O dilema do Ethereum e o futuro: a interação complexa entre expectativas de mercado, inovação tecnológica e a luta pelo capital

A partir de 2022, o Ethereum (ETH) como um dos principais ativos do mercado de criptomoedas apresentou uma discrepância significativa entre seu desempenho de preços e as expectativas do mercado. Embora seu ecossistema continue a dominar o setor de finanças descentralizadas (DeFi), detendo mais de 55% do valor em stake, o desempenho de preços do ETH a longo prazo tem sido fraco, com ganhos superados por algumas novas blockchains, e enfrenta até mesmo críticas sobre "prosperidade ecológica, mas valor de token não refletido". Este artigo irá analisar em profundidade a lógica complexa por trás do desempenho fraco atual do Ethereum a partir de três aspectos: sentimento de mercado, gargalos na inovação tecnológica e movimentos de capital.

I. Desajuste nas expectativas do mercado: mudança de narrativa e o efeito inesperado do ETF

Ethereum foi uma força motriz central nas ondas DeFi e NFT. No entanto, nos últimos anos, com o foco do mercado a mudar para inteligência artificial, ativos do mundo real (RWA) e moedas meme, sua posição dominante foi desafiada. Muitos novos projetos de IA e moedas meme não escolheram Ethereum como plataforma principal, levando à sua marginalização nas novas narrativas.

Ao mesmo tempo, a solução de escalabilidade de segunda camada (L2) do Ethereum, embora tenha aliviado até certo ponto o gargalo de desempenho da mainnet, não teve um impacto significativo na retroalimentação do ecossistema. A competição dentro do setor de tecnologia Rollup é acirrada, com os desenvolvedores focando excessivamente na melhoria da infraestrutura e negligenciando a inovação no nível de aplicação. Essa dispersão de recursos não apenas não ampliou a base de usuários, mas também fez com que o volume de transações e a atividade se desviassem para outras blockchains concorrentes.

Além disso, ao contrário da entrada de fundos durante o lançamento do ETF de Bitcoin, após a listagem do ETF de ETH houve uma saída de fundos, em parte devido à pressão de venda de produtos antigos de certas instituições de investimento. No entanto, é contraditório que o interesse de investidores institucionais a longo prazo por ETH continue a crescer. Alguns analistas preveem que, devido a mecanismos como rendimentos de staking (28% do ETH está em staking), bloqueio de contratos inteligentes (7,5%) e absorção pelo ETF (3%), o ETH pode se tornar um "ativo preferido das instituições" em 2025. Essa inconsistência entre as expectativas de curto e longo prazo destaca a confusão do mercado sobre a capacidade de captura de valor do ETH.

Dois, a espada de dois gumes da atualização técnica: da "narrativa deflacionária" ao desequilíbrio ecológico

A atualização técnica tem sido a principal narrativa do Ethereum nos últimos anos, mas também trouxe muitos efeitos colaterais inesperados. As múltiplas atualizações do Ethereum (como a fusão, EIP-1559) conseguiram implementar a deflação da oferta, mas a recente atualização reduziu os custos de armazenamento de dados, enfraquecendo a fonte de receita da rede principal e afetando indiretamente o potencial de valorização do ETH. Além disso, após a última atualização, a expectativa da comunidade em relação às cadeias shard se voltou para o L2, mas a estratégia de desenvolvimento do ecossistema L2 depende excessivamente da narrativa comercial, falhando em expandir substancialmente a base de usuários.

A divergência interna na comunidade Ethereum em relação ao roadmap de desenvolvimento acentuou a crise técnica. Alguns membros centrais criticam o roadmap atual por ser "demasiado conservador" e pedem uma aceleração dos planos de atualização; enquanto outros desenvolvedores questionam a estratégia de "depender apenas da escalabilidade L2", defendendo uma atualização em larga escala da mainnet. Essa oscilação na direção técnica expõe a falta de uma liderança forte na Ethereum. Embora o fundador tenha enfatizado várias vezes que "o preço não é o principal objetivo", as ações de venda de ETH pelos membros centrais da comunidade ainda são interpretadas pelo mercado como um sinal de falta de confiança.

