobrevalorização.

Para os investidores, a proposta