Reavaliando os desafios do desenvolvimento das moedas estáveis: os desafios da Descentralização

As moedas estáveis, como uma das poucas aplicações no campo das criptomoedas que realmente encontraram um ajuste no mercado, têm recebido muita atenção nos últimos anos. A indústria espera que, nos próximos cinco anos, dezenas de milhares de milhões de dólares em moedas estáveis entrem no mercado financeiro tradicional. No entanto, o caminho de desenvolvimento das moedas estáveis não é isento de dificuldades.

O Dilema dos Três em Moeda Estável

As três dificuldades iniciais enfrentadas pelas moedas estáveis incluem:

1. Estabilidade de preços: manutenção de uma ligação estável com moedas fiduciárias como o dólar.
2. Descentralização: evitar o controle de uma única entidade, alcançar resistência à censura e confiança desnecessária
3. Eficiência de capital: não é necessário um excesso de colateral para manter o vínculo

No entanto, após várias experiências, a escalabilidade continua a ser um enorme desafio. Isto levou a indústria a reavaliar e ajustar esses conceitos.

Recentemente, o mapa de posicionamento de alguns projetos de moeda estável populares mostra que a Descentralização foi substituída pela resistência à censura. Embora a resistência à censura seja uma das características básicas das criptomoedas, ela é apenas um subconjunto da Descentralização. Isso reflete que a maioria dos novos projetos de moeda estável possui algum grau de características centralizadas.

Por exemplo, mesmo utilizando a troca descentralizada (DEX), muitos projetos ainda são geridos por equipes que administram estratégias, buscam lucros e os distribuem aos detentores. Neste modelo, a escalabilidade provém principalmente da escala de lucros, em vez da composabilidade do ecossistema DeFi.

Descentralização de frustrações

A verdadeira Descentralização no campo das moeda estável enfrentou um grande revés. A queda do mercado em 12 de março de 2020 expôs a vulnerabilidade das moeda estável descentralizadas como a DAI. Desde então, muitos projetos passaram a usar o USDC como principal reserva, o que, de certa forma, reconheceu o fracasso da Descentralização perante gigantes centralizados como a Circle e a Tether.

Ao mesmo tempo, as tentativas de moedas estáveis algorítmicas como o UST e moedas estáveis de rebase como o Ampleforth também não conseguiram alcançar os resultados esperados. O endurecimento da regulamentação agravou ainda mais essa tendência, enquanto a ascensão das moedas estáveis dominadas por instituições também enfraqueceu a motivação para experimentos de Descentralização.

Neste contexto, a Liquity destaca-se pela imutabilidade dos seus contratos inteligentes e pela sua pura dependência do Ethereum como colateral. No entanto, a sua escalabilidade ainda deixa a desejar. A versão V2 recentemente lançada pela Liquity melhorou a segurança de vinculação através de várias atualizações e oferece opções de taxa de juros mais flexíveis ao emitir a nova moeda estável BOLD.

Apesar disso, o crescimento da Liquity ainda enfrenta algumas limitações. Em comparação com concorrentes mais eficientes em termos de capital, como USDT e USDC, a sua relação de valor de empréstimo de cerca de 90% não apresenta uma vantagem clara sobre (LTV). Além disso, concorrentes como Ethena, Usual e Resolv, que oferecem rendimento intrínseco, já elevaram o LTV para 100%.

Mais importante ainda, o Liquity pode carecer de um modelo de distribuição em grande escala eficaz. Ele ainda está principalmente limitado à comunidade inicial do Ethereum, com pouca atenção a cenários de aplicação mais amplos, como DEX. Embora seu estilo cyberpunk esteja alinhado com o espírito das criptomoedas, se não conseguir equilibrar a adoção no ecossistema DeFi com a adoção por usuários comuns, isso pode limitar seu processo de mainstreamização.

Tendências de regulamentação e proposta de valor

A introdução da Lei Genius nos Estados Unidos deve trazer mais estabilidade e reconhecimento para as moedas estáveis, mas foca principalmente nas moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária tradicional emitida por entidades licenciadas e regulamentadas. Isso coloca as moedas descentralizadas, garantidas por ativos criptográficos ou as moedas estáveis algorítmicas em uma zona cinzenta regulatória ou as exclui completamente.

Neste ambiente, diferentes tipos de projetos de moeda estável estão a explorar as suas propostas de valor e estratégias de distribuição:

• Alguns projetos mistos como o BUIDL da BlackRock e o USD1 da World Liberty Financial são principalmente direcionados a investidores institucionais, tentando entrar no setor financeiro tradicional.
• Projetos provenientes do Web2.0, como o PYUSD do PayPal, esperam expandir o mercado atraindo usuários nativos de criptomoedas, mas a falta de experiência na nova área resulta em limitações na escalabilidade.
• Existem também alguns projetos focados em estratégias subjacentes, como a moeda estável USDY da Ondo e a USDO da Usual, que são baseadas em ativos do mundo real (RWA), assim como o USDe da Ethena e o USR da Resolv, que adotam estratégias Delta-Neutral, com o objetivo de gerar rendimentos sustentáveis para os detentores.

Esses projetos têm em comum o grau de centralização. Mesmo os projetos de estratégia Delta-Neutral focados em DeFi são geridos por uma equipe interna. Embora possam utilizar Ethereum nos bastidores, a operação geral continua a ser centralizada.

Ao mesmo tempo, ecossistemas emergentes como MegaETH e HyperEVM também trouxeram novas possibilidades. Por exemplo, o CapMoney planeja realizar a descentralização gradualmente através da segurança econômica fornecida pela Eigen Layer. Projetos de fork do Liquity, como o Felix Protocol, também tiveram um crescimento significativo em novas blockchains.

Conclusão

A centralização não é totalmente negativa. Para os projetos, significa ser mais simples, controlável, fácil de escalar e mais fácil de se adaptar às exigências regulatórias. No entanto, isso vai contra a intenção original das criptomoedas. Os ativos que realmente possuem resistência à censura e pertencem completamente aos usuários são uma promessa difícil de ser alcançada pelas moedas estáveis centralizadas.

Assim, embora as novas alternativas sejam extremamente atraentes, não devemos esquecer o dilema triplo que as moedas estáveis enfrentam inicialmente: estabilidade de preços, Descentralização e eficiência de capital. O desafio de equilibrar esses três elementos centrais, enquanto se persegue a escalabilidade e a conformidade regulatória, continua a ser um grande desafio no campo das moedas estáveis.