A crise da dívida pública dos EUA gera experiências financeiras, a moeda estável torna-se o novo "Comprador Louco"

Um experimento financeiro desencadeado por uma crise de 36 biliões de dólares em dívida pública está em curso, tentando transformar o mundo das criptomoedas no novo comprador de dívidas americanas, enquanto o sistema monetário global está sendo silenciosamente remodelado.

O Congresso dos Estados Unidos está a avançar ativamente com uma legislação conhecida como "Grande Lei Bonita". O relatório mais recente do Deutsche Bank caracteriza-a como o "Plano da Pensilvânia" dos EUA para lidar com a enorme dívida - forçando a compra de moeda estável para adquirir títulos do tesouro dos EUA, integrando o dólar digital no sistema de financiamento da dívida nacional.

Esta proposta de lei forma uma combinação de políticas com o "GENIUS Act", que já exige que todas as moedas estáveis em dólares sejam 100% apoiadas por dinheiro, títulos do governo dos EUA ou depósitos bancários. Isso marca uma mudança fundamental na regulamentação das moedas estáveis. A proposta exige que as instituições emissoras de moedas estáveis mantenham reservas em uma proporção de 1:1 em dólares ou ativos de alta liquidez (como títulos do governo dos EUA de curto prazo), e proíbe as moedas estáveis algorítmicas, ao mesmo tempo que estabelece um quadro regulatório de dupla via a nível federal e estadual. Os principais objetivos incluem:

• Aliviar a pressão da dívida dos EUA: obrigar os ativos de reserva das moedas estáveis a serem direcionados para o mercado de dívida dos EUA. Prevê-se que, até 2028, o valor de mercado global das moedas estáveis atinja 2 trilhões de dólares, dos quais 1,6 trilhões de dólares podem fluir para a dívida dos EUA, proporcionando um novo canal de financiamento para o déficit orçamental dos EUA.

• Consolidação da hegemonia do dólar: atualmente, 95% das moedas estáveis estão ancoradas ao dólar, e a aprovação da lei cria um ciclo fechado de "dólar → moeda estável → pagamentos globais → retorno de títulos do Tesouro dos EUA", reforçando a posição do dólar na economia digital.

• Impulsionar as expectativas de corte de taxas: Um relatório do Deutsche Bank indica que a aprovação da lei pode exercer pressão sobre o Federal Reserve para reduzir as taxas de juros, a fim de diminuir os custos de financiamento da dívida americana, ao mesmo tempo que guia a desvalorização do dólar para aumentar a competitividade das exportações dos EUA.

O lago de retenção da dívida americana, a moeda estável torna-se uma ferramenta de política

A dívida total da federação dos Estados Unidos superou os 36 trilhões de dólares, e o montante a ser pago em principal e juros até 2025 atinge os 9 trilhões de dólares. Diante deste "lago de dívida", o governo precisa urgentemente de novas vias de financiamento. E a moeda estável, uma inovação financeira que antes estava à margem da regulamentação, tornou-se inesperadamente uma das soluções.

Segundo informações divulgadas no seminário do fundo do mercado monetário de Boston, a moeda estável está sendo cultivada como um "novo comprador" no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. O CEO de uma consultoria global de investimentos afirmou: "As moedas estáveis estão criando uma demanda adicional considerável para o mercado de títulos do Tesouro."

Os dados mostram que o valor total de mercado das moedas estáveis é de 256 bilhões de dólares, dos quais cerca de 80% estão alocados em títulos do Tesouro dos EUA ou em acordos de recompra, totalizando cerca de 200 bilhões de dólares. Apesar de representar menos de 2% do mercado de títulos do Tesouro dos EUA, a sua taxa de crescimento é notável.

Um banco prevê que, até 2030, o valor de mercado das moedas estáveis atingirá entre 1,6 a 3,7 trilhões de dólares, e nessa altura, o volume de títulos do Tesouro dos EUA detidos pelos emissores ultrapassará 1,2 trilhões de dólares. Esse volume é suficiente para colocá-los entre os maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA.

A moeda estável está se tornando uma nova ferramenta para a internacionalização do dólar, com as principais moedas estáveis detendo quase 200 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, o que equivale a 0,5% da dívida pública dos EUA; se o tamanho aumentar para 2 trilhões de dólares (80% alocado em títulos do Tesouro), a quantidade detida superará a de qualquer país individual. Esse mecanismo pode:

• Distorcer o mercado financeiro: Aumento repentino na demanda por títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo reduz os rendimentos, acentuando a inclinação da curva de rendimentos e enfraquecendo a eficácia da política monetária tradicional.

• Enfraquecer o controle de capital nos mercados emergentes: a circulação de moeda estável através das fronteiras contorna o sistema bancário tradicional, enfraquecendo a capacidade de intervenção nas taxas de câmbio (como a crise que eclodiu no Sri Lanka em 2022 devido à fuga de capitais).

