Análise do quadro regulatório de ativos digitais e desenvolvimento do mercado na Malásia

I. Quadro regulatório

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para criptomoedas, sendo principalmente supervisionado pelo Banco Nacional da Malásia (BNM) e pela Comissão de Valores Mobiliários (SC). O BNM é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo moedas digitais emitidas por entidades privadas como moeda de curso legal. A SC, por sua vez, inclui ativos digitais que atendem aos critérios no sistema de regulamentação do mercado de capitais, regulando-os como produtos de valores mobiliários.

A base legal do sistema regulatório vem do "Regulamento de 2007 sobre Mercados de Capitais e Serviços (Moeda Digital e Tokens Digitais como Valores Mobiliários)" que entrou em vigor em 2019. A SC publicou várias normas complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulam as bolsas de ativos digitais, plataformas IEO e serviços de custódia de ativos digitais.

Em termos de medidas regulatórias específicas, a Malásia estabelece limiares claros para a obtenção de licenças. As plataformas de troca de ativos digitais (DAX) devem registrar-se como operadores de mercado reconhecidos (RMO-DAX), cumprindo altos padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos robustos de controle de risco, medidas de combate à lavagem de dinheiro e processos de KYC. A SC também introduziu o sistema de "custodiante de ativos digitais (DAC)", exigindo que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças relevantes.

Para serviços de carteira, se apenas oferecerem funcionalidade de carteira de software descentralizada, não estarão sujeitos a regulamentação; mas se também incluírem funcionalidades de troca de moeda fiduciária ou custódia, deverão obter as qualificações de pagamento ou custódia correspondentes.

2. Supervisão das exchanges e estrutura do mercado

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais (DAX) licenciadas aprovadas pela SC, incluindo:

1. Luno Malaysia: A plataforma regulamentada com a maior quota de mercado, suporta a negociação de cerca de 18 criptomoedas regulamentadas.
2. SINEGY: destaca-se pela conformidade e segurança, suportando menos moedas.
3. Tokenize Malaysia: Operação coberta na Malásia, Singapura, Vietname, entre outros, com investimento do banco de investimento local Kenanga.
4. MX Global: Já recebeu investimento da Binance e suporta a negociação de criptomoedas principais.
5. HATA Digital: possui funcionalidade de negociação no mercado de dólares independente.
6. Torum International: posicionada como uma plataforma "social + financeira", está na fase de preparação para o lançamento.

Estas plataformas são todas RMO-DAX, suportando depósitos, levantamentos e trocas de moeda em Ringgit malaio (MYR). Até o início de 2025, foram autorizadas 22 criptomoedas para negociação, abrangendo moedas principais, moedas de blockchain, moedas DeFi, entre outras. Vale ressaltar que nenhuma moeda estável ou moeda de privacidade foi aprovada para negociação.

Três, Mecanismo de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

As exchanges licenciadas da Malásia suportam depósitos e retiradas em Ringgit Malaio (MYR). Os utilizadores podem depositar moeda fiduciária na conta da troca através de transferências bancárias locais, ou podem vender ativos criptográficos e retirar como MYR para a sua conta bancária. Os investidores também podem transferir criptomoedas de moedas em conformidade de suas carteiras pessoais para a troca para negociação.

Para evitar a formação de canais de saída de fundos através de ativos digitais, as autoridades reguladoras da Malásia implementaram as seguintes medidas para as exchanges:

• Apenas transações cotadas em MYR são permitidas
• As retiradas estão limitadas a contas bancárias locais
• Revisão de retirada de criptomoeda

Esses designs evitam efetivamente que os ativos digitais se tornem ferramentas de transferência de fundos, a posição básica da regulamentação é "não proibir comportamentos de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".

Quatro, Modo de Custódia de Fundos e Garantia de Ativos dos Clientes

Todas as exchanges licenciadas na Malásia utilizam um modelo de negociação centralizado. A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes estejam estritamente separados dos ativos da empresa e adotar mecanismos apropriados de custódia, como carteiras frias/múltiplas assinaturas.

O SC introduz o sistema de "Custodiante de Ativos Digitais (DAC)", estabelecendo um limiar regulatório específico para as instituições que fornecem serviços de custódia de tokens. Antes da implementação completa do mecanismo DAC, a maioria das plataformas utilizava terceiros internacionais de custódia para custodiar ativos digitais.

A SC exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reserva de 1:1
• Implementação de auditorias regulares de ativos e divulgação de relatórios de prova de reserva
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos dos clientes ou atividades de investimento alavancadas.

Cinco, Situação do Mercado e Estrutura de Competição da Plataforma

O mercado de ativos digitais da Malásia apresenta uma tendência de crescimento robusto. Até o final de 2021, o volume de transações anuais do mercado de criptomoedas no país alcançou cerca de 21 bilhões de ringgits. Em 2022, foram abertas 128 mil novas contas de negociação de ativos digitais durante todo o ano.

No que diz respeito ao panorama competitivo da plataforma, a Luno Malaysia ocupa uma posição de liderança absoluta no mercado, com mais de 1 milhão de usuários registrados e um total de mais de 72 milhões de transações, com um montante total de ativos sob custódia que atinge 4,28 bilhões de ringgits. O volume de negócios anual atinge 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% de todo o mercado de bolsas licenciadas.

