Moeda estável do mundo da encriptação: evolução da aplicação e regulamentação

O desenvolvimento do campo da encriptação avança rapidamente, mas do ponto de vista da aplicação, o mundo da encriptação atual não é essencialmente diferente do que era há 5 ou 10 anos. Embora a escala do mercado continue a expandir, as finanças descentralizadas (DeFi) tornaram-se um grande destaque, as aplicações de encriptação realmente conhecidas ainda estão concentradas no campo das moedas, principalmente o Bitcoin e a moeda estável.

Embora estas duas moedas encriptadas tenham atraído muita atenção, os seus caminhos de desenvolvimento são completamente diferentes. O Bitcoin ganhou reconhecimento global devido ao seu incrível aumento de preço, tornando-se o representante da moeda descentralizada. Por outro lado, do ponto de vista da utilidade, a moeda estável é o verdadeiro ativo encriptado que alcançou uma aplicação em larga escala a nível global.

Atualmente, o valor de mercado global das moedas estáveis atingiu 243,8 bilhões de dólares. De acordo com as estatísticas da plataforma de dados, o volume total de transações das moedas estáveis nos últimos 12 meses alcançou 33,4 trilhões de dólares, com o número de transações chegando a 5,8 bilhões, e o total de endereços únicos ativos atingindo 250 milhões.

Estes dados demonstram plenamente que a demanda e a lógica de aplicação das moedas estáveis já estão bastante maduras. No entanto, do ponto de vista regulatório, as moedas estáveis ainda estão em fase de adaptação. Nos últimos anos, a regulação das moedas estáveis tem sido constantemente aprimorada em todo o mundo. Recentemente, o Senado dos EUA aprovou a Lei de Inovação Nacional de Moeda Estável dos EUA (GENIUS ), que remove mais uma barreira para a regulação global das moedas estáveis.

A moeda estável está a desenvolver-se rapidamente, com um efeito de liderança evidente

A moeda estável é um ativo encriptado que mantém a estabilidade de valor ao ser atrelado a moedas fiduciárias, metais preciosos, commodities ou uma combinação de ativos. O seu principal objetivo é eliminar a alta volatilidade das moedas encriptadas, oferecendo aos usuários ferramentas confiáveis de liquidação, armazenamento de valor e investimento. Como um indicador do valor no mercado de encriptação, cada expansão da moeda estável reflete o crescimento da indústria. Em 2017, a circulação total de moedas estáveis no mundo era inferior a 1 bilhão de dólares, e agora está próxima de 250 bilhões de dólares. No mesmo período, o tamanho do mercado global de encriptação também cresceu de menos de 1 trilhão de dólares para 3 trilhões de dólares, gradualmente entrando na visão mainstream.

De acordo com os dados recentes, este ciclo de alta pode ser visto como um ciclo de alta das moedas estáveis. Após um incidente em uma plataforma de negociação, o suprimento global de moedas estáveis caiu de 190 bilhões de dólares para 120 bilhões de dólares, mas depois começou a crescer de forma constante, aumentando continuamente ao longo de 18 meses. Ao mesmo tempo, o preço do Bitcoin subiu do fundo de 17.500 dólares para mais de 100.000 dólares. A razão para isso é que a liquidez deste ciclo de alta vem principalmente de instituições externas, e as instituições externas que entram no mercado geralmente preferem moedas estáveis como meio, apresentando assim um aumento da liquidez externa e uma expansão do tamanho das moedas estáveis.

Atualmente, existem muitos tipos de moeda estável. Podem ser divididas em moeda estável centralizada e descentralizada a partir do centro de controle, em moeda estável em dólares e não dólares a partir do tipo de moeda fiduciária, e também podem ser subdivididas com base em se geram juros, tipo de colateral, entre outros. Diferente de outros ativos encriptação, embora existam moedas estáveis com juros ou reembolso no mercado, devido à estabilidade do seu valor, a moeda estável é essencialmente uma ferramenta de precificação central, não utilizada para especulação, e é menos sujeita a restrições oficiais, podendo ser utilizada globalmente, o que estabelece uma base para que a moeda estável se torne uma moeda global.