Bisturi da Lei, engenharia financeira de arbitragem regulatória

"A Lei da Beleza" e o "GENIUS Act" constituem uma combinação de políticas precisas. O último, como um quadro regulatório, obriga a moeda estável a tornar-se o "comprador louco" de dívida pública dos EUA; o primeiro oferece incentivos à emissão, formando um ciclo completo.

O design central da proposta está repleto de inteligência política: quando um usuário compra uma moeda estável por 1 dólar, o emissor deve usar esse 1 dólar para comprar títulos do governo dos EUA. Isso atende tanto aos requisitos de conformidade quanto aos objetivos de financiamento fiscal. Um grande emissor de moeda estável comprou 33,1 bilhões de dólares em títulos do governo dos EUA em 2024, saltando para a sétima maior posição global entre os compradores de títulos do governo dos EUA.

O sistema de classificação regulatória revela ainda mais a intenção de apoiar os oligopólios: as moedas estáveis com valor de mercado superior a 10 mil milhões de dólares são diretamente reguladas pela federação, enquanto os pequenos jogadores são entregues a instituições estaduais. Este design acelera a concentração do mercado, com as duas principais moedas estáveis a ocuparem mais de 70% da quota de mercado.

A proposta de lei também contém cláusulas de exclusividade: proíbe a circulação de moedas estáveis não dolarizadas nos Estados Unidos, a menos que aceitem uma regulação equivalente. Isso não só reforça a hegemonia do dólar, mas também elimina obstáculos para certos projetos emergentes de moedas estáveis.

Cadeia de Transferência de Dívidas, a Missão de Salvar o Mercado das Moedas Estáveis

No segundo semestre de 2025, o mercado de dívida pública dos Estados Unidos irá enfrentar um aumento de oferta de 1 trilhão de dólares. Diante dessa onda, os emissores de moeda estável são muito esperados. Um chefe de estratégia de taxas de juros de um banco apontou: "Se o Tesouro mudar para financiamento de dívidas de curto prazo, o aumento da demanda trazido pelas moedas estáveis dará ao secretário do Tesouro espaço para políticas."

O design do mecanismo é verdadeiramente engenhoso:

• Para cada 1 dólar de moeda estável emitido, é necessário comprar 1 dólar em títulos do Tesouro de curto prazo, criando diretamente um canal de financiamento.

• A crescente demanda por moeda estável se transforma em poder de compra institucional, reduzindo a incerteza no financiamento governamental.

• Os emissores são forçados a aumentar continuamente as reservas de ativos, formando um ciclo de demanda auto-reforçado.

Um diretor de portfólio de uma empresa de tecnologia financeira revelou que vários dos principais bancos internacionais estão em negociações sobre colaboração em moeda estável, perguntando "como lançar uma solução de moeda estável em oito semanas". O entusiasmo da indústria atingiu seu ápice.

Mas os desafios ainda existem: as moedas estáveis estão principalmente ancoradas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, sem ajudar substancialmente na contradição entre oferta e demanda de títulos do Tesouro de longo prazo. Além disso, a atual escala das moedas estáveis ainda é insignificante em comparação com os gastos com juros dos títulos do Tesouro dos EUA - a escala total das moedas estáveis no mundo é de 2320 milhões de dólares, enquanto os juros anuais dos títulos do Tesouro dos EUA superam 1 trilhão de dólares.

A nova hegemonia do dólar, o surgimento do colonialismo on-chain

A estratégia profunda do projeto de lei reside na digitalização da hegemonia do dólar. 95% das moedas estáveis globais estão ancoradas ao dólar, construindo uma "rede de dólares sombra" fora do sistema bancário tradicional.

Pequenas e médias empresas na Ásia Sudeste, África e outros lugares realizam remessas transfronteiriças através de certas moedas estáveis, contornando os sistemas tradicionais, reduzindo os custos de transação em mais de 70%. Essa "dolarização informal" acelera a penetração do dólar nos mercados emergentes.

Uma influência mais profunda reside na revolução do paradigma do sistema de liquidação internacional:

• A liquidação tradicional em dólares depende de uma rede interbancária

• Moeda estável na forma de "dólar em cadeia" embutida em vários sistemas de pagamento distribuído.

• A capacidade de liquidação em dólares ultrapassa as fronteiras das instituições financeiras tradicionais, realizando uma atualização do "hegemonia digital".

A União Europeia está claramente ciente da ameaça. A sua regulamentação MiCA limita a funcionalidade de pagamento diário de moedas estáveis que não sejam em euros e impõe uma proibição de emissão de moedas estáveis em grande escala. O Banco Central Europeu está a acelerar o desenvolvimento do euro digital, mas o progresso é lento.

Hong Kong adotou uma estratégia diferenciada: ao estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis, planeja lançar um sistema de dupla licença para negociação de balcão e serviços de custódia. A Autoridade Monetária de Hong Kong também planeja publicar diretrizes para a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo a tokenização de ativos tradicionais como obrigações e imóveis.

Rede de transmissão de risco, contagem decrescente da bomba-relógio

O projeto de lei semeia três riscos estruturais.