Os restantes mercados das bolsas de criptomoedas possuem uma quota de mercado relativamente limitada, mas cada uma tem as suas características: a Tokenize Malaysia tem um certo reconhecimento entre os utilizadores do setor financeiro tradicional local; a MX Global, devido ao investimento da Binance, viu um crescimento significativo no número de utilizadores; a HATA Digital apresenta uma zona de negociação em dólares e funcionalidades de integração de liquidez externa, atraindo a atenção de utilizadores profissionais.

Do ponto de vista do perfil dos investidores, os usuários de varejo predominam, com uma clara tendência de juventude. Mais de 72% dos investidores têm menos de 45 anos, refletindo que este mercado é composto principalmente por usuários nativos digitais.

Seis, fenômenos de uso de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um rigoroso regime de licenciamento, alguns investidores experientes ainda estão a usar plataformas não registradas no exterior, como Binance, Huobi, Bybit, entre outras. Estas plataformas oferecem uma gama mais ampla de moedas para negociação, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, sendo bastante atrativas para traders de alta frequência e usuários que buscam altos retornos.

Perante esta situação, a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia (SC) tomou medidas regulatórias de escalonamento progressivo:

1. Sistema de lista de advertência para investidores
2. Execução formal e ordem de proibição
3. Coordenação entre bloqueios tecnológicos e financeiros
4. Educação dos investidores e advertências públicas

Estas ações de repressão obtiveram resultados faseados. Várias bolsas internacionais já anunciaram ou implicitamente saíram do mercado da Malásia e pararam de oferecer serviços relacionados ao MYR.

Sete, Sistema de Emissão de Tokens e Regulamentação da Plataforma IEO

A Malásia adota um design de sistema de conformidade altamente prudente para a emissão de tokens digitais. Todas as atividades de emissão de tokens que envolvem captação pública são consideradas como emissões de valores mobiliários e devem ser incluídas no sistema regulatório sob a Lei de Mercados de Capitais e Serviços. O core é a introdução do modelo de plataforma "Oferta Inicial em Bolsa (IEO)".

Até 2025, duas plataformas já obtiveram licença de registro IEO: Pitch Platforms Sdn Bhd (pitchIN) e Kapital DX Sdn Bhd (KLDX).

O processo completo de emissão de tokens IEO inclui: solicitação e divulgação do white paper, due diligence e aprovação da plataforma, confirmação de registro SC e venda pública, captação e entrega, relatórios subsequentes e divulgação regulatória.

Oito, Tipos de Tokens Emitíveis e seu Status Legal, Práticas de Mercado e Análise de Casos

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia classificou os tokens em três categorias:

1. Token de Utilidade
2. Token de Segurança (Security Token)
3. Ativos tokenizados (Tokenized Real-World Assets, RWA)

Desde que a plataforma IEO foi lançada no início de 2023, a Malásia já viu várias emissões de tokens regulatórias representativas, como o token de rendimento fixo da Integra Healthcare, o token da plataforma BidNow e a participação do grupo Ni Hsin da indústria de Rixin na IEO.

Até o final de 2024, o mercado de IEO da Malásia ainda está em uma fase inicial, com um número limitado de projetos, mas com um alto grau de conformidade. As emissões concluídas são principalmente projetos de financiamento médio e pequeno abaixo de RM10 milhões.

Nove, Mecanismo de Negociação e Listagem de Tokens

Os tokens digitais emitidos após a conclusão da plataforma IEO, se pretendem ser negociados no mercado público, devem ser listados em uma bolsa de ativos digitais (DAX) licenciada. A listagem dos tokens deve atender simultaneamente às duplas auditorias das autoridades reguladoras e da bolsa.

Para prevenir ações de manipulação de mercado e negociação com informação privilegiada durante o processo de circulação de tokens listados na bolsa, a SC estabeleceu um sistema de supervisão contínua do mercado secundário, incluindo requisitos de anti-lavagem de dinheiro e identificação, mecanismos de monitorização de manipulação de mercado e obrigações de divulgação contínua.

Dez. Resumo e Perspectivas

Desde a criação do quadro regulatório de ativos digitais pela Comissão de Valores Mobiliários da Malásia em 2020, o mercado local de criptomoedas e o mecanismo de financiamento por tokens têm-se desenvolvido gradualmente. A instituição do sistema IEO proporciona uma garantia institucional para a circulação legal de ativos digitais e a captação de recursos em conformidade.

Neste estágio atual, a aceitação pública do sistema IEO está em um estado de equilíbrio entre "observação racional e participação em pequena escala". A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia mantém uma atitude regulatória "prudente e aberta" em relação ao IEO.

Olhando para o futuro, ainda há espaço para o crescimento do número de plataformas IEO e tipos de projetos. Com a tendência de regulamentação crescente no setor de criptomoedas em todo o mundo, a Malásia pode, através da sua estabilidade institucional e clareza legal, atrair mais empresas locais e regionais a adotarem caminhos de conformidade para a emissão e negociação de ativos digitais, promovendo assim o seu papel como um dos centros de finanças digitais do Sudeste Asiático.