Com a listagem bem-sucedida da Circle na NASDAQ, o mercado de stablecoins também está passando por uma remodelação estrutural. Quando o mercado se concentra na capitalização de mercado de US$ 5 bilhões da Circle e em seu modelo de negócios de stablecoin, uma mudança mais profunda está ocorrendo: o centro de criação de valor das stablecoins está migrando de um simples link de "emissão" para "criar, capacitar e cultivar profundamente cenários de aplicativos". Não se trata de um simples ajuste da estratégia empresarial, mas de uma reconstrução fundamental da lógica de valor de toda a indústria. Através de uma análise aprofundada dos drivers, cenário do mercado e caminho de desenvolvimento desta mudança, veremos que o núcleo da concorrência no futuro das stablecoins não é "quem pode emitir mais moedas", mas "quem pode criar e controlar cenários de aplicação mais valiosos".
Uma, a migração do centro de valor: da hegemonia da emissão para a competição de cenários
Quando analisamos a trajetória de desenvolvimento da indústria das moedas estáveis, um padrão claro emerge: este campo está a passar de um foco na "emissão" para um foco no "cenário". Esta transição não é acidental, mas o resultado da interação de cinco forças estruturais.
Efeito de compressão na etapa de emissão. Os documentos de oferta da Circle revelam uma realidade chave: mesmo sendo o segundo maior emissor do mercado, deve pagar 50% de sua receita líquida de juros (NII) à Coinbase como subsídio de distribuição. Este modelo de distribuição dispendioso expõe a compressão substancial da margem de lucro na etapa de emissão. Com a diminuição dos lucros excessivos, os participantes do mercado são forçados a explorar outros elos da cadeia de valor, especialmente no nível de cenários de aplicação.
O efeito de rede do processo de emissão foi solidificado. A utilidade de uma stablecoin como meio de valor é em grande parte determinada pela aceitação – quanto mais pessoas usam uma determinada stablecoin, mais valiosa ela se torna. Este efeito de rede típico permitiu à USDT deter firmemente 76% da quota de mercado, com a USDC a lutar para manter a sua posição em 16% e todos os outros concorrentes a partilharem os restantes 8%. Esta estrutura de mercado está altamente enraizada e é difícil para os novos operadores abalar o panorama existente através da simples emissão de novas stablecoins.
Uma mudança fundamental na orientação regulamentar. A estrutura regulatória global para stablecoins está mudando de "prevenção de riscos" para "inovação e aplicação". A Lei GENIUS nos Estados Unidos distingue claramente entre "stablecoins de pagamento" e outros tipos de stablecoins, e projeta um caminho de conformidade específico para as primeiras; A Lei de Emissores de Stablecoin, que foi oficialmente aprovada e implementada em Hong Kong em 21 de maio de 2024, não apenas regula as atividades de emissão, mas também fornece uma estrutura legal clara para aplicações inovadoras baseadas em stablecoins. A Autoridade Monetária de Singapura (MAS) (MAS) ainda divide as stablecoins em "stablecoins de moeda única" (SCS) outros tipos e projeta medidas regulatórias diferenciadas para diferentes cenários. Juntas, essas tendências regulatórias apontam em uma direção: o valor das stablecoins dependerá cada vez mais de seu desempenho em casos de uso do mundo real, em vez de simplesmente do tamanho de sua emissão.
Alteração qualitativa das necessidades dos utilizadores. A crescente maturidade do mercado é marcada por uma mudança na demanda dos usuários de simplesmente segurar stablecoins para resolver problemas específicos por meio de stablecoins. Os primeiros usuários podem se contentar em simplesmente manter a "versão digital do dólar", mas os usuários em mercados maduros esperam ver valor de aplicação prática além da especulação. Essa mudança na demanda forçou os participantes do mercado a mudar seu foco de "cunhar mais tokens" para "criar mais usos".
Considerações sobre a sustentabilidade do modelo de negócio. À medida que a concorrência no mercado de stablecoins se intensifica, os modelos de negócios que dependem exclusivamente da senhoriagem e do tamanho da emissão enfrentam desafios de sustentabilidade a longo prazo. A concorrência no processo de emissão levará a um aumento na licitação para o rendimento de fundos de reserva, comprimindo as margens de lucro. Em contraste, o desenvolvimento de cenários de aplicação pode trazer uma estrutura de receita mais diversificada, incluindo taxas de transação, taxas de serviço de valor agregado, compartilhamento de receita de produtos financeiros, etc., para fornecer um modelo de negócios mais sustentável para os participantes do ecossistema de stablecoin.
Essas cinco forças impulsionam a indústria das moedas estáveis da "guerra de emissão" para a "competição de cenários". Ao longo da história do desenvolvimento da indústria, podemos identificar claramente três fases de desenvolvimento:
Período de validação de conceito (2014-2018)
A moeda estável como um conceito foi aceite pelo mercado, principalmente para satisfazer a demanda de liquidez do mercado de negociação de criptomoedas.
Período de Mediação de Transações (2018-2023)
A posição das moedas estáveis em cenários de negociação foi consolidada, com um aumento explosivo na emissão.
Período de valor prático (2024-)
：O foco do mercado mudou da escala de emissão para o desenvolvimento de cenários de aplicação real e criação de valor
Estamos no início da terceira fase, e a competição central nesta fase girará em torno de "quem pode criar cenários de aplicação mais valiosos". Para os participantes do mercado, entender essa mudança é crucial, pois redefinirá os padrões de sucesso e os modelos de distribuição de valor.
Dois, Aprofundamento de Cenários: O Valor das Aplicações de Moeda Estável
Para realmente entender a lógica profunda de "o cenário é o rei", precisamos penetrar nas discussões técnicas superficiais e analisar em profundidade os mecanismos específicos através dos quais as moedas estáveis criam valor em diferentes cenários de aplicação. Essa análise não pode se limitar a declarações simples de "aumentar a eficiência" e "reduzir custos", mas precisa dissecar a complexidade interna de cada cenário, os pontos de dor existentes e o potencial transformador da tecnologia das moedas estáveis.
1、Pagamentos B2B transfronteiriços e financiamento comercial: além da simples "transferência de fundos"
Os problemas dos pagamentos B2B transfronteiriços são muito mais complexos do que aparentam. As narrativas tradicionais costumam focar na velocidade e no custo dos pagamentos, mas o verdadeiro ponto de dor reside na fragmentação e na incerteza de todo o ecossistema de pagamentos transfronteiriços e financiamento do comércio.
Quando uma empresa asiática paga um fornecedor europeu, os desafios que enfrenta incluem:
Gestão de risco cambial
Desde a decisão de pagamento até o período de atraso na chegada dos fundos, a flutuação da taxa de câmbio pode corroer 1-3% do valor.
Divisão de Liquidez
As empresas têm os seus fundos em diferentes mercados isolados, o que impede uma integração eficaz.
Incerteza do tempo de liquidação
O tempo de recebimento nas pagamentos transfronteiriços tradicionais é variável, o que traz dificuldades para a gestão da cadeia de suprimentos e o planejamento do fluxo de caixa.
Complexidade da conformidade de pagamento
Os pagamentos transfronteiriços envolvem múltiplas estruturas regulamentares, com altos custos de conformidade e riscos significativos.
Desconexão entre finanças e pagamentos
：O pagamento e o financiamento do comércio (como cartas de crédito, factoring, financiamento da cadeia de abastecimento) carecem de uma ligação sem costura
A moeda estável neste cenário tem valor não apenas por acelerar a transferência de fundos, mas também por criar um sistema de valor integrado através de contratos inteligentes e tecnologia blockchain:
Condições de pagamento programáveis
O pagamento pode ser automaticamente associado a eventos comerciais (como confirmação de embarque de mercadorias, aprovação de controle de qualidade), permitindo o controle programático do processo comercial.
2. Processamento de câmbio em tempo real
Através do roteamento inteligente e da avaliação em tempo real de um pool de moedas estáveis de múltiplas moedas, minimizar o risco de volatilidade da taxa de câmbio.
