Relatório macroeconômico do mercado de criptomoedas Q3: temporada de alts chegando, instituições adotando para impulsionar um bull run

Um, o ponto de inflexão macro chegou: a regulação se aquece e a proteção política ressoa

No início do terceiro trimestre de 2025, o panorama macroeconômico já mudou silenciosamente. O ambiente político que uma vez empurrou os ativos digitais para a margem, agora está se transformando em uma força institucional de impulso. Com o Federal Reserve encerrando um ciclo de aumento de juros que durou dois anos, a política fiscal retornando a uma trajetória de estímulo e o aceleramento da construção de um "quadro de acolhimento" de regulamentação de criptomoedas em todo o mundo, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

Primeiro, do ponto de vista da política monetária, o ambiente de liquidez macroeconômica dos EUA está entrando em uma janela de mudança crítica. Embora o Federal Reserve ainda enfatize oficialmente a "dependência de dados", o mercado já chegou a um consenso sobre cortes nas taxas de juros em 2025, e a divergência entre o gráfico de pontos atrasado e as expectativas antecipadas do mercado de futuros está aumentando. A pressão contínua de Trump sobre o Fed politizou ainda mais as ferramentas da política monetária, indicando que as taxas de juros reais nos EUA cairão gradualmente de níveis elevados entre o segundo semestre de 2025 e 2026. Essa diferença de expectativa abriu um canal de alta para ativos de risco, especialmente para ativos digitais. Mais importante ainda, com a marginalização de Powell nas disputas políticas e a possibilidade de um "presidente do Fed mais obediente", o afrouxamento não é apenas uma expectativa, mas pode se tornar uma realidade política.

Ao mesmo tempo, o esforço no lado fiscal também está se desenrolando de forma sincronizada. A expansão fiscal, representada por grandes pacotes de estímulo financeiro, está trazendo um efeito de liberação de capital sem precedentes. Trump está investindo pesadamente em áreas como a reindustrialização, infraestrutura de IA e independência energética, formando na verdade um "canal de fluxo de capital" que abrange tanto setores tradicionais quanto novos campos tecnológicos. Isso não apenas reconfigurou a estrutura da circulação interna do dólar, mas também fortaleceu indiretamente a demanda marginal por ativos digitais — especialmente no contexto em que o capital busca um prêmio de risco elevado. Simultaneamente, o Departamento do Tesouro dos EUA também adotou uma estratégia de emissão de dívida mais agressiva, emitindo sinais de "não temer a expansão da dívida", fazendo com que "imprimir dinheiro para crescimento" se tornasse novamente um consenso em Wall Street.

A mudança fundamental nos sinais políticos reflete-se mais na alteração da estrutura regulatória. Ao entrar em 2025, a atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas passou por uma transformação qualitativa. A aprovação formal do ETF de staking de ETH marca o primeiro reconhecimento das autoridades regulatórias dos EUA de que ativos digitais com estrutura de rendimento podem entrar no sistema financeiro tradicional; enquanto o avanço do ETF da Solana, até mesmo proporcionou à Solana, que anteriormente era vista como uma "cadeia de especulação de alta beta", uma oportunidade histórica de ser absorvida institucionalmente. O mais crucial é que a SEC já começou a elaborar padrões unificados para a aprovação simplificada de ETFs de tokens, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros conformes que seja replicável e em massa. Esta é uma mudança essencial na lógica regulatória de "firewall" para "engenharia de tubulação", com ativos criptográficos sendo pela primeira vez incluídos no planejamento da infraestrutura financeira.

Esta mudança na mentalidade regulatória não é exclusiva dos Estados Unidos. A corrida de conformidade na região da Ásia está aquecendo, especialmente em centros financeiros como Hong Kong, Cingapura e Emirados Árabes Unidos, que estão competindo por benefícios regulatórios em stablecoins, licenças de pagamento e projetos de inovação em Web3. Uma conhecida empresa de pagamentos já solicitou uma licença nos Estados Unidos, e um emissor de stablecoin também está se posicionando em Hong Kong com uma moeda ancorada em dólar de Hong Kong, enquanto alguns gigantes chineses também estão solicitando qualificações relacionadas a stablecoins, o que indica que a tendência de fusão entre capital soberano e gigantes da internet já começou. Isso significa que no futuro as stablecoins não serão apenas ferramentas de negociação, mas se tornarão parte de redes de pagamento, liquidações empresariais e até mesmo da estratégia financeira nacional, enquanto a demanda sistêmica por liquidez on-chain, segurança e ativos de infraestrutura está aumentando.

Além disso, a aversão ao risco nos mercados financeiros tradicionais já apresenta sinais de recuperação. O S&P 500 atingiu um novo recorde histórico em junho, com ações de tecnologia e ativos emergentes se recuperando em sincronia, o mercado de IPOs se aquecendo e a atividade dos usuários em uma plataforma de negociação popular aumentando, tudo isso liberando um sinal: o capital de risco está voltando, e esta rodada de retorno não está mais apenas focada em IA e biotecnologia, mas começa a reavaliar blockchain, encriptação financeira e ativos de rendimento estrutural em cadeia. Essa mudança no comportamento do capital é mais honesta do que a narrativa e mais proativa do que a política.

