Khung quy định về Stablecoin được thiết lập, cấu trúc thị trường tiền điện tử đón nhận sự thay đổi lớn.

Với việc các dự luật liên quan đến Stablecoin lần lượt được ban hành tại Mỹ và Hồng Kông, thị trường tài sản số toàn cầu chính thức bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới được thúc đẩy bởi quy định. Những quy định này không chỉ lấp đầy khoảng trống trong việc quản lý Stablecoin gắn với tài sản tiền tệ pháp định, mà còn cung cấp cho thị trường một khuôn khổ tuân thủ rõ ràng, bao gồm tách biệt tài sản dự trữ, đảm bảo khả năng thanh khoản và yêu cầu tuân thủ chống rửa tiền, từ đó giảm thiểu rủi ro hệ thống một cách hiệu quả.

Bài viết này sẽ phân tích sâu về khung pháp lý cốt lõi của hai dự luật quan trọng này, kết hợp với dự đoán định lượng, nhìn nhận một cách hệ thống về quỹ đạo tăng trưởng của stablecoin USD hợp pháp trong mười năm tới và tác động tái cấu trúc của nó đối với hệ sinh thái chuỗi công.

Một, triển vọng phát triển stablecoin dưới đạo luật GENIUS của Mỹ

Đạo luật GENIUS (tên đầy đủ: Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia về Stablecoin của Hoa Kỳ) được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua vào tháng 5 năm 2025 đánh dấu một bước quan trọng trong việc quản lý stablecoin tại Hoa Kỳ. Đạo luật này thiết lập một khuôn khổ quản lý chi tiết cho các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải giữ ít nhất 1:1 dự trữ được hỗ trợ bởi tài sản có tính thanh khoản cao như tiền mặt USD, trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Hoa Kỳ hoặc quỹ thị trường tiền tệ chính phủ, và phải trải qua kiểm toán định kỳ, tuân thủ các yêu cầu về phòng chống rửa tiền và biết khách hàng của bạn. Ngoài ra, đạo luật cũng cấm stablecoin cung cấp lợi tức, hạn chế các nhà phát hành nước ngoài gia nhập thị trường Hoa Kỳ, và làm rõ rằng stablecoin không phải là chứng khoán cũng như hàng hóa, cung cấp vị trí pháp lý rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số.

Việc thực hiện dự luật GENIUS dự kiến sẽ có ảnh hưởng sâu rộng đến cấu trúc thị trường tiền điện tử toàn cầu:

1. Đầu tư vào tài sản đô la Mỹ có tính thanh khoản cao mà không được phép sinh lãi sẽ trực tiếp có lợi cho việc phát hành trái phiếu Mỹ, thúc đẩy Stablecoin trở thành kênh phân phối quan trọng cho trái phiếu Mỹ. Cơ chế này không chỉ giảm bớt áp lực tài chính của thâm hụt ngân sách Mỹ mà còn củng cố vị thế thanh toán quốc tế của đồng đô la thông qua kênh tiền điện tử.

2. Khung quy định rõ ràng có thể thu hút nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ tham gia vào lĩnh vực Stablecoin, thúc đẩy sự đổi mới và nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán.

3. Dự luật cũng đã gây ra một số tranh cãi, chẳng hạn như xung đột lợi ích tiềm ẩn do gia đình Trump tham gia vào ngành công nghiệp mã hóa, cũng như các vấn đề phối hợp quản lý quốc tế có thể phát sinh từ việc đặt giới hạn đối với các nhà phát hành nước ngoài.

Mặc dù vậy, dự luật GENIUS đã cung cấp sự đảm bảo thể chế cho sự phát triển của Stablecoin, đánh dấu một bước tiến quan trọng của Hoa Kỳ trong cuộc cạnh tranh về quản lý tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

Theo dự đoán, trong kịch bản con đường quản lý được làm rõ, quy mô thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ tăng từ 230 tỷ USD vào năm 2025 lên 1,6 triệu tỷ USD vào năm 2030. Dự đoán này dựa trên hai giả định chính: một là Stablecoin tuân thủ sẽ tăng tốc thay thế các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống, tiết kiệm khoảng 40 tỷ USD chi phí chuyển tiền quốc tế mỗi năm; hai là lượng Stablecoin bị khóa trong các giao thức tài chính phi tập trung sẽ vượt qua 500 tỷ USD, trở thành lớp thanh khoản cơ bản của tài chính phi tập trung.