3. Integração de Liquidez
A liquidez entre mercados e entre moedas pode ser gerida de forma unificada na mesma infraestrutura, aumentando significativamente a eficiência do uso de fundos.
4. Programação do financiamento comercial
Cartas de crédito, financiamento de contas a receber e outras ferramentas tradicionais de financiamento comercial podem ser convertidas em contratos inteligentes na blockchain, permitindo execução automática e gestão de riscos.
Esta valorização integrada vai muito além de uma simples melhoria de eficiência; na verdade, reestrutura o modelo operacional de todo o pagamento B2B transfronteiriço e do financiamento comercial. É importante notar que a realização dessa visão requer a resolução de numerosos desafios práticos, incluindo a adaptação do quadro legal (a validade legal dos contratos inteligentes em diferentes jurisdições), a integração de sistemas legados (a conexão com ERP empresarial e sistemas centrais bancários) e a interoperabilidade entre cadeias (a transferência de valor entre diferentes redes de blockchain).
2、Tokenização de ativos físicos (RWA): criar uma nova internet de valor
A tokenização de ativos físicos é outro cenário de aplicação com potencial transformador para as moedas estáveis, mas a sua complexidade e desafios também são frequentemente subestimados.
No sistema financeiro tradicional, os ativos reais (por exemplo, imóveis, commodities, private equity) têm um desconto significativo de iliquidez, que se deve a múltiplos fatores, como altos custos de transação, participantes limitados no mercado e mecanismos ineficientes de descoberta de valor. A tokenização de ativos físicos promete reduzir esse desconto por meio da tecnologia blockchain, mas para realmente realizar essa promessa, é necessário um ecossistema inteiro, e as stablecoins são a principal infraestrutura desse ecossistema.
moeda estável na ecologia RWA desempenha três papéis-chave:
ponte de valor
Conectar ativos tokenizados na cadeia com moeda fiduciária no sistema financeiro tradicional
2. Meio de troca
Fornecer liquidez e contrapartidas para ativos tokenizados
3. Canal de Distribuição de Rendimentos
Para fornecer um mecanismo de distribuição automatizado para os rendimentos gerados por ativos (como rendas imobiliárias, juros de obrigações)
Tomando a tokenização imobiliária como exemplo, a integração profunda de moedas estáveis pode criar um novo modelo de valor: os investidores podem comprar partes de imóveis tokenizados através de moedas estáveis, os rendimentos de aluguer podem ser distribuídos em tempo real na forma de moedas estáveis para os detentores de tokens, os tokens podem ser usados como colateral em plataformas de empréstimo de moedas estáveis para obter liquidez, e todas essas operações podem ser automatizadas através de contratos inteligentes, sem a necessidade de intermediários tradicionais.
No entanto, a realização deste cenário enfrenta desafios complexos:
Conexão legal entre ativos on-chain e off-chain
Como garantir a relação legal e o mecanismo de execução entre os tokens on-chain e os ativos off-chain.
Questões de confiança sobre a entrada de valor
：Como inserir informações de ativos off-chain de forma confiável no sistema on-chain (problema oracle)
A complexidade da conformidade regulatória
Os ativos tokenizados podem estar sujeitos a múltiplas estruturas regulatórias, como a legislação sobre valores mobiliários, a legislação sobre mercadorias e a legislação sobre pagamentos.
Neste cenário, será difícil para os emissores de stablecoin capturar o valor do cenário se se concentrarem apenas na manutenção da estabilidade do valor da moeda e não participarem da construção do ecossistema RWA mais amplo. Pelo contrário, aqueles players que podem fornecer soluções integradas que integram pagamentos de stablecoin, tokenização de ativos, matchmaking de transações e gerenciamento de conformidade dominarão esse espaço.
3、Conector entre ecossistemas: A ponte entre DeFi e as finanças tradicionais
Existem dois ecossistemas paralelos no sistema financeiro atual: as finanças descentralizadas (DeFi) e as finanças tradicionais (TradFi). Ambos os ecossistemas têm seus próprios pontos fortes: DeFi oferece acesso sem permissão, programabilidade e extrema eficiência de capital; A TradFi tem segurança regulatória, liquidez profunda e uma ampla base de usuários. A longo prazo, o valor destes dois sistemas será maximizado através da ligação, não da substituição.
A moeda estável está se tornando o elo chave que conecta esses dois ecossistemas, pois possui as propriedades de dois mundos: é um token na blockchain, capaz de interagir de forma transparente com contratos inteligentes; e representa o valor da moeda fiduciária, sendo compatível com o sistema financeiro tradicional. Isso a torna um meio natural para o fluxo de valor entre os dois sistemas.
Neste papel de conector, os cenários de aplicação específicos suportados pela moeda estável incluem:
Estratégia de dupla ecologia na gestão de tesouraria empresarial
As empresas podem gerir os fundos operacionais diários no sistema bancário tradicional, enquanto alocam parte da liquidez em moeda estável em protocolos DeFi para obter rendimento.
2. Caminho de otimização interecossistemas de fundos
Construir sistemas inteligentes que otimizem automaticamente a alocação de fundos entre TradFi e DeFi, com base nas condições de mercado de diferentes ecossistemas.
3. Serviços DeFi com embalagem em conformidade
：Aceder aos serviços DeFi de forma compatível através de prestadores de serviços de moeda estável com licença regulatória, satisfazendo as necessidades de acesso dos investidores institucionais.
Aiying艾盈, ao se comunicar com os departamentos financeiros de várias empresas na região da Ásia-Pacífico, descobriu que este modelo de "gestão de fundos dia e noite" está sendo adotado por cada vez mais empresas - mesmo empresas tradicionais começaram a reconhecer que alocar parte dos fundos de liquidez através de moeda estável no campo DeFi pode gerar rendimentos adicionais, ao mesmo tempo em que mantém o controle necessário de riscos.
No entanto, a construção de cenários desse tipo precisa superar vários desafios chave: a complexidade da conformidade regulatória (especialmente para instituições financeiras reguladas), mecanismos de isolamento de risco (para garantir que os riscos do DeFi não se espalhem para o núcleo do negócio) e a simplificação da experiência do usuário (para que profissionais que não são da área de criptomoedas possam utilizá-lo com facilidade). Soluções bem-sucedidas precisam oferecer inovações simultaneamente nas dimensões técnica, regulatória e de experiência do usuário.
Através de uma análise aprofundada desses três cenários principais, podemos ver claramente que a criação de valor das stablecoins foi muito além do simples conceito de "dólar digital" e está se desenvolvendo na direção da construção de um ecossistema de aplicação complexo e multidimensional. Nessa direção, a capacidade de publicar sozinha não é mais um fator vencedor, mas requer uma compreensão profunda das necessidades de cenários específicos, a construção de um ecossistema de aplicativos que integre todas as partes e a capacidade abrangente de fornecer uma experiência de usuário sem atrito.
Três, a diferenciação do padrão regulatório: o planejamento prospectivo de Hong Kong e Cingapura
O ambiente regulatório tanto molda como reflete a direção da evolução do mercado. Através de uma análise aprofundada das estratégias de regulação de moedas estáveis nos dois principais centros financeiros da região da Ásia-Pacífico — Hong Kong e Singapura, podemos compreender melhor a tendência de que o valor das moedas estáveis se desloque para aplicações em cenários.
Hong Kong: A evolução do sandbox para um quadro maduro
No dia 21 de maio de 2024, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou oficialmente o "Projeto de Lei sobre Emissão de Moedas Estáveis", marcando a transição da regulamentação de moedas estáveis em Hong Kong da fase de exploração para a fase de estrutura madura. As características principais deste regulamento incluem:
Estrutura de supervisão em camadas
：Para diferentes tipos de moedas estáveis, projetar requisitos regulatórios diferenciados, dando prioridade regulatória às moedas estáveis ancoradas em moeda fiduciária única orientadas para pagamentos.
