DEX: Nunca ha sido realmente entendido

En el sistema financiero criptográfico, DEX ha jugado un papel intrigante. Parece estar siempre en línea: sin caídas, sin censura, sin huir, pero a largo plazo ha estado en una posición marginal: interfaz compleja, falta de liquidez, carencia de narrativas, no es ni el centro de los temas candentes ni la primera opción a la que los proyectos acuden. Cuando DeFi explotó, era una alternativa a los intercambios centralizados; tras el regreso del mercado bajista, se convirtió en la "herencia de la era DeFi" centrada en "seguridad y autocustodia". Cuando la industria se centra más en nuevas narrativas como cadenas públicas, IA, RWA, inscripciones, DEX parece haber perdido su presencia.

Sin embargo, a largo plazo, descubriremos que: DEX ha estado creciendo silenciosamente y ha comenzado a sacudir la lógica subyacente de las finanzas en cadena. Uniswap, que alguna vez fue popular, es solo un punto histórico en su trayectoria, mientras que Curve, Balancer, Raydium, Velodrome y otros son solo sus formas transformadas. Toda la evolución que vemos en AMM, agregadores y DEX de L2 está impulsada por el proceso de auto-evolución de las finanzas distribuidas.

Por lo tanto, intento escapar de la perspectiva de "comparación de productos" y "tendencias de la industria", regresando a la larga historia para explicar la lógica de la evolución de su estructura:

• Cómo DEX ha evolucionado de herramientas en cadena a motor de cambio estructural;

• Cómo ha absorbido los mecanismos financieros y los objetivos ecológicos de diferentes épocas;

• ¿Por qué, cuando hablamos del lanzamiento de proyectos, el arranque en frío y la autoorganización comunitaria, el DEX sigue siendo un tema ineludible?

Esta es la historia de la evolución de DEX, así como una observación estructural de la "sobrecarga funcional" descentralizada, y también el despliegue de un camino histórico. Por lo tanto, intento responder a una pregunta que se vuelve cada vez más inevitable:

Cuando hablamos de Web3, ¿por qué hoy en día cada proyecto no puede evitar DEX?

I. Breve historia de cinco años de DEX: de un papel marginal a un centro narrativo

1. Primera generación de DEX: expresión de la descentralización (era de EtherDelta)

Alrededor de 2017, cuando los intercambios centralizados estaban en su apogeo, un grupo de entusiastas de las criptomonedas lanzó en silencio un experimento peculiar en la cadena: EtherDelta.

En comparación con intercambios centralizados como Binance y OKEx en el mismo período, la experiencia de trading de EtherDelta se puede considerar casi un desastre: las transacciones requieren la entrada manual de datos complejos en la cadena, la latencia de interacción es extremadamente alta y la interfaz de usuario es comparable a las páginas web primitivas del siglo pasado, lo que casi disuade a los traders comunes.

Pero el nacimiento de EtherDelta, desde el principio, no fue solo por su facilidad de uso, sino para deshacerse por completo de la "confianza centralizada": los activos de la transacción son completamente controlados por los usuarios, el emparejamiento de órdenes se lleva a cabo completamente en la cadena de Ethereum, sin necesidad de custodia por intermediarios, sin necesidad de confiar en terceros. El fundador de Ethereum, Vitalik Buterin, incluso ha expresado públicamente sus expectativas sobre este modelo, considerando que el intercambio descentralizado en la cadena es una de las direcciones en las que las aplicaciones de blockchain realmente pueden implementarse.

Aunque EtherDelta finalmente se desvaneció de la vista debido a problemas técnicos y de experiencia del usuario, dejó una huella innegable en la historia de la blockchain: los DEX ya no son solo herramientas de negociación, sino que se convierten en una expresión práctica de oposición a la centralización.

Puede que no fuera la niña mimada del mercado en ese momento, pero sembró las semillas genéticas para futuros como Uniswap, Balancer y Raydium: los usuarios poseen sus activos, la conciliación de órdenes es en la cadena, y no se requiere confianza en el custodio—son estas características las que se convirtieron en el marco básico para la continua evolución, derivación y expansión de los DEX en el futuro.

2. Segunda generación de DEX: Cambio de paradigma tecnológico (Aparición de AMM)

Si EtherDelta representa el "principio fundamental" del intercambio descentralizado, entonces el nacimiento de Uniswap ha proporcionado por primera vez una ruta viable para la realización de este ideal a gran escala.

En 2018, Uniswap lanzó v1, introduciendo por primera vez en la cadena el mecanismo de creadores de mercado automatizados (AMM, Automated Market Maker), rompiendo completamente las limitaciones del modelo tradicional de emparejamiento de libros de órdenes. Su lógica de transacción subyacente es simple pero revolucionaria: x * y = k: esta fórmula es la innovación central de Uniswap, que permite a los grupos de liquidez fijar precios automáticamente, sin necesidad de contraparte o órdenes pendientes. Siempre que ingreses un activo en el grupo, puedes obtener automáticamente otro activo según la curva de producto constante. Sin necesidad de contraparte, sin órdenes pendientes, sin emparejamiento, el acto de comerciar es igual al acto de fijar precios.