Hai, vị trí đặc trưng của khung quy định Stablecoin tại Hồng Kông

Chính quyền đặc khu Hồng Kông gần đây đã công bố "Nghị định về Stablecoin", đánh dấu sự tiến triển quan trọng trong việc hệ thống hóa bố trí của họ trong lĩnh vực Web3.0. Nghị định này thiết lập một hệ thống cấp phép cho việc phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải được sự cho phép của Cục Quản lý Tài chính Hồng Kông và đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế đổi lại và kiểm soát rủi ro. Ngoài ra, Hồng Kông còn có kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch phi tập trung và dịch vụ lưu ký trong hai năm tới, nhằm hoàn thiện hệ thống giám sát toàn bộ chuỗi tài sản ảo.

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông dự kiến sẽ phát hành hướng dẫn vận hành về việc mã hóa tài sản thực trong năm 2025, thúc đẩy quá trình mã hóa trên chuỗi các tài sản truyền thống bao gồm trái phiếu, bất động sản và hàng hóa. Thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, thực hiện chức năng phân chia cổ tức, phân phối lãi suất tự động, Hồng Kông cam kết xây dựng một hệ sinh thái đổi mới kết hợp giữa tài chính truyền thống và công nghệ chuỗi khối, mở ra không gian ứng dụng rộng lớn hơn cho sự phát triển của Web3.0.

Dự thảo "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông tuy có tham khảo logic quản lý của Mỹ, nhưng trong các chi tiết thực hiện lại thể hiện sự khác biệt rõ rệt:

1. Ngưỡng phát hành: Mỹ yêu cầu người phát hành là tổ chức ngân hàng, Hong Kong cho phép tổ chức tài chính phi ngân hàng nộp đơn.
2. Tài sản dự trữ: Hoa Kỳ chỉ cho phép tiền mặt đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ ngắn hạn, Hồng Kông cho phép đa dạng hóa các tài sản có tính thanh khoản cao hơn.
3. Chính sách lãi suất: Hoa Kỳ cấm Stablecoin sinh lãi, Hồng Kông không có hạn chế rõ ràng.
4. Cơ quan quản lý: Hoa Kỳ được giám sát bởi OCC và Ngân hàng Dự trữ Liên bang, Hồng Kông được giám sát thống nhất bởi cơ quan quản lý tài chính.
5. Quản lý xuyên biên giới: Hoa Kỳ hạn chế các nhà phát hành nước ngoài, Hồng Kông có thái độ cởi mở đối với các nhà phát hành ở nước ngoài.

Ba, sự phát triển của cấu trúc stablecoin toàn cầu dưới sự cạnh tranh và hợp tác quản lý

（一）Hiệu ứng tăng cường đồng tiền dự trữ toàn cầu của Stablecoin đô la

Dưới khung pháp lý được thiết lập bởi Đạo luật GENIUS, các stablecoin thanh toán phải được đảm bảo bằng tài sản dự trữ là trái phiếu chính phủ Mỹ, quy định này mang lại ý nghĩa chiến lược cho stablecoin USD vượt ra ngoài phạm vi tiền điện tử. Về bản chất, các stablecoin này đã trở thành một kênh phân phối mới cho trái phiếu chính phủ Mỹ, xây dựng một hệ thống tuần hoàn tài chính độc đáo trên toàn cầu: khi người dùng toàn cầu mua stablecoin được định giá bằng USD, cơ quan phát hành cần phải phân bổ số tiền tương ứng thành tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ, điều này không chỉ đạt được việc quay vòng vốn về Bộ Tài chính Mỹ mà còn vô hình củng cố độ rộng sử dụng toàn cầu của đồng USD.

Từ góc độ thanh toán quốc tế, sự xuất hiện của Stablecoin đánh dấu một sự chuyển mình trong hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ. Stablecoin dựa trên blockchain được tích hợp dưới dạng "đô la trên chuỗi", trực tiếp nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán tương thích khác nhau. Đột phá công nghệ này đã khiến khả năng thanh toán bằng đô la không còn bị giới hạn trong các tổ chức tài chính truyền thống. Điều này không chỉ mở rộng các tình huống sử dụng quốc tế của đô la mà còn đại diện cho sự hiện đại hóa quyền thanh toán bằng đô la trong kỷ nguyên số, củng cố thêm vị trí trung tâm của nó trong hệ thống tiền tệ toàn cầu.

