Ativos de criptografia: oportunidades e riscos

O interesse de Newton pela alquimia financeira parece ter encontrado ressonância nas finanças modernas. Através da engenharia financeira, as empresas estão explorando como incorporar ativos de criptografia nos balanços patrimoniais, para alcançar uma valorização do valor.

Tomando uma empresa de software como exemplo, sua receita trimestral é ligeiramente superior a 100 milhões de dólares, mas possui Bitcoin no valor de quase 10,9 bilhões de dólares. Já existem 80 empresas em todo o mundo explorando como integrar ativos de criptografia em seus balanços. As instituições financeiras tradicionais demonstram grande interesse nisso e estão dispostas a pagar um prémio pela volatilidade e pelos potenciais retornos dessas ações.

A empresa criou um mecanismo financeiro que permite quase que o empréstimo de custo zero para compra de bitcoin. Tomando como exemplo os 3 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis emitidas em novembro de 2024, os detentores de obrigações não receberão pagamentos de juros regulares, mas poderão converter as obrigações em ações quando o preço das ações atingir determinado nível. Esse mecanismo permite que os detentores de obrigações apostem no desempenho do bitcoin, enquanto desfrutam de proteção contra perdas.

Esta estratégia é eficaz porque a taxa de crescimento média anual do Bitcoin nos últimos 13 anos foi de cerca de 85%. A empresa aposta que a velocidade de crescimento do Bitcoin superará em muito o aumento do preço das ações necessário para acionar a conversão dos títulos. Eles já provaram o sucesso desta estratégia, economizando uma quantidade significativa de despesas com juros ao resgatar antecipadamente os primeiros títulos.

A empresa também emitiu três tipos de ações preferenciais permanentes, personalizadas para diferentes tipos de investidores. Isso permite que a empresa levante capital semelhante ao de ações, ao mesmo tempo que paga dividendos perpétuos semelhantes aos de obrigações.

Desde que começou a comprar Bitcoin em agosto de 2020, o preço das ações da empresa subiu de 13 dólares para 370 dólares, um aumento de quase 30 vezes. Vale ressaltar que os negócios regulares da empresa não cresceram, a única mudança foi a compra de Bitcoin com dinheiro emprestado. Atualmente, o Bitcoin que possuem vale cerca de 63 bilhões de dólares, enquanto o valor de mercado das ações é de aproximadamente 109 bilhões de dólares, o que é 73% superior ao valor real do Bitcoin.

Várias empresas começaram a imitar este modelo, mantendo bitcoins como ativos da empresa. No entanto, este enorme prémio levantou dúvidas: por que razão os investidores estão dispostos a pagar um prémio para ter bitcoins indiretamente? A resposta pode estar nos "direitos de escolha".

Qual é o risco trazido por este modelo? O encargo de juros anual da empresa totaliza 34 milhões de dólares, enquanto o lucro bruto do exercício de 2024 é de 334 milhões de dólares, suficiente para saldar a dívida. Os títulos convertíveis emitidos têm um prazo de vencimento longo o suficiente para mitigar o risco de queda de preços.

Além do Bitcoin, algumas empresas também começaram a explorar a inclusão de ativos de criptografia como Ethereum e Solana nos seus balanços. Essas iniciativas oferecem aos investidores novos canais de exposição a ativos de criptografia, mas também trazem riscos adicionais.

Com o surgimento de ferramentas de investimento em encriptação mais diretas, a demanda por esses métodos complexos e indiretos pode diminuir. A questão chave é: quanto tempo mais essa situação pode durar e quem conseguirá permanecer de pé quando o prémio desmoronar. As empresas com uma base de negócios sólida e uma taxa de alavancagem conservadora podem conseguir suportar a transição, enquanto aquelas que carecem de fontes de receita duradouras podem enfrentar dificuldades.

Atualmente, o capital institucional está a entrar em massa, e o prémio está a aumentar continuamente. No entanto, os investidores inteligentes sabem que isto é uma transação, e não uma lógica de investimento a longo prazo. As empresas que conseguirão sobreviver serão aquelas que utilizarem esta janela para criar um valor duradouro que ultrapasse a sua posse de ativos de criptografia.