Jornalista-chefe de economia da Bloomberg: Por que o mercado de ações está disposto a pagar 2 dólares por um ativo de criptografia que vale 1 dólar?

Texto original "Coloque o Crypto nos Fundos de Índice"

Autor original: Matt Levine

Compilado por: jk, Odaily Planet Daily

Que estratégia adotou a Vanguard (Grupo Vanguard)?

Uma situação básica hoje em dia é que o mercado de ações dos EUA usa a avaliação de ações de 2 dólares para comprar criptomoedas de 1 dólar. Se uma pequena empresa listada possui ativos criptográficos como Bitcoin, Ethereum ou Trump Coin no valor de 100 milhões de dólares, então seu valor de mercado aumentará para pelo menos 200 milhões de dólares. Essa negociação parece tanto confusa quanto mágica. A pioneira nesse tipo de operação foi a empresa MicroStrategy (que agora simplesmente encurtou seu nome para “Strategy”, possuindo cerca de 70 bilhões de dólares em Bitcoin, com um valor de mercado de aproximadamente 138 bilhões de dólares), e hoje, várias pequenas empresas diversificadas estão constantemente imitando, e parecem estar se saindo bem.

Eu costumo brincar com esta questão, mas na verdade vale a pena perguntar seriamente: por que o mercado de ações está disposto a pagar 2 dólares por uma criptomoeda que vale 1 dólar? Esta questão pode ser dividida em três explicações principais:

• O Bitcoin detido pelas empresas vale mais do que o que você possui. Porque as empresas podem usar esses ativos criptográficos para fazer coisas que você não pode, como educar investidores, emprestar, alavancar, fazer staking, tokenizar, em suma, realizar várias "operações". Do ponto de vista empresarial, este prêmio é razoável.
• Há uma grande quantidade de capital institucional querendo comprar Bitcoin, mas não conseguem, não podem possuí-lo diretamente, nem podem detê-lo através de futuros, ETFs ou outras formas mais convencionais (com menor prêmio). Portanto, estão dispostos a investir indiretamente através dessas "empresas de cofre criptográfico" com um prêmio. Este prêmio vem do desequilíbrio na estrutura do mercado: essas empresas oferecem aos investidores institucionais uma forma de investimento "legal e em conformidade".
• Os investidores de varejo são preguiçosos e confusos, seguindo a tendência de comprar essas ações rotuladas como "cofre cripto", sem perceber que estão comprando um monte de ativos cripto supervalorizados. Em termos simples, é o "efeito das ações meme".

Cada empresa que faz esse tipo de operação sempre fala a primeira razão – "Não estamos apenas acumulando moedas, vamos fazer muitas coisas", mas eu sempre achei que isso não é muito convincente. A terceira explicação – "Haha, investidores de varejo" – soa bastante razoável, eu mesmo já escrevi uma opinião similar ("Para muitas pequenas empresas de ações dos EUA, a atração mais direta da estratégia de tesouraria em criptomoedas é: ninguém presta atenção na nossa pequena empresa, mas se anunciarmos que compramos um monte de criptomoedas, os investidores de varejo ficarão animados e correrão para comprar nossas ações a preços altos.")

Mas o que realmente é interessante é o segundo ponto. Se essa lógica se sustentar: "As grandes instituições de gestão de ativos querem exposição a criptomoedas, e a Strategy é o único canal que elas podem comprar facilmente, portanto, estão dispostas a pagar um prêmio de 100% por suas ações", então... isso soa super estranho, mas talvez seja verdade? Eu verifiquei a lista de acionistas da Strategy no Bloomberg, e o segundo maior acionista é a Capital Group - uma empresa tradicional de gestão de fundos que se concentra em investimentos ativos, com uma participação de 6,99%. É um bom investimento? Nos últimos 12 meses, as ações da Strategy subiram cerca de 175%, enquanto o S&P 500 subiu apenas 13%. Então... sim?

Por que a Capital não compra diretamente Bitcoin, mas gasta o dobro do preço para comprar Strategy? (como questionado pelo urso Jim Chanos) Talvez eles queiram comprar, mas não consigam: essa parte da carteira da Capital vem do seu Growth Fund of America, que "investe principalmente em ações ordinárias", e "também pode investir em outros tipos de valores mobiliários de ações", mas claramente não inclui Bitcoin ou Bitcoin ETF. Se você é um gerente de fundo de longo prazo que só investe em ações e quer comprar Bitcoin, então no último ano, (1) você estava certo, (2) mas não pode comprar. Portanto, comprar Strategy pode ser a única opção prática que você tem.

