A expansão do império da moeda estável Tether

A Tether, como um gigante da indústria de moedas estáveis, consegue obter um lucro de 13 mil milhões de dólares por ano apenas com a circulação global do USDT e os juros dos títulos do governo, sendo uma das empresas de tecnologia financeira mais lucrativas do mundo. No entanto, a Tether descobriu que, embora tenha obtido lucros substanciais na emissão e gestão do USDT, não conseguiu dominar a verdadeira "distribuição de lucros da economia em cadeia".

As taxas de Gas cobradas diariamente na Ethereum têm a contribuição do USDT de quase 100 mil dólares, representando mais de 6% do total das taxas de transação da Ethereum. Já na rede Tron, a influência do USDT é ainda mais significativa. Os dados mais recentes na blockchain mostram que o volume de transferências e o consumo de Gas do USDT na Tron já representam mais de 98% dessa blockchain pública, podendo-se dizer que a prosperidade das transações na Tron depende quase completamente do USDT.

A rede Tron atualmente gera mais de 2,1 milhões de dólares em receita na cadeia por dia, com uma receita anual de até 770 milhões de dólares. A maior parte desta receita vem das taxas de transferência de alta frequência do USDT. O número total de transações na cadeia na rede Tron alcança 2,46 milhões dentro de 24 horas, com uma taxa média de transação de cerca de 0,85 dólares, que é basicamente consistente com a taxa média de transação na cadeia do USDT. Atualmente, o valor de mercado total da Tron ultrapassou 25 bilhões de dólares, e sua receita estável na cadeia a mantém entre as principais redes de blockchain.

Para a Tether, isso é um exemplo típico de "desequilíbrio na captura de valor". A emissão e a marca do USDT trouxeram um enorme fluxo de usuários e uma demanda estável de nível industrial, mas todas as taxas na cadeia e os dividendos ecológicos foram, a longo prazo, "impostos" pela infraestrutura, e não liderados pela própria Tether. Isso não apenas enfraqueceu a capacidade de influência estratégica da Tether na futura rede de pagamentos e liquidações na cadeia, mas também fez com que perdesse a proatividade ao enfrentar novas ameaças, como a stablecoin desenvolvida pela Tron, e até mesmo o desvio de tráfego.

Se a Tether se contentar apenas em ser uma "super fábrica de emissão" de moeda estável, sem ter influência sobre a infraestrutura da cadeia, o teto de valor futuro da Tether será extremamente limitado. Esta é também a razão fundamental pela qual a Tether está investindo fortemente no ecossistema da sua própria cadeia de moeda estável. Através do modelo de cadeia exclusiva, a Tether não só poderá recuperar as enormes taxas de transação e os benefícios ecológicos que originalmente iriam para outras cadeias públicas, mas também poderá estabelecer um ciclo fechado na cadeia que lhe pertence em níveis como pagamentos B2B, liquidações em conformidade e colaboração industrial.

Recentemente, a Tron lançou a moeda estável USD1 da família Trump. O fundador da Tron é, ele próprio, consultor do projeto DeFi da família Trump, sendo o "grande irmão" do TRUMP moeda, e a relação entre as partes é complexa, sugerindo que a Tron pode estar interessada em reduzir gradualmente o uso e a emissão do USDT nos próximos anos.

Além disso, do ponto de vista do custo das taxas, a vantagem da TRON como rede de liquidação de moeda estável também está gradualmente diminuindo. Sem a compra e destruição de TRX, a taxa de cada transação na TRON atualmente até supera a cara rede do Bitcoin, além de ser superior à rede principal do Ethereum, à cadeia Apots e à cadeia BNB.

Isso não é uma boa notícia para o USDT, pois, em comparação, a taxa para transferir USDC através da rede Base é de apenas 0,000409 dólares. Até mesmo algumas funcionalidades lançadas por certas plataformas permitem que os usuários paguem as taxas de gas usando USDC em redes específicas.

Assim, essas tendências e ameaças competitivas forçam a Tether a ajustar rapidamente sua estratégia comercial.

Plasma: A origem da ansiedade da Tron

O primeiro passo da Tether foi, no final de 2024, apoiar discretamente uma nova cadeia chamada Plasma.

Inicialmente, eram apenas alguns anúncios e algumas rodadas de financiamento - certas empresas e instituições de investimento injetaram, sucessivamente, 24 milhões de dólares, e trouxeram mais 3,5 milhões de dólares em financiamento externo, elevando a avaliação da Plasma para 500 milhões de dólares em apenas dois meses.

O Plasma considera a mainnet do Bitcoin como a camada de liquidação final, herdando a segurança do UTXO, e é diretamente compatível com o EVM na camada de execução. O mais importante é que todas as transações na cadeia podem ser pagas diretamente com USDT para o gas, as transferências de USDT são completamente gratuitas.