Quando a política monetária entra em um canal de afrouxamento, a política fiscal é amplamente relaxada, a estrutura regulatória muda para "regulação é suporte", e a aversão ao risco é globalmente restaurada, o ambiente geral dos ativos encriptados já se afastou da crise do final de 2022. Sob essa dupla condução de políticas e mercados, não é difícil chegar a um julgamento: a preparação para uma nova temporada de alts não é impulsionada pela emoção, mas sim um processo de reavaliação de valor sob a condução institucional. Não é que o Bitcoin vá decolar, mas sim que os mercados de capitais globais começaram a "pagar um prêmio por ativos de certeza", a primavera do mercado de criptomoedas está retornando de uma forma mais suave, mas mais poderosa.

II. Troca estrutural: empresas e instituições estão a liderar a próxima ronda de bull run

A mudança estrutural mais digna de nota no atual mercado de criptomoedas não é mais a volatilidade acentuada dos preços, mas sim a lógica profunda em que as fichas estão, silenciosamente, sendo transferidas das mãos de investidores individuais e capital de curto prazo para detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de liquidação e reestruturação, a estrutura de participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "reorganização" histórica: os usuários centrados na especulação estão gradualmente sendo marginalizados, enquanto as instituições e empresas com objetivos de alocação estão se tornando a força decisiva que impulsionará a próxima rodada de bull run.

O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Apesar de um movimento de preços relativamente tranquilo, sua oferta circulante está acelerando o "lock-up". De acordo com dados rastreados por várias instituições, as compras acumuladas de Bitcoin por empresas listadas nos últimos três trimestres superaram a escala líquida de compra de ETFs no mesmo período. Uma conhecida empresa de tecnologia e algumas empresas de energia tradicional e software estão vendo o Bitcoin como um "substituto estratégico de caixa", em vez de uma ferramenta de alocação de ativos a curto prazo. Por trás desse padrão de comportamento está uma profunda compreensão das expectativas de desvalorização monetária global, bem como uma resposta proativa às estruturas de incentivo de produtos como ETFs. Em comparação com ETFs, a compra direta de Bitcoin à vista pelas empresas oferece mais flexibilidade e direitos de voto, ao mesmo tempo que é menos suscetível a emoções de mercado, possuindo uma maior resiliência de retenção.

Enquanto isso, a infraestrutura financeira está a eliminar obstáculos para a aceleração da entrada de fundos institucionais. A aprovação do ETF de staking do Ethereum não apenas expandiu os limites dos produtos regulados, mas também significa que as instituições começaram a incluir ativos de "rendimento em cadeia" em carteiras de investimento tradicionais. A expectativa da aprovação do ETF de Solana abriu ainda mais espaço para a imaginação; uma vez que o mecanismo de rendimento de staking seja absorvido pelo ETF, isso mudará fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre os ativos criptográficos como "sem rendimento, pura volatilidade", e também incentivará as instituições a transformarem sua abordagem de proteção de riscos para alocação de rendimentos. Além disso, grandes fundos de criptomoedas sob uma conhecida empresa de gestão de ativos criptográficos estão a solicitar a conversão para a forma de ETF, marcando a quebra das "barreiras" entre os mecanismos tradicionais de gestão de fundos e os mecanismos de gestão de ativos em blockchain.

Mais importante ainda, as empresas estão a participar diretamente nos mercados financeiros em cadeia, quebrando a estrutura de isolamento tradicional entre o "investimento fora de bolsa" e o mundo em cadeia. Uma empresa de mineração de criptomoedas aumentou a sua participação em ETH através de uma captação privada de 20 milhões de dólares, enquanto uma empresa de desenvolvimento DeFi investiu 100 milhões de dólares na aquisição de projetos do ecossistema Solana e recompra de ações da plataforma, representando que as empresas estão a participar ativamente na construção de uma nova geração de ecossistema financeiro encriptação. Isso não é mais a lógica do passado, onde capital de risco participava em projetos iniciais, mas sim um investimento de capital que traz um caráter de "fusões e aquisições industriais" e "planeamento estratégico", com a intenção de garantir os direitos sobre os ativos centrais da nova infraestrutura financeira e os direitos de distribuição de rendimento. O efeito de mercado resultante deste tipo de comportamento é de longo prazo, não só estabilizando o sentimento do mercado, mas também aumentando a capacidade de ancoragem de avaliação dos protocolos subjacentes.

