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Por que investimos em SBET? Beta do Éter subestimado, um novo ponto de partida para a fusão CeDeFi
Autor: Yetta (@yettasing), sócia de investimento da Primitive Ventures; Sean, sócio de liquidez da Primitive Ventures
Introdução:
Este artigo foi escrito em maio de 2025. Em maio, completamos nosso investimento PIPE na SharpLink, que é um resultado faseado de nossa pesquisa focada no mercado PIPE desde o início do ano. A Primitive Ventures tem se posicionado ativamente desde o início deste ano, com uma perspectiva futurista para capturar a tendência de fusão CeDeFi, focando inicialmente nas transações PIPE relacionadas a reservas de ativos digitais (Digital Asset Treasury PIPE). Dentro desse quadro, estudamos sistematicamente todos os casos de transação representativos, e a SharpLink é, sem dúvida, a transação mais crítica e representativa em que participamos até agora.
Texto completo:
Estamos muito satisfeitos em anunciar que a Primitive Ventures participou da transação PIPE (financiamento privado direcionado a empresas listadas) de 425 milhões de dólares da SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET). Este investimento nos proporciona uma exposição única – um investimento em uma empresa nativa com estratégia de reserva em Ethereum. A estrutura de investimento combina propriedades de opção e potencial de valorização de capital a longo prazo, refletindo nossa forte crença na posição estratégica do Ethereum no mercado de capitais dos EUA, e está alinhada com nosso julgamento geral sobre a tendência de institucionalização dos ativos criptográficos.
Por que investimos
ETH vs BTC: A Divisão do Valor Produtivo
Em comparação com o BTC, que carece de capacidade de rendimento nativo, o Ethereum, como um ativo gerador de rendimentos, possui naturalmente a característica de produzir rendimentos de staking. Estratégias baseadas em BTC, como a MicroStrategy, dependem principalmente de financiamento para aquisição de moedas e não possuem rendimento autogerado dos ativos, apresentando um risco de alavancagem mais elevado. Por outro lado, o SBET tem o potencial de utilizar diretamente os rendimentos de staking do ETH e o ecossistema DeFi, realizando crescimento composto na cadeia e criando valor real para os acionistas.
Atualmente, não há ETFs de staking de ETH aprovados sob a estrutura regulatória existente, e o mercado aberto basicamente não consegue capturar o potencial econômico da camada de rendimento do Ethereum. Acreditamos que a SBET oferece um caminho diferenciado: com o apoio da Consensys, a empresa tem a oportunidade de implementar estratégias nativas do protocolo, obtendo assim retornos consideráveis em cadeia, com um modelo que se espera até mesmo superar o desempenho futuro dos ETFs de staking de ETH.
Além disso, a volatilidade implícita do Ethereum (69) é muito superior à do Bitcoin (43), introduzindo opções de alta assimétricas para estruturas vinculadas ao patrimônio. Isso é especialmente atraente para investidores que executam arbitragem de obrigações convertíveis e estratégias de derivativos estruturados - nesse quadro, a volatilidade torna-se um ativo que pode ser monetizado, em vez de uma fonte de risco.
Participação estratégica da Consensys
Estamos muito orgulhosos de poder colaborar com a Consensys, que é o líder nesta rodada de financiamento PIPE de 425 milhões de dólares. Como o executor mais eficaz da comercialização do Ethereum, a Consensys possui vantagens únicas em três aspectos: autoridade técnica, profundidade do ecossistema de produtos e escala operacional, tornando-se o investidor ideal para impulsionar a SBET como um veículo empresarial nativo do Ethereum.
A Consensys foi fundada em 2014 por Joe Lubin, cofundador da Ethereum, e desempenhou um papel fundamental na transformação da base de código aberto da Ethereum em aplicações reais escaláveis: desde EVM e zkEVM (Linea) até a carteira MetaMask, que já trouxe dezenas de milhões de usuários para o Web3. A Consensys arrecadou mais de 700 milhões de dólares de instituições de investimento de topo como ParaFi e Pantera, e possui uma vasta experiência em aquisições estratégicas bem-sucedidas, sendo o operador comercial mais profundamente integrado no ecossistema Ethereum.
Joe Lubin é o presidente, o que não é apenas um símbolo. Como um dos co-arquitetos do design central do Ethereum e um dos líderes das empresas de infraestrutura mais importantes atualmente, Joe tem uma compreensão única e abrangente do roteiro de produtos do Ethereum e da estrutura de ativos. Sua experiência inicial em Wall Street também lhe confere a habilidade necessária para navegar nos mercados de capitais, suficiente para guiar o SBET a integrar-se com sucesso no sistema financeiro institucional.
Na SBET, vemos uma combinação única entre um ativo distinto e os investidores mais capacitados. Esta relação sinérgica forma um poderoso volante positivo: impulsionado pela estratégia de reservas nativa do protocolo e pelos líderes nativos do protocolo. Sob a liderança da Consensys, acreditamos que a SBET tem potencial para se tornar um caso de destaque, demonstrando como o capital produtivo do Ethereum pode ser institucionalizado e escalado nos mercados de capitais tradicionais.