É precisamente por causa do simples e direto atrativo de "zero taxas", que quando a equipe oficial lançou a quota do token de governança XPL permitindo que os usuários depositassem liquidez, a primeira tranche de 500 milhões de dólares foi rapidamente esgotada em poucos minutos, e o novo limite de depósito de 500 milhões de dólares esgotou-se em 30 minutos. Grandes investidores, para entrar mais cedo, até pagaram taxas de gás de cem mil dólares na rede principal do Ethereum para garantir um acesso. Isso demonstra o desejo do mercado por uma "cadeia de moeda estável sem taxas".

Para além da arquitetura técnica, o Plasma também introduziu discretamente duas fichas. A primeira é "privacidade nativa". As transferências na cadeia são, por padrão, públicas, mas se o usuário precisar ocultar o endereço e o montante, basta selecionar uma opção na carteira para entrar em modo de ocultação; em caso de auditoria ou requisitos de conformidade, também é possível optar pela divulgação seletiva. A segunda é "liquidez de Bitcoin". O Plasma promete, através de pontes sem permissão, introduzir BTC nativo na cadeia de forma contínua, em conjunto com o profundo pool de dólares da Tether, permitindo trocas de baixo deslizamento e empréstimos garantidos em BTC para moeda estável, tudo no mesmo ambiente.

Isto tudo também ressoa com a ação da Tether de "acumular bitcoins" no último ano. A equipa do Plasma e os parceiros relacionados têm sido defensores do bitcoin há muito tempo.

No centro do palco da conferência de Bitcoin de 2025, o CEO da Tether está em frente a uma imagem do Wukong e afirma: "O Bitcoin é o meu Wukong, é nosso amigo."

Na primavera de 2025, a Tether anunciou que se tornaria um dos maiores acionistas de uma empresa que, por meio de fusões e aquisições, será listada na Nasdaq, sendo uma empresa de finanças em Bitcoin semelhante à MicroStrategy.

A Tether investiu 458,7 milhões de dólares para aumentar suas posições em BTC e transferiu 37.000 bitcoins para um novo endereço, fornecendo munição para a empresa. Atualmente, a Tether e a empresa detêm aproximadamente 137.000 bitcoins, sendo a terceira maior empresa listada em termos de posse de bitcoins, atrás apenas da MicroStrategy e de uma empresa de mineração.

O mundo exterior estava inicialmente confuso sobre o que a Tether queria ao converter os lucros da moeda estável em "ouro digital"; agora a resposta está à vista: o USDT atua como moeda de liquidação, enquanto o BTC serve como ativo de reserva. Ambos se fundem no Plasma, reunindo os 15 bilhões de dólares em USDT dispersos em várias redes em uma camada de liquidação unificada, permitindo que transferências, trocas e resgates ocorram no território da Tether.

Na versão de teste da mainnet, o Plasma estará classificado como a nona maior blockchain do mundo em termos de liquidez de moeda estável, com um valor de 1 bilhão de dólares.

No passado, a Tether tinha que acompanhar o ritmo do Ethereum e do Tron, e uma vez que o outro lado aumentasse as taxas ou alterasse as regras, o USDT só poderia se adaptar passivamente. A infraestrutura que suporta o USDT, como a liquidação, execução e ponte, entre outras, também estava em grande parte fora do controle da Tether. Mas agora, a Plasma integra a emissão, circulação e recuperação em seu próprio ecossistema, e a Tether também ganhará mais poder de precificação e voz, naturalmente controlando a porta de cobrança dessa rede.

Quanto pode o Plasma ganhar a mais para a Tether em um ano?

Embora o Plasma ofereça transferências de USDT sem taxas, isso não significa que o Plasma não tenha receita.

A razão pela qual a Plasma se atreve a dizer aos usuários "transferências USDT completamente gratuitas" não se deve ao Tether cobrir com dinheiro real, mas sim ao fato de que as transações são divididas em duas formas de cobrança com base na complexidade e prioridade. Em uma linguagem simples, é como dizer "crianças com menos de 1 metro e 20 centímetros não pagam bilhete".

As transferências normais de USDT ocupam poucos blocos, como "crianças com menos de 1 metro e 2 centímetros", os nós embalam diretamente esse tipo de transação nos blocos, não cobrando Gas aos usuários. Mas para evitar o envio de transações indesejadas, o Plasma tem um limite básico de throughput. Ao mesmo tempo, para evitar o envio malicioso de transações, os usuários também precisam deixar um pequeno depósito na cadeia, que serve como garantia: assim que o limite de abuso é acionado, esse depósito será automaticamente confiscado. Dessa forma, tanto a experiência "gratuita" é preservada, quanto o tráfego indesejado é bloqueado.