El avance de este modelo radica en que no solo resuelve el problema del "no hay órdenes" en los primeros DEX que impedía operar, sino que también transforma por completo la fuente de liquidez en las transacciones en cadena: cualquiera puede convertirse en proveedor de liquidez (LP), inyectar activos en el mercado y ganar comisiones.

El éxito de Uniswap también ha estimulado la innovación de variantes de otros mecanismos AMM:

Balancer ha introducido pools de múltiples activos + pesos personalizados, permitiendo a los proyectos establecer su propio peso y distribución de activos;

Curve diseñó una curva optimizada para abordar el problema de alta deslizamiento de las stablecoins, logrando un intercambio de activos a un costo más bajo.

SushiSwap añadió incentivos de tokens y un mecanismo de gobernanza sobre la base de Uniswap, iniciando la narrativa de "minería de liquidez + soberanía comunitaria";

Estas variantes han impulsado a los AMM DEX a entrar en la fase de "productización del protocolo". A diferencia de la primera generación de DEX, que estaba impulsada principalmente por ideas y tenía una forma rudimentaria, la segunda generación de DEX ya comienza a mostrar una lógica de producto clara y un ciclo de comportamiento del usuario: no solo pueden realizar transacciones, sino que también son la base estructural para la circulación de activos, la entrada de usuarios para participar en la liquidez, e incluso son una parte del inicio del ecosistema del proyecto.

Se puede decir que, desde Uniswap, los DEX se convirtieron por primera vez en un "producto" que realmente puede ser utilizado, crecer y acumular usuarios y capital; ya no son un accesorio de la materialización de un concepto, sino que comienzan a ser el propio constructor de la estructura.

3. Tercera generación de DEX: de herramienta a núcleo, expansión de funciones e integración ecológica

A partir de 2021, la evolución de DEX comenzó a alejarse de un único escenario de transacción, entrando en una "fase de fusión" donde la funcionalidad se expande y la integración ecológica avanza en paralelo. En esta fase, DEX ya no es solo un "lugar para intercambiar monedas", sino que gradualmente se convierte en el núcleo de liquidez en el sistema financiero en cadena, la entrada para el arranque en frío de proyectos, e incluso el gestor de la estructura ecológica.

Uno de los cambios de paradigma más representativos de este período es la aparición de Raydium.

Raydium nació en la cadena de Solana, siendo el primer DEX que intenta integrar profundamente el mecanismo AMM con el libro de órdenes en cadena. No solo proporciona un grupo de liquidez basado en el producto constante, sino que también puede sincronizar transacciones con el libro de órdenes en cadena de Serum, formando una estructura de liquidez que coexiste entre "market making automático + órdenes pasivas". Este modelo combina la simplicidad del AMM con los niveles de precios visibles del libro de órdenes, aumentando significativamente la eficiencia del capital y la utilización de la liquidez, mientras se mantiene la autonomía en cadena.

El significado estructural de Raydium radica en que no es solo una "optimización de AMM", sino un intento de reconstrucción distribuida de la "experiencia de intercambio centralizado" en la cadena por parte de DEX por primera vez. Para los nuevos proyectos en el ecosistema de Solana, Raydium no es solo un lugar de intercambio, sino también un lugar de lanzamiento: desde la liquidez inicial hasta la distribución de tokens, la profundidad de las órdenes y la exposición del proyecto, es el centro de conexión entre la emisión de primera línea y el intercambio de segunda línea.

En esta etapa, la explosión de funciones va mucho más allá de Raydium:

• SushiSwap añadió minería de transacciones, tokens de gobernanza, gobernanza comunitaria y un "Onsen" incubadora en el modelo de Uniswap, formando un ecosistema DEX gobernado;

• PancakeSwap combina funciones como juegos en cadena, mercado de NFT y loterías en cadena, llevando a cabo operaciones de plataforma DEX en la cadena BNB;

• Velodrome (Optimism) introdujo la "programación de liquidez entre protocolos" basada en el modelo veToken, permitiendo que el DEX se convierta en un coordinador entre protocolos en lugar de solo servir a los usuarios;

• Jupiter actúa como un agregador de rutas en el ecosistema de Solana, conectando múltiples DEX y rutas de activos, convirtiéndose en un verdadero "agregador de múltiples protocolos en cadena".

La característica común de esta etapa es: DEX ya no es el final del protocolo, sino una red de retransmisión que conecta activos, proyectos, usuarios y protocolos.