Comparação de avaliação de mercado
Para entender as oportunidades de investimento da SBET, analisamos as estratégias de reservas de criptomoedas de diferentes empresas listadas:
MicroStrategy: Pioneiro da estratégia de reservas em criptomoedas
A MicroStrategy estabeleceu um padrão na indústria para a estratégia de reservas em criptomoedas. Até maio de 2025, acumulou 580.250 bitcoins, o que equivale a aproximadamente 63,7 bilhões de dólares com base no valor de mercado na época. A estratégia da MSTR é adquirir bitcoins através da emissão de dívida de baixo custo e financiamento por ações, um modelo que desencadeou uma onda de imitação por parte de empresas, demonstrando plenamente a viabilidade dos ativos criptográficos como ativos de reserva.
Até maio de 2025, a MSTR detém 580.250 bitcoins (cerca de 63,7 bilhões de dólares), suas ações são negociadas a 1,78 vezes o mNAV (valor de mercado/valor líquido dos ativos), destacando a forte demanda dos investidores por exposição a ativos criptográficos regulamentados e alavancados através de ações listadas. Este prêmio é o resultado da interação de vários fatores, incluindo o potencial de alta proporcionado pela alavancagem, a elegibilidade para inclusão em índices, e a conveniência de aquisição em comparação com a posse direta de moedas.
De acordo com dados históricos, entre agosto de 2022 e agosto de 2025, o mNAV da MSTR variou entre 1 e 4,5 vezes, refletindo o impacto significativo do sentimento do mercado sobre a avaliação. Quando a múltipla atinge 4,5 vezes, geralmente é acompanhada por um mercado em alta de Bitcoin e grandes compras da MSTR, mostrando um otimismo elevado por parte dos investidores; enquanto quando a múltipla recua para 1 vez, isso frequentemente ocorre durante períodos de consolidação do mercado, revelando flutuações cíclicas na confiança dos investidores.
Comparação entre empresas semelhantes
Fizemos uma análise horizontal de várias empresas listadas que adotaram a estratégia de reservas em BTC:
Caso Metaplanet no Japão: Arbitragem de Valoração no Mercado Regional
As diferenças de avaliação muitas vezes decorrem da escala das reservas de ativos e da estrutura de alocação de capital. No entanto, a dinâmica dos mercados de capitais regionais também é crucial e é um fator importante para entender essas divergências de avaliação. Um exemplo muito representativo é a Metaplanet, que é frequentemente chamada de "MicroStrategy do Japão".
O seu prémio de avaliação não só reflete os ativos em Bitcoin que detém, mas também reflete as vantagens estruturais relacionadas com o mercado interno japonês:
SBET: Estrutura de ativos líderes em ETH globalmente
Ao operar no mercado aberto, o fluxo de capital regional, o sistema fiscal, a psicologia dos investidores e a situação macroeconômica são tão importantes quanto o próprio ativo subjacente. Compreender as diferenças entre estas jurisdições é a chave para descobrir oportunidades assimétricas na combinação de ativos criptográficos e ações públicas.
A SBET, como a primeira empresa listada com capital em ETH no centro, também possui potencial para lucrar com arbitragem judicial estratégica. Acreditamos que a SBET tem a oportunidade de liberar ainda mais a liquidez regional e resistir ao risco de diluição de narrativas através de uma listagem dupla no mercado asiático (como a Bolsa de Valores de Hong Kong ou o Nikkei). Esta estratégia de跨市场 ajudará a SBET a estabelecer sua posição como um dos ativos listados nativos de Ethereum mais representativos em todo o mundo, obtendo reconhecimento e participação em nível institucional.
Tendência de institucionalização da estrutura de capital criptográfica
A fusão entre CeFi e DeFi marca um ponto de viragem crucial na evolução do mercado de criptomoedas, indicando a sua crescente maturidade e a sua integração gradual num sistema financeiro mais amplo. Por um lado, protocolos como Ethena e Bouncebit estão a expandir a utilidade e acessibilidade dos ativos criptográficos ao combinar componentes centralizados com mecanismos em cadeia, refletindo esta tendência.
Por outro lado, a fusão de ativos criptográficos com os mercados de capitais tradicionais reflete uma transformação macrofinanceira mais profunda: os ativos criptográficos estão a estabelecer-se gradualmente como uma classe de ativos regulamentada e de qualidade a nível institucional. Este processo de evolução pode ser dividido em três etapas-chave, cada uma representando um salto na maturidade do mercado:
Desde a estrutura rígida do GBTC, passando pela quebra de mecanismos dos ETFs à vista, até a ascensão do modelo de reservas orientado para a otimização de rendimentos, esta trajetória de evolução demonstra claramente que os ativos criptográficos estão gradualmente sendo incorporados à estrutura dos mercados de capitais modernos, trazendo maior liquidez, maior maturidade e mais oportunidades de criação de valor.
Alerta de risco
Embora tenhamos plena confiança no SBET, mantemos uma atitude cautelosa, focando em dois riscos potenciais:
Mas acreditamos que o SBET, com a sua capacidade de rendimento nativo em ETH, ainda poderá superar o ETF de ETH a longo prazo, alcançando uma boa combinação de crescimento e rendimento.
Em resumo, nosso investimento de 425 milhões de dólares na PIPE da SharpLink Gaming é baseado na firme crença no papel estratégico do Ethereum nas estratégias de reservas corporativas. Com o apoio da Consensys e a liderança de Joe Lubin, espera-se que a SBET se torne um representante de uma nova fase de criação de valor em cripto. À medida que a fusão entre CeFi e DeFi remodela o mercado global, continuaremos a apoiar a SBET, alcançando retornos excepcionais a longo prazo e cumprindo a missão de "descobrir oportunidades de alto potencial".