PT Kaldıraç Kazanç Stratejisi: Mekanizma Analizi ve Risk Uyarısı

Son zamanlarda, DeFi alanında dikkat çekici bir kazanç stratejisi ortaya çıktı ve geniş tartışmalara neden oldu. Bu strateji, Ethena, Pendle ve AAVE adlı üç DeFi protokolünü içeriyor. Ethena'nın stake edilmiş gelir sertifikası sUSDe'yi Pendle'deki sabit gelir sertifikası PT-sUSDe olarak gelir kaynağı olarak kullanarak ve AAVE borç verme protokolünden kaldıraçlı fon elde ederek faiz oranı arbitrajı yapmakta. Bazı DeFi fikir liderleri bu stratejiye olumlu baksa da, yazar piyasanın içindeki riskleri muhtemelen küçümsediğini düşünüyor. Bu makalede bu strateji hakkında bazı görüşler paylaşılacaktır.

Genel olarak, AAVE+Pendle+Ethena'nın PT kaldıraç madencilik stratejisi risksiz bir arbitraj değildir. PT varlıklarının iskontolu değer riski hâlâ mevcuttur, katılımcıların riski objektif bir şekilde değerlendirmeleri ve kaldıraç oranını kontrol etmeleri gerekmektedir, böylece tasfiye durumundan kaçınabilirler.

PT Kaldıraç Kazançlarının Mekanizması Analizi

Bu kazanç stratejisi, DeFi'nin üç temel özelliğini yansıtmaktadır:

1. Protokoller arasındaki faiz farkı arbitraj fırsatlarını keşfetmek
2. Kaldıraç finansmanı kaynağı arayın
3. Yüksek faiz oranı düşük riskli getiri senaryolarını keşfetmek

Bu strateji Ethena, Pendle ve AAVE üç protokolünü entegre ediyor:

• Ethena: Getiri odaklı stabilcoin protokolü, Delta Nötr stratejisiyle sürekli sözleşme piyasasının kısa pozisyon ücretlerini yakalar.
• Pendle: Sabit faizli sözleşme, dalgalı getiri token'ını PT ve YT olarak ayrıştırır.
• AAVE: Merkeziyetsiz borç verme protokolü, kullanıcıların kripto paralarını teminat göstererek diğer varlıkları ödünç almasına olanak tanır.

Aşağıdaki süreç:

1. Ethena'da sUSDe alın
2. Pendle aracılığıyla sUSDe'yi PT-sUSDe kilitli faiz oranına çevirin
3. PT-sUSDe'yi AAVE'ye teminat olarak yatırın.
4. USDe veya diğer stablecoin'leri ödünç verme
5. Yukarıdaki adımları tekrarlayın, kaldıraç artırın

Getiri esas olarak üç faktöre bağlıdır: PT-sUSDe'nin temel getiri oranı, kaldıraç oranı ve AAVE'nin faiz farkı.

Strateji Durumu ve Kullanıcı Katılımı

AAVE'nin PT varlıklarına desteği, bu stratejinin gelişimini büyük ölçüde teşvik etti. Şu anda AAVE, PTsUSDe Temmuz ve PTeUSDe Mayıs olmak üzere iki tür PT varlığını desteklemekte ve toplam arz yaklaşık 1 milyar dolara ulaşmıştır.

PT sUSDe Temmuz ayında AAVE'nin E-Modu altında Max LTV %88,9'dur, teorik olarak yaklaşık 9 kat kaldıraç sağlanabilir. Maksimum kaldıraç hesaplandığında, maliyetler dikkate alınmadan, sUSDe stratejisinin teorik getirisi %60,79'a ulaşabilir ( Ethena puan ödülü hariç ).

AAVE üzerindeki PT-sUSDe likidite havuzunu örnek olarak alırsak, toplam arz 450M, 78 yatırımcı tarafından sağlanmıştır, büyük balinaların oranı yüksek ve kaldıraç oranı da küçümsenmeyecek kadar fazladır. İlk dört hesabın kaldıraç oranları sırasıyla 9 kat, 6.6 kat, 6.5 kat ve 8.35 kat olup, ana para büyüklükleri 3.29M ile 10M arasında değişmektedir.

İskonto Oranı Riski Göz Ardı Edilemez

Birçok analiz bu stratejiyi düşük riskli hatta risksiz olarak tanımlasa da, gerçekte hala bazı riskler vardır, bunlar başlıca şunlardır:

1. Değişim oranı riski: Teminat ile borçlanma konusu arasındaki değişim oranının azalması, tasfiye riskine yol açar.
2. Faiz riski: Kredi faiz oranlarının artması, stratejinin toplam getirisinin negatif olmasına neden olur.

PT varlıklarının özel yanı, bir varlık süresinin bulunmasıdır; erken geri alım, Pendle'in AMM'si aracılığıyla iskonto işlemi gerektirir ve bu, PT varlık fiyatını etkileyebilir.

AAVE, PT varlıkları için zincir dışı fiyatlandırma çözümü benimsemektedir, bu sayede oracle fiyatları PT faiz oranı yapısındaki değişiklikleri takip edebilir ve kısa vadeli piyasa manipülasyon riskinden kaçınılabilir. Bu, PT faiz oranlarında bir ayarlama gerçekleştiğinde, AAVE Oracle'ın değişiklikleri takip edeceği ve böylece stratejiye iskonto oranı riski getireceği anlamına geliyor.

AAVE Oracle'ın bazı önemli özellikleri:

1. Zamanla, Pendle AMM'deki likidite mevcut faiz oranlarına odaklanır, piyasa işlem çiftlerinin fiyat etkisi azalır. AAVE, vade sonuna yaklaşırken güncellenme sıklığını azaltan heartbeat kavramını belirler, iskonto oranı riski azalır.

2. Piyasa faiz oranı ile Oracle faiz oranı arasında %1 sapma olduğunda ve heartbeat süresini aştığında fiyat güncellemesi tetiklenir. Bu, likidasyon önlemek için kaldıraç ayarlamak için bir zaman penceresi sağlar.

Özetle, katılımcılar faiz oranlarındaki değişiklikleri yakından takip etmeli, kaldıraç oranlarını zamanında ayarlamalı ve risk ile getiri arasında denge aramalıdır.