2. Gestão de riscos em toda a cadeia
：não só segue a emissão, mas também abrange a custódia, negociação, processamento de pagamentos e toda a cadeia ecológica.
3. Incentivos regulatórios orientados para cenários
Para fornecer conveniência de conformidade e apoio político para cenários de aplicação que servem a economia real.
A partir dos documentos de política da HKMA e das trocas da indústria, observamos que o foco estratégico de Hong Kong mudou significativamente de "atrair emissores de stablecoin" para "nutrir um ecossistema de aplicações inovadoras baseadas em stablecoin". Essa mudança se reflete em políticas específicas, como fornecer clareza regulatória sobre o uso de stablecoins por clientes corporativos para liquidações comerciais transfronteiras, fornecer orientação para as instituições financeiras realizarem negócios de depósito e troca de stablecoin e apoiar a interconexão de pagamentos de stablecoin com sistemas de pagamento tradicionais.
O posicionamento estratégico de Hong Kong tem suas próprias considerações estratégicas únicas: como uma porta de entrada entre o continente chinês e o mercado internacional, Hong Kong espera fortalecer sua posição estratégica no negócio global de RMB offshore, serviços financeiros transfronteiriços na Grande Baía e um centro internacional de gestão de ativos na Ásia através da construção de um ecossistema de aplicação de stablecoin.
Cingapura: estrutura de adaptação de risco refinada
Comparado a Hong Kong, a Autoridade Monetária de Singapura (MAS) adotou uma estratégia de regulação "adaptada ao risco" mais detalhada. Dentro do seu quadro, as moedas estáveis são divididas em várias categorias, cada uma das quais se aplica a diferentes padrões de regulação:
moeda estável de moeda única (SCS)
moeda estável ancorada em uma única moeda fiduciária, principalmente utilizada para fins de pagamento, sujeita aos requisitos de reserva mais rigorosos e padrões de controle de risco.
2. moeda estável não única
Inclui moedas estáveis que ancoram uma cesta de moedas ou outros ativos, sujeitas a requisitos regulatórios diferenciados.
3. Regulação adaptativa ao cenário
De acordo com os cenários de utilização da moeda estável (como pagamentos a retalho, pagamentos por grosso, meio de troca, etc.), ajustar a intensidade da regulamentação.
Notavelmente, a estratégia regulatória de Cingapura coloca ênfase particular no valor das stablecoins em pagamentos transfronteiriços, financiamento do comércio e mercados de capitais. O MAS lançou vários projetos-piloto para casos de uso de stablecoin, incluindo Ubin+ (explorando a liquidação transfronteiriça de stablecoin), Guardian (tokenização e negociação de ativos financeiros sustentáveis) e Project Orchid (pagamentos de stablecoin de varejo). Todos esses projetos apontam em uma direção comum: o valor de uma stablecoin não está na emissão em si, mas nos casos de uso que ela suporta.
A direção de Singapura alinha-se com a sua posição como um hub de comércio internacional e centro financeiro, reforçando o seu papel estratégico de conectar o comércio global e os fluxos financeiros através da promoção da utilização de moeda estável em cenários comerciais reais.
Tendências regulatórias: semelhanças e lições
Comparando as estratégias de regulamentação de Hong Kong e Cingapura, podemos identificar algumas tendências comuns chave:
Da "prevenção de riscos" para a "promoção da inovação" na mudança regulatória
As autoridades de ambos os locais passaram de uma atitude cautelosa na fase inicial para uma direção mais ativa de promoção da inovação.
2. Dar importância ao valor do cenário de aplicação
：todos veem a moeda estável como uma infraestrutura financeira e não apenas como um produto financeiro, seguindo a sua criação de valor em cenários de aplicação real.
3. Alocação inclinada de recursos regulatórios
Para dar uma vantagem regulamentar à aplicação de moedas estáveis que servem a economia real e resolvem problemas práticos.
Estas tendências regulatórias corroboram ainda mais a minha ideia central: o valor do ecossistema das moedas estáveis está a migrar da fase de emissão para cenários de aplicação. As autoridades regulatórias já se aperceberam desta direção evolutiva e estão a orientar o mercado nesse sentido através do desenho de políticas.
Para os participantes do mercado, este padrão regulatório significa que: uma estratégia de competição que se concentra apenas na fase de emissão enfrentará limitações crescentes, enquanto aqueles que conseguirem inovar cenários de aplicação dentro do quadro regulatório e resolver problemas reais obterão mais apoio político e oportunidades de mercado.
Quatro, infraestrutura de pagamento para inovação de cenários: da distribuição à criação de valor
Se o cenário de aplicação é a mina de ouro do ecossistema das moedas estáveis, então a infraestrutura de pagamento é a ferramenta necessária para extrair essas minas. À medida que o mercado passa de "quem emite moeda" para "quem pode criar cenários de aplicação", uma questão chave surge: que tipo de infraestrutura pode realmente capacitar cenários de aplicação ricos e diversos?
Através de entrevistas profundas e análises de necessidades com dezenas de clientes empresariais em todo o mundo, Aiying艾盈 descobriu que a necessidade das empresas por uma infraestrutura de pagamento com moeda estável supera em muito a simples funcionalidade de "enviar e receber moeda estável". O que as empresas realmente precisam é de uma solução abrangente capaz de resolver cinco desafios centrais:
Os cinco principais desafios dos pagamentos com moeda estável para empresas
Gestão complexa de múltiplas moedas e múltiplos canais
As empresas internacionalizadas geralmente precisam lidar com 5 a 10 moedas fiduciárias diferentes e várias moedas estáveis, necessitando de uma interface unificada para integrar essa complexidade, em vez de estabelecer processos independentes para cada moeda.
2. Custos de conversão de moeda não transparentes
Em transações transfronteiriças, os custos ocultos de câmbio muitas vezes atingem 2-3%, ou até mais. As empresas precisam de ferramentas que possam monitorizar e otimizar esses custos de conversão em tempo real.
3. Requisitos de conformidade e gestão de riscos multilayer
As diferentes regiões e diferentes dimensões das transações enfrentam diferentes requisitos de conformidade, e as empresas precisam de uma solução que atenda a regulamentos rigorosos sem aumentar excessivamente a complexidade operacional.
4. Barreiras de integração com sistemas existentes
Qualquer nova solução de pagamento deve ser capaz de se integrar perfeitamente aos sistemas ERP, de gestão financeira e de contabilidade existentes da empresa, caso contrário, os custos de adoção serão demasiado elevados.
5. Falta de capacidade de pagamento programável
As empresas modernas precisam de mais do que simples transferências de fundos, incluindo pagamentos condicionais, divisão de receitas em vários níveis, pagamentos automáticos baseados em eventos e outras funcionalidades avançadas.
Perante estas necessidades complexas, o mercado está a formar três modos de fornecimento de infraestrutura completamente distintos, cada um representando uma posição estratégica e uma proposta de valor diferentes:
Comparação profunda dos três modelos de infraestrutura de pagamento de moeda estável
Após uma análise aprofundada desses três modelos, acreditamos que o modelo de "plataforma neutra" possui vantagens únicas na capacitação de diversos cenários de aplicação, especialmente em três aspectos-chave:
Capacidade de integração multiecossistema: Nenhuma stablecoin ou canal de pagamento pode atender às necessidades de todos os cenários. A plataforma neutra oferece a máxima flexibilidade para as empresas, integrando várias stablecoins, vários canais de pagamento e vários canais de moeda fiduciária. Isso permite que as empresas escolham a solução de combinação ideal de acordo com as necessidades de diferentes cenários, sem serem limitadas por um único ecossistema.
