Lei das Moedas Estáveis dos EUA: O Jogo da Política Monetária em Tempos de Crise da Dívida

No dia 19 de maio de 2025, o Senado dos EUA aprovou uma moção processual para a lei GENIUS sobre moeda estável com um resultado de votação de 66-32. À primeira vista, trata-se de uma legislação técnica destinada a regular os ativos digitais e proteger os direitos dos consumidores, mas uma análise mais profunda da lógica político-econômica por trás dela revela que isso pode ser o início de uma mudança sistêmica mais complexa e profunda.

Diante da imensa pressão da dívida que os Estados Unidos enfrentam atualmente e das divergências entre o governo e o banco central na política monetária, o momento para a promoção da legislação sobre moedas estáveis merece reflexão.

Crise da dívida gera política de moeda estável

Durante a pandemia, os Estados Unidos adotaram uma política monetária de expansão sem precedentes. A oferta monetária M2 da Reserva Federal disparou de 15,5 trilhões de dólares em fevereiro de 2020 para os atuais 21,6 trilhões de dólares, com uma taxa de crescimento que chegou a atingir um pico de 26,9%, superando em muito os níveis da crise financeira de 2008 e do período de hiperinflação dos anos 70 e 80.

Ao mesmo tempo, o balanço patrimonial da Reserva Federal expandiu para 7,1 trilhões de dólares, com gastos de socorro relacionados à pandemia atingindo 5,2 trilhões de dólares, equivalente a 25% do PIB, superando o total gasto nas 13 guerras mais caras da história dos Estados Unidos.

Em resumo, ao longo de dois anos, os Estados Unidos aumentaram em cerca de 7 trilhões de dólares a oferta monetária, criando riscos para a inflação e a crise da dívida subsequente.

Os gastos com juros da dívida do governo dos EUA estão atingindo um recorde histórico. Até abril de 2025, o total da dívida pública dos EUA ultrapassou 36 trilhões de dólares, e espera-se que, em 2025, o total a ser pago em principal e juros da dívida pública seja de aproximadamente 9 trilhões de dólares, dos quais cerca de 7,2 trilhões de dólares correspondem ao principal que vence.

Nos próximos dez anos, os gastos com juros do governo dos EUA devem atingir 13,8 trilhões de dólares, com a proporção de juros da dívida pública em relação ao PIB a aumentar ano após ano. Para pagar a dívida, o governo pode ser forçado a aumentar impostos ou cortar gastos, o que terá um impacto negativo na economia.

política monetária之争

apelo à redução das taxas de juro

Há pessoas que precisam urgentemente de uma redução das taxas de juros pelo Federal Reserve, e a razão é muito realista: as altas taxas de juros afetam diretamente os empréstimos hipotecários e o consumo, representando uma ameaça para suas perspectivas políticas. O mais crucial é que o desempenho do mercado de ações tem sido sempre visto como um indicador importante de desempenho do governo, e um ambiente de altas taxas de juros reprime a subida adicional do mercado de ações, o que ameaça diretamente os dados centrais que mostram o desempenho político.

Além disso, a política de tarifas levou ao aumento dos custos de importação, elevando o nível de preços domésticos e aumentando a pressão inflacionária. Uma redução moderada das taxas de juro pode, até certo ponto, compensar o impacto negativo da política de tarifas no crescimento econômico, aliviando a tendência de desaceleração econômica e criando um ambiente econômico mais favorável.

posição do Fed

A dupla missão da Reserva Federal é garantir o pleno emprego e manter a estabilidade dos preços. Ao contrário do modo de decisão baseado em expectativas políticas e desempenho do mercado de ações, a Reserva Federal age estritamente de acordo com uma metodologia orientada por dados, não fazendo julgamentos preditivos sobre a economia, mas avaliando a execução da dupla missão com base nos dados econômicos existentes. Quando surgem problemas com as metas de inflação ou emprego, políticas específicas são implementadas para remediar a situação.

A taxa de desemprego nos EUA em abril foi de 4,2%, e a inflação também está basicamente em linha com a meta de longo prazo de 2%. Com os impactos de políticas como tarifas, uma possível recessão econômica ainda não se refletiu nos dados reais, e o Federal Reserve não tomará nenhuma ação. Há opiniões que afirmam que a política tarifária "muito provavelmente elevará a inflação, pelo menos temporariamente", e que "o efeito da inflação pode ser ainda mais duradouro"; portanto, uma redução de juros precipitada, enquanto os dados de inflação ainda não retornaram completamente à meta de 2%, pode agravar a situação da inflação.

Além disso, a independência da Reserva Federal é um princípio crucial no seu processo de tomada de decisões. O objetivo da criação da Reserva Federal foi permitir que a política monetária fosse baseada em fundamentos econômicos e análises profissionais, garantindo que a formulação da política monetária fosse feita em consideração aos interesses de longo prazo da economia do país como um todo, e não para atender a demandas políticas de curto prazo.