Primeiro nível: a espiral da morte da moeda estável dos títulos do Tesouro dos EUA. Se os usuários resgatarem coletivamente uma moeda estável, o emissor precisará vender títulos do Tesouro dos EUA para obter dinheiro → o preço dos títulos do Tesouro dos EUA despenca → as reservas de outras moedas estáveis desvalorizam → colapso total. Em 2022, houve uma breve desanexação devido ao pânico do mercado, e eventos semelhantes no futuro podem impactar o mercado dos títulos do Tesouro dos EUA devido à ampliação da escala.

Segunda camada: A ampliação dos riscos das finanças descentralizadas. Após a entrada de moeda estável no ecossistema DeFi, operações como mineração de liquidez e empréstimos colateralizam a moeda em camadas. O mecanismo de Restaking faz com que os ativos sejam repetidamente colateralizados entre diferentes protocolos, ampliando os riscos em uma progressão geométrica. Uma vez que o valor dos ativos subjacentes caia drasticamente, pode desencadear uma série de liquidações.

Terceiro: perda da independência da política monetária. O relatório do Deutsche Bank aponta diretamente que a lei irá "pressionar o Federal Reserve a reduzir as taxas de juros". O governo obtém indiretamente o "direito de imprimir dinheiro" através de moedas estáveis, o que pode enfraquecer a independência do Federal Reserve - Powell recentemente já rejeitou pressões políticas, sugerindo que uma redução das taxas em julho é improvável.

Mais complicado ainda é que a proporção da dívida dos EUA em relação ao PIB já ultrapassou 100%, e o risco de crédito da própria dívida americana está aumentando. Se os rendimentos da dívida americana continuarem a apresentar inversão ou surgirem expectativas de calote, a propriedade de refúgio das moedas estáveis estará em risco.

Novo tabuleiro global, reestruturação da ordem econômica em cadeia

Face às ações dos Estados Unidos, o mundo está a formar três grandes blocos:

• Fusão de regulamentação: Os reguladores bancários canadenses anunciaram que estão prontos para regular moedas estáveis, com um quadro em elaboração. Isso responde às tendências regulatórias dos EUA, formando uma sinergia na América do Norte. Uma determinada bolsa de criptomoedas lançará contratos perpétuos ao estilo americano em julho, utilizando moeda estável para liquidar as taxas de financiamento.

• Inovação em defesa: Hong Kong e Singapura apresentam uma divergência nos caminhos regulatórios. Hong Kong adota uma abordagem cautelosa e restritiva, posicionando a moeda estável como um "substituto para bancos virtuais"; Singapura, por outro lado, implementa um "sandbox de moeda estável", permitindo emissões experimentais. Essa diferença pode provocar arbitragem regulatória, enfraquecendo a competitividade geral da Ásia.

• Aliança de alternativas: em países com alta inflação, a população utiliza moeda estável como "ativo de refúgio", enfraquecendo a circulação da moeda local e a eficácia da política monetária do banco central. Esses países podem acelerar o desenvolvimento de moedas estáveis locais ou projetos de ponte de moeda digital multilaterais, mas enfrentam desafios comerciais severos.

E o sistema internacional também passará por mudanças: de unipolar para "arquitetura mista", as atuais propostas de reforma apresentam três caminhos:

• Aliança de Moedas Diversificadas (probabilidade mais alta): o dólar, o euro e o renminbi formando uma moeda de reserva tríplice, acompanhada por um sistema de liquidação regional (como a troca de moeda multilateral da ASEAN).

• Competição de moeda digital: 130 países estão a desenvolver moedas digitais de banco central (CBDC), o renminbi digital já está a ser testado em comércio transfronteiriço, podendo remodelar a eficiência dos pagamentos, mas enfrenta o problema da cedência de soberania.

• Fragmentação extrema: se os conflitos geopolíticos se intensificarem, pode haver a formação de blocos monetários separados para o dólar, euro e os BRICS, resultando em um aumento significativo dos custos do comércio global.

Um CEO de um gigante dos pagamentos apontou um gargalo chave: "Do ponto de vista do consumidor, atualmente não há um verdadeiro incentivo para impulsionar a adoção de moeda estável". A empresa está a lançar um mecanismo de recompensas para resolver o problema da promoção, enquanto algumas exchanges descentralizadas estão a resolver questões de confiança através de contratos inteligentes.

O relatório do Deutsche Bank prevê que, com a implementação do "grande acordo bonito", o Federal Reserve será forçado a reduzir as taxas de juros, e o dólar irá enfraquecer significativamente. E, até 2030, quando as moedas estáveis detiverem 1,2 trilião de dólares em dívida pública americana, o sistema financeiro global pode já ter completado silenciosamente a reestruturação em cadeia - a hegemonia do dólar embutida em cada transação na blockchain na forma de código, enquanto o risco se espalha através de uma rede descentralizada para cada participante.

A inovação tecnológica nunca foi uma ferramenta neutra; quando o dólar veste o manto da blockchain, a luta pela velha ordem está a desenrolar-se em um novo campo de batalha!