Análise de Oportunidades e Riscos da MicroStrategy

Na semana passada, discutimos os potenciais benefícios que a Lido pode obter com as mudanças no ambiente regulatório. Esta semana, vamos focar em um tópico interessante - a popularidade da MicroStrategy. Muitos profissionais do setor comentaram sobre o modelo de operação da empresa. Após uma pesquisa aprofundada, tenho algumas opiniões pessoais para compartilhar.

Acredito que a razão para a valorização das ações da MicroStrategy se deve ao efeito "Davis Double". Através do modelo de negócios de financiar a compra de Bitcoin, a empresa vincula a valorização do Bitcoin ao seu próprio lucro. Ao mesmo tempo, utiliza canais de financiamento inovadores do mercado financeiro tradicional para obter alavancagem de capital, permitindo que a empresa tenha uma capacidade de crescimento de lucro além da simples detenção de Bitcoin. Com a ampliação da posição, a empresa também adquiriu um certo poder de precificação do Bitcoin, reforçando ainda mais essa expectativa de crescimento de lucros.

No entanto, esse modelo também apresenta riscos. Quando o mercado de Bitcoin apresenta volatilidade ou reversões, o crescimento dos lucros da MicroStrategy ficará estagnado. Ao mesmo tempo, devido às despesas operacionais da empresa e à pressão da dívida, sua capacidade de financiamento diminuirá drasticamente, afetando assim as expectativas de crescimento dos lucros. A menos que haja um novo impulso que possa elevar o preço do Bitcoin, o prêmio positivo das ações da MSTR em relação à sua posição em Bitcoin se concentrará rapidamente, e esse processo é conhecido como "duplo massacre de Davis".

Duplo Clique e Dupla Morte de Davis

"Davis Double Click" descreve o fenômeno em que, em um bom ambiente econômico, as ações das empresas sobem acentuadamente devido ao crescimento dos lucros e à expansão das avaliações.

Especificamente:

1. A empresa alcançou um forte crescimento de lucros, ou a otimização do modelo de negócios trouxe um aumento de lucros.
2. O mercado é otimista quanto às perspetivas da empresa, os investidores estão dispostos a pagar uma avaliação mais alta, impulsionando a expansão do múltiplo de avaliação das ações.

Este efeito de feedback positivo que combina linear e exponencial geralmente leva a um aumento acelerado no preço das ações.

Por outro lado, "Davis Double Kill" descreve o fenômeno em que, sob a ação conjunta de dois fatores negativos, o preço das ações cai rapidamente:

1. A rentabilidade da empresa diminuiu, os lucros estão abaixo das expectativas do mercado.
2. A confiança dos investidores diminuiu, levando à contração do múltiplo de avaliação.

Esse efeito de ressonância geralmente ocorre em ações de alto crescimento, especialmente em ações de tecnologia. Isso porque os investidores costumam ter expectativas mais altas sobre o crescimento futuro dessas empresas, mas essas expectativas geralmente contêm muitos fatores subjetivos e também são bastante voláteis.

Formação da alta prima do MSTR e núcleo do modelo de negócios

A MicroStrategy mudou seu negócio de software tradicional para financiamento da compra de Bitcoin, o que significa que sua fonte de lucro vem dos ganhos de capital gerados pela diluição de ações e pela emissão de dívida para adquirir Bitcoin. À medida que o Bitcoin valoriza, os direitos dos acionistas de todos os investidores aumentam proporcionalmente.

A principal diferença entre o MSTR e outros ETFs de Bitcoin reside no efeito de alavancagem proporcionado pela sua capacidade de financiamento. As expectativas dos investidores sobre o crescimento futuro dos lucros da empresa provêm dos ganhos de alavancagem obtidos com o aumento da capacidade de financiamento. Desde que o valor de mercado total do MSTR seja superior ao valor total do Bitcoin que possui ( em estado de prêmio ), tanto o financiamento por ações quanto o financiamento por dívida conversível aumentarão ainda mais os direitos por ação.