Capacidade de otimização inteligente entre cenários: O valor real não está em simplesmente fornecer várias opções, mas em ser capaz de recomendar inteligentemente o caminho ideal para uma transação específica. Por exemplo, um pagamento de Singapura para o Brasil pode exigir diferentes rotas ideais sob diferentes condições: usando USDC através de uma troca específica na Hora A, ou mais apropriadamente usando USDT através de outro canal na Hora B, ou até mesmo voltando para um canal bancário tradicional em determinadas circunstâncias. Essa capacidade de otimização dinâmica é o núcleo do valor da cena.
Capacidade de habilitação à conformidade: À medida que a aplicação de moedas estáveis passa de transações puras para cenários comerciais mais amplos, a complexidade dos requisitos de conformidade aumentou significativamente. Plataformas neutras, ao integrar diversas ferramentas e processos de conformidade (como KYB, monitoramento de transações, relatórios de atividades suspeitas, etc.), reduziram o custo e a complexidade da construção de infraestrutura de conformidade pelas empresas, permitindo-lhes inovar em cenários de aplicação sob rigorosa conformidade.
No longo prazo, temos um palpite de que a infraestrutura de pagamento de stablecoin será ainda mais profissionalizada no futuro, formando uma estrutura hierárquica clara: os emissores de stablecoin se concentram na estabilidade da moeda e na gestão de reservas; Provedores de infraestrutura de pagamento neutros são responsáveis por conectar diferentes stablecoins, otimizar os caminhos de pagamento e garantir a conformidade; As soluções verticais do setor concentram-se em aplicações aprofundadas em cenários específicos. Esta divisão de competências melhorará significativamente a eficiência e as capacidades de inovação de todo o ecossistema.
Cinco, Perspectivas futuras: a evolução da integração entre pagamentos e finanças
Olhando para o presente e projetando o futuro dos cenários de aplicação das moedas estáveis, podemos identificar uma trajetória de desenvolvimento clara: a transição de meras ferramentas de pagamento para uma infraestrutura financeira abrangente. Este processo de evolução ocorrerá em três fases, cada uma representando uma transformação qualitativa no modelo de criação de valor.
evolução em três fases dos cenários de aplicação de moeda estável
Primeira fase: otimização de pagamento (2023-2025)
Atualmente, estamos na primeira fase da aplicação de moeda estável, cuja proposta de valor central é resolver problemas de pagamento básico, especialmente em cenários de pagamento transfronteiriço. As características desta fase incluem:
Aumentar a velocidade de pagamento (reduzir de 3-5 dias para em tempo real ou quase em tempo real)
Reduzir custos visíveis (de uma média de 7% para 0,1%-1%)
Aumentar a transparência dos pagamentos (rastrear o estado da transação em tempo real)
Otimizar o processamento de câmbio (reduzir as perdas causadas pela volatilidade da taxa de câmbio)
Nesta fase, a moeda estável é principalmente utilizada como um meio de transferência de fundos, substituindo ou complementando os canais de pagamento tradicionais. O foco da competição entre os participantes do mercado é quem pode oferecer uma experiência de pagamento mais rápida, mais barata e mais confiável.
Segunda fase: Integração de serviços financeiros (2025-2027)
Com a resolução dos problemas de pagamento básico, a aplicação de moedas estáveis entrará na segunda fase, cuja característica central é a fusão profunda de serviços financeiros e pagamentos. Esta fase verá:
Integração perfeita entre pagamento e financiamento comercial (como a concessão automática de financiamento de contas a receber com base no histórico de pagamentos)
Integração de ferramentas de gestão de liquidez (como gestão de pools de fundos inteligentes, otimização do rendimento de fundos ociosos)
Programação da colaboração financeira de múltiplas partes (como a automação colaborativa entre compradores, vendedores e instituições financeiras na financeirização da cadeia de suprimentos)
A realização em tempo real da gestão de ativos e passivos (a função financeira das empresas passa de relatórios atrasados para gestão em tempo real)
Nesta fase, a moeda estável não é mais apenas uma ferramenta de pagamento, mas tornou-se a infraestrutura para a construção de novos serviços financeiros. O foco da competição mudou de eficiência de pagamento simples para quem pode oferecer soluções financeiras mais abrangentes e inteligentes.
Terceira fase: Programação financeira (2027 e além)
Finalmente, a aplicação de moeda estável entrará na terceira fase: programação financeira. Nesta fase, as empresas poderão, através de API e contratos inteligentes, personalizar processos financeiros complexos de acordo com a lógica de negócios. As manifestações específicas incluem:
Regras de negócio convertidas diretamente em lógica financeira (por exemplo, condições de venda convertidas automaticamente em condições de pagamento)
Otimização dinâmica de recursos financeiros (os fundos fluem automaticamente entre diferentes canais e ferramentas com base em condições em tempo real)
Automação da colaboração financeira entre organizações (sistemas financeiros de empresas ao longo da cadeia de suprimentos realizando colaboração programática)
A democratização da inovação financeira (as empresas podem construir ferramentas e processos financeiros exclusivos a baixo custo)
Nesta fase, a moeda estável tornará-se a verdadeira "moeda programável", com operações financeiras a não serem mais uma função independente, mas a estarem profundamente integradas nos processos de negócios principais da empresa. O foco da competição será quem pode oferecer a capacidade de programação financeira mais poderosa e flexível.
Seis, a formação de um novo sistema de divisão do trabalho
Esta evolução em três fases irá impulsionar a formação de um sistema de divisão de trabalho mais profissionalizado no ecossistema das moedas estáveis, refletindo-se principalmente em três níveis:
Camada de Infraestrutura: Os emissores de moeda estável estão focados em manter a estabilidade do valor da moeda, gestão de reservas e conformidade regulatória, proporcionando uma base de valor confiável para todo o ecossistema. Os participantes desta camada enfrentarão pressão de padronização e commoditização, tendo espaço limitado para diferenciação.
Camada da plataforma de aplicação: Os provedores de infraestrutura de pagamento neutro são responsáveis por conectar diferentes moedas estáveis, otimizar caminhos de pagamento, garantir conformidade e fornecer funcionalidades principais de aplicação. Os participantes nesta camada competirão de forma diferenciada por meio de capacidade técnica, experiência do usuário e capacidade de integração ecológica.
Camada de soluções de cenários: Fornecedores de soluções para setores verticais focam na otimização profunda de cenários específicos, oferecendo soluções altamente personalizadas. Os participantes desta camada se diferenciarão por meio de uma compreensão profunda das dores específicas da indústria e soluções direcionadas.
Com o aprofundamento dessa divisão profissional de trabalho, veremos uma mudança na taxa de distribuição de valor de cada camada: a margem de lucro da camada de infraestrutura será gradualmente comprimida, enquanto a camada de plataforma de aplicativos e a camada de solução de cenário ganharão uma parcela maior de valor. Esta tendência é altamente semelhante ao desenvolvimento da Internet - desde a competição inicial de infraestrutura, para a competição de plataforma, para a competição de cenário de aplicação.
Conclusão: quem conseguir criar cenários de aplicação, quem dominará o futuro da moeda estável
O mercado de moedas estáveis está a passar por uma profunda reestruturação de valor: a transição de "quem emite moedas" para "quem pode criar e ampliar cenários de aplicação do mundo real". Não se trata de um simples ajuste de modelo de negócio, mas sim de uma redefinição da forma como o valor é criado em toda a indústria.
Ao rever a história do desenvolvimento da tecnologia de pagamentos, podemos identificar um padrão recorrente: cada revolução nos pagamentos passa por um processo que vai da construção de infraestruturas, à padronização de produtos, e finalmente à explosão do valor dos cenários. Os cartões de crédito levaram várias décadas para evoluir de meras ferramentas de pagamento para a infraestrutura fundamental da construção de um ecossistema de finanças de consumo; os pagamentos móveis também passaram por uma longa evolução, desde a simples substituição do dinheiro até a fusão profunda com diversos cenários de vida. As moedas estáveis estão a passar pelo mesmo trajeto de desenvolvimento, e agora estamos num ponto de viragem crucial que vai da padronização à explosão do valor dos cenários.
