Ethena: encriptação ecossistema oferece a melhor escolha de dólar sintético na cadeia

A poeira na crosta retorna pontualmente à Hokkaido, Japão. Durante o dia, o calor é como na primavera, e à noite, o frio é cortante. Este tipo de clima causa condições de neve severas conhecidas como "poeira da crosta". Sob a bela e imaculada neve, esconde-se o gelo e a neve quebradiça.

Com a chegada da primavera após o inverno, gostaria de relembrar o artigo "Poeira na Crosta" que publiquei há um ano. Nele, apresentei como criar uma moeda estável fiduciária com apoio humano que não dependa do sistema bancário TradFi. Minha ideia é combinar as posições de contratos futuros perpétuos de alta e baixa em criptomoedas para criar uma unidade monetária fiduciária sintética. Nomeei-a de "Nakadollar", pois imaginei usar contratos futuros de baixa "perpétuos" de Bitcoin e XBTUSD como forma de criar um dólar sintético.

A mudança em um ano é realmente grande. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo de hedge com um valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Guy descobriu o problema do Shitcoin durante o DeFi Summer de 2020, e a partir daí não conseguiu mais voltar atrás. Depois de ler o livro "Dust on Crust", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todos os grandes empreendedores, ele queria melhorar a minha ideia original. Ele quer criar uma stablecoin sintética em dólares usando ETH, em vez de usar BTC.

A razão pela qual Guy escolheu ETH é porque a rede Ethereum oferece rendimento nativo. Para fornecer segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam diretamente uma pequena quantidade de ETH por cada bloco através do protocolo. Isso é o que eu chamo de taxa de rendimento de staking de ETH. Além disso, como o ETH agora é uma moeda deflacionária, há uma razão fundamental para que as negociações de futuros, forwards e swaps perpétuos de ETH/USD mantenham um prêmio contínuo em relação ao mercado à vista. Os detentores de posições curtas em swaps perpétuos podem capturar esse prêmio. Combinando o staking físico de ETH com uma posição curta em swaps perpétuos de ETH/USD, é possível criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual da ETH à vista em dólares (sUSDe) é de aproximadamente >50%.

Se não houver uma equipe capaz de executar, mesmo a melhor ideia é apenas conversa fiada. Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e já formou uma equipe de estrelas para lançar o protocolo de forma rápida e segura. Em maio de 2023, Maelstrom tornou-se consultor fundador e, em troca, recebemos tokens de governança. No passado, colaborei com muitas equipes de alta qualidade, e os funcionários da Ethena não tomam caminhos tortuosos, cumprindo suas tarefas de forma excelente. Doze meses depois, a stablecoin Ethena USDe foi oficialmente lançada, e apenas três semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproxima de 1 bilhão de (TVL é de 1 bilhão de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Deixe-me deixar de lado as proteções de joelhos e discutir abertamente o futuro do Ethena e das stablecoins. Acredito que o Ethena superará o Tether como a maior stablecoin. Esta profecia levará muitos anos para se concretizar. No entanto, gostaria de explicar por que o Tether é o melhor e o pior negócio no mundo das criptomoedas. Dizer que é o melhor é porque pode ser a instituição financeira que mais lucra para cada empregado no TradFi e nas criptomoedas. Dizer que é o pior é porque a existência do Tether visa agradar seus parceiros bancários TradFi mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que o Tether traz para os guardiões da paz financeira dos Estados Unidos podem imediatamente trazer um desastre para o Tether.

Para todos aqueles FUDsters do Tether que foram enganados, quero deixar claro. O Tether não é uma fraude financeira, nem mentiu sobre as reservas. Além disso, respeito muito as pessoas que fundaram e operam o Tether. No entanto, diga-me, a Ethena vai desestabilizar o Tether.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, explicarei por que o Conselho da Reserva Federal dos EUA (, o Tesouro dos EUA e grandes bancos americanos relacionados à política desejam destruir a Tether. Em segundo lugar, explorarei a Ethena em profundidade. Farei uma breve introdução sobre como a Ethena foi construída, como ela mantém a paridade com o dólar e quais são os fatores de risco. Por fim, apresentarei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que eu acredito que a Ethena é a melhor escolha para oferecer dólares sintéticos no ecossistema de criptomoedas na cadeia.