Para Michael Saylor, o prémio positivo da capitalização de mercado da MSTR em relação ao valor dos Bitcoins detidos é o núcleo do seu modelo de negócios. Assim, a sua melhor opção é financiar-se continuamente, aumentando a quota de mercado, enquanto mantém este prémio, obtendo mais poder de precificação sobre os Bitcoins. O aumento do poder de precificação, por sua vez, aumentará a confiança dos investidores, permitindo que ele capte recursos a uma alta avaliação.

Em suma, a chave do modelo de negócios da MicroStrategy é: a valorização do Bitcoin impulsiona o aumento dos lucros da empresa, e a tendência de crescimento do Bitcoin significa que a tendência de crescimento dos lucros das empresas é positiva. Sob este apoio do "duplo efeito Davis", o MSTR está começando a expandir o seu prêmio, e o mercado está especulando até que ponto a MicroStrategy poderá obter uma avaliação de prêmio positivo para concluir o financiamento subsequente.

Os riscos que a MicroStrategy traz para a indústria

O modelo de negócios da MicroStrategy aumentará significativamente a volatilidade do preço do Bitcoin, atuando como um amplificador de volatilidade. Isso se deve ao "efeito Davis", e a entrada do Bitcoin em um período de consolidação em alta é o início da queda de toda a cadeia de dominós.

Quando o crescimento do Bitcoin desacelera e entra em uma fase de oscilação, os lucros da MicroStrategy continuarão a diminuir, podendo até chegar a zero. Os custos operacionais fixos e os custos de financiamento irão reduzir ainda mais os lucros da empresa, podendo levar a prejuízos. Essa oscilação irá gradualmente minar a confiança do mercado no desenvolvimento futuro dos preços do Bitcoin. Isso se traduzirá em dúvidas sobre a capacidade de financiamento da MicroStrategy, o que afetará ainda mais suas expectativas de crescimento dos lucros. Sob essa ressonância entre os dois, o prêmio positivo da MSTR irá rapidamente se convergir.

Para manter o modelo de negócios, Michael Saylor deve manter um estado de prêmio positivo. Portanto, a venda de Bitcoin para recuperar fundos e recomprar ações é uma operação necessária, este é o momento em que a MicroStrategy começou a vender sua primeira parte de Bitcoin.

Considerando a atual quantidade de posições de Michael Saylor e que a liquidez geralmente se estreita durante ciclos de oscilação ou de baixa, quando ele começa a vender, a queda do preço do Bitcoin irá acelerar. E essa aceleração da queda irá piorar ainda mais as expectativas dos investidores sobre o crescimento dos lucros da MicroStrategy, levando a uma maior diminuição da taxa de prêmio, forçando-o a vender Bitcoin para recomprar MSTR, momento em que começa o "duplo abate de Davis".

Riscos potenciais dos títulos convertíveis da MicroStrategy

Embora o prazo da dívida da MicroStrategy seja longo e não haja risco direto de pagamento antes do vencimento, o risco da dívida ainda pode ser refletido antecipadamente através do preço das ações.

Os títulos conversíveis emitidos pela MicroStrategy são essencialmente um título que incorpora uma opção de compra gratuita. No vencimento, os credores podem optar por resgatar em ações equivalentes ao valor acordado de conversão, mas a MicroStrategy pode escolher resgatar em dinheiro, ações ou uma combinação de ambos. Essa flexibilidade permite que a empresa decida o método de resgate com base na sua situação financeira. Além disso, quando a taxa de prêmio supera 130%, a MicroStrategy pode optar por um resgate direto em dinheiro pelo valor nominal, criando condições para negociações de renovação.

No entanto, os fundos de hedge por trás das obrigações convertíveis, para fazer a cobertura dinâmica do Delta, venderão mais ações quando o preço do MSTR cair, o que pressionará ainda mais o preço das ações. Isso terá um impacto negativo sobre o prêmio, afetando assim todo o modelo de negócios. Portanto, o risco do lado da dívida ainda pode ser refletido antecipadamente pelo preço das ações. Claro que, em uma tendência de alta, os fundos de hedge comprarão mais MSTR, então esse impacto é bidirecional.