Nesta nova fase, a chave para o sucesso não é mais quem possui a maior emissão ou a maior força de capital, mas sim quem consegue entender e resolver de forma mais profunda os problemas práticos em cenários específicos. Em concreto, os participantes do mercado precisam de ter três competências-chave:
Capacidade de Insight de Cenário
: Capacidade de identificar e compreender pontos problemáticos profundos e necessidades numa área específica
2. Capacidade de integração e coordenação
能够 conectar e integrar múltiplos recursos, construir um ecossistema de soluções completo
3. Capacidade de empoderamento do usuário
: A capacidade de tornar as tecnologias complexas fáceis de adotar com abstração e simplificação adequadas
Para os participantes do ecossistema de moeda estável, esta migração de valor significa um ajuste na estratégia: de uma simples busca por escala e velocidade, para um foco no aprofundamento de cenários verticais e valor do usuário. Aqueles que conseguirem estabelecer divisão de trabalho profissional, criar um ecossistema aberto e se concentrar na inovação de cenários, destacar-se-ão nesta transformação que está a remodelar a infraestrutura de pagamento global.
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Cenário é Rei: A Reestruturação do Cenário Competitivo das Moedas Estáveis e a Mudança do Centro de Valor
Com a listagem bem-sucedida da Circle na NASDAQ, o mercado de stablecoins também está passando por uma remodelação estrutural. Quando o mercado se concentra na capitalização de mercado de US$ 5 bilhões da Circle e em seu modelo de negócios de stablecoin, uma mudança mais profunda está ocorrendo: o centro de criação de valor das stablecoins está migrando de um simples link de "emissão" para "criar, capacitar e cultivar profundamente cenários de aplicativos". Não se trata de um simples ajuste da estratégia empresarial, mas de uma reconstrução fundamental da lógica de valor de toda a indústria. Através de uma análise aprofundada dos drivers, cenário do mercado e caminho de desenvolvimento desta mudança, veremos que o núcleo da concorrência no futuro das stablecoins não é "quem pode emitir mais moedas", mas "quem pode criar e controlar cenários de aplicação mais valiosos".
Uma, a migração do centro de valor: da hegemonia da emissão para a competição de cenários
Quando analisamos a trajetória de desenvolvimento da indústria das moedas estáveis, um padrão claro emerge: este campo está a passar de um foco na "emissão" para um foco no "cenário". Esta transição não é acidental, mas o resultado da interação de cinco forças estruturais.
Efeito de compressão na etapa de emissão. Os documentos de oferta da Circle revelam uma realidade chave: mesmo sendo o segundo maior emissor do mercado, deve pagar 50% de sua receita líquida de juros (NII) à Coinbase como subsídio de distribuição. Este modelo de distribuição dispendioso expõe a compressão substancial da margem de lucro na etapa de emissão. Com a diminuição dos lucros excessivos, os participantes do mercado são forçados a explorar outros elos da cadeia de valor, especialmente no nível de cenários de aplicação.
O efeito de rede do processo de emissão foi solidificado. A utilidade de uma stablecoin como meio de valor é em grande parte determinada pela aceitação – quanto mais pessoas usam uma determinada stablecoin, mais valiosa ela se torna. Este efeito de rede típico permitiu à USDT deter firmemente 76% da quota de mercado, com a USDC a lutar para manter a sua posição em 16% e todos os outros concorrentes a partilharem os restantes 8%. Esta estrutura de mercado está altamente enraizada e é difícil para os novos operadores abalar o panorama existente através da simples emissão de novas stablecoins.
Uma mudança fundamental na orientação regulamentar. A estrutura regulatória global para stablecoins está mudando de "prevenção de riscos" para "inovação e aplicação". A Lei GENIUS nos Estados Unidos distingue claramente entre "stablecoins de pagamento" e outros tipos de stablecoins, e projeta um caminho de conformidade específico para as primeiras; A Lei de Emissores de Stablecoin, que foi oficialmente aprovada e implementada em Hong Kong em 21 de maio de 2024, não apenas regula as atividades de emissão, mas também fornece uma estrutura legal clara para aplicações inovadoras baseadas em stablecoins. A Autoridade Monetária de Singapura (MAS) (MAS) ainda divide as stablecoins em "stablecoins de moeda única" (SCS) outros tipos e projeta medidas regulatórias diferenciadas para diferentes cenários. Juntas, essas tendências regulatórias apontam em uma direção: o valor das stablecoins dependerá cada vez mais de seu desempenho em casos de uso do mundo real, em vez de simplesmente do tamanho de sua emissão.
Alteração qualitativa das necessidades dos utilizadores. A crescente maturidade do mercado é marcada por uma mudança na demanda dos usuários de simplesmente segurar stablecoins para resolver problemas específicos por meio de stablecoins. Os primeiros usuários podem se contentar em simplesmente manter a "versão digital do dólar", mas os usuários em mercados maduros esperam ver valor de aplicação prática além da especulação. Essa mudança na demanda forçou os participantes do mercado a mudar seu foco de "cunhar mais tokens" para "criar mais usos".
Considerações sobre a sustentabilidade do modelo de negócio. À medida que a concorrência no mercado de stablecoins se intensifica, os modelos de negócios que dependem exclusivamente da senhoriagem e do tamanho da emissão enfrentam desafios de sustentabilidade a longo prazo. A concorrência no processo de emissão levará a um aumento na licitação para o rendimento de fundos de reserva, comprimindo as margens de lucro. Em contraste, o desenvolvimento de cenários de aplicação pode trazer uma estrutura de receita mais diversificada, incluindo taxas de transação, taxas de serviço de valor agregado, compartilhamento de receita de produtos financeiros, etc., para fornecer um modelo de negócios mais sustentável para os participantes do ecossistema de stablecoin.
Essas cinco forças impulsionam a indústria das moedas estáveis da "guerra de emissão" para a "competição de cenários". Ao longo da história do desenvolvimento da indústria, podemos identificar claramente três fases de desenvolvimento:
A moeda estável como um conceito foi aceite pelo mercado, principalmente para satisfazer a demanda de liquidez do mercado de negociação de criptomoedas.
A posição das moedas estáveis em cenários de negociação foi consolidada, com um aumento explosivo na emissão.
：O foco do mercado mudou da escala de emissão para o desenvolvimento de cenários de aplicação real e criação de valor
Estamos no início da terceira fase, e a competição central nesta fase girará em torno de "quem pode criar cenários de aplicação mais valiosos". Para os participantes do mercado, entender essa mudança é crucial, pois redefinirá os padrões de sucesso e os modelos de distribuição de valor.
Dois, Aprofundamento de Cenários: O Valor das Aplicações de Moeda Estável
Para realmente entender a lógica profunda de "o cenário é o rei", precisamos penetrar nas discussões técnicas superficiais e analisar em profundidade os mecanismos específicos através dos quais as moedas estáveis criam valor em diferentes cenários de aplicação. Essa análise não pode se limitar a declarações simples de "aumentar a eficiência" e "reduzir custos", mas precisa dissecar a complexidade interna de cada cenário, os pontos de dor existentes e o potencial transformador da tecnologia das moedas estáveis.
1、Pagamentos B2B transfronteiriços e financiamento comercial: além da simples "transferência de fundos"
Os problemas dos pagamentos B2B transfronteiriços são muito mais complexos do que aparentam. As narrativas tradicionais costumam focar na velocidade e no custo dos pagamentos, mas o verdadeiro ponto de dor reside na fragmentação e na incerteza de todo o ecossistema de pagamentos transfronteiriços e financiamento do comércio.
Quando uma empresa asiática paga um fornecedor europeu, os desafios que enfrenta incluem:
Desde a decisão de pagamento até o período de atraso na chegada dos fundos, a flutuação da taxa de câmbio pode corroer 1-3% do valor.
As empresas têm os seus fundos em diferentes mercados isolados, o que impede uma integração eficaz.
