Projet de loi sur les stablecoins aux États-Unis : le jeu de la politique monétaire face à la crise de la dette

Le 19 mai 2025, le Sénat américain a adopté par un vote de 66 à 32 la motion procédurale du projet de loi sur le stablecoin GENIUS. En apparence, il s'agit d'une législation technique visant à réguler les actifs numériques et à protéger les droits des consommateurs, mais une analyse approfondie de la logique politique et économique sous-jacente révèle qu'il pourrait s'agir du début d'une transformation systémique plus complexe et profonde.

Dans le contexte actuel où les États-Unis font face à une immense pression de la dette et où le gouvernement et la banque centrale ont des divergences sur la politique monétaire, le timing de l'avancement du projet de loi sur les stablecoins mérite réflexion.

La crise de la dette pousse à la politique des stablecoins

Pendant la pandémie, les États-Unis ont adopté une politique d'expansion monétaire sans précédent. L'offre monétaire M2 de la Réserve fédérale est passée de 15,5 billions de dollars en février 2020 à 21,6 billions de dollars actuellement, avec un taux de croissance atteignant un pic de 26,9 %, bien au-dessus des niveaux observés pendant la crise financière de 2008 et la grande inflation des années 70-80.

En même temps, le bilan de la Réserve fédérale a gonflé à 7,1 trillions de dollars, les dépenses d'aide liées à la pandémie s'élevant à 5,2 trillions de dollars, soit 25 % du PIB, dépassant le coût total des 13 guerres les plus coûteuses de l'histoire des États-Unis.

En résumé, au cours des deux dernières années, les États-Unis ont ajouté environ 7 000 milliards de dollars à l'offre monétaire, posant des risques pour l'inflation et la crise de la dette à venir.

Les dépenses d'intérêts de la dette du gouvernement américain atteignent un niveau record. En avril 2025, le montant total de la dette publique américaine a dépassé 36 000 milliards de dollars, et il est prévu qu'environ 9 000 milliards de dollars soient remboursés en principal et en intérêts sur la dette publique en 2025, dont environ 7 200 milliards de dollars sont des remboursements de principal.

Au cours des dix prochaines années, les dépenses d'intérêts du gouvernement américain devraient atteindre 13,8 trillions de dollars, et la part des intérêts de la dette publique par rapport au PIB augmente chaque année. Pour rembourser la dette, le gouvernement pourrait être contraint d'augmenter les impôts ou de réduire les dépenses, ce qui aurait un impact négatif sur l'économie.

politique monétaire

demande de baisse des taux

Certaines personnes ont un besoin urgent d'une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, et la raison est très réaliste : des taux d'intérêt élevés impactent directement les prêts hypothécaires et la consommation, menaçant ainsi ses perspectives politiques. Plus important encore, la performance du marché boursier a toujours été considérée comme un indicateur clé des performances politiques, et un environnement de taux d'intérêt élevés freine la hausse supplémentaire du marché boursier, ce qui menace directement les données centrales montrant les performances politiques.

De plus, la politique tarifaire a entraîné une augmentation des coûts d'importation, ce qui a fait grimper le niveau des prix intérieurs et augmenté la pression inflationniste. Une légère baisse des taux d'intérêt pourrait, dans une certaine mesure, compenser l'impact négatif de la politique tarifaire sur la croissance économique, atténuant ainsi la tendance au ralentissement économique et créant un environnement économique plus favorable.

position de la Réserve fédérale

La double mission de la Réserve fédérale est le plein emploi et le maintien de la stabilité des prix. Contrairement à une approche décisionnelle basée sur les attentes politiques et les performances du marché boursier, la Réserve fédérale agit strictement selon une méthodologie fondée sur les données, sans faire de jugements prévisionnels sur l'économie, mais en évaluant l'exécution de la double mission sur la base des données économiques existantes. Lorsque des problèmes surviennent concernant les objectifs d'inflation ou d'emploi, des politiques spécifiques sont mises en place pour remédier à la situation.

Le taux de chômage aux États-Unis en avril était de 4,2 %, et l'inflation correspondait également à l'objectif à long terme de 2 %. En raison des politiques telles que les tarifs douaniers, une récession économique potentielle n'a pas encore été transmise aux données réelles, et la Réserve fédérale ne prendra aucune mesure. Certains avis estiment que la politique tarifaire "va probablement au moins temporairement faire augmenter l'inflation", et que "l'effet d'inflation pourrait également être plus durable". Une réduction des taux d'intérêt avant que les données d'inflation ne soient complètement revenues à l'objectif de 2 % pourrait aggraver la situation de l'inflation.

De plus, l'indépendance de la Réserve fédérale est un principe essentiel dans son processus décisionnel. L'objectif initial de la Réserve fédérale était de permettre à la politique monétaire d'être décidée sur la base des fondamentaux économiques et d'analyses professionnelles, en veillant à ce que l'élaboration de la politique monétaire soit motivée par des considérations d'intérêt à long terme pour l'économie nationale, et non par des besoins politiques à court terme.

Projet de loi GENIUS : nouvelle voie de financement de la dette américaine

Les données du marché prouvent pleinement l'impact important des stablecoins sur le marché des obligations américaines. Un grand émetteur de stablecoins a net acheté 33,1 milliards de dollars d'obligations américaines en 2024, ce qui en fait le septième plus grand acheteur d'obligations américaines au monde. Selon son rapport du quatrième trimestre 2024, sa détention d'obligations américaines a atteint 113 milliards de dollars. Un autre grand émetteur de stablecoins, dont la capitalisation boursière des stablecoins est d'environ 60 milliards de dollars, est également entièrement soutenu par des liquidités et des obligations d'État à court terme.

