A alienação do ambiente de mercado do mundo crypto: da inovação à Arbitragem

Recentemente, após participar da Conferência de Blockchain de Hong Kong, tive uma profunda troca de impressões com colegas do mundo crypto. Embora os profissionais da indústria ainda estejam ativos, a atmosfera do mercado mudou silenciosamente. Não se trata de uma euforia de mercado em alta, nem de um pânico de mercado em baixa, mas de um estado de "alienação" sem precedentes, que faz com que até mesmo os profissionais experientes se sintam estranhos.

No atual ambiente, o mundo crypto parece ter apenas um modelo de negócios: venda de tokens.

Os três pilares da operação da indústria

Ao olhar para o passado, a indústria de moeda criptográfica operava principalmente em três aspectos:

1. Criação de valor: satisfazer as necessidades dos usuários através da inovação tecnológica, como Bitcoin, Ethereum, stablecoins, etc.

2. Descoberta de valor: através de investimentos e negociações, descobrir ativos potenciais e promover o desenvolvimento da indústria.

3. Fluxo de valor: construir canais de venda de tokens, promovendo a circulação do mercado primário para o mercado secundário.

Idealmente, estes três aspectos deveriam apoiar-se mutuamente e desenvolver-se em conjunto. No entanto, a realidade é:

Os dois primeiros estão em declínio, enquanto o terceiro está a prosperar.

As partes do projeto não se concentram mais nas necessidades dos usuários e no desenvolvimento do produto, e as instituições de investimento também não pesquisam mais profundamente as tendências do setor. Todo o mercado parece ter apenas uma voz: "Como vender moeda?"

Arbitragem Economia e Monopólio de Recursos

Em um mercado saudável, três elos devem ser inseparáveis: a equipe do projeto desenvolve produtos de qualidade, satisfaz as necessidades dos usuários, obtém lucros e prêmios de mercado; as instituições de investimento entram em períodos de baixa e saem em períodos de pico; os canais de distribuição aumentam a eficiência do capital.

No entanto, hoje em dia, poucas pessoas no mundo crypto discutem oportunidades de inovação, desenvolvimento de produtos ou necessidades dos usuários. Mesmo em um contexto onde muitas moedas alternativas falham, áreas emergentes como agentes de IA ainda conseguem despertar algum entusiasmo empreendedorial.

As instituições do mercado secundário geralmente optam por ficar à espera, as altcoins atingem o pico assim que entram no mercado, e a liquidez das moedas meme está quase esgotada.

Neste tipo de mercado, os principais ativos são as instituições de terceira classe: formadores de mercado, agentes e intermediários. Os seus tópicos concentram-se em como embalar dados, listar em grandes plataformas de negociação, promover marketing e manipular volumes de negociação.

Os participantes do mercado são altamente homogéneos, todos se esforçando para extrair os fundos disponíveis que estão cada vez mais escassos na indústria.

Isto levou a que os principais recursos (projetos de topo, grandes plataformas de negociação e os seus departamentos de listagem, market makers e agentes com recursos substanciais) formassem uma sólida comunidade de interesses. Os fundos fluem dos LP para as instituições de investimento, depois para os projetos de topo, enquanto se reúnem do mercado de retalho, nutrindo finalmente esta comunidade de interesses.

O declínio do espírito inovador

Após o colapso de uma grande plataforma de negociação em 2022, o mercado de criptomoedas passou por um período de escuridão. Mas, ao contrário da situação atual, naquela época, uma grande quantidade de capital estava retida nas instituições de investimento e entre grandes investidores, e esses fundos tinham uma função de gerar receita, podendo investir em projetos de startups, criar valor e atrair novos fundos para o mercado.

E agora, grandes quantidades de fundos estão sendo absorvidas por intermediários, os projetos apenas buscam listagem para Arbitragem, tornando-se intermediários entre instituições de investimento e o mercado secundário, sem mais buscar a criação de valor, apenas precisam embalar histórias de "cascas vazias". Do ponto de vista da lógica comercial, se os canais downstream ocupam a maior parte dos custos, isso inevitavelmente levará à redução dos fundos de pesquisa e desenvolvimento e das despesas operacionais upstream.

A equipe do projeto simplesmente abandonou o desenvolvimento do produto e usou todo o capital para promoção e listagem de moedas. Afinal, projetos sem produto e usuários também podem ser listados, e a promoção atual pode até ser disfarçada como "dirigida por memes"; quanto menos se investe em produtos e tecnologia, mais capital pode ser utilizado para a listagem e valorização dos preços.

O caminho de inovação no mundo crypto tornou-se:

"Contar histórias atraentes → Embalagem rápida → Encontrar relações para listar → Armadilha para sair."

Produto, usuário, valor? Estas são apenas uma auto-consolação dos idealistas.

Arbitragem torna-se destino

À primeira vista, o projeto parece utilizar os fundos para listar e elevar os preços, parecendo que todas as partes podem beneficiar-se: os fundos de investimento conseguem sair, os pequenos investidores têm espaço para especulação e os intermediários ganham muito dinheiro.

Mas a perda de externalidades positivas a longo prazo leva a que apenas os intermediários cresçam, formando monopólios e aumentando cada vez mais a percentagem de comissão.

Os projetos upstream reduzem os custos de pesquisa e desenvolvimento, enfrentam pressão regulatória e altas taxas de comissão, o que resulta em um grave desequilíbrio na relação risco-retorno, levando à escolha final de se retirar do mercado. A concorrência entre os pequenos investidores downstream aumenta, a sensação de "sempre pegar a batata quente" faz com que o efeito de lucro desapareça, e um grande número de usuários sai do mercado.

Essencialmente, os intermediários (plataformas de negociação, formadores de mercado, agentes, comunidades) são todos prestadores de serviços e não criam diretamente valor e externalidades positivas. Quando os prestadores de serviços e os arbitradores se tornam os maiores beneficiários do mercado, todo o mercado se torna como um paciente com um tumor, o que acabará levando à sua morte geral.

O poder dos ciclos e a reconstrução da esperança

O mercado de criptomoedas é, em última análise, um mercado cíclico.

Os otimistas acreditam que, após este vale de liquidez esgotada, virá finalmente a verdadeira "primavera do valor". A inovação tecnológica, novos cenários de aplicação e novos modelos de negócios irão reavivar a paixão pela inovação. A inovação não morre, e a bolha acabará por desaparecer. Mesmo que haja apenas uma luz tênue, pode se tornar um farol que guia a direção.

Os pessimistas acreditam que a bolha ainda não estourou completamente e que o mercado de criptomoedas ainda precisa passar por uma "limpeza em avalanche" mais profunda. Só quando os arbitradores não tiverem moedas para arbitrar e a estrutura de mercado dominada por intermediários entrar em colapso, poderá ocorrer uma verdadeira reconstrução.

Durante este período, os profissionais passarão por uma fase caótica e difícil: questionamentos, conflitos internos, esgotamento e dúvidas sobre a vida.

Mas essa é a essência do mercado - o ciclo é o destino, e a bolha é também o prelúdio do novo.

O futuro pode ser brilhante, mas o caminho para a luz será longo e difícil.