O tempo de recebimento nas pagamentos transfronteiriços tradicionais é variável, o que traz dificuldades para a gestão da cadeia de suprimentos e o planejamento do fluxo de caixa.
Os pagamentos transfronteiriços envolvem múltiplas estruturas regulamentares, com altos custos de conformidade e riscos significativos.
：O pagamento e o financiamento do comércio (como cartas de crédito, factoring, financiamento da cadeia de abastecimento) carecem de uma ligação sem costura
A moeda estável neste cenário tem valor não apenas por acelerar a transferência de fundos, mas também por criar um sistema de valor integrado através de contratos inteligentes e tecnologia blockchain:
O pagamento pode ser automaticamente associado a eventos comerciais (como confirmação de embarque de mercadorias, aprovação de controle de qualidade), permitindo o controle programático do processo comercial. 2. Processamento de câmbio em tempo real
Através do roteamento inteligente e da avaliação em tempo real de um pool de moedas estáveis de múltiplas moedas, minimizar o risco de volatilidade da taxa de câmbio. 3. Integração de Liquidez
A liquidez entre mercados e entre moedas pode ser gerida de forma unificada na mesma infraestrutura, aumentando significativamente a eficiência do uso de fundos. 4. Programação do financiamento comercial
Cartas de crédito, financiamento de contas a receber e outras ferramentas tradicionais de financiamento comercial podem ser convertidas em contratos inteligentes na blockchain, permitindo execução automática e gestão de riscos.
Esta valorização integrada vai muito além de uma simples melhoria de eficiência; na verdade, reestrutura o modelo operacional de todo o pagamento B2B transfronteiriço e do financiamento comercial. É importante notar que a realização dessa visão requer a resolução de numerosos desafios práticos, incluindo a adaptação do quadro legal (a validade legal dos contratos inteligentes em diferentes jurisdições), a integração de sistemas legados (a conexão com ERP empresarial e sistemas centrais bancários) e a interoperabilidade entre cadeias (a transferência de valor entre diferentes redes de blockchain).
2、Tokenização de ativos físicos (RWA): criar uma nova internet de valor
A tokenização de ativos físicos é outro cenário de aplicação com potencial transformador para as moedas estáveis, mas a sua complexidade e desafios também são frequentemente subestimados.
No sistema financeiro tradicional, os ativos reais (por exemplo, imóveis, commodities, private equity) têm um desconto significativo de iliquidez, que se deve a múltiplos fatores, como altos custos de transação, participantes limitados no mercado e mecanismos ineficientes de descoberta de valor. A tokenização de ativos físicos promete reduzir esse desconto por meio da tecnologia blockchain, mas para realmente realizar essa promessa, é necessário um ecossistema inteiro, e as stablecoins são a principal infraestrutura desse ecossistema.
moeda estável na ecologia RWA desempenha três papéis-chave:
Conectar ativos tokenizados na cadeia com moeda fiduciária no sistema financeiro tradicional 2. Meio de troca
Fornecer liquidez e contrapartidas para ativos tokenizados 3. Canal de Distribuição de Rendimentos
Para fornecer um mecanismo de distribuição automatizado para os rendimentos gerados por ativos (como rendas imobiliárias, juros de obrigações)
Tomando a tokenização imobiliária como exemplo, a integração profunda de moedas estáveis pode criar um novo modelo de valor: os investidores podem comprar partes de imóveis tokenizados através de moedas estáveis, os rendimentos de aluguer podem ser distribuídos em tempo real na forma de moedas estáveis para os detentores de tokens, os tokens podem ser usados como colateral em plataformas de empréstimo de moedas estáveis para obter liquidez, e todas essas operações podem ser automatizadas através de contratos inteligentes, sem a necessidade de intermediários tradicionais.
No entanto, a realização deste cenário enfrenta desafios complexos:
Como garantir a relação legal e o mecanismo de execução entre os tokens on-chain e os ativos off-chain.
：Como inserir informações de ativos off-chain de forma confiável no sistema on-chain (problema oracle)
Os ativos tokenizados podem estar sujeitos a múltiplas estruturas regulatórias, como a legislação sobre valores mobiliários, a legislação sobre mercadorias e a legislação sobre pagamentos.
Neste cenário, será difícil para os emissores de stablecoin capturar o valor do cenário se se concentrarem apenas na manutenção da estabilidade do valor da moeda e não participarem da construção do ecossistema RWA mais amplo. Pelo contrário, aqueles players que podem fornecer soluções integradas que integram pagamentos de stablecoin, tokenização de ativos, matchmaking de transações e gerenciamento de conformidade dominarão esse espaço.
3、Conector entre ecossistemas: A ponte entre DeFi e as finanças tradicionais
Existem dois ecossistemas paralelos no sistema financeiro atual: as finanças descentralizadas (DeFi) e as finanças tradicionais (TradFi). Ambos os ecossistemas têm seus próprios pontos fortes: DeFi oferece acesso sem permissão, programabilidade e extrema eficiência de capital; A TradFi tem segurança regulatória, liquidez profunda e uma ampla base de usuários. A longo prazo, o valor destes dois sistemas será maximizado através da ligação, não da substituição.
A moeda estável está se tornando o elo chave que conecta esses dois ecossistemas, pois possui as propriedades de dois mundos: é um token na blockchain, capaz de interagir de forma transparente com contratos inteligentes; e representa o valor da moeda fiduciária, sendo compatível com o sistema financeiro tradicional. Isso a torna um meio natural para o fluxo de valor entre os dois sistemas.
Neste papel de conector, os cenários de aplicação específicos suportados pela moeda estável incluem:
As empresas podem gerir os fundos operacionais diários no sistema bancário tradicional, enquanto alocam parte da liquidez em moeda estável em protocolos DeFi para obter rendimento. 2. Caminho de otimização interecossistemas de fundos
Construir sistemas inteligentes que otimizem automaticamente a alocação de fundos entre TradFi e DeFi, com base nas condições de mercado de diferentes ecossistemas. 3. Serviços DeFi com embalagem em conformidade
：Aceder aos serviços DeFi de forma compatível através de prestadores de serviços de moeda estável com licença regulatória, satisfazendo as necessidades de acesso dos investidores institucionais.
Aiying艾盈, ao se comunicar com os departamentos financeiros de várias empresas na região da Ásia-Pacífico, descobriu que este modelo de "gestão de fundos dia e noite" está sendo adotado por cada vez mais empresas - mesmo empresas tradicionais começaram a reconhecer que alocar parte dos fundos de liquidez através de moeda estável no campo DeFi pode gerar rendimentos adicionais, ao mesmo tempo em que mantém o controle necessário de riscos.
No entanto, a construção de cenários desse tipo precisa superar vários desafios chave: a complexidade da conformidade regulatória (especialmente para instituições financeiras reguladas), mecanismos de isolamento de risco (para garantir que os riscos do DeFi não se espalhem para o núcleo do negócio) e a simplificação da experiência do usuário (para que profissionais que não são da área de criptomoedas possam utilizá-lo com facilidade). Soluções bem-sucedidas precisam oferecer inovações simultaneamente nas dimensões técnica, regulatória e de experiência do usuário.
Através de uma análise aprofundada desses três cenários principais, podemos ver claramente que a criação de valor das stablecoins foi muito além do simples conceito de "dólar digital" e está se desenvolvendo na direção da construção de um ecossistema de aplicação complexo e multidimensional. Nessa direção, a capacidade de publicar sozinha não é mais um fator vencedor, mas requer uma compreensão profunda das necessidades de cenários específicos, a construção de um ecossistema de aplicativos que integre todas as partes e a capacidade abrangente de fornecer uma experiência de usuário sem atrito.
Três, a diferenciação do padrão regulatório: o planejamento prospectivo de Hong Kong e Cingapura
O ambiente regulatório tanto molda como reflete a direção da evolução do mercado. Através de uma análise aprofundada das estratégias de regulação de moedas estáveis nos dois principais centros financeiros da região da Ásia-Pacífico — Hong Kong e Singapura, podemos compreender melhor a tendência de que o valor das moedas estáveis se desloque para aplicações em cenários.
