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活動截止於7月25日 24:00 UTC+8
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加密市場承壓 美債期限溢價上升反映債務危機擔憂
加密市場震蕩:期限溢價上升與美國債務危機定價
本週加密貨幣市場經歷了較大震蕩,價格走勢呈現M頭形態。這預示着隨着1月20日就職日期臨近,資本市場已開始對新政府上臺後的機遇與風險進行定價,標志着持續3個月的情緒驅動行情告一段落。當務之急是從紛繁信息中提煉出市場短期博弈重心,以便對行情變化做出理性判斷。從非金融專業愛好者角度來看,筆者認爲包括加密市場在內的高成長型風險資產短期內將持續承壓,主要原因是美國國債市場期限溢價擴大,中長端利率上行,對這類資產產生不利影響。造成這一現狀的根本原因在於,市場正在爲美國潛在的債務危機進行定價。
宏觀經濟指標保持強勁,通脹預期未見顯著加劇
分析造成短期價格疲軟的因素,上周公布了多項重要宏觀指標。首先是美國經濟增長相關數據,ISM制造業和非制造業採購經理人指數均持續走高,預示短期內美國經濟前景較爲樂觀。
就業市場方面,非農就業數據從上月21.2萬增至25.6萬,遠超預期。失業率從4.2%下降到4.1%。JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個。初領失業金人數持續下降,表明1月份就業市場表現預期良好。這些數據表明美國就業市場保持強勁,經濟軟著陸似乎已成定局。
通脹方面,由於12月CPI數據尚未公布,我們可從密歇根大學1年通脹預期提前觀察。該指標較11月有所上升,至2.8%,但低於預期,仍處於2-3%的合理區間內。從抗通脹債券TIPS的收益率變化可以看出,市場似乎並未對通脹過度恐慌。
綜上所述,從宏觀角度觀察,美國經濟並未出現明顯問題。接下來我們將探討導致高成長型企業市值下跌的核心原因。
美債中長期利率持續攀升,期限溢價走高反映債務危機擔憂
美國國債收益率曲線顯示,過去一周內長端利率繼續攀升。以10年期國債爲例,漲幅度接近20個基點,美債熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的打壓效果超過藍籌股或價值股,主要原因包括:
對高成長型企業的影響:
對穩定型企業的影響:
國債遠端利率上升對加密貨幣等科技企業市值的打擊尤爲明顯。關鍵在於找出在降息背景下,導致國債遠端利率上升的核心原因。
國債名義利率計算模型爲:I = r + π + RP
其中,I爲國債名義利率,r爲實際利率,π爲通脹預期,RP爲期限溢價。實際利率反映債券真實回報,不受市場風險偏好和風險補償影響。通脹預期通常通過CPI或TIPS收益率觀察。期限溢價反映投資者對利率風險的補償要求。
前文分析表明,短期內美國經濟發展穩健,通脹預期未見明顯上升。因此,實際利率和通脹預期並非推高名義利率的主要因素,問題聚焦在期限溢價上。
觀察期限溢價可選擇兩個指標:ACM模型估算的美國國債期限溢價水平和美林美債期權波動率(MOVE指標)。數據顯示,10年期國債期限溢價明顯上升,是推高美國國債收益率的主要因素。MOVE指標近期波動不大,表明市場對短端利率波動風險並不敏感,對聯準會潛在政策變化未做明顯風險定價。
期限溢價持續走高,反映市場對美國中長期經濟發展的擔憂,焦點主要集中在財政赤字問題上。可以確定,市場正在爲新政府上任後潛在的債務危機風險進行定價。
未來一段時間內,關注政治信息及利益相關者觀點對債務風險的影響,有助於判斷風險資產市場走勢。以近期新聞爲例,新政府考慮宣布進入國家經濟緊急狀態,可能利用《國際經濟緊急權力法案》制定新的關稅計劃。這可能加劇貿易戰擔憂,但從直接影響看,關稅收入增加對美國財政收入是正面的,因此影響可能不會太劇烈。
相比之下,減稅法案的推進情況以及政府開支削減措施才是博弈的核心焦點,值得持續關注。
割割割 稳定币才是王道