Assim, o alto prêmio das ações da Strategy pode refletir uma expectativa: "os investidores institucionais querem comprar 'Bitcoin na forma de ações', enquanto a oferta do mercado não consegue acompanhar." Uma outra visão relacionada, mas ligeiramente diferente, é: "os fundos de índice comprarão passivamente a Strategy, não importa quão alto seja o prêmio." A Capital é o segundo maior acionista, mas de acordo com a reportagem de Vildana Hajric, da Bloomberg, o maior acionista é na verdade a Vanguard:

"O Bitcoin não é adequado para investidores a longo prazo. Os ativos digitais são mais especulativos do que investimentos. Eles são uma 'classe de ativos imatura', sem uma história clara e sem 'valor econômico intrínseco', podendo causar 'danos significativos' ao portfólio."

Os executivos da Vanguard (Grupo Vanguard) têm mantido uma postura crítica em relação aos ativos criptográficos, seguindo firmemente a lógica do fundador Jack Bogle. Mas, ironicamente, com base na "fria lógica" do investimento passivo em fundos de índice, esse gigante que administra 10 trilhões de dólares em ativos tornou-se agora o maior acionista da Strategy - uma empresa de software que se transformou em uma "empresa sombra do Bitcoin".

A Vanguard detém mais de 20 milhões de ações de Strategy, representando cerca de 8% de suas ações ordinárias da Classe A, e provavelmente superou o Capital Group no quarto trimestre do ano passado. De acordo com dados da Bloomberg, essas participações estão distribuídas em dezenas de fundos sob a gestão da Vanguard, abrangendo uma variedade de produtos de índice, incluindo ações de pequena capitalização, média capitalização, momentum, valor e crescimento.

E a Strategy ainda não entrou no índice S&P 500! (“A Vanguard possui a maior quantidade de ações em seu fundo de índice de valor total VITSX, com cerca de 5,7 milhões de ações, avaliadas em cerca de 2,6 bilhões de dólares.”) No entanto, a Strategy está se esforçando para ser selecionada. Imagine como seria movimentado se ela realmente entrasse no índice.

E além disso: isso não é um problema? Embora eu frequentemente brinque sobre essas coisas, o que eu realmente entendo? Ontem, eu acabei de rir de uma nova "empresa de cofres de criptomoedas" que acaba de ser lançada, cuja reserva de ativos é composta por tokens HYPE. Eu escrevi: "Esse nome é muito direto." No entanto, eu também costumo rir de algumas empresas listadas comuns, cujas ações às vezes ainda sobem. Este artigo não é um conselho de investimento, a maior parte do meu dinheiro está em fundos de índice. Eu aprendi uma lição: o fenômeno financeiro que eu quero zombar não tem nada a ver com se ele irá subir ou não. Eu não tenho capacidade de prever nada, então eu tento escolher ser um aceitador de preços - comprar um portfólio de mercado e aceitar o retorno do mercado. Muitos investidores também deveriam fazer isso, ou já estão fazendo.

O "portfólio de mercado" de 2005 era principalmente composto por ações e obrigações; em 2025, sem dúvida incluirá criptomoedas. Agora, há muitas maneiras de acessar ativos criptográficos (você pode comprar Bitcoin diretamente, comprar ETF de Bitcoin, etc.), e certamente haverá pessoas que me enviarão e-mails falando sobre seus projetos empreendedores, que podem ajudá-lo a obter exposição a índices criptográficos de forma conveniente (por exemplo, dando-lhes 100 dólares, eles alocarão uma cesta de ativos criptográficos para você com base em uma ponderação de capitalização de mercado).

Mas a maneira mais simples e preguiçosa é comprar diretamente o índice do mercado acionário dos Estados Unidos. Porque o mercado acionário atual tem absorvido cada vez mais "empresas de cofres de criptomoedas". Você talvez não queira que ativos criptográficos apareçam em seu fundo de índice de ações - a Vanguard também não quer - mas a essência dos fundos de índice é: não comprar o que você quer, mas sim o que o mercado quer comprar. (E não o que o gestor do fundo quer comprar.)

Você não acredita que você (ou o gestor de fundos) pode escolher a coisa certa, então você opta por acreditar no mercado. E agora, o que o mercado quer é criptomoeda.