Hong Kong: A evolução do sandbox para um quadro maduro
No dia 21 de maio de 2024, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou oficialmente o "Projeto de Lei sobre Emissão de Moedas Estáveis", marcando a transição da regulamentação de moedas estáveis em Hong Kong da fase de exploração para a fase de estrutura madura. As características principais deste regulamento incluem:
：Para diferentes tipos de moedas estáveis, projetar requisitos regulatórios diferenciados, dando prioridade regulatória às moedas estáveis ancoradas em moeda fiduciária única orientadas para pagamentos. 2. Gestão de riscos em toda a cadeia
：não só segue a emissão, mas também abrange a custódia, negociação, processamento de pagamentos e toda a cadeia ecológica. 3. Incentivos regulatórios orientados para cenários
Para fornecer conveniência de conformidade e apoio político para cenários de aplicação que servem a economia real.
A partir dos documentos de política da HKMA e das trocas da indústria, observamos que o foco estratégico de Hong Kong mudou significativamente de "atrair emissores de stablecoin" para "nutrir um ecossistema de aplicações inovadoras baseadas em stablecoin". Essa mudança se reflete em políticas específicas, como fornecer clareza regulatória sobre o uso de stablecoins por clientes corporativos para liquidações comerciais transfronteiras, fornecer orientação para as instituições financeiras realizarem negócios de depósito e troca de stablecoin e apoiar a interconexão de pagamentos de stablecoin com sistemas de pagamento tradicionais.
O posicionamento estratégico de Hong Kong tem suas próprias considerações estratégicas únicas: como uma porta de entrada entre o continente chinês e o mercado internacional, Hong Kong espera fortalecer sua posição estratégica no negócio global de RMB offshore, serviços financeiros transfronteiriços na Grande Baía e um centro internacional de gestão de ativos na Ásia através da construção de um ecossistema de aplicação de stablecoin.
Cingapura: estrutura de adaptação de risco refinada
Comparado a Hong Kong, a Autoridade Monetária de Singapura (MAS) adotou uma estratégia de regulação "adaptada ao risco" mais detalhada. Dentro do seu quadro, as moedas estáveis são divididas em várias categorias, cada uma das quais se aplica a diferentes padrões de regulação:
moeda estável ancorada em uma única moeda fiduciária, principalmente utilizada para fins de pagamento, sujeita aos requisitos de reserva mais rigorosos e padrões de controle de risco. 2. moeda estável não única
Inclui moedas estáveis que ancoram uma cesta de moedas ou outros ativos, sujeitas a requisitos regulatórios diferenciados. 3. Regulação adaptativa ao cenário
De acordo com os cenários de utilização da moeda estável (como pagamentos a retalho, pagamentos por grosso, meio de troca, etc.), ajustar a intensidade da regulamentação.
Notavelmente, a estratégia regulatória de Cingapura coloca ênfase particular no valor das stablecoins em pagamentos transfronteiriços, financiamento do comércio e mercados de capitais. O MAS lançou vários projetos-piloto para casos de uso de stablecoin, incluindo Ubin+ (explorando a liquidação transfronteiriça de stablecoin), Guardian (tokenização e negociação de ativos financeiros sustentáveis) e Project Orchid (pagamentos de stablecoin de varejo). Todos esses projetos apontam em uma direção comum: o valor de uma stablecoin não está na emissão em si, mas nos casos de uso que ela suporta.
A direção de Singapura alinha-se com a sua posição como um hub de comércio internacional e centro financeiro, reforçando o seu papel estratégico de conectar o comércio global e os fluxos financeiros através da promoção da utilização de moeda estável em cenários comerciais reais.
Tendências regulatórias: semelhanças e lições
Comparando as estratégias de regulamentação de Hong Kong e Cingapura, podemos identificar algumas tendências comuns chave:
As autoridades de ambos os locais passaram de uma atitude cautelosa na fase inicial para uma direção mais ativa de promoção da inovação. 2. Dar importância ao valor do cenário de aplicação
：todos veem a moeda estável como uma infraestrutura financeira e não apenas como um produto financeiro, seguindo a sua criação de valor em cenários de aplicação real. 3. Alocação inclinada de recursos regulatórios
Para dar uma vantagem regulamentar à aplicação de moedas estáveis que servem a economia real e resolvem problemas práticos.
Estas tendências regulatórias corroboram ainda mais a minha ideia central: o valor do ecossistema das moedas estáveis está a migrar da fase de emissão para cenários de aplicação. As autoridades regulatórias já se aperceberam desta direção evolutiva e estão a orientar o mercado nesse sentido através do desenho de políticas.
Para os participantes do mercado, este padrão regulatório significa que: uma estratégia de competição que se concentra apenas na fase de emissão enfrentará limitações crescentes, enquanto aqueles que conseguirem inovar cenários de aplicação dentro do quadro regulatório e resolver problemas reais obterão mais apoio político e oportunidades de mercado.
Quatro, infraestrutura de pagamento para inovação de cenários: da distribuição à criação de valor
Se o cenário de aplicação é a mina de ouro do ecossistema das moedas estáveis, então a infraestrutura de pagamento é a ferramenta necessária para extrair essas minas. À medida que o mercado passa de "quem emite moeda" para "quem pode criar cenários de aplicação", uma questão chave surge: que tipo de infraestrutura pode realmente capacitar cenários de aplicação ricos e diversos?
Através de entrevistas profundas e análises de necessidades com dezenas de clientes empresariais em todo o mundo, Aiying艾盈 descobriu que a necessidade das empresas por uma infraestrutura de pagamento com moeda estável supera em muito a simples funcionalidade de "enviar e receber moeda estável". O que as empresas realmente precisam é de uma solução abrangente capaz de resolver cinco desafios centrais:
Os cinco principais desafios dos pagamentos com moeda estável para empresas
As empresas internacionalizadas geralmente precisam lidar com 5 a 10 moedas fiduciárias diferentes e várias moedas estáveis, necessitando de uma interface unificada para integrar essa complexidade, em vez de estabelecer processos independentes para cada moeda. 2. Custos de conversão de moeda não transparentes
Em transações transfronteiriças, os custos ocultos de câmbio muitas vezes atingem 2-3%, ou até mais. As empresas precisam de ferramentas que possam monitorizar e otimizar esses custos de conversão em tempo real. 3. Requisitos de conformidade e gestão de riscos multilayer
As diferentes regiões e diferentes dimensões das transações enfrentam diferentes requisitos de conformidade, e as empresas precisam de uma solução que atenda a regulamentos rigorosos sem aumentar excessivamente a complexidade operacional. 4. Barreiras de integração com sistemas existentes
Qualquer nova solução de pagamento deve ser capaz de se integrar perfeitamente aos sistemas ERP, de gestão financeira e de contabilidade existentes da empresa, caso contrário, os custos de adoção serão demasiado elevados. 5. Falta de capacidade de pagamento programável
As empresas modernas precisam de mais do que simples transferências de fundos, incluindo pagamentos condicionais, divisão de receitas em vários níveis, pagamentos automáticos baseados em eventos e outras funcionalidades avançadas.
Perante estas necessidades complexas, o mercado está a formar três modos de fornecimento de infraestrutura completamente distintos, cada um representando uma posição estratégica e uma proposta de valor diferentes:
Comparação profunda dos três modelos de infraestrutura de pagamento de moeda estável
Após uma análise aprofundada desses três modelos, acreditamos que o modelo de "plataforma neutra" possui vantagens únicas na capacitação de diversos cenários de aplicação, especialmente em três aspectos-chave:
Capacidade de integração multiecossistema: Nenhuma stablecoin ou canal de pagamento pode atender às necessidades de todos os cenários. A plataforma neutra oferece a máxima flexibilidade para as empresas, integrando várias stablecoins, vários canais de pagamento e vários canais de moeda fiduciária. Isso permite que as empresas escolham a solução de combinação ideal de acordo com as necessidades de diferentes cenários, sem serem limitadas por um único ecossistema.