（二）thách thức phối hợp quản lý châu Á giữa Hồng Kông và Singapore

Mặc dù Hồng Kông là nơi đầu tiên thiết lập chế độ giấy phép cho Stablecoin, nhưng Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) cũng đã triển khai "hộp cát Stablecoin" cho phép phát hành thử nghiệm các token liên kết với fiat hiện có. Việc chênh lệch quy định giữa hai nơi có thể dẫn đến hành vi "chọn lựa quy định" của các nhà phát hành, cần thiết lập tiêu chuẩn kiểm toán dự trữ thống nhất và cơ chế chia sẻ thông tin chống rửa tiền thông qua Diễn đàn Quản lý Tài chính ASEAN.

Hồng Kông và Singapore mặc dù có mục tiêu gần giống nhau trong chính sách quản lý stablecoin, nhưng con đường thực hiện lại thể hiện sự khác biệt rõ rệt. Hồng Kông áp dụng tư duy quản lý thận trọng và siết chặt, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông dự định thiết lập hệ thống giấy phép stablecoin hợp pháp, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo", và tuân thủ nghiêm ngặt khung quản lý tài chính truyền thống. Trái lại, Singapore duy trì quan điểm quản lý thử nghiệm, cho phép các thí điểm đổi mới liên kết token kỹ thuật số với tiền tệ hợp pháp, nhằm bảo lưu không gian linh hoạt cho đổi mới công nghệ và mô hình kinh doanh, tổng thể áp dụng thái độ quản lý chấp nhận sai sót.

Sự khác biệt trong quy định này có thể dẫn đến việc các tổ chức phát hành chọn cách đăng ký một cách có chọn lọc để tránh sự kiểm tra nghiêm ngặt, hoặc tận dụng sự khác biệt trong tiêu chuẩn quy định để thực hiện các hoạt động kiếm lợi, từ đó làm suy yếu hiệu lực kiểm tra của cơ chế gắn kết với tiền pháp định. Trong dài hạn, nếu thiếu sự phối hợp, sự phân hóa này có thể phá vỡ sự công bằng trong quy định và tính nhất quán của chính sách, thậm chí gây ra rủi ro cạnh tranh quản lý giữa các khu vực, khiến hai nơi rơi vào tình trạng cạnh tranh tự tiêu hao. Hơn nữa, sự không thống nhất trong tiêu chuẩn quy định có thể làm suy yếu quyền phát ngôn của châu Á trong hệ thống stablecoin toàn cầu, từ đó ảnh hưởng đến sức cạnh tranh của Hồng Kông và Singapore với tư cách là trung tâm tài chính quốc tế.

Hai cơ quan quản lý cần tăng cường phối hợp chính sách, tìm kiếm sự cân bằng tốt hơn giữa việc phòng ngừa rủi ro hệ thống và khuyến khích đổi mới tài chính, nhằm nâng cao ảnh hưởng tổng thể của châu Á trong quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.

Kết luận: Sự rõ ràng trong quản lý mở ra một thập kỷ vàng cho Stablecoin

Việc thực hiện chung giữa Đạo luật GENIUS của Mỹ và Dự thảo quy định của Hồng Kông đánh dấu sự chuyển đổi của việc quản lý tài sản kỹ thuật số từ sự phân mảnh sang có hệ thống. Stablecoin USD tuân thủ quy định sẽ đạt được sự tăng trưởng theo cấp độ trong vòng mười năm tới, trở thành cầu nối cốt lõi giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái mã hóa. Sự tiến bộ công nghệ của cơ sở hạ tầng chuỗi công khai sẽ quyết định liệu nó có thể thu được giá trị lớn nhất trong khuôn khổ quản lý hay không. Đối với các nhà phát hành, việc xây dựng một hệ thống stablecoin đa chuỗi, đa đồng tiền và tương thích với nhiều quy định sẽ là chiến lược then chốt để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh của thập kỷ tới.