Ativos de criptografia na folha de balanço das empresas

Nos últimos anos, uma nova "alquimia" financeira está a surgir - as empresas estão a alcançar um prémio de valor ao adicionar ativos de criptografia ao seu balanço patrimonial. Tomemos como exemplo uma empresa de software, cuja receita trimestral é ligeiramente superior a 100 milhões de dólares, mas que detém quase 10,9 bilhões de dólares em bitcoin. Atualmente, 80 empresas em todo o mundo estão a explorar como integrar ativos de criptografia no seu balanço patrimonial. As instituições financeiras tradicionais demonstram um grande interesse e pagam um prémio pela volatilidade e pelo potencial de retorno dessas ações.

A empresa de software criou um mecanismo financeiro que permite quase o empréstimo a custo zero para comprar bitcoin. Tomando como exemplo os 3 bilhões de dólares em obrigações convertíveis emitidas em novembro de 2024, os detentores de obrigações não receberão pagamentos de juros periódicos. Em vez disso, cada obrigação de 1.000 dólares pode ser convertida em ações da empresa, desde que o preço das ações suba para um nível específico ou superior antes do vencimento.

A astúcia deste mecanismo reside no fato de que os detentores de títulos estão, na verdade, apostando no desempenho do Bitcoin, enquanto desfrutam de uma proteção contra quedas que não têm ao possuir Bitcoin diretamente. Se o Bitcoin colapsar, eles ainda poderão recuperar o capital. E a empresa pode pegar emprestado 3 bilhões de dólares a custo zero e usar imediatamente esses fundos para comprar mais Bitcoin.

A razão pela qual esta estratégia é eficaz é que o Bitcoin alcançou uma taxa de crescimento anual média de cerca de 85% nos últimos 13 anos. A empresa aposta que a velocidade de crescimento do Bitcoin superará em muito o aumento de preço das ações necessário para ativar a conversão de obrigações. Eles já provaram o sucesso dessa estratégia ao resgatar antecipadamente obrigações emitidas anteriormente, economizando milhões de dólares em despesas de juros.

No núcleo desta estrutura estão três séries diferentes de ações preferenciais permanentes, cada uma adaptada a diferentes tipos de investidores. As ações preferenciais permanentes permitem que a empresa levante capital semelhante ao de ações, ao mesmo tempo que paga dividendos perpétuos semelhantes aos de obrigações.

Desde que começou a comprar Bitcoin em agosto de 2020, o preço das ações da empresa subiu de 13 dólares para 370 dólares, quase 30 vezes. É importante notar que os negócios regulares da empresa não tiveram nenhum crescimento. A única mudança foi que eles pegaram dinheiro emprestado para comprar Bitcoin. Atualmente, possuem 582.000 Bitcoins, no valor de cerca de 63 bilhões de dólares. E o valor de mercado de suas ações é de cerca de 109 bilhões de dólares, 73% acima do valor real de seus Bitcoins. Os investidores estão dispostos a pagar um prémio adicional apenas para possuir indiretamente Bitcoin através das ações da empresa.

Várias empresas começaram a imitar este modelo de sucesso, mantendo Bitcoin como ativo da empresa. Por exemplo, uma empresa de aquisição de propósito especial liderada por uma figura conhecida (SPAC) possui 37.230 Bitcoins. O seu preço das ações disparou de 10 dólares para cerca de 60 dólares após a divulgação da correlação com o Bitcoin.

Este enorme prêmio significa que os investidores pagaram 433 milhões de dólares por uma exposição de 92 milhões de dólares em Bitcoin. À medida que mais empresas semelhantes surgem e aumentam suas posses de Bitcoin, as forças do mercado eventualmente farão com que esses prêmios regressem a níveis mais razoáveis, embora ninguém saiba quando isso acontecerá, ou qual é exatamente o "nível razoável".

Além do Bitcoin, algumas empresas também começaram a prestar atenção a outros ativos de criptografia. Por exemplo, há empresas que planejam comprar grandes quantidades de Ethereum e participar da encriptação, enquanto outra empresa planeja adquirir mais de 1 milhão de moedas Solana. Essas empresas estão levantando fundos através da emissão de novas ações ou títulos conversíveis, destinados à compra de ativos de criptografia.

No entanto, este modelo também enfrenta riscos. Quando ferramentas de investimento em criptografia mais diretas surgirem, a demanda por esses métodos indiretos pode diminuir. Já vimos uma situação semelhante com o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), cujo prêmio acabou se transformando em um grande desconto.

A questão chave é: quanto tempo essa situação pode durar e quem conseguirá permanecer de pé quando o prêmio desmoronar. As empresas com uma base de negócios sólida e uma taxa de alavancagem conservadora podem resistir a essa mudança, enquanto aquelas que carecem de fontes de receita duradouras ou de barreiras competitivas, e que apenas perseguem ativos de criptografia, podem enfrentar vendas forçadas devido à diluição após o fim da euforia especulativa.

Atualmente, o capital institucional está a fluir, o prémio está a aumentar, e cada vez mais empresas anunciam estratégias de Bitcoin e ativos de criptografia. No entanto, os investidores inteligentes sabem que isto é uma operação, e não uma lógica de investimento a longo prazo. As empresas que conseguirão sobreviver serão aquelas que aproveitam esta janela para criar valor duradouro que ultrapassa a sua detenção de ativos de criptografia.