Em termos de cobertura, além das regiões desenvolvidas como Europa e América do Norte, Japão e Coreia do Sul, mercados emergentes como Brasil, Índia, Indonésia, Nigéria e Turquia, especialmente em áreas com infraestrutura financeira fraca e alta inflação, também começaram a usar moeda estável em transações diárias. De acordo com um relatório de uma empresa de pagamentos do ano passado, o uso mais popular de moeda estável fora do campo da encriptação é como substituto de moeda (69%), seguido por pagamento de bens e serviços (39%) e pagamentos transfronteiriços (39%).

Isso indica que as moedas estáveis começaram a se desvincular da etiqueta de meros instrumentos de investimento em encriptação, tornando-se um importante ponto de contato entre o mercado de encriptação e a economia global. Nesse contexto, o desenvolvimento das moedas estáveis globais está sob os holofotes. Em termos de participação de mercado, as moedas estáveis em dólares ocupam 99% do mercado de moedas estáveis, sendo apelidadas de "ramo do dólar".

Analisando em detalhe, devido ao efeito de escala inerente à moeda, o forte se torna mais forte e a concentração é uma característica chave no campo das moedas estáveis. As moedas estáveis centralizadas dominam, com o USDT como líder absoluto, com uma quota de mercado de 1520 milhões de dólares, representando 62,29% do total. Em segundo lugar está o USDC, com um tamanho de mercado de cerca de 603 milhões de dólares, representando 24,71%. Estas duas moedas estáveis juntas ocupam mais de 80% do total do mercado, com uma concentração bastante alta. Em terceiro lugar está o USDe, que utiliza um mecanismo único e altas taxas de rendimento, que em sentido estrito é classificado como moeda estável semi-centralizada, com um tamanho de mercado atual de 49 milhões de dólares. A moeda estável descentralizada USDS de um certo ecossistema está avaliada em cerca de 35 milhões de dólares, enquanto o DAI possui atualmente um tamanho de 45 milhões de dólares. Do ponto de vista das blockchains públicas, uma determinada blockchain ocupa uma posição de domínio absoluto, com uma quota de mercado de 50%, seguida por uma blockchain (31,36%), uma blockchain (4,85%) e uma blockchain (4,15%).

Do ponto de vista dos negócios, a emissão de moedas estáveis é uma atividade lucrativa. A emissão em grande escala pode fazer com que o custo marginal da entidade emissora se aproxime de zero, e o modelo de troca direta de moeda digital por dinheiro permite que o emissor obtenha lucros substanciais com rendimentos sem risco. Tomando como exemplo uma entidade emissora de moeda estável, de acordo com seu relatório de receitas para o ano de 2024, o lucro líquido em um ano atingiu 13,7 bilhões de dólares, o patrimônio líquido do grupo aumentou para 20 bilhões de dólares, enquanto a empresa tinha apenas 165 funcionários, mostrando uma eficiência impressionante por funcionário. Esses altos lucros atraem várias instituições para o setor; nos últimos anos, instituições financeiras tradicionais e grandes empresas de pagamento têm se movimentado ativamente nesse campo, e empresas de internet também estão se preparando para entrar. Atualmente, um projeto de uma família de um político também lançou a moeda estável USD1, que, após um lançamento suave em 12 de abril, se expandiu rapidamente, já integrando mais de 10 protocolos ou aplicações.

Aceleramento da adaptação regulatória, o Senado dos EUA aprova a Lei GENIUS

Com a corrida das instituições para entrar, a regulamentação também veio a seguir. Atualmente, locais como os Estados Unidos, a União Europeia, Singapura, Dubai e Hong Kong já começaram ou aperfeiçoaram o quadro legislativo relacionado com moeda estável. Como centro de encriptação, os Estados Unidos são, sem dúvida, a região mais observada do mundo.