Nota: As stablecoins fiduciárias suportadas fisicamente referem-se a moedas emitidas que têm moeda fiduciária mantida em contas bancárias, como Tether, Circle, First Digital ), e algumas plataformas de negociação (, etc. As stablecoins fiduciárias suportadas por síntese referem-se a moedas que são hedged com criptomoedas detidas pelo emissor e derivados de curto prazo, como Ethena.

![Arthur Hayes: Por que Ethena é a melhor escolha para fornecer dólares sintéticos na encriptação na cadeia?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ef15ce87ed8073022077a868ae41ac41.webp(

Inveja, ciúmes e ódio

Tether) código: USDT( é a maior moeda estável calculada com base no volume de circulação dos tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter a paridade, a Tether mantém 1 dólar em contas bancárias para cada unidade de USDT em circulação.

Se não houver uma conta bancária em dólares, a Tether não poderá cumprir sua função de criar USDT, manter os dólares que suportam USDT e resgatar USDT.

Criar: Sem conta bancária, não é possível criar USDT, porque os comerciantes não têm um lugar para enviar os seus dólares.

Custódia do dólar: se não houver conta bancária, não há lugar para guardar os dólares que suportam o USDT.

Resgatar USDT: sem uma conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há conta bancária que possa enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não garante sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que aceitam depósitos em dólares, mas apenas alguns bancos possuem uma conta principal no Federal Reserve. Qualquer banco que deseje realizar liquidações em dólares através do Federal Reserve para cumprir suas obrigações como banco correspondente em dólares deve manter uma conta principal. O Federal Reserve tem total autoridade sobre quais bancos podem obter uma conta principal.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço bancário de代理银行.

Existem três bancos: o Banco A e o Banco B têm sede em duas jurisdições fora dos Estados Unidos. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. Os Bancos A e B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiduciário. Eles solicitaram, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avalia as carteiras de clientes dos dois bancos e aprova.

O banco A precisa transferir 1000 dólares para o banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do banco A no banco C para a conta do banco B no banco C.

Vamos fazer algumas alterações no exemplo, adicionando o banco D, que também é um banco americano com uma conta principal. O banco A designa o banco C como banco agente, enquanto o banco B designa o banco D como banco agente. Agora, o que acontece se o banco A quiser transferir 1000 dólares para o banco B? O fluxo de fundos é que o banco C transfere 1000 dólares de sua conta no Federal Reserve para a conta do banco D no Federal Reserve. Por fim, o banco D deposita os 1000 dólares na conta do banco B.

Normalmente, os bancos fora dos Estados Unidos utilizam bancos correspondentes para transferir dólares a nível global. Isso ocorre porque, ao se movimentar entre diferentes jurisdições, os dólares devem ser liquidadas diretamente através da Reserva Federal.

Eu entrei em contato com encriptação de moeda em 2013. Normalmente, os bancos que armazenam moeda fiduciária nas bolsas de encriptação não são bancos registrados nos Estados Unidos, o que significa que precisam depender de um banco americano que possua uma conta principal para processar depósitos e retiradas de moeda fiduciária. Esses bancos estrangeiros menores, que não estão nos EUA, têm uma grande sede de negócios bancários com empresas de encriptação, pois podem cobrar altas taxas sem pagar juros sobre os depósitos. Globalmente, os bancos geralmente estão ansiosos para obter fundos em dólares a baixo custo, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, esses bancos estrangeiros menores devem interagir com seus bancos correspondentes para processar transações de depósitos e retiradas em dólares fora de sua localidade. Embora os bancos correspondentes tolerem esses fluxos de moeda fiduciária relacionados aos negócios de encriptação, por algum motivo, às vezes certos clientes de encriptação são excluídos sob a exigência do banco correspondente. Se um pequeno banco não cumprir as normas, perderá seu relacionamento com o banco correspondente e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Um banco que perde a capacidade de fluxo de dólares é como um zumbi. Portanto, se o banco correspondente solicitar, os pequenos bancos sempre abandonarão os clientes de encriptação.