Lei GENIUS: Nova forma de financiamento da dívida pública dos EUA

Os dados do mercado demonstram claramente a importância das moedas estáveis no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Um grande emissor de moeda estável comprou liquidez líquida de 33,1 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA em 2024, tornando-se o sétimo maior comprador de títulos do Tesouro dos EUA do mundo. De acordo com seu relatório do quarto trimestre de 2024, suas participações em títulos do Tesouro dos EUA atingiram 113 bilhões de dólares. Outro grande emissor de moeda estável, cuja capitalização de mercado de moeda estável é de cerca de 60 bilhões de dólares, também é totalmente sustentado por dinheiro e títulos do Tesouro de curto prazo.

A legislação GENIUS exige que a emissão de moedas estáveis seja mantida com reservas de pelo menos 1:1, com ativos de reserva incluindo ativos em dólares, como títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. O atual mercado de moedas estáveis já atinge 243 bilhões de dólares, e se for totalmente incluído no âmbito da legislação GENIUS, gerará uma demanda de centenas de bilhões de dólares em compras de títulos do Tesouro.

vantagens potenciais

1. O efeito de financiamento direto é evidente, cada vez que se emite 1 dólar de moeda estável, teoricamente é necessário comprar 1 dólar de dívida pública de curto prazo ou ativos equivalentes, fornecendo uma nova fonte de financiamento para o governo.

2. Vantagem de custo: em comparação com os leilões tradicionais de obrigações do governo, a demanda por reservas de moedas estáveis é mais estável e previsível, reduzindo a incerteza no financiamento do governo.

3. Efeito de escala: Após a implementação da lei GENIUS, mais emissores de moeda estável irão comprar títulos do tesouro americano, criando uma demanda institucional em escala.

4. Prémio regulatório: O governo controla os padrões de emissão de moedas estáveis através da lei GENIUS, obtendo assim o poder de influenciar a alocação deste enorme pool de fundos. Esta "arbitragem regulatória" permite ao governo avançar com os objetivos tradicionais de financiamento da dívida sob o disfarce da inovação, enquanto evita as restrições políticas e institucionais enfrentadas pela política monetária tradicional.

risco potencial

1. Risco de politização da política monetária: A emissão em larga escala de moeda estável em dólares realmente deu ao governo um "poder de impressão" que contorna o Federal Reserve, permitindo a realização indireta do objetivo de reduzir as taxas de juros para estimular a economia. Quando a política monetária não está mais sujeita ao julgamento profissional e à decisão independente do banco central, ela facilmente se torna uma ferramenta a serviço de interesses de curto prazo. A experiência histórica mostra que os políticos tendem a estimular a economia através da flexibilização monetária para ganhar apoio dos eleitores, ignorando os riscos de inflação a longo prazo.

2. Risco de inflação implícita: o usuário gasta 1 dólar para comprar uma moeda estável, superficialmente o dinheiro não aumenta, mas na verdade 1 dólar em dinheiro se transforma em duas partes: 1 dólar em moeda estável nas mãos do usuário + 1 dólar em títulos do governo de curto prazo comprados pelo emissor. Esses títulos têm também uma função de moeda quase no sistema financeiro - alta liquidez, podem ser usados como colateral, os bancos os utilizam para gerenciar liquidez. É como se a função monetária original de 1 dólar agora se dividisse em duas, aumentando a liquidez efetiva de todo o sistema financeiro, o que pode elevar os preços dos ativos e a demanda de consumo, e a inflação enfrentará pressão ascendente.

3. Lições da História: Em 1971, o governo dos Estados Unidos, ao enfrentar a falta de reservas de ouro e pressão econômica, anunciou unilateralmente a desvinculação do dólar em relação ao ouro, alterando completamente o sistema monetário internacional. De forma semelhante, quando o governo dos Estados Unidos enfrenta uma intensificação da crise da dívida e um fardo excessivo de juros, é muito provável que surjam motivações políticas para desvincular a moeda estável dos títulos da dívida americana, colocando o risco nas mãos do mercado.

DeFi: amplificador de risco

Após a emissão da moeda estável, é muito provável que ela flua para o ecossistema DeFi - mineração de liquidez, empréstimos colaterais, várias atividades de farming, entre outras. Através de uma série de operações como empréstimos DeFi, staking e re-staking, investimento em títulos do governo tokenizados, os riscos são amplificados em camadas.

O mecanismo de Restaking é um exemplo típico, onde os ativos são alavancados repetidamente entre diferentes protocolos, e cada camada adicionada traz um risco adicional. Se o valor dos ativos re-staked despencar, isso pode desencadear uma sequência de liquidações, levando a uma venda em pânico no mercado.

Embora as reservas desses stablecoins ainda sejam títulos do Tesouro dos EUA, após múltiplas camadas de DeFi, o comportamento do mercado já é completamente diferente dos detentores tradicionais de títulos do Tesouro dos EUA, e esse risco está completamente à margem do sistema regulatório tradicional.

Resumo

A moeda estável em dólares envolve política monetária, supervisão financeira, inovação tecnológica e jogos políticos; qualquer análise de um único ângulo não é abrangente o suficiente. O futuro da moeda estável depende de como a regulamentação é estabelecida, como a tecnologia se desenvolve, como os participantes do mercado operam e das mudanças no ambiente macroeconômico. Somente com observação contínua e análise racional podemos realmente entender o impacto profundo da moeda estável em dólares no sistema financeiro global.

No entanto, uma coisa é certa: nesta jogo, os investidores comuns provavelmente ainda são os responsáveis finais pelo risco.