Crisis de transparencia en la industria de la encriptación y el camino del bail-in

La industria de la encriptación ha recorrido más de diez años y se encuentra en un punto de inflexión clave. Aunque algunas empresas de encriptación han comenzado a avanzar hacia la IPO, el mercado de tokens aún enfrenta problemas significativos: falta de transparencia. Esto obstaculiza gravemente el desarrollo de la industria.

Muchos inversores en tokens de liquidez están preocupados de que el mercado de tokens se esté convirtiendo en un "mercado de limones". Debido a la falta de mecanismos efectivos para diferenciar entre proyectos de calidad y de baja calidad, el mercado podría acabar quedándose solo con proyectos de baja calidad. Los inversores en el mercado de tokens enfrentan muchos problemas que los inversores en acciones no necesitan preocuparse, como la falta de protección legal, el problema de múltiples tokens, el problema de la propiedad parasitaria, la mala conducta de los fundadores, el abuso de las fundaciones, entre otros.

Estos problemas estructurales han llevado a que la prima de riesgo de los tokens alcance hasta el 20%, muy por encima del 5% de las acciones. Según la lógica de precios del mercado de capitales, esta alta prima ha hecho que la valoración de los tokens se vea descontada en aproximadamente un 80%. Con una diferencia de valoración tan grande, los fundadores excepcionales pueden optar por emitir acciones en lugar de tokens, creando un ciclo vicioso.

Los expertos de la industria creen que el problema estructural central del mercado de tokens actual es la relación difusa entre la propiedad y los tokens. Los ingresos de muchos proyectos fluyen principalmente hacia los titulares de acciones, mientras que el valor de los tokens en sí tiende a cero. Los titulares de tokens no tienen claro sus derechos y tampoco conocen los derechos de los titulares de acciones, lo que genera conflictos de intereses potenciales.

El período de "burbuja de todo" de 2020-2021 agravó aún más el problema. Cuando el precio de las monedas subió sin un soporte fundamental, la industria aprendió lecciones equivocadas. Después de la explosión de la burbuja, los participantes del mercado han estado esperando el siguiente "gran ciclo", y hasta ahora han comenzado a enfrentar problemas sustantivos como los ingresos y los fundamentos.

Para abordar estos problemas, están ocurriendo algunos cambios positivos. Por ejemplo, las nuevas estructuras legales como DUNAs y BORGs están diseñadas para abordar la necesidad de entidades fuera de la cadena que realicen actividades comerciales. En el ámbito regulatorio, un comisionado de la SEC de EE. UU. propuso la iniciativa "Puerto Seguro 2.0", que ofrece un período de gracia para que los proyectos pasen de la centralización a la descentralización.

Sin embargo, los problemas en la industria aún son comunes. Algunos proyectos separan la propiedad intelectual de los tokens, dejando el flujo de efectivo completamente para el equipo central. Otros proyectos exploran la emisión de nuevos tokens para nuevas líneas de negocio, lo que genera preocupación entre los inversores. Algunos equipos han monetizado en exceso anticipadamente, lo que ha llevado al fracaso del proyecto, o han pagado altos "honorarios de consultoría" al equipo central a través de la fundación.

Para abordar el grave problema de la falta de divulgación de información, los expertos de la industria han lanzado un marco de transparencia de tokens, que es una plantilla de auto-divulgación abierta y estandarizada. Este marco requiere que los equipos de proyecto respondan aproximadamente 20 preguntas, que cubren descripciones de negocio, cronogramas de suministro, entre otros, y proporcionen materiales probatorios. El mecanismo de puntuación asigna diferentes pesos según la importancia de las preguntas, generando finalmente un nivel fácil de entender.

Se espera que este marco tenga un impacto importante en el mercado de tokens. Los proyectos que participen y obtengan calificaciones razonables, sus tokens podrían obtener una prima debido a un aumento en la transparencia. Esto atraerá más atención de los fondos de tokens de liquidez, impulsando la entrada de capital institucional. A corto plazo, los proyectos con buenos fundamentos pero ignorados por el mercado se convertirán en los principales beneficiarios.

Por el contrario, aquellos proyectos que ven los tokens como herramientas de arbitraje, carecen de productos reales o abusan de la estructura del mercado, serán marginados debido a la falta de transparencia. La aparición de este marco promete poner fin a la sobrevaloración de los "tokens fraudulentos", permitiendo que los recursos fluyan de manera más efectiva hacia proyectos que realmente tengan una coincidencia entre el producto y el mercado.