宏观市场周报:寻找新的平衡点

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周市场仍处于多重预期博弈阶段。美股、加密货币和商品市场的表现围绕美联储降息预期调整和美国经济增长放缓展开,投资者对风险资产定价进入阶段性调整。

美股三大指数明显回调,道琼斯工业平均指数下跌3.1%,纳斯达克指数下跌2.6%,罗素2000指数下跌1.8%,显示市场风险偏好回落。公用事业板块逆势上涨1.4%,成为唯一上涨行业,反映资金向防御性资产转移。VIX波动率指数维持在20以上,但未进入极端恐慌区间,表明市场情绪更多是对前期过度乐观的修正。

商品市场方面,黄金突破3000美元/盎司创历史新高,反映避险需求持续增强。铜价上涨3.9%,表明制造业需求仍有支撑。能源市场表现分化,原油价格在67美元附近企稳,但期货净持仓减少9.6%以上,暗示市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌,主要受供应过剩和工业需求疲软影响。

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币周线呈下跌趋势,但振幅收窄,表明短期抛压有所缓和。山寨币表现疲软,显示市场风险偏好降低。稳定币市值继续增长,但净流入放缓,暗示市场流动性趋于谨慎。

2. 经济数据分析

2月NFIB小企业信心指数连续三个月下降,表明美国中小企业对贸易政策不确定性的担忧持续。

CPI数据好于市场预期,季调后总体CPI和核心CPI均为0.2%,低于预期的0.3%。总体CPI年率下降至2.8%。细分数据显示,虽然商品通胀反弹,但服务通胀继续下降,不包含住房的服务通胀跌至2023年10月以来最低水平。

PPI数据延续下降趋势,核心PPI环比降幅为2022年4月以来最大,环比下降0.1%。运输服务是PPI下降的主要贡献因素。

密歇根大学消费者信心指数和通胀预期数据显示,一年期、五年至十年期通胀预期初值继续上升,但存在明显的党派差异,主要来源于民主党人士。

总体来看,现实通胀数据回落强化了市场对美联储年内降息的预期,但通胀预期的波动增加了市场不确定性,加剧了短期市场调整压力。

3. 流动性和利率市场变化

广义流动性方面,美联储资产负债表近两周边际回升趋势明确,维持在6万亿美元以上,主要由于财政部TGA账户流出。美联储贴现窗口使用量继续下降,表明当前宏观流动性整体趋于平稳。

利率市场方面,联邦基金期货市场对3月降息概率预期极低,但6个月期限利率和国债收益率曲线暗示今年仍有2-3次降息可能。短端收益率大幅下行,长端相对稳定,显示市场逐渐定价美联储未来降息。

信贷市场方面,企业信用利差扩大,北美投资级信用违约掉期(CDX IG)上涨7%以上。美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期均有所上升,反映市场对美债可持续性和企业信用风险的担忧增加。

二、下周宏观展望

当前市场处于"通胀降温但预期抬升"、"信用风险抬升但经济尚未衰退"、"流动性边际宽松但政策受限"的三重矛盾期。市场情绪仍未摆脱恐慌区间,关税政策不确定性对市场稳定预期形成压力。投资者应特别关注信用市场,其变化往往先于股市或其他风险资产市场,拐点可能预示风险偏好变化。

1. 全球股市策略

• 美股方面,降低高β资产配置,增加防御性板块如公用事业、医疗、消费必需品。
• 关注错杀机会,尤其是高分红、现金流稳定的蓝筹股和估值回落的龙头企业。
• 适当增加亚欧市场配置,特别是中国、印度、东南亚及欧洲市场,以对冲美国市场不确定性。

2. 加密市场策略

• 比特币长期仍具配置价值,可继续持有或逢低加仓。
• 减少山寨币配置,保持观望态度。
• 关注稳定币资金流向,观察市场流动性状况。

3. 信用市场策略

• 避免高杠杆企业债券,增加高评级债券配置。
• 警惕美债赤字问题影响,可能推高市场避险情绪。

总体而言,市场仍在寻找新平衡点,投资者需保持谨慎,把握潜在优质资产错杀机会。

下周关键事件包括FOMC会议,市场主要关注点在于点阵图给出的降息预期次数、鲍威尔发言倾向性以及是否宣布暂停QT。QT暂停可能对当前市场起到较大提振作用。