全球經濟形勢動蕩，加密貨幣市場遭遇重創

2月全球經濟形勢發生了戲劇性的變化，尤其是美國的宏觀金融環境。

美國通脹數據上升，消費者信心降至15個月低點，導致市場開始爲可能出現的經濟衰退做準備。這推動美國三大股指迅速下跌至120日均線附近。

資金開始尋求避險，美國10年期國債收益率快速下降，黃金也出現見頂跡象。

受美股聯動影響，比特幣在2月最後一周大幅下跌，創下本輪週期最大回撤和最大單周虧損記錄。

有分析認爲，這輪行情本質上是對前期樂觀預期的修正。基於美國政策可能的自我調整和加密市場的長期前景，當前可能是比特幣中長期布局的良機，可以考慮謹慎地分批建倉做多。

宏觀經濟：衰退擔憂推動市場下行，短期內或繼續承壓

美國政府2月發布的經濟和就業數據，以及關稅政策的反復，成爲近期影響宏觀金融和加密市場走勢的兩大核心因素。

2月7日公布的核心就業數據顯示，1月經季節調整後的非農就業人口僅增加14.3萬，遠低於預期的17萬。失業率爲4%，略低於預期的4.1%。就業增長的大幅放緩，加劇了市場對美國經濟可能衰退的擔憂。

2月12日發布的CPI數據顯示，1月CPI環比漲0.5%，遠高於預期的0.3%和去年12月的0.4%，推動同比漲幅達到3%，超過預期的2.9%。美國通脹數據已連續三個月反彈，市場認爲這給了聯準會更充分的理由推遲降息時間。即使出現經濟衰退的跡象，也可能難以改變聯準會的決定。

2月21日，密歇根大學公布的2月消費者信心指數終值爲64.7，低於初值67.8，跌至15個月以來的最低點。消費者信心持續低迷，必然會影響到企業方面。

這一系列負面數據最終打擊了市場信心。當日美國三大股指均出現大幅下跌。

在連續兩年大幅漲並處於歷史高位後，美股在21日（周五）之後的一周裏繼續大幅下跌，不僅抹去了本月全部漲幅，還進一步下跌。納斯達克指數月跌3.97%，道瓊斯工業平均指數月跌1.58%，標準普爾500指數月跌1.42%，反映中小企業表現的羅素2000指數大跌5.45%。納斯達克指數和標準普爾500指數均跌破120日均線。

對交易員來說，面對通脹持續反彈、就業狀況可能開始惡化的情況，"經濟衰退"的陰影再次籠罩，減少多頭頭寸可能是最明智的選擇。

除了經濟和就業數據惡化外，關稅政策的混亂和反復也讓市場感到困惑和悲觀。

1月，政府簽署了《美國優先貿易政策》備忘錄，並在月底宣布對墨西哥、加拿大商品徵收25%的關稅，對中國商品徵收10%的關稅（已執行）。隨後又宣布對加拿大和墨西哥的加稅暫緩一個月執行，但到月底又直接宣布3月4日開始執行，並對中國再加徵10%關稅。在此期間，政府還表示將對歐洲和其他國家實行對等關稅政策。

此前，市場將關稅政策視爲政治談判手段，但現在很快將付諸實施，並開始成爲推動通脹上升的重要因素。這一點可能也超出了市場預期，使得交易員們更加悲觀。

唯一可能對通脹和降息產生積極影響的"地緣談判"，在2月大部分時間進展良好，但到2月最後一天，雙方領導人在白宮記者會上出現戲劇性衝突，導致原本將要簽署的礦產協議流產。歐洲各國領導人表態支持烏克蘭，美國與歐洲之間的裂痕可能會進一步加深。原本被認爲已成定局的"地緣衝突"再生波折，短期內難以結束。至此，通過結束衝突增產石油以降低通脹的預期大打折扣。

去年11月以來，市場基於經濟強勁增長的預期展開交易。如今，隨着就業數據走低，通脹居高不下，加上關稅加重通脹預期，市場預期發生逆轉，開始爲"經濟衰退"定價。按照這一邏輯，三大股指的下跌可能只是開始。

1月中旬之後，美國10年期國債收益率持續下降，已從最高點4.809%跌至4.210%。這一"定價錨"的大幅變化，反映出資本市場對經濟衰退預期的大幅下修。

伴隨通脹反彈、經濟衰退跡象以及股市和10年期國債收益率大幅下跌，市場對聯準會今年降息的預期又開始提高，次數從1次增加到2次。從技術面來看，納斯達克指數和標準普爾500指數均已跌破120天線。鑑於當前嚴峻形勢，市場提高了降息預期，如果得不到積極回應，短期內可能會繼續下跌。