Quando analisamos a força dos parceiros bancários da Tether, o desenvolvimento deste serviço bancário de agenciamento é crucial.

Parceiros bancários da Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Banco e Trust Deltec

Das cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald está registrado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses bancos possui uma conta principal no Federal Reserve. O Cantor Fitzgerald é um dealer de primeira linha, ajudando o Federal Reserve a executar operações de mercado aberto, como a compra e venda de títulos. A capacidade da Tether de transferir e manter dólares está completamente sujeita a bancos intermediários volúveis. Considerando o tamanho da carteira de títulos do tesouro dos EUA da Tether, acredito que a sua parceria com o Cantor é crucial para continuar a entrar neste mercado.

Se os CEOs desses bancos não conseguiram obter participação na Tether através de negociação, em troca de serviços bancários, então eles são tolos. Quando eu introduzir mais tarde o indicador de receita por empregado da Tether, você entenderá o motivo.

Isto cobre as razões pelas quais os parceiros bancários da Tether têm um desempenho insatisfatório. A seguir, gostaria de explicar por que é que a Reserva Federal não gosta do modelo de negócios da Tether, e por que, fundamentalmente, isso não está relacionado com encriptação, mas sim com a forma como o mercado monetário em dólares funciona.

Banco de reserva total

Do ponto de vista do TradFi, a Tether é um banco de reservas completas, também conhecido como banco restrito. Um banco de reservas completas aceita apenas depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece é a transferência de remessas. Quase não paga juros sobre os depósitos, pois os depositantes não enfrentam riscos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução do seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente ao seu pedido. Portanto, é chamado de "reservas completas". Em comparação, os bancos de reservas parciais têm um montante de empréstimos maior do que o montante dos depósitos. Se todos os depositantes solicitarem simultaneamente a devolução dos depósitos em um banco de reservas parciais, o banco irá falir. Os bancos de reservas parciais pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

A Tether é essencialmente um banco de dólares totalmente lastreado, oferecendo serviços de transação em dólares impulsionados por uma cadeia pública. É isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são os seus clientes, mas pela forma como esses bancos lidam com os seus depósitos. Para entender por que o Federal Reserve odeia o modelo bancário de reservas totais, preciso discutir o mecanismo da encriptação quantitativa )QE( e seus impactos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas com hipotecas inadimplentes. As reservas são os fundos que os bancos mantêm no Federal Reserve. O Federal Reserve monitora o tamanho das reservas dos bancos com base no total de empréstimos em aberto. Após 2008, o Federal Reserve garantiu que os bancos nunca ficassem sem reservas. O Federal Reserve alcançou isso implementando QE.

QE é o processo pelo qual o Federal Reserve compra obrigações dos bancos e credita as reservas que mantém nos bancos. O Federal Reserve realiza compras de obrigações QE no valor de trilhões de dólares, levando à expansão dos saldos de reservas bancárias. Ótimo!

A flexibilização quantitativa não causou inflação louca de maneira tão evidente quanto os cheques de estímulo do COVID, uma vez que as reservas bancárias permanecem no Federal Reserve. As medidas de estímulo do COVID foram entregues diretamente ao público para uso livre. Se os bancos emprestassem essas reservas, a taxa de inflação após 2008 aumentaria imediatamente, pois esse dinheiro estaria nas mãos de empresas e indivíduos.

A existência dos bancos de reservas parciais serve para conceder empréstimos; se os bancos não concederem empréstimos, não ganham dinheiro. Assim, com as mesmas condições, os bancos de reservas parciais preferem emprestar reservas a clientes pagantes, em vez de deixá-las na na cadeia. O Federal Reserve enfrenta um problema. Como garantir que o sistema bancário tenha reservas quase infinitas sem causar inflação? O Federal Reserve opta por "subornar" o setor bancário, em vez de emprestar.

Subornar o banco para exigir que o Federal Reserve aumente as reservas bancárias do sistema.