Capacidade de otimização inteligente entre cenários: O valor real não está em simplesmente fornecer várias opções, mas em ser capaz de recomendar inteligentemente o caminho ideal para uma transação específica. Por exemplo, um pagamento de Singapura para o Brasil pode exigir diferentes rotas ideais sob diferentes condições: usando USDC através de uma troca específica na Hora A, ou mais apropriadamente usando USDT através de outro canal na Hora B, ou até mesmo voltando para um canal bancário tradicional em determinadas circunstâncias. Essa capacidade de otimização dinâmica é o núcleo do valor da cena.
Capacidade de habilitação à conformidade: À medida que a aplicação de moedas estáveis passa de transações puras para cenários comerciais mais amplos, a complexidade dos requisitos de conformidade aumentou significativamente. Plataformas neutras, ao integrar diversas ferramentas e processos de conformidade (como KYB, monitoramento de transações, relatórios de atividades suspeitas, etc.), reduziram o custo e a complexidade da construção de infraestrutura de conformidade pelas empresas, permitindo-lhes inovar em cenários de aplicação sob rigorosa conformidade.
No longo prazo, temos um palpite de que a infraestrutura de pagamento de stablecoin será ainda mais profissionalizada no futuro, formando uma estrutura hierárquica clara: os emissores de stablecoin se concentram na estabilidade da moeda e na gestão de reservas; Provedores de infraestrutura de pagamento neutros são responsáveis por conectar diferentes stablecoins, otimizar os caminhos de pagamento e garantir a conformidade; As soluções verticais do setor concentram-se em aplicações aprofundadas em cenários específicos. Esta divisão de competências melhorará significativamente a eficiência e as capacidades de inovação de todo o ecossistema.
Cinco, Perspectivas futuras: a evolução da integração entre pagamentos e finanças
Olhando para o presente e projetando o futuro dos cenários de aplicação das moedas estáveis, podemos identificar uma trajetória de desenvolvimento clara: a transição de meras ferramentas de pagamento para uma infraestrutura financeira abrangente. Este processo de evolução ocorrerá em três fases, cada uma representando uma transformação qualitativa no modelo de criação de valor.
evolução em três fases dos cenários de aplicação de moeda estável
Primeira fase: otimização de pagamento (2023-2025)
Atualmente, estamos na primeira fase da aplicação de moeda estável, cuja proposta de valor central é resolver problemas de pagamento básico, especialmente em cenários de pagamento transfronteiriço. As características desta fase incluem:
Nesta fase, a moeda estável é principalmente utilizada como um meio de transferência de fundos, substituindo ou complementando os canais de pagamento tradicionais. O foco da competição entre os participantes do mercado é quem pode oferecer uma experiência de pagamento mais rápida, mais barata e mais confiável.
Segunda fase: Integração de serviços financeiros (2025-2027)
Com a resolução dos problemas de pagamento básico, a aplicação de moedas estáveis entrará na segunda fase, cuja característica central é a fusão profunda de serviços financeiros e pagamentos. Esta fase verá:
Nesta fase, a moeda estável não é mais apenas uma ferramenta de pagamento, mas tornou-se a infraestrutura para a construção de novos serviços financeiros. O foco da competição mudou de eficiência de pagamento simples para quem pode oferecer soluções financeiras mais abrangentes e inteligentes.
Terceira fase: Programação financeira (2027 e além)
Finalmente, a aplicação de moeda estável entrará na terceira fase: programação financeira. Nesta fase, as empresas poderão, através de API e contratos inteligentes, personalizar processos financeiros complexos de acordo com a lógica de negócios. As manifestações específicas incluem:
Nesta fase, a moeda estável tornará-se a verdadeira "moeda programável", com operações financeiras a não serem mais uma função independente, mas a estarem profundamente integradas nos processos de negócios principais da empresa. O foco da competição será quem pode oferecer a capacidade de programação financeira mais poderosa e flexível.
Seis, a formação de um novo sistema de divisão do trabalho
Esta evolução em três fases irá impulsionar a formação de um sistema de divisão de trabalho mais profissionalizado no ecossistema das moedas estáveis, refletindo-se principalmente em três níveis:
Camada de Infraestrutura: Os emissores de moeda estável estão focados em manter a estabilidade do valor da moeda, gestão de reservas e conformidade regulatória, proporcionando uma base de valor confiável para todo o ecossistema. Os participantes desta camada enfrentarão pressão de padronização e commoditização, tendo espaço limitado para diferenciação.
Camada da plataforma de aplicação: Os provedores de infraestrutura de pagamento neutro são responsáveis por conectar diferentes moedas estáveis, otimizar caminhos de pagamento, garantir conformidade e fornecer funcionalidades principais de aplicação. Os participantes nesta camada competirão de forma diferenciada por meio de capacidade técnica, experiência do usuário e capacidade de integração ecológica.
Camada de soluções de cenários: Fornecedores de soluções para setores verticais focam na otimização profunda de cenários específicos, oferecendo soluções altamente personalizadas. Os participantes desta camada se diferenciarão por meio de uma compreensão profunda das dores específicas da indústria e soluções direcionadas.
Com o aprofundamento dessa divisão profissional de trabalho, veremos uma mudança na taxa de distribuição de valor de cada camada: a margem de lucro da camada de infraestrutura será gradualmente comprimida, enquanto a camada de plataforma de aplicativos e a camada de solução de cenário ganharão uma parcela maior de valor. Esta tendência é altamente semelhante ao desenvolvimento da Internet - desde a competição inicial de infraestrutura, para a competição de plataforma, para a competição de cenário de aplicação.
Conclusão: quem conseguir criar cenários de aplicação, quem dominará o futuro da moeda estável
O mercado de moedas estáveis está a passar por uma profunda reestruturação de valor: a transição de "quem emite moedas" para "quem pode criar e ampliar cenários de aplicação do mundo real". Não se trata de um simples ajuste de modelo de negócio, mas sim de uma redefinição da forma como o valor é criado em toda a indústria.
Ao rever a história do desenvolvimento da tecnologia de pagamentos, podemos identificar um padrão recorrente: cada revolução nos pagamentos passa por um processo que vai da construção de infraestruturas, à padronização de produtos, e finalmente à explosão do valor dos cenários. Os cartões de crédito levaram várias décadas para evoluir de meras ferramentas de pagamento para a infraestrutura fundamental da construção de um ecossistema de finanças de consumo; os pagamentos móveis também passaram por uma longa evolução, desde a simples substituição do dinheiro até a fusão profunda com diversos cenários de vida. As moedas estáveis estão a passar pelo mesmo trajeto de desenvolvimento, e agora estamos num ponto de viragem crucial que vai da padronização à explosão do valor dos cenários.
Nesta nova fase, a chave para o sucesso não é mais quem possui a maior emissão ou a maior força de capital, mas sim quem consegue entender e resolver de forma mais profunda os problemas práticos em cenários específicos. Em concreto, os participantes do mercado precisam de ter três competências-chave:
: Capacidade de identificar e compreender pontos problemáticos profundos e necessidades numa área específica 2. Capacidade de integração e coordenação
能够 conectar e integrar múltiplos recursos, construir um ecossistema de soluções completo 3. Capacidade de empoderamento do usuário
: A capacidade de tornar as tecnologias complexas fáceis de adotar com abstração e simplificação adequadas
Para os participantes do ecossistema de moeda estável, esta migração de valor significa um ajuste na estratégia: de uma simples busca por escala e velocidade, para um foco no aprofundamento de cenários verticais e valor do usuário. Aqueles que conseguirem estabelecer divisão de trabalho profissional, criar um ecossistema aberto e se concentrar na inovação de cenários, destacar-se-ão nesta transformação que está a remodelar a infraestrutura de pagamento global.