No campo dos derivados e da liquidez em cadeia, as finanças tradicionais também estão a fazer grandes investimentos. O número de contratos em aberto de futuros de Solana numa grande bolsa de futuros atingiu um recorde histórico de 1,75 milhões, e o volume mensal de negociação de futuros de XRP também ultrapassou pela primeira vez os 500 milhões de dólares, indicando que as instituições de negociação tradicionais já incluíram ativos encriptação nos seus modelos estratégicos. O motor por trás disso é a contínua entrada de fundos de hedge, fornecedores de produtos estruturais e fundos CTA de múltiplas estratégias --- esses jogadores não procuram lucros rápidos, mas sim baseiam-se em arbitragem de volatilidade, jogos de estrutura de capital e operação de modelos de fatores quantitativos, trazendo ao mercado um aumento fundamental na "densidade de liquidez" e na "profundidade do mercado".

E do ponto de vista da rotatividade estrutural, a atividade dos investidores de varejo e dos jogadores de curto prazo caiu significativamente, o que reforça exatamente a tendência mencionada. Os dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a diminuir, a atividade das carteiras de baleias iniciais está em queda, e os dados de busca on-chain e interação com carteiras tendem a se estabilizar, indicando que o mercado está em um "período de sedimentação de rotatividade". Embora nesta fase o desempenho dos preços seja relativamente morno, a experiência histórica mostra que é precisamente esse período de silêncio que frequentemente gera o maior ponto de partida para o mercado. Em outras palavras, as fichas não estão mais nas mãos dos investidores de varejo, e as instituições estão silenciosamente "construindo suas posições".

Ainda mais importante é o fato de que a "capacidade de produtos" das instituições financeiras está rapidamente se concretizando. Desde alguns gigantes financeiros tradicionais até novas plataformas de finanças de varejo, todos estão expandindo as capacidades de negociação, staking, empréstimo e pagamento de ativos criptográficos. Isso não só torna os ativos criptográficos realmente "utilizáveis dentro do sistema de moeda fiduciária", mas também lhes proporciona atributos financeiros mais ricos. No futuro, BTC e ETH podem não ser mais apenas "ativos digitais voláteis", mas sim se tornar "categorias de ativos configuráveis" ------ com um ecossistema financeiro completo que possui mercados de derivativos, cenários de pagamento, estruturas de rendimento e classificações de crédito.

Essencialmente, esta rodada de troca estrutural não é uma simples rotação de posições, mas uma profunda expansão da "financeirização" dos ativos criptográficos, sendo uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os principais jogadores do mercado já não são mais a "turma do dinheiro fácil" movida por emoções e tendências, mas sim instituições e empresas com planejamento estratégico de médio a longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um verdadeiro bull run institucional e estruturado está silenciosamente se formando, não será grandioso nem efervescente, mas será mais sólido, mais duradouro e mais completo.

Três, a nova era da temporada de alts: da valorização generalizada para o "bull run seletivo"

Quando as pessoas mencionam "temporada de alts", o que frequentemente vem à mente é o clima de euforia e o aumento generalizado que ocorreu em 2021. No entanto, em 2025, a trajetória de evolução do mercado já mudou silenciosamente, e a lógica de "a alta das altcoins = decolagem geral" não se aplica mais. A atual "temporada de alts" está entrando em uma nova fase: o aumento generalizado não está mais presente, sendo substituído por um "bull run seletivo" impulsionado por narrativas como ETFs, lucros reais e adoção institucional. Isso é um sinal do amadurecimento gradual do mercado de criptomoedas e o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno da racionalidade ao mercado.

Do ponto de vista estrutural, os chips dos principais ativos altcoin já completaram uma nova rodada de sedimentação. O par ETH/BTC, após várias semanas de queda, viu um forte rali pela primeira vez, com endereços de baleias acumulando mais de um milhão de ETH em um curto espaço de tempo, e grandes transações na blockchain ocorrendo com frequência, indicando que o capital principal começou a reavaliar ativos de primeira linha como o Ethereum. Ao mesmo tempo, o sentimento dos investidores de varejo ainda está em níveis baixos, com o índice de busca e a criação de carteiras ainda não apresentando uma recuperação significativa, mas isso, por sua vez, cria um ambiente ideal de "baixo ruído" para a próxima rodada de mercado: sem euforia, sem explosão de varejo, o mercado é mais facilmente dominado pelo ritmo das instituições. E, com base na experiência histórica, é exatamente nesses momentos de mercado "parece subir, mas não sobe, parece estável, mas não está estável" que muitas vezes surgem as maiores oportunidades de tendência.

Mas, ao contrário de anos anteriores, desta vez a temporada de alts não será "todo mundo voando junto", mas sim "cada um voando por conta própria". O pedido de ETF se tornou o ponto âncora da nova estrutura temática. Especialmente o ETF de spot da Solana, que já é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". Desde o lançamento do ETF de staking do Ethereum até se os rendimentos de staking na cadeia Solana serão incluídos na estrutura de distribuição de dividendos do ETF, os investidores já começaram a se concentrar em ativos de staking.