Três, o jogo de capital: a entrada das instituições e a pressão interna de venda.

Em termos de movimentação de capital, o Ethereum também enfrenta uma situação de jogo complexa.

Apesar do desempenho fraco dos preços, o capital institucional está entrando discretamente no mercado. Alguns relatórios de análise apontam que a oferta limitada de ETH, os rendimentos de staking e a conformidade fazem dele "a plataforma de contratos inteligentes preferida pelas instituições". Há previsões de que a quantidade total de Bitcoin detida por empresas possa ultrapassar a dos fundadores até 2025, enquanto o ETH pode recuperar o favor do capital devido a tendências como stablecoins, tokenização de ativos e agentes de IA.

Ao mesmo tempo, a venda de ativos por membros centrais da comunidade Ethereum também provocou uma reação em cadeia. Em dezembro de 2024, houve relatos de que ocorreu um grande volume de realização de lucros em pontos altos de preço, com investidores também transferindo de forma precisa mais de 100 mil ETH para as bolsas em pontos altos, intensificando as preocupações do mercado sobre a "venda por insiders". Este movimento de capital, em conjunto com a entrada de instituições, criou uma cobertura, levando o ETH a um impasse na "descoberta de valor".

Quatro, o paradoxo do fundador: "mercado em alta do medo" e o dilema da transformação ecológica

O fundador do Ethereum afirmou em um documentário que "teme o mercado em alta", o que revela a contradição central que o Ethereum enfrenta:

• Desafio da Desfinanciarização: A cultura DeFi do Ethereum, embora tenha estabelecido sua posição inicial, também levou a uma dependência excessiva do arbitragem financeira no ecossistema. A comunidade clama por "sair da sombra do DeFi" e direcionar-se para cenários práticos que se fundem com a internet tradicional (como mercados de previsões e verificação de identidade), mas o progresso tem sido lento.

• Equilíbrio entre Regulamentação e Inovação: A atitude ambígua dos reguladores em relação ao Ethereum (como a falta de clareza sobre sua natureza de título) tem inibido a confiança institucional. Embora o ambiente político possa trazer uma reviravolta, o Ethereum ainda precisa encontrar um novo ponto de equilíbrio entre conformidade e descentralização.

V. Perspectivas Futuras: O Caminho para a Solução e Catalisadores Potenciais

Apesar de o desempenho do preço do Ethereum a curto prazo ainda poder ser limitado pela pressão interna de venda, pelo sentimento do mercado e pelo vácuo narrativo, a longo prazo, o seu futuro continua a ser promissor.

Se o Ethereum conseguir abraçar a tendência da modularização, posicionando-se como "camada de liquidação + camada de disponibilidade de dados", ao mesmo tempo em que absorve as vantagens da camada de execução de outras blockchains de alto desempenho, talvez consiga reestruturar seu poder de fala na indústria. Além disso, acelerar a implementação de tecnologias de privacidade, como provas de conhecimento zero, pode abrir novos cenários de aplicação, como agentes de IA e armazenamento descentralizado.

Em 2025, uma mudança nas legislações e políticas regulatórias pode abrir canais de conformidade para o ETH. Se o ETF de staking for aprovado ou um mecanismo de criação física for introduzido, a demanda institucional por ETH pode explodir. Ao mesmo tempo, a entrada de capital corporativo e fundos soberanos pode inverter o atual cenário de jogos de capital.

A fraqueza do Ethereum é essencialmente o resultado da ressonância entre o mercado, a tecnologia e o capital. O seu dilema não decorre de um único fator, mas é uma dor inevitável que se experimenta durante o período de transformação ecológica. A curto prazo, a volatilidade dos preços continuará a ser limitada pela pressão interna de venda e pelo vácuo narrativo; a longo prazo, se for possível encontrar novos pontos de apoio na modularização, na conformidade e na desfinancialização, o ETH ainda poderá voltar à trajetória de crescimento.

Algumas análises do setor preveem que o "petróleo digital" Éter pode ultrapassar os 8000 dólares em 2025. Com a aceleração da implementação dos ETFs de staking de ETH e a reavaliação do valor do Éter por parte das instituições, a reavaliação do valor do ETH pode ser apenas uma questão de tempo.