加密資產：前期支撐位被擊穿，中長期或迎來配置機會

2月，比特幣開盤於102414.05美元，收盤於84293.73美元，最高102781.65美元，最低78167.81美元，全月下跌17.69%，跌幅18113.53美元，振幅24.03%。從高點最大跌幅28.52%，創下本輪週期（2023年1月以來）最大回撤幅度。

值得注意的是，全月跌幅集中在最後一周，短期內迅猛下跌使市場進入極度恐慌狀態。與週期最大跌幅相對應，恐慌貪婪指數在2月27日跌至10點，爲本週期以來最低點，接近上一輪週期熊市階段某知名項目崩盤時的6點。

從技術面來看，前期支撐位已被有效跌破，這也呼應了美股對前期樂觀交易的回吐。此前關注的本輪週期"第一上升趨勢線"、"第二上升趨勢線"在短時間內均被迅速擊破。到月底，比特幣價格收於200日均線附近。

除了與美股聯動外，加密市場本月出現週期級大幅下跌，也與市場內部的負面事件有關。

2月14日，某國總統在社交媒體上推廣一種新興數字貨幣，引發投機熱潮，推動其市值飆升至45億美元。隨後，創建者撤出交易池資金，導致幣價迅速崩盤，投資者損失慘重。

2月21日，疑似某國黑客利用某交易所的技術漏洞，竊取了超過40萬枚ETH和stETH，總價值超過15億美元，成爲加密貨幣史上以美元計的最大規模攻擊。

2月23日，某合約平台遭受攻擊，被盜資金超過4,900萬美元。

此外，3月1日因某交易所破產清算導致的某代幣解鎖，將達到1120萬枚，總值約20億美元。解鎖規模達到該代幣總發行量的2.29%，推動其價格在弱市背景下全月下跌最高超過50%。

有分析認爲，2月加密市場發生的本週期最大幅度下跌，直接原因來自美股因經濟衰退預期驅動的下跌聯動，也可理解爲對前期樂觀預期的回吐定價。基於美股下跌幅度，比特幣理論上最低可能跌至73000美元左右，但考慮到政策變化對比特幣基本面的提升遠高於美股，因此這一理論下跌低點實現的概率較低。週期仍在繼續，基於美國政策可能的自我調整和加密市場長期看好的邏輯，當前可能是比特幣中長期布局的良機，可以考慮謹慎地分批建倉做多。

資金流向：現貨ETF通道大幅流出，成爲下跌直接原因

隨着前期樂觀情緒降溫，2月加密市場的資金流入大幅放緩。這種流入放緩與價格下跌不斷相互影響，最終導致比特幣價格在96000美元左右徘徊良久後於2月最後一周破位大跌。2月資金流入規模大幅下降至21.11億美元。

深入分析不同類型資金，我們發現穩定幣資金與比特幣現貨ETF通道資金呈現分歧態度。穩定幣通道全月流入53億美元，而ETF通道資金流出高達32.49億美元。

此前多次指出，比特幣現貨ETF已掌握比特幣的中短期定價權，因此比特幣價格走勢與美股走勢高度關聯。

本月比特幣現貨ETF通道流出超32億美元，成爲下跌最直接外部原因，創下上市以來最大單月拋售記錄。後續比特幣的走勢，主要取決於美國經濟預期的改善，以及比特幣ETF現貨通道資金的回流。

持幣分布：短期投資者出現大規模拋售

自2024年10月初二次拋售啓動以來，112萬枚比特幣已從長期持有者轉移到短期持有者手中。二次拋售被視爲一輪牛市週期結束的必要條件，背後邏輯是活躍狀態的比特幣規模增長到一定程度後將耗盡流動性，導致上升趨勢徹底被打破。

回顧2月的盤整和暴跌，長期持有者保持了極度克制的狀態，僅拋售7271枚。事實上，現存長期持有者早已不再關注89000~110000美元這一價格區間，選擇持幣等待價格漲。

在2月最後一周，被轉移的虧損籌碼主要來自短期持有者。鏈上數據分析顯示，直到2月24日短期持有者都在堅守，25日才開始大規模拋售，當天僅鏈上短期持有者就實現了2.55億美元的損失。這是本輪週期以來第二大損失日，僅次於2024年8月5日（鏈上損失3.62億）。歷史上，短期持有者經歷類似規模的大額損失之後，市場往往會迎來階段性底部。

深入鏈上分析發現，2月24日以來在78000~89000美元區間分布的比特幣增加了564920.06枚，而89000~110000美元區間分布的比特幣減少了412875.03枚。

89000~110000美元這一區間的比特幣主要是在去年11月到今年2月期間積累的，這一區間的持有者屬於典型的短期投資者。短期投資者虧損籌碼的拋售，試圖構建中期底部，也夯實了73000~89000這一籌碼較少的區間。

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