E outros pedidos que vão além de uma simples transferência, ou seja, operações mais complexas, como chamar múltiplos contratos de uma só vez, liquidação em massa, liquidação instantânea em nível institucional, etc., serão reconhecidos pelo sistema, e será necessário pagar taxas. A principal fonte de receita dos nós Plasma vem daqui, além das pequenas taxas cobradas pelos serviços de cross-chain e custódia, o que dá à rede a capacidade de gerar recursos por conta própria. E também porque transferências simples não são mais cobradas, o preço do modelo de cobrança pode ser mais flexível: de acordo com a estimativa atual na cadeia, milhares de pagamentos gratuitos por segundo consomem recursos extremamente baixos, permitindo que os nós cubram custos e mantenham lucros com um pequeno número de serviços de alto nível.

O que suporta este mecanismo é a "estrutura de dupla camada" do Plasma. A camada inferior ancla regularmente o estado do bloco de volta ao Bitcoin, delegando a segurança à prova de trabalho do BTC; a camada superior é diretamente compatível com a EVM, permitindo que os desenvolvedores movam contratos Ethereum para cá e executem. Ao eliminar o cálculo tradicional de Gas, a eficiência de execução é, na verdade, maior. Uma instituição mencionou em um relatório de avaliação que o consenso melhorado do Plasma consegue processar de forma estável milhares de transações com um CPU de núcleo único em testes de estresse, enquanto as recompensas dos nós vêm inteiramente daquela parte de transações complexas.

Então, como o Plasma realmente ganha dinheiro? A resposta já está evidente.

Primeiro, "linha dedicada" de nível empresarial --- se empresas de remessas internacionais ou publicadoras de jogos quiserem elevar as transferências de milissegundos para sub-milisegundos, devem entrar na faixa paga, pagando uma taxa fixa mensal em USDT para garantir a largura de banda.

Em segundo lugar, contratos e liquidação em massa --- a chamada lógica complexa do protocolo DeFi ainda requer o pagamento de Gas, apenas a unidade de cálculo mudou de ETH para USDT.

Terceiro, ponte e custódia --- trazer ativos de outras cadeias para o Plasma ou resgatar do Plasma requer o pagamento de um pequeno imposto de exportação, que vai para o tesouro do Plasma e, em seguida, é distribuído de acordo com as regras para os nós e a fundação.

Quarto, inflação do token de governança XPL --- validadores que apostam XPL recebem recompensas de bloco, o tesouro Plasma reserva uma parte para leilão ao longo do tempo, para subsidiar continuamente o pagamento de 0gas para USDT ponto a ponto.

A soma dos quatro é suficiente para reembolsar os custos de rede de transferências gratuitas, e ainda pode trazer um novo fluxo de caixa para a Tether.

Supondo que o Plasma consiga suportar a maior parte do tráfego de USDT que atualmente corre na Tron e na Ethereum, a primeira entrada direta será a maior parte das taxas de transação on-chain que foram interceptadas pela Tron e pela Ethereum---a receita anual poderá atingir cerca de 1 a 2 bilhões de dólares, além dos serviços empresariais e taxas de cross-chain, a nova faixa de receita poderá alcançar entre 1,2 a 3 bilhões de dólares.

Mas, devido à isenção de taxas de transferência de USDT comuns pelo Plasma, estima-se que o Plasma possa gerar uma receita de 1 bilhão de dólares para a Tether em um ano.

E o Plasma pode ter outros benefícios ocultos e transbordamentos ecológicos: como atrair nova liquidez de grandes volumes e a adesão de projetos, cobrando uma certa "taxa"; oferecer SDK, acesso a nós empresariais, cobrando taxas comerciais para aplicações em blockchain, entre outros.

Comparar este novo braço de liquidez com o livro de contas existente da Tether torna-se mais intuitivo: em 2024, dos cerca de 13 bilhões de dólares de receita da Tether, 7 bilhões vêm de juros de títulos do governo, 45 milhões vêm de uma taxa de emissão/reembolso de 0,1%, e o restante, perto de 6 bilhões de dólares, é ganho com investimentos em Bitcoin, ouro e projetos iniciais. Isso significa que o Plasma pode potencialmente aumentar o lucro anual da Tether em mais 15% - 20%.

Estável: cadeia L1 USDT feita sob medida para instituições

Depois que a Plasma acolheu a liquidez dos grandes detentores e o ecossistema de desenvolvedores na blockchain, a Tether não parou por aí. Neste mês, uma cadeia L1 suportada pelo protocolo de liquidez unificada USDT0 da empresa e USDT foi oficialmente anunciada, e o CEO da Tether é o consultor do projeto.

Ao contrário do Plasma, que é uma L2 de Bitcoin, o Stable é uma cadeia L1. Embora também utilize USDT como gás e as transferências ponto a ponto de USDT sejam gratuitas, visa um público completamente diferente: instituições financeiras globais, liquidações empresariais, liquidações em massa, finanças empresariais em cadeia, B2B transações transfronteiriças, etc.