A guerra de algoritmos de contratos entre CEX e DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou um tumulto no mercado em uma determinada plataforma de negociação descentralizada. Em apenas algumas horas, o preço do contrato disparou 429%, prestes a acionar uma liquidação em grande escala. Se houver liquidação, as posições vendidas serão enviadas para o cofre de liquidez na blockchain, resultando em perdas flutuantes na ordem de milhões de dólares. Ao mesmo tempo, uma plataforma de negociação centralizada lançou rapidamente a negociação de contratos perpétuos do JELLYJELLY, algo raro.

À medida que uma crise de liquidação se aproximava, os validadores da plataforma descentralizada votaram de emergência para intervir, forçando a remoção, o fechamento e o congelamento de transações. Este evento não apenas se tornou o foco de debate da comunidade cripto, mas também expôs uma questão central: o que determina os preços em uma plataforma de negociação descentralizada? Quem realmente assume o risco? O algoritmo é realmente neutro?

Este artigo usará este evento como ponto de partida para analisar as diferenças algorítmicas nas três principais plataformas em relação aos mecanismos centrais dos contratos perpétuos — preço índice, preço de marcação e taxa de financiamento — e aprofundar a análise da filosofia financeira e dos mecanismos de transmissão de risco por trás deles. Veremos como diferentes algoritmos moldam diferentes estilos de negociação, como servem a diferentes tipos de operadores e como determinam se os traders conseguem sair ilesos da tempestade.

Visão geral da negociação de contratos perpétuos

As transações de contratos perpétuos são compostas principalmente por três elementos principais:

1. Preço indexado: rastreia as mudanças nos preços do mercado à vista, é o "âncora teórica".
2. Preço de referência: utilizado para calcular o lucro e perda não realizado, liquidações e outros eventos críticos.
3. Taxa de financiamento: um mecanismo econômico que conecta o mundo do spot e dos contratos, orientando o preço do contrato a retornar ao spot.

Comparação de Algoritmos das Três Principais Plataformas

Preço do índice / Preço do oráculo

O preço do índice de uma determinada plataforma descentralizada é conhecido como preço do oráculo, construído por nós validadores, utilizando o método da mediana ponderada para combater a volatilidade extrema dos preços. Isso o torna mais resistente à manipulação, mas a frequência de atualização é mais lenta (uma vez a cada 3 segundos).

Mecanismo de Preço de Referência

O algoritmo de preço de referência da plataforma centralizada A baseia-se na mediana de três tipos de preços: o preço médio entre o melhor preço de compra e o melhor preço de venda do mercado de contratos, o preço de execução e o preço de impacto. A construção da mediana processada com EMA permite que o preço de referência varie suavemente e seja resistente a pinos, sendo adequado para grandes investimentos e estratégias de arbitragem institucional.

Uma plataforma centralizada B adota uma abordagem mais agressiva, utilizando apenas o preço médio entre a melhor oferta e a melhor demanda no livro de ordens como fonte de preço de referência. O preço é extremamente sensível a pequenas transações, podendo causar flutuações acentuadas, sendo adequado para traders de alta frequência e operações de curto prazo.

A estrutura de preço de referência de uma determinada plataforma descentralizada combina várias fontes de preços: a média móvel exponencial de 150 segundos da diferença entre o preço do oráculo e o preço do contrato; a mediana dos preços de compra e venda da própria plataforma e do último preço de negociação; e a mediana ponderada dos preços médios perpétuos de várias exchanges centralizadas.

Taxa de financiamento Algoritmo

Uma plataforma descentralizada introduziu um índice de prémio sobre o modelo base de taxa de choque e taxa de empréstimo de uma plataforma centralizada A, amostrando a cada 5 segundos e calculando a média horária, para evitar flutuações bruscas de curto prazo. Para compensar a desvantagem da lenta velocidade de regressão de preços, a plataforma definiu três características: um limite de taxa de financiamento extremamente alto, cálculo da taxa de financiamento baseado no preço do oráculo e cobrança de taxa de financiamento em alta frequência.

A taxa de financiamento de uma plataforma centralizada A depende de um período de liquidação mais longo (geralmente 8 horas), combinando a profundidade do livro de ordens para simular o impacto de grandes ordens de mercado nos preços de compra e venda, ao mesmo tempo que considera a taxa de empréstimo.

O algoritmo de taxa de financiamento da plataforma centralizada B é relativamente simples, calculado com base na divergência entre os preços de compra e venda do livro de ordens, e o intervalo de liquidação também é bastante longo.

Estratégias de negociação adaptadas a diferentes plataformas e a filosofia financeira por trás delas

Plataforma centralizada A: Design dos racionalizadores de sistema

O design geral tende a ser "institucionalizado e moderado", com a filosofia central de "tornar o mercado previsível". Atrai investidores institucionais e traders de médio e longo prazo que buscam retornos estáveis e riscos controláveis.

Plataforma centralizada B: design dos seres intrínsecos ao comércio

O design da estratégia aproxima-se de "rápido, agressivo e preciso", a filosofia é "o mercado é o reflexo da natureza humana". Atraiu traders de alta frequência, "injetores de preços" e traders de curto prazo.

Uma plataforma descentralizada: o design dos estruturalistas on-chain

Tentativa de criar um novo paradigma financeiro: governança descentralizada + mecanismo de preços programável. A filosofia é: o algoritmo não prevê o mercado, mas estabelece a ordem. Atraiu traders que buscam reconstruir sistemas de confiança por meio de código verificável e governança distribuída.

Conclusão

O preço é a aparência da negociação, o algoritmo é a ordem da negociação. O design de diferentes plataformas tenta responder à mesma pergunta: como podemos confiar em um mercado invisível?

Quando o mercado está em situações extremas, o algoritmo sai de cena e as pessoas devem assumir. No final, o preço não é "decidido pelo algoritmo", mas sim por quem escolhemos acreditar para decidir.

No futuro do mundo financeiro, o algoritmo continuará a expandir seus domínios. Mas é preciso reconhecer que cada lógica escrita em código projeta a sombra de um julgamento de valor. Vamos sempre manter um coração reverente em relação ao mercado.