La loi GENIUS exige que l'émission de stablecoins soit soutenue par des réserves d'au moins 1:1, les actifs de réserve comprenant des actifs en dollars tels que des obligations d'État américaines à court terme. Actuellement, la taille du marché des stablecoins a atteint 243 milliards de dollars, et si elle était complètement intégrée dans le cadre de la loi GENIUS, cela générerait une demande d'achat de centaines de milliards de dollars en obligations d'État.

avantages potentiels

1. L'effet de financement direct est évident, chaque émission de 1 dollar de stablecoin nécessite théoriquement l'achat de 1 dollar d'obligations d'État à court terme ou d'actifs équivalents, fournissant une nouvelle source de financement pour le gouvernement.

2. Avantage en termes de coûts : par rapport aux enchères traditionnelles des obligations d'État, la demande de réserves de stablecoin est plus stable et prévisible, réduisant ainsi l'incertitude du financement gouvernemental.

3. Effet d'échelle : Après la mise en œuvre de la loi GENIUS, davantage d'émetteurs de stablecoin achèteront des obligations américaines, créant une demande institutionnelle à grande échelle.

4. Prime de réglementation : Le gouvernement contrôle les normes d'émission des stablecoins par le biais de la loi GENIUS, acquérant en réalité le pouvoir d'influencer la répartition de ce vaste pool de fonds. Ce "arbitrage réglementaire" permet au gouvernement d'utiliser l'innovation comme couverture pour faire avancer des objectifs de financement par la dette traditionnels, tout en contournant les contraintes politiques et institutionnelles auxquelles la politique monétaire traditionnelle est confrontée.

risques potentiels

1. Risque de politisation de la politique monétaire : L'émission massive de stablecoins en dollars donne en réalité au gouvernement un "droit d'imprimer de l'argent" pour contourner la Réserve fédérale, permettant d'atteindre indirectement l'objectif de stimuler l'économie par des baisses de taux d'intérêt. Lorsque la politique monétaire n'est plus contrainte par le jugement professionnel et la décision indépendante de la banque centrale, elle peut facilement devenir un outil au service d'intérêts à court terme. L'expérience historique montre que les politiciens ont souvent tendance à stimuler l'économie par des assouplissements monétaires pour obtenir le soutien des électeurs, tout en négligeant les risques d'inflation à long terme.

2. Risque d'inflation cachée : Un utilisateur dépense 1 dollar pour acheter un stablecoin, en apparence, l'argent n'a pas changé, mais en réalité, 1 dollar en espèces se divise en deux parties : le stablecoin de 1 dollar que l'utilisateur possède + les bons du Trésor à court terme de 1 dollar achetés par l'émetteur. Ces bons du Trésor ont également une fonction quasi-monétaire dans le système financier - haute liquidité, peuvent servir de garantie, et les banques les utilisent pour gérer leur liquidité. Cela revient à dire que la fonction monétaire d'origine de 1 dollar est maintenant divisée en deux, augmentant la liquidité effective de l'ensemble du système financier, ce qui pourrait faire monter les prix des actifs et la demande de consommation, exerçant une pression à la hausse sur l'inflation.

3. Leçons de l'histoire : En 1971, le gouvernement américain, confronté à une insuffisance de réserves d'or et à des pressions économiques, a unilatéralement annoncé le découplage du dollar et de l'or, ce qui a radicalement changé le système monétaire international. De même, lorsque le gouvernement américain est confronté à une aggravation de la crise de la dette et à un fardeau d'intérêts trop lourd, il est fort probable qu'une dynamique politique pour découpler les stablecoins des obligations américaines émerge, laissant finalement le marché assumer les risques.

DeFi : amplificateur de risque

Les stablecoins, une fois émis, vont probablement affluer dans l'écosystème DeFi - mining de liquidités, prêts garantis, divers farming, etc. À travers une série d'opérations telles que le prêt DeFi, le staking et le re-staking, l'investissement dans des obligations tokenisées, les risques sont amplifiés à chaque étape.

Le mécanisme de Restaking est un exemple typique, consistant à utiliser des actifs de manière répétée en les mettant en levier entre différents protocoles, chaque couche ajoutée augmentant le niveau de risque. Si la valeur des actifs re-stakés s'effondre, cela peut entraîner une série de liquidations, provoquant une vente panique sur le marché.

Bien que ces stablecoins soient encore adossés à des obligations américaines, après plusieurs niveaux d'imbrication dans la DeFi, le comportement du marché est désormais complètement différent de celui des détenteurs traditionnels d'obligations américaines, et ce risque se trouve complètement en dehors du cadre de régulation traditionnel.

Résumé

Les stablecoins en dollars américains impliquent des questions de politique monétaire, de régulation financière, d'innovation technologique et de jeux politiques, et toute analyse basée sur un seul angle n'est pas suffisamment complète. L'orientation finale des stablecoins dépend de la manière dont la régulation est établie, de l'évolution de la technologie, de l'opération des participants du marché, ainsi que des changements dans l'environnement macroéconomique. Ce n'est qu'en observant de manière continue et en analysant de manière rationnelle que nous pouvons vraiment comprendre l'impact profond des stablecoins en dollars américains sur le système financier mondial.

Cependant, une chose est certaine : dans ce jeu, les investisseurs ordinaires sont probablement toujours les derniers à supporter le risque.