Análise do projeto Usual: a lógica por trás do evento de desanexação USD0++

Recentemente, a desvalorização do stablecoin USD0++ emitido pela Usual gerou intensos debates no mercado. Este artigo irá analisar, do ponto de vista do design de produtos DeFi, a lógica do produto da Usual, o modelo econômico e as razões para a desvalorização do USD0++.

Sistema de produtos Usual

Os tokens principais são 4 tipos: stablecoin USD0, token de dívida USD0++, token do projeto USUAL e token de governança USUALx. A lógica de seus produtos pode ser dividida em três camadas:

Primeira camada: moeda estável USD0

USD0 é uma stablecoin colateralizada em montante equivalente, utilizando ativos RWA como colateral. Os usuários podem cunhar USD0 de duas maneiras:

1. Mintar diretamente com ativos RWA
2. Através do contrato Swapper Engine, trocar USDC por USD0

Segunda camada: Títulos do Tesouro melhorados USD0++

Os detentores de USD0++ podem compartilhar os juros dos ativos RWA subjacentes, bem como a distribuição de 45% dos novos tokens USUAL diariamente. Os usuários podem fazer staking de USD0 1:1 para cunhar USD0++, com um bloqueio padrão de 4 anos.

Terceiro nível: token do projeto USUAL e USUALx

Os usuários podem obter USUAL através do staking de USD0++ ou comprando no mercado secundário. USUAL pode ser cunhado em uma proporção de 1:1 para o token de governança USUALx.

Análise do evento de desanexação USD0++

No dia 10 de janeiro, a Usual anunciou a alteração das regras de resgate de USD0++:

1. Resgate condicional: na proporção de 1:1, mas é necessário pagar parte dos ganhos USUAL.
2. Resgate incondicional: sem dedução de ganhos, mas a proporção mínima de resgate foi reduzida para 87%

Essa mudança gerou pânico no mercado, o preço do USD0++ caiu drasticamente.

possíveis causas por trás

1. Empréstimo cíclico de explosão precisa

Muitos usuários utilizam o protocolo de empréstimo Morpho para realizar empréstimos em ciclo de USD0++, formando alta alavancagem. O preço mínimo de 0,87 é ligeiramente superior à linha de liquidação de 0,86 do Morpho, o que pode liquidar essas posições de alta alavancagem.

2. Salvar o preço da moeda USUAL

Através do mecanismo de resgate condicional, parte do USUAL será destruída ou distribuída aos detentores, a fim de mitigar a espiral da morte.

Problemas expostos

1. Os usuários que participam de projetos DeFi não leram atentamente a documentação.
2. A tomada de decisão da equipe do projeto é excessivamente centralizada, faltando uma governança comunitária eficaz.
3. A indústria DeFi está constantemente aprendendo com as lições e evoluindo, mas ainda precisa ser cautelosa com novos projetos.