Debe asumir tanto la "interacción de terminal" de las transacciones de los usuarios como incrustar el "flujo inicial" de la emisión del proyecto, y al mismo tiempo necesita conectarse a un sistema completo de comportamiento en cadena que incluya gobernanza, incentivos, precios, agregación, entre otros.

DEX, liberándose de la identidad del "Acuerdo de Isla", se convierte en un nodo central (hub primitive) del mundo DeFi: un componente de consenso en cadena de alta adaptabilidad y alta composibilidad.

4. Cuarta generación de DEX: crecimiento transformacional en la corriente multichain, es agregación, L2 y experimentación cross-chain.

Si se dice que la evolución de las dos primeras generaciones de DEX fue una ruptura del paradigma tecnológico, la tercera etapa de Raydium es un intento de ensamblar módulos funcionales, entonces a partir de 2021, DEX entró en una etapa más difícil de clasificar: ya no es un equipo el que lidera la "actualización de versión", sino que toda la estructura en cadena lo obliga a hacer una transformación adaptativa.

Los DEX desplegados en Layer 2 son los que primero sienten este cambio.

Después del lanzamiento de las mainnets de Arbitrum y Optimism, el alto costo de Gas de las transacciones en Ethereum ya no es la única opción, y la estructura Rollup comienza a convertirse en el suelo para el crecimiento de la nueva generación de DEX. GMX en Arbitrum utiliza el modelo de precios de oráculos + contratos perpetuos, respondiendo al problema de que "AMM no es suficiente para resolver la profundidad" con una estructura de camino simplificado y sin LP pools. Por otro lado, en Optimism, Velodrome intenta establecer un mecanismo de coordinación de gobernanza para incentivos de liquidez entre protocolos utilizando el modelo veToken. Estos DEX ya no buscan la universalidad, sino que se arraigan en cadenas específicas como "infraestructura ecológica".

Al mismo tiempo, otro tipo de parche estructural también está tomando forma: el agregador.

A medida que aumentan los DEX, el problema de la fragmentación de la liquidez se amplifica rápidamente, y la pregunta "¿dónde comerciar en la cadena?" se convierte gradualmente en una nueva carga de decisión para los usuarios. Desde el lanzamiento de 1inch en 2020 hasta los posteriores Matcha y Jupiter, los agregadores han asumido un nuevo papel: no son DEX, pero coordinan todos los caminos de liquidez de los DEX. En particular, Jupiter, con su rápida ascensión en la cadena de Solana, ha logrado precisamente llenar el vacío en la profundidad de los caminos, el salto de activos y la experiencia de comercio.

Pero la evolución de la estructura del DEX no se detuvo en la adaptación dentro de la cadena. Después de 2021, proyectos como ThorChain y Router Protocol se lanzaron sucesivamente, proponiendo una pregunta más radical: ¿es posible que las dos partes de una transacción puedan completar un intercambio sin estar en la misma cadena? Este tipo de "DEX entre cadenas" comenzó a intentar resolver el problema de la circulación de activos entre cadenas a través de métodos como la construcción de capas de verificación propias, la retransmisión de mensajes o los pools de liquidez virtuales. Aunque la estructura del protocolo es mucho más compleja que la de un DEX de cadena única, su aparición envía una señal: la trayectoria de evolución del DEX ha dejado de estar vinculada a una cadena pública específica y se dirige hacia una era de colaboración entre protocolos entre cadenas.

En esta etapa, es difícil clasificar a los DEX utilizando "tipos": podría ser una entrada de liquidez (1inch), un coordinador de protocolo (Velodrome), o más probablemente un mecanismo de intercambio entre cadenas (ThorChain). No están "diseñados" como la generación anterior, sino que más bien parecen "ser empujados por la estructura".

Llegado a este punto, el DEX ya no es solo una herramienta, sino una respuesta ambiental: un producto adaptable que se utiliza para soportar la transformación de la estructura de la red, el salto de activos entre cadenas y la competencia de incentivos entre protocolos. Ya no es una "actualización de producto", sino una manifestación de la "evolución estructural".

Dos, cuando el precio, la liquidez y la narrativa se cruzan: ¿cómo "entra" DEX en el lanzamiento?

Al revisar la trayectoria de desarrollo de las primeras cuatro generaciones de DEX, no es difícil notar una cosa: su continua evolución no se debe a que alguna función esté mejor diseñada, sino a que constantemente responden a las necesidades reales en la cadena: desde la coincidencia y el mercado, hasta la agregación y la interoperabilidad, cada transformación de DEX es un llenado natural de un vacío estructural.

En esta etapa, el DEX ya no es solo un "punto de función" en una cadena, sino que se asemeja más a una "capa de adaptación predeterminada" tras el cambio en la estructura de la cadena. Ya sea que el proyecto quiera incentivar, el protocolo necesite atraer tráfico o el cruce de cadenas quiera agregar, DE