Apenas do ponto de vista da regulamentação nos EUA, as moedas estáveis passaram por um processo de incerteza elevada para uma clareza gradual. Antes de 2025, o Congresso dos EUA não tinha promulgado regulamentações específicas para moedas estáveis e criptomoedas. Nas regulamentações existentes, várias agências reguladoras definiram moedas estáveis para obter a liderança neste novo campo emergente. Um órgão de fiscalização regula os emissores e negociantes de criptomoedas através de um sistema de licenciamento, enquanto uma comissão considera algumas moedas estáveis como valores mobiliários com base na Lei de Valores Mobiliários, e outra comissão foca na moeda estável em relação à fraude e manipulação de mercado com base na definição de mercadorias. O complexo sistema regulatório não só dificulta a definição dos sujeitos, mas sob o sistema administrativo dos EUA, o ambiente regulatório das moedas estáveis nos diferentes estados também apresenta uma tendência de diversificação, com alguns estados tendo licenças independentes para criptomoedas.

Assim, pode-se ver que a regulação das moedas estáveis até 2025 é bastante fragmentada, chegando mesmo a haver confusão regulatória resultante de tensões entre as autoridades, o que traz uma elevada incerteza e desafios de conformidade para o setor das moedas estáveis. No entanto, com a entrada em funções do novo governo, a regulação das moedas estáveis foi acelerada.

Em fevereiro deste ano, o Comitê de Ativos Digitais da Câmara dos Representantes dos EUA e o Comitê de Serviços Financeiros apresentaram o "Projeto de Lei de Promoção da Transparência e Responsabilidade das Moedas Estáveis para a Economia de Livro-razão de 2025" (STABLE e o rascunho associado. No mesmo mês, vários senadores uniram-se no Senado para apresentar o "Projeto de Lei de Inovação Nacional das Moedas Estáveis dos EUA" )GENIUS.

A apresentação concentrada das duas grandes leis não é acidental, mas sim uma ação proativa apoiada por altos escalões. Na primeira cimeira de encriptação realizada pela Casa Branca em março deste ano, um alto dirigente expressou grande interesse pela moeda estável, referindo-se a ela como um modelo de crescimento "extremamente promissor", e deixou claro que espera que o Congresso consiga submeter a legislação relacionada ao escritório do presidente antes do recesso de agosto, enviando um sinal claro.

No dia 17 de março, o Comitê Bancário do Senado aprovou o projeto de lei GENIUS com 18 votos a favor e 6 contra, com apoio bipartidário, e o apresentou oficialmente ao Senado. No dia 26 de março, o projeto de lei STABLE foi submetido com sucesso em versão revista e foi aprovado pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes em 3 de abril, sendo enviado à Câmara para uma votação geral.

Embora ambos sejam projetos de lei sobre moeda estável, os enfoques de cada um são ligeiramente diferentes. O STABLE prioriza o controle federal unificado, enquanto o GENIUS enfatiza a construção de um sistema de gestão dual paralelo entre o nível estadual e federal. O STABLE limita a elegibilidade para emissão a instituições de depósitos seguradas e instituições não bancárias aprovadas pelo federal, enquanto o GENIUS permite uma maior variedade de emissores com acesso aberto. Ambos exigem reservas de suporte 1:1 e divulgação mensal, mas o STABLE é mais rigoroso, exigindo adicionalmente que a Corporação Federal de Seguro de Depósitos forneça seguro, além de impor uma proibição de dois anos sobre moedas estáveis algorítmicas, enquanto o GENIUS permite a exploração de mecanismos de moedas estáveis algorítmicas sob condições específicas. Além disso, o projeto de lei GENIUS apoia a oferta de juros ou rendimentos aos detentores de moeda estável, mas o projeto de lei STABLE proíbe expressamente o pagamento de juros.

No processo prático, ambas as leis enfrentam várias questões. Os governos estaduais se opõem à prioridade de regulamentação federal na moeda estável, alguns profissionais da indústria expressam descontentamento com os termos rigorosos, enquanto o GENIUS gera principalmente discussões sobre os custos de conformidade, argumentando que o sistema de dois níveis aumentará os custos de conformidade e que a lei se concentra excessivamente no mercado interno dos Estados Unidos, negligenciando as necessidades de uso dos países do terceiro mundo.

Atualmente, o progresso do projeto de lei GENIUS é mais rápido do que o do STABLE. No dia 9 de maio, o projeto de lei GENIUS não foi aprovado na votação do Senado, obtendo 48 votos a favor e 49 contra, devido a um partido que exigiu o fortalecimento das cláusulas de combate à corrupção e a proibição de membros do executivo possuírem moeda encriptada, mas a outra parte não cedeu. Em resposta, um alto funcionário expressou publicamente sua insatisfação com a decisão.

Não muito depois, a segunda proposta da lei GENIUS enfrentou novos desafios. Na versão atualizada, foram estabelecidos mecanismos regulatórios por meio da divisão de escalas, ou seja, as moedas estáveis com ativos superiores a 10 bilhões são regulamentadas federalmente, enquanto as moedas estáveis com valor de mercado inferior a 10 bilhões são regulamentadas pelos estados. Ao mesmo tempo, ficou claro que há uma separação em relação ao crédito de seguros e ao crédito do governo dos EUA, reduzindo o risco sistêmico e aumentando as cláusulas restritivas para a participação de empresas de tecnologia nas moedas estáveis. Embora a proposta atualizada ainda não tenha abordado as normas éticas questionadas por um partido, houve avanços na proteção de investidores e mecanismos existentes. Nesse contexto, alguns parlamentares mudaram de posição, e o Senado dos EUA, na noite de 19, aprovou a moção processual da lei GENIUS com 66 votos a favor e 32 contra, eliminando obstáculos para a legislação final.

O próximo passo será entrar em debate pleno no Senado e no processo de emenda, que será então enviado para a Câmara dos Representantes para revisão. Considerando que o limiar de aprovação na Câmara dos Representantes é relativamente baixo, a probabilidade de que o projeto de lei seja finalmente enviado ao escritório do presidente para assinatura e se torne a legislação final é muito alta.

A aprovação desta lei é, sem dúvida, um marco importante na história dos ativos encriptados nos Estados Unidos, preenchendo o vazio regulatório das moedas estáveis nos EUA, esclarecendo os organismos e regras de supervisão, e promovendo ainda mais o desenvolvimento próspero da indústria de moedas estáveis nos Estados Unidos, contribuindo para a mainstreamização do setor de encriptação. Do ponto de vista dos próprios Estados Unidos, após a promulgação da legislação, a influência do dólar, baseada em moedas estáveis, se tornará ainda mais evidente, e a tendência de o mercado de encriptação se tornar um apêndice do dólar continuará a fortalecer, fornecendo um motor central para construir a hegemonia centralizada e descentralizada do dólar. Vale ressaltar que, independentemente de qualquer legislação, é exigido que os detentores de moedas estáveis mantenham títulos do governo dos EUA, dólares, etc., o que também cria uma nova demanda contínua por títulos do governo dos EUA.

Fora dos Estados Unidos, a regulação global das moedas estáveis já começou a tomar forma

Só em 2025 haverá uma regulamentação clara sobre moeda estável, o que indica que os Estados Unidos não estão na vanguarda neste aspecto. Na verdade, antes dos Estados Unidos, a União Europeia já havia lançado o projeto de lei do mercado de encriptação de ativos (MiCA), que fornece uma estrutura regulatória abrangente para todos os ativos encriptados, incluindo moeda estável. No que diz respeito à moeda estável, a MiCA classifica-a em tokens de referência de ativos e tokens de moeda eletrónica, proibindo também a moeda estável algorítmica, exigindo que as instituições emissoras de moeda estável (, especialmente aquelas com um certo tamanho de mercado ), mantenham uma reserva de capital de 1:1, cumpram as regras de transparência e se registrem junto das autoridades reguladoras da UE. Ao mesmo tempo, uma determinada agência sugeriu a implementação de um regime rigoroso de gestão de capital para seguradoras que detêm ativos encriptados (, incluindo moeda estável ), exigindo que as seguradoras provisionem 100